Теория Модельяни-Миллера.

 

Данная модель предполагает наличие следующих допущений, что на рынке:

þ инвесторы ведут себя рационально и одинаково информированно;

þ предоставление и получение долга происходит по безрисковой ставке;

þ не существует различий между корпоративным и персональным заимствованием;

þ отсутствует налогообложение прибыли.

Эти ученые доказали, что при указанных обстоятельствах стоимость фирмы и средневзвешенная стоимость капитала не зависит от финансового рычага. То есть вместе с ростом финансового рычага стоимость капитала фирмы растёт таким образом, что полностью нейтрализует эффект от увеличения удельного веса заёмного капитала. В результате при изменении финансового рычага WACC = const.

Позднее Модильяни и Миллер модифицировали свою теорию, введя в неё возможность налогообложения прибыли. Учитывая, что проценты по долгу выплачиваются в большинстве стран до налога на прибыль, использование заёмного капитала даёт возможность компании получить экономию на этом налоге. Это позволяет повысить чистые денежные потоки компании и соответственно повышает рыночную стоимость самой компании как приведенную стоимость её денежных потоков:

 

V=V₀+D*T,       

где V – стоимость компании, использующей заёмный капитал в сумме D (рычаговой компании);

V₀ – стоимость той же компании при условии финансирования полностью за счет собственного капитала (нерычаговой компании);

T – ставка налога на прибыль.

Стоимость собственного капитала рычаговой компании (K_e) растет с увеличением финансового рычага. Однако из-за освобождения процентов по долгу от налога на прибыль этого роста K_e не достаточно, чтобы скомпенсировать падение средневзвешенной стоимости капитала, вызванного увеличением доли относительно дешевых заемных средств в структуре компании. В результате WACC рычаговой компании оказывается ниже, чем аналогичный показатель без рычаговой компании:

 

WACC=K_e0*(1-(D*T)/(E+D)),            

где WACC – средневзвешенная стоимость капитала рычаговой компании;

K_e0 - стоимость капитала безрычаговой кампании;

E, D – соответственно величина собственного и заемного капитала рычаговой компании.

3.3.Компромиссный подход.

 

Оптимальная структура капитала по компромиссной модели оп­ределяется соотношением выгод от налогового щита (возможности вклю­чения платы за заемный капитал в себестоимость) и убытков от воз­можного банкротства.

Введение в рассмотрение затрат по организации дополнительно­го привлечения заемного капитала и издержек возможного банкрот­ства при большом финансовом рычаге меняет поведение кривых сто­имости капитала при увеличении заемного финансирования. С ростом финансового рычага стоимость заемного и акционер­ного капитала растет.

Современные теории структуры капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя на каждом конкретном предприятии.

Основными критериями такой оптимизации выступают:

þ приемлемый уровень доходности и риска в деятельно­сти предприятия;

þ минимизация средневзвешенной стоимости капитала предприятия;

þ максимизация рыночной стоимости предприятия.

Приоритет конкретных критериев оптимизации структуры капитала предприятие определяет самостоятельно. Исходя из этого, можно сделать вывод: не существует еди­ной оптимальной структуры капитала не только для разных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития.         

 

 

4. Расчет средневзвешенной стоимости оборотного капитала "ООО".

 

Произведем расчет средневзвешенной стоимости оборотного капитала (ССОК):

 

ССОК = ЦСК * d_ск + ЦЗК * d_зк + ЦКЗ * d_кз,

 

где ЦСК – цена собственных источников, вложенных в оборотный капитал;

ЦЗК – цена заемных источников, финансирующих оборотный капитал

ЦКЗ – цена кредиторской задолженности и прочих источников финансирования оборотного капитала;

d_ск,d_зк,d_кз – доля указанных источников в структуре оборотного капитала.

Цену акционерного капитала рассчитаем по формуле:

 

ЦАК = Д_оа / Ц_оа

 

ЦАК = 4,0 / 4,8 = 0,833 или 83,3%.

Удельный вес акционерного капитала в собственном = 469 / 708584,5 = 0,0007;

Цену других источников собственного капитала определим, видоизменив формулу 1.3.10 следующим образом:

 

ЦК = (ЧП – Д_оа) / (СК – АК) ,

 

Где ЧП – прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после уплаты налогов;

Д_оа – дивиденды, выплаченные по обыкновенным акциям;

СК – средняя величина собственного капитала;

АК – акционерный капитал.

ЦК = (282838 – 9380) / (708584,5 – 469) = 273458 / 708115,5 = 0,386 или 38,6%.

 

Средняя стоимость собственного оборотного капитала = (83,3 * 0,0007) + (38,6 * 0,9933) = 0,06 + 38,6 = 38,66.

 

Цену краткосрочного кредита и краткосрочных займов рассчитаем с учетом относительной экономии по налогу на прибыль

ЦЗК = (1 – Н) * p,

 

где Н – ставка налогообложения прибыли в долях единицы;

р – средняя расчетная ставка процента по всем заимствованиям.

 

р = (21068 / 31398) * 100 % = 67,1 %.

 

ЦЗК = 0,7 * 67,1 = 47 %.

 

Цена кредиторской задолженности количественно выражена следующей формулой:

 

ЦКЗ = (ИФ_пп + ИФ_Ф) / КЗ,

 

где ИФ_пп – издержки финансирования просрочки платежей;

ИФ_ф – издержки финансирования фиска;

КЗ – средний за период уровень кредиторской задолженности.

По данным «ООО»

ЦКЗ = (367 + 55633) / 139736 = 0,4008 или 40,08 %.

 

Завершающим этапом является определение средней стоимости оборотного капитала

 

ССОК = (38,66 * 0,63) + (47,0 * 0,07) + (40,08 * 0,3) = 24,36 + 3,29 + 12,02 = 39,67 %.

 

Высокие относительные издержки финансирования оборотного капитала ставят перед финансовым управлением задачу детализированного анализа финансового состояния, поиска путей экономии на издержках финансирования за счет сокращения длительности финансового цикла.

 

 5.Факторный анализ рентабельности собственного и заемного капитала

 

Оптимизация решений по привлечению капитала – это процесс исследования множества факторов, воздействующих на ожидаемые результаты, в ходе которого на основе ранее установленных критериев оптимизации менеджерами – аналитиками осуществляется осознанный (рациональный) выбор наиболее эффективного варианта привлечения капитала. В качестве критериев оптимизации могут выступать прирост обобщающих показателей рентабельности капитала, а разработанные на их основе факторные модели зависимости рентабельности собственного или заемного капитала от других частных показателей-факторов позволяют выявить степень количественного воздействия каждого из них на изменение (+,-) результативных показателей.

Таким образом, эффективность использования капитала характеризуется его доходностью (рентабельностью). Данный показатель рассчитывается по следующей формуле:

Rсобственного капитала = К финансовой маневренности * К оборачиваемости * R продаж

Rс.к. = чистая прибыль / собственный капитал

Кф.м. = активы / собственный капитал

Коб. = выручка / активы

Rпр. = чистая прибыль / выручка

Рассмотрим показатели факторного анализа рентабельности собственного капитала в таблице 5.

Таблица 5.

Показатели факторного анализа рентабельности собственного капитала.

Показатели	На начало года	На конец года	Изменение (+,-)
Чистая прибыль	112	142	30
Выручка	5746	6833	1087
Активы	850	1133	283
Собственный капитал	58	199	141
К финансовой маневренности	14,66	5,69	-8,97
К оборачиваемости активов	6,76	6,03	-0,73
R продаж	1,95	2,08	0,13
R собственного капитала	193,25	71,37	-121,88

 

Рассчитаем зависимость Rс.к. от частных факторов с помощью мето

да абсолютных отклонений:

За счет Кф.м. (-8,97)*6,76*1,95= -118,24

За счет Коб.ак. 5,69*(-0,73)*1,95= -8,1

За счет R продаж 5,69*6,03*(+0,13)=4,46

Баланс отклонений: -118,24-8,1+4,46=-121,88

 

Данные таблицы 5. свидетельствуют о том, что рентабельность собственного капитала в отчетном году по сравнению с предыдущим годом уменьшилась на 121,88 пунктов, при этом следует отметить высокий уровень показателя рентабельности и на начало года (193,25%) и на конец года (71,37) – это вызвано, значительно небольшой величиной собственного капитала. Чистая прибыль увеличилась на 30, выручка на 1087, активы на 283, а величина собственного капитала на141.

Используя расчеты влияния факторов, отметим, что рентабельность собственного капитала уменьшилась на 121,88% за счет отрицательного влияния К финансовой маневренности, который снизился на 8,97 пунктов, в следствии этого R с.к. уменьшилась на 118,24% и за счет снижения К оборачиваемости активов ( уменьшился на 0,73 ) R с.к. снизилась еще на 8,1 пунктов. И только в связи с ростом R продаж на 0,13, R с.к. увеличилась на 4,46 %, что не столь значительно при таком отрицательном влиянии. 

Можно сделать вывод, что снижение R с.к. произошло из-за снижения деловой активности предприятия.

По той же схеме анализа рассмотрим рентабельность заемного капитала. Данный показатель рассчитывается по следующей формуле:

 

R заемного капитала = Rпродаж * К оборачиваемости активов / К финансовой зависимости

Rз.к. = чистая прибыль / заемный капитал

Rпр. = чистая прибыль / выручка

К об.ак. = выручка / активы

К фин.зав. = заемный капитал / активы

 

Рассмотрим показатели факторного анализа рентабельности заемного капитала в таблице 6.

Таблица 6.

Показатели факторного анализа рентабельности заемного капитала.

Показатели	На начало года	На конец года	Изменение (+,-)
Чистая прибыль	112	142	30
Выручка	5746	6833	1087
Величина заемного капитала	792	934	142
Стоимость активов	850	1133	283
R продаж	1,95	2,08	-0,13
К оборачиваемости активов	6,76	6,03	-0,73
К финансовой зависимости	0,93	0,82	-0,11
R заемного капитала	14,17	15,3	1,13

 

Рассчитаем зависимость Rз.к. от частных факторов с помощью метода цепных подстановок:

За счет R продаж = 2,08*6,76/0,93=15,12=0,95

За счет К оборачиваемости активов = 2,08*6,03/0,93=13,49= -1,63

За счет К финансовой зависимости = 2,08*6,03/0,82=15,3=1,81

Баланс отклонений = 0,95-1,63+1,81=1,13

Данные таблицы 6 свидетельствуют о том, что рентабельность заемного капитала в отчетном году по сравнению с предыдущим годом увеличилась на 1,13 %. Отметим, что R з.к. увеличилась только в связи с ростом R продаж на 0,95% и увеличением К финансовой зависимости на 1,81, а К оборачиваемости активов оказал отрицательное влияние на 1,63, в результате есть основания вести поиск неиспользованных возможностей, направленных прежде всего на пополнение оборотных активов для покрытия кредиторской задолженности и ускорение их оборота. Включение этих факторов в производственно-хозяйственную деятельность позволит организации повысить эффективность использования заемного капитала.