МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Инвестиционный проект представляет собой обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимую проектно-сметную документацию и описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Инвестиционный проект порождает денежные потоки (потоки реальных денег). Это могут быть притоки (денежные поступления) и оттоки (какие-то платежи).

Учет фактора времени ориентирован на то, что настоящая ценность денег больше, чем будущая. Поэтому для соизмерения разновременных величин применяются дисконтированные потоки(потоки, приведенные к настоящему моменту).

При определении привлекательности проекта наибольшее распространение получили следующие методы, основанные на дисконтированных оценках:

1. Метод оценки проектов по чистой приведенной стоимости (Net Present Value, NPV).

2. Метод расчета индекса чистой доходности (рентабельности) инвестиций (Profitability Index, PI).

3. Метод оценки проектов по внутренней норме доходности (Internal Rate of Return, IRR).

Условия:

· Предполагается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств (инвестиции могут быть сделаны в течение ряда последующих лет).

· Приток (отток) денежных средств оценивается на конец очередного года.

В качестве метода приблизительной оценки можно использовать срок окупаемости первоначальных капитальных вложений. В этом случае допустимо использовать недисконтированные денежные потоки.

Оценка проектов по сроку окупаемости связана с определением числа лет, необходимых для того, чтобы получаемая от инвестиций прибыль окупила первоначальные капиталовложения.

, лет,

где – первоначальные капиталовложения;

– ежегодный приток реальных денег, причем здесь принято .

Если меняется из года в год, то для определения необходимо составить баланс денежных потоков. находится по выражению

,

где – номер года, при котором сумма (баланс) меняет знак, причем ;

– денежный поток, который поменял знак баланса с «–» на «+».

Преимущества метода:

а) Очень прост.

б) Даст, хотя и очень приблизительно, представление об уровне риска проекта.

в) Позволяет судить о ликвидности проекта.

Недостатки:

а) Не дает критерия принятия или отклонения проекта. – не является объективным критерием.

б) Не позволяет судить об экономической выгодности проекта.

в) Не учитывает разновременность денежных потоков.

г) Не учитывает различие в разных проектов.

Поэтому самым распространенным и надежным методом является метод оценки по чистой приведенной стоимости.

Метод оценки проектов по NPV (чистый дисконтированный доход – ЧДД).

Для определения NPV проекта используются выражения:

,

.

Здесь: – поток реальных денег в год t (приток имеет знак “+”, отток – знак “–”);

T – срок действия проекта (горизонт расчета), годы;

r – ставка дисконта (вмененная стоимость капитала), отн. ед.;

– первоначальные капиталовложения, ден.ед.

NPV следует рассматривать как приведенный к моменту начала реализации проекта экономический эффект от его функционирования. Проект может быть принят к реализации, если .

Метод расчета индекса чистой доходности. Для выбора инвестиционного проекта из нескольких имеющихся альтернативных вариантов можно воспользоваться индексом чистой доходности:

.

Величину Jследует рассматривать как показатель экономической эффективности. Условие выбора варианта из имеющихся альтернатив . Очевидно, что исключаются варианты с .

Метод оценки проектов по IRR (внутренняя норма доходности, ВДД).

Этот дисконтированный во времени показатель также позволяет количественно оценить результаты функционирования инвестиционного проекта.

Для определения IRR необходимо решить относительно R уравнение

.

Решение уравнения производится методом итераций. Очевидно, что R – это такая норма доходности, которая делает в проекте PV оттоков денежных средств равной PV их притоков.

Проект принимается, если IRR больше существующей учетной ставки (ставки дисконта, используемой при расчете NPV проекта, т.е. ) в противном случае проект отклоняется.

Смысл методов оценки проектов по NPV и IRR представлен на следующем рисунке:

С точки зрения теории интересен вопрос о соотношении NPV и IRR.

Считается, что если сравнение альтернативных взаимоисключающих вариантов инвестиционных проектов по NPV и IRR приводит к противоположным результатам, предпочтение следует отдать методу NPV.

Таким образом, в целом можно констатировать, что метод NPV предпочтительнее метода IRR по следующим причинам:

а) NPV отражает абсолютную величину денежных потоков, что особенно важно для инвесторов.

б) Критерий NPV предполагает естественным образом реинвестирование денежных поступлений по вмененной цене капитала r.

в) При изменяющейся во времени вмененной стоимости капитала (ставки дисконта r) использование критерия IRR вообще невозможно.

г) Процедура вычисления NPV проще, чем IRR. При необычных денежных потоках пользоваться критерием IRR вообще не рекомендуется.

Методы выбора инвестиционных проектов, имеющих разный срок жизни.

Подобного рода задачи очень часто встречаются при решении вопроса об инвестициях в оборудование. Вопрос может стоять либо о замене уже установленного оборудования, либо монтировании нового. Задача должна формироваться как сравнение взаимно исключающих проектов с разными периодами функционирования.

Существует два способа решения этой задачи:

1. Первый способ – это метод анализа “общего горизонта”.

“Общий горизонт” – это период времени кратный, срокам службы всех сравниваемых вариантов. Идея метода представлена на следующей схеме.

Характеристики сравниваемого оборудования:

Возможные варианты реализации проекта:

При установке оборудования типа А задача решается в следующем порядке:

1). Определяется величина

,

где – денежный поток в год t, обусловленный расходами на эксплуатацию оборудования А.

2). Определяется сумма:

;

При установке оборудования типа В:

где – денежные потоки в год t, обусловленные расходами на эксплуатацию оборудования В.

Далее производят сравнение значений и .

Второй способ решения задачи – метод анализа “эквивалентных аннуитетов”

При использовании этого метода для каждого варианта находится “эквивалентный годовой аннуитет” ЕАА (eguivalent annual annuity)

;

где n – срок службы каждого варианта оборудования.

Затем производится сравнение полученных значений ЕАА и выбор варианта с наилучшим из них.