Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов

 

Для оценки общей экономической эффективности инвестиционных проектов используется система следующих показателей:

1)  интегральный эффект ( );

2)  норма рентабельности ( );

3)  индекс рентабельности ( );

4)  срок окупаемости ( ).

Определение этих показателей основывается на определении денежного потока. Часто реализация инвестиционных проектов на протяжении одного и того же или нескольких периодов времени характеризуются как доходами, так и затратами. Если в течении года доходы превышают затраты, мы можем говорить о положительном денежном потоке за год; если же затраты превышают доходы, то мы можем назвать их оттоком денежных средств или отрицательным денежным потоком за год. Таким образом, годовой денежный поток ( ) показывает разницу между двумя финансовыми потоками: идущим на предприятие и выходящим из него в течении года.

Денежный поток за каждый год реализации инвестиционного проекта вычисляется по формуле:

 

,

 

(2.1)

где: - выручка от реализации продукции;

 

,

 

(2.2)

где: – годовой объем продукции i – го вида ;

– цена единицы продукции i – го вида ;

 – количество видов продукции;

– затраты на производство реализуемой за год продукции;

,

 

(2.3)

где:  – стоимость материалов и комплектующих;

 – чистые производственные затраты, включающие заработную плату производственных рабочих, топливо, энергию, эксплуатацию оборудования;

 – амортизационные отчисления на полное восстановление (реновацию);

 – изменение запаса продукции на складе предприятия за год;

 – условно-постоянные затраты (управленческие и административные расходы)

– сбытовые затраты;

– внереализационная прибыль;

 

,

 

(2.4)

где:  – внереализационные доходы (проценты по вкладам в банках, доходы от операций с ценными бумагами, получение страховок и штрафов, и т.п.);

– внереализационные расходы (уплата процентов по займам и кредитам, страховым взносам, убытки от непроизводственной деятельности и т.п.);

 – налоги на прибыль, (в настоящее время ставка налога на прибыль предприятий составляет 35 %),

– амортизация основных производственных фондов, зачисляемых на счет предприятия,

 – капитальные вложения в основные фонды, осуществляемые предприятием.

– капитальные вложения в оборотные средства

Капитальные вложения в основные средства включают в себя вложения в оборудование, сооружения и устройства, здания, дорогостоящую оснастку и т. д. Капитальные вложения в оборотные средства включают запасы материалов, топлива, покупных полуфабрикатов, заделы деталей, расходы будущих периодов предприятия, а также вложения в малоценную оснастку.

Формулу расчета денежного потока за каждый год реализации инвестиционного проекта (2.1) можно упростить, так как:

 

 

где: – валовая прибыль,

 

 

 

где: – прибыль от реализации;

 

 

 

где:  – балансовая прибыль,

 

 

 

где: – прибыль чистая.

Таким образом, формула (2.1) принимает следующий вид:

 

 

Основанием для расчета денежного потока являются исходные (прогнозируемые) данные для оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, содержащиеся в таблице 2.1.

 

Таблица 2.1 – Исходные (прогнозируемые) данные для оценки экономической эффективности инвестиционных проектов

	N	Показатель		обозн.	ед.изм.	1997	1998		1999		2000		2001	2002
	1	Затраты на научно-исследовательские, конструкторско-технологические и проектные работы.		К	млн.руб.	60	0		0		0		0	0
	2	Затраты на освоение производства.		К	млн.руб.	760	0		0		0		0	0
	3	Затраты на приобретение, доставку, монтаж оборудования и пусконаладочные		К	млн.руб.	4366	0		0		0		0	0
	4	Затраты на строительство помещений и сооружений.		К	млн.руб.	0	0		0		0		0	0
	5	Затраты на приобретение оборотных средств, необходимых для инвестиционного проекта		К	млн.руб.	0	6469		0		0		0	0
	6	Запасы сырья, материалов, топлива и полуфабрикатов		Коб	млн.руб./ год	0	1484		1781		2422		2664	2664
	7	Незавершенное производство.		Коб	млн.руб./ год	0	4985		5982		8136		8949	8949
	8	Численность рабочих.		Чр	Чел.	0	320		384		522		574	574
	9	Годовые затраты производства:		И	млн.руб./ год	0	47691		52458		62755		66645	66645
	10	- стоимость материалов		М	млн.руб./ год	0	13556		16267		22123		24336	24336
	11	- заработная плата рабочих		Ип	млн.руб./ год	0	7110		8532		11604		12764	12764
	12	- отчисление на соц. Страхование.		Ип	млн.руб./ год	0	2738		3286		4468		4915	4915
	13	- затраты на топливо, энергию, воду.		Ип	млн.руб./ год	0	432		518		705		776	776
	14	- затраты на содержание оборудования.		Ип	млн.руб./ год	0	22054		22054		22054		22054	22054
	15	- амортизационные отчисления на полное восстановление (реновацию)		А	млн.руб./ год	0	1801		1801		1801		1801	1801
16		Управленческие и административные	Иу		млн.руб./ год	15054	15054	15054		15054		15054		15054
17		Сбытовые затраты	Ис		млн.руб./год	0	0	0		0		0		0
18		Внереализационные доходы.	Вд		млн.руб./ год	0	0	0		0		0		0
19		Внереализационные расходы.	Вр		млн.руб./  год	0	0	0		0		0		0
20		Отчисления на прирост основных, оборотных средств и пополнение резервного фонда	Po		млн.руб./ год	0	0	0		0		0		0
21		Годовой объем продукции.	N		шт./год	0	80000	96000		130560		143616		143616
22		Цена продукции (без НДС).	Ц		млн.руб./ шт.	0,0	0,8	0,8		0,8		0,8		0,8

 

Пример расчета денежного потока для 1998 года:

Рассчитаем выручку от реализации (B) по формуле (2.2):

 

.

 

Валовую прибыль ( ) определим по формуле (2.5):

 

.

 

Прибыль от реализации ( ) рассчитывается по формуле (2.6):

.

 

Балансовая прибыль ( ) рассчитывается по формуле (2.7):

 

 

Налог на прибыль 35% от :

 

.

 

Чистая прибыль ( ) рассчитывается по формуле (2.8):

 

.

 

Денежный поток ( ) рассчитаем по формуле (2.9):

 

.

 

Для остальных годов расчет аналогичен.

 

Таблица 2.2 – Расчет денежного потока

Показатель	Обозна-чение	Ед. изм	1997	1998	1999	2000	2001	2002
Выручка от реализации	В	млн. руб/ год	0	64000	76800	104448	114892,8	114892,8
Годовые затраты производства	И	млн. руб/ год	0	47691	52458	62755	66645	66645
Валовая прибыль	Пв	млн. руб/ год	0	16309	24342	41693	48248	48248
Затраты АУП и сбыта	Иу+Ис	млн. руб/ год	0	15054	15054	15054	15054	15054
Прибыль от реализации	Пр	млн. руб/ год	0	1255	9288	26639	33194	33194
Внереализационная прибыль	Пн.р.	млн. руб/ год	0	0	0	0	0	0
Балансовая прибыль	Пб	млн. руб/ год	0	1255	9288	26639	33194	33194
Налог на прибыль	Н	млн. руб/ год	0	439,25	3250,8	9323,6	11617,9	11617,9
Чистая прибыль	Пч	млн. руб/ год	0	815,75	6037,2	17315,3	21576,1	21576,1
Амортизация	А	млн. руб/ год	0	1801	1801	1801	1801	1801
Капитальные вложения в осн. Фонды	К	млн. руб/ год	5186	6469	0	0	0	0
Капитальные вложения в обор. Фонды	Коб	млн. руб/ год	0	6469	7763	10558	11613	11613
Денежный поток	Dt	млн. руб/ год	-5186	-10321,3	75,2	8558	11764,1	11764,1

 

2.2.1 Интегральный эффект ( )

Используя формулу (2.9) рассчитаем первый показатель общей экономической эффективности – интегральный эффект( ). Подсчитанный по формуле (2.9) денежный поток для каждого года суммируется и находится полный денежный поток за время осуществления проекта( n):

 

 

Денежный поток за время осуществления проекта показывает полную сумму средств, образующихся на счете предприятия за время осуществления проекта. Однако он ничего не говорит об эффективности проекта, т. к. в нем затраты и результаты разновременны и, следовательно, несопоставимы.

Для нахождения показателя интегрального эффекта ( ), рассчитанные по формуле (2.9) денежные потоки для каждого года реализации проекта ( ) суммируются и приводятся к моменту времени начала реализации проекта с помощью коэффициента дисконтирования:

 

 

где:  – интегральный эффект;

 _– денежный поток t–го года(см. табл. 2.2);

 – норма дисконта времени (коэффициент приведения разновременных затрат), равная по нашей и большинству зарубежной литературы 0, 1;

 – время реализации инвестиционного проекта;

Интегральный эффект – позволяет сравнить текущую стоимость будущих доходов от вложений с требуемыми в настоящий момент затратами; т.е. все будущие доходы от инвестиций приводятся к начальному моменту времени и сравниваются с инвестиционными затратами.

Критерий принятия решения с помощью интегрального эффекта одинаков для любых видов инвестиций и организаций:

1. Если , то инвестиционный проект считается экономически выгодным и его следует принять;

2.  Если , то инвестиционный проект нецелесообразен и принимать его не следует.

Положительный интегральный эффект означает, что текущая стоимость доходов превышает текущую стоимость затрат и следовательно, следует ожидать увеличения благосостояния инвесторов.

Может возникнуть вопрос, принимать ли инвестиционный проект, если ?

Нулевое увеличение в благосостоянии – недостаточное вознаграждение за усилия вложенные в проект. Поэтому, при , проект вряд ли можно считать привлекательным.

Рассчитаем интегральный эффект ( ) для 1998 года по формуле (2.11):

 

 

Для остальных годов расчёт аналогичен.

Расчет интегрального эффекта сводится в таблицу 2.3.

 

Таблица 2.3 – Расчет интегрального эффекта  при ставке дисконта r = 0.1

t	1997	1998	1999	2000	2001	2002	Всего
(1+r)-t	1.0	0.9091	0.8264	0.7513	0.6830	0.6209	-
Dt	-5186	-10321,3	75,2	8558	11764,1	11764,1	-
W	-5186	-9383	62	6430	8035	7304	7262

 

2.2.2 Внутренняя норма рентабельности ( )

Знание лишь одного показателя интегрального эффекта недостаточно для принятия инвестиционного проекта, т.к. все инвестиции различны и по технико – экономическим характеристикам, и по целевым установкам (как краткосрочным, так и долгосрочным), и поэтому необходимо знание внутренней нормы рентабельности капиталовложений.

Внутренней норма рентабельности ( ) представляет собой ту норму дисконта, при которой величина дисконтированных доходов становится равной инвестиционным вложениям, т.е. такая норма дисконта, при которой интегральный эффект проекта становится равным нулю.

Эффективность капитальных вложений ( ) должна быть дифференцирована в зависимости от стоящих перед инвестором целей. В зарубежной практике инвесторы, в зависимости от возникающих перед ними задач, делят капитальные вложения на пять классов:

1 класс – инвестиции с целью сохранения позиций на рынке, направленные на замену некоторых элементов производственного аппарата. В этом случае . При меньшем значении  капитальные вложения не выгодны.

2 класс – инвестиции с целью обновления основной массы производственных фондов, для повышения качества продукции,

3 класс – инвестиции с целью внедрения новых технологий, создание новых предприятий,  

4 класс – инвестиции с целью накопления финансовых резервов для осуществления крупных инвестиционных проектов,

5 класс – рисковые капитальные вложения с целью реализации проектов, исход которых до конца не ясен,  

Для определения внутренней нормы рентабельности ( ) в формуле (2.11) заменяем значение ( ) на ( ) и решаем полученное уравнение:

 

 

(2.12)

При решении уравнения (2.12) используются данные таблицы 2.4.

 

Таблица 2.4 – Значение коэффициента

t	E
	0,1	0,12	0,15	0,17	0,2	0,22	0,25	0,3	0,4
0 1 2 3 4 5	1,0 0,9091 0,8264 0,7513 0,6830 0,6209	1,0 0,8929 0,7972 0,7118 0,636 0,5674	1,0 0,8696 0,7561 0,6575 0,5717 0,4972	1,0 0,8547 0,7305 0,6244 0,5336 0,4561	1,0 0,8333 0,6944 0,5787 0,4822 0,4019	1,0 0,8197 0,6719 0,5507 0,4514 0,3699	1,0 0,8000 0,6400 0,5120 0,4096 0,3277	1,0 0,7692 0,5917 0,4552 0,3501 0,2693	1,0 0,7143 0,5102 0,3644 0,2603 0,1859

 

Получаемую расчетную величину  сравнивают с требуемой инвестором внутренней нормой рентабельности. Если значение  не меньше требуемой инвестором величины, то данный инвестиционный проект можно принять.

Если инвестиционный проект полностью финансируется за счет ссуды банка, то значение  указывает верхний предел банковской процентной ставки, по которому можно взять этот заём, с тем, чтобы расплатиться из доходов, полученных от реализации данного инвестиционного проекта. Превышение максимального предела банковской процентной ставки над значением  делает данный инвестиционный проект неэффективным.

Из-за ограниченности информации, содержащейся в таблице 1 решение уравнения может быть не найденным, тогда решение уравнения (2.12) можно найти графическим путем. Графическое решение сводится к нахождению точки пересечения  кривой с осью абсцисс (рис. 2.1). В этом случае, если в диапазоне  функция , то это говорит о том, что капиталовложения невыгодны.

Если окажется, что для любых  из диапазона  функция , то это означает, что истинное  больше 0,4 , а такие капитальные вложения заведомо эффективны. Если же решение существует и окажется, что , то проект является эффективными его следует принять.

Рисунок 2.1- Графическое решение уравнения (2.12)

 

Так как , то проект является эффективным и его следует принять.

 

2.2.3 Индекс рентабельности ( )

Индекс рентабельности ( ) представляет собой отношение дисконтированных доходов к дисконтированным инвестиционным расходам.

Расчет индекса рентабельности ведется по формуле:

 

 

где: – дисконтированные доходы в периоде  ;

– дисконтированный размер инвестиций в периоде  ;

n – время реализации инвестиционного проекта.

В числителе формулы (2.13) величина доходов, приведенных к моменту начала реализации инвестиционного проекта, а в знаменателе – величина инвестиционных вложений, дисконтированных к моменту начала процесса инвестирования. Другими словами, здесь сравниваются две части денежного потока: доходная и инвестиционная.

Индекс рентабельности ( ) тесно связан с интегральным эффектом ( ).

Если , то и , и наоборот. При  инвестиционный проект считается экономически эффективным. В противном случае ( ) – неэффективным.

Индекса рентабельности рассчитывается по формуле (2.13)

 

 

Так как , то инвестиционный проект считается экономически эффективным.

2.2.4 Срок окупаемости ( )

Срок окупаемости ( ) – временной период от начала реализации проекта, за который инвестиционные вложения покрываются суммарной разностью результатов и затрат. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода. При получении дробного числа оно округляется в большую сторону до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена полученными доходами:

 

,

при котором

, условие не выполняется

, условие не выполняется

, условие выполняется

Срок окупаемости  года