Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале
Примечания: * Нормы могут быть различными для различных шагов расчетного периода. ** Запасы комплектующих и материалов рассчитываются по группам в зависимости от величины запасов и норм хранения. Следует иметь в виду, что указанные в таблице нормы могут быть взаимосвязанными. Например, часть оборотных активов на создание запасов комплектующих может быть учтена по строке 5 “авансы поставщикам за услуги”, строка 3 “готовая продукция” и строка 4 “дебиторская задолженность” также могут оказаться связанными между собой (хотя, как показано ниже, не идентичными). Оборотный капитал двояко влияет на эффективность и реализуемость проекта. Во-первых, положительный прирост оборотного капитала на каждом шаге является элементом денежного оттока (отрицательный - притока) от инвестиционной деятельности и поэтому влияет как на эффективность, так и на реализуемость проекта (или на потребность в финансировании). Во-вторых, прирост некоторых элементов оборотного капитала, относящихся к данному шагу (запасы сырья, материалов и комплектующих, запасы готовой продукции, дебиторская задолженность, предоплата, кредиторская задолженность), происходит не одновременно с другими поступлениями и затратами, что влияет на эффективность за счет изменения дисконтирующего множителя и изменения цен (инфляция, сезонные цены и т.д.). В случаях, когда это влияние оказывается заметным, его необходимо учитывать. Стандартный бухгалтерский расчет учитывает только первый вид влияния (на потребность в финансировании). Для расчета эффективности необходимо учитывать оба вида влияния. Специалист, рассчитывающий инвестиционный проект, должен обосновать выбор исходных данных для расчета потребностей в оборотном капитале и определить, какие из его составляющих необходимо учитывать в данном проекте, а какие не играют роли и потому могут быть опущены. П7.3. Формулы для расчета потребностей в оборотном капитале Потребность в оборотном капитале рассчитывается по отдельным его статьям (т.е. отдельным видам активов и пассивов). Прежде, чем приводить необходимые для расчетов формулы, приведем два условных примера, объясняющих необходимость учета лагов (задержек платежей) при оценке эффективности проектов. В этих примерах длительность шага принята равной 1 месяцу. Пример 1. В n-м месяце предприятие производит продукцию, затрачивая при этом сырье, общая цена которого составляет Mn. Это сырье оплачивается поставщику за 2 месяца до его потребления. В таком случае в денежных потоках, сформированных методом “привязки к производству” на данный месяц будут отнесены расходы на сырье в размере Mn, тогда как на самом деле в этом месяце будет оплачено сырье n+2-го месяца в сумме Mn+2. Чтобы учесть возникающую ошибку, необходимо увеличить затраты по проекту на сумму Mn+2 - Mn. Заметим теперь, что на конец n-го месяца бухгалтер предприятия должен будет отразить в пассивах баланса задолженность поставщика (кредиторскую задолженность) в размере Mn+2+ Mn+1, а в конце предыдущего месяца — в объеме Mn+1 + Mn. Таким образом, размер необходимого увеличения затрат в данной ситуации точно совпадет с приростом кредиторской задолженностиn. Пример 2. В n-м месяце предприятие производит и тут же поставляет потребителю продукцию, общая цена которой составляет Vn. Потребитель оплачивает продукцию ровно через 2 месяца. В таком случае в денежных потоках, сформированных методом “привязки к производству” на данный месяц будет отнесена выручка Vn, тогда как на самом деле в этом месяце будет получена выручка за n-2-й месяц в объеме Vn-2. Чтобы учесть возникающую ошибку, необходимо увеличить затраты по проекту на сумму Vn - Vn-2. Заметим теперь, что на конец n-го месяца бухгалтер предприятия должен будет отразить в активах баланса задолженность потребителя (дебиторскую задолженность) в размере Vn + Vn-1, а в конце предыдущего месяца — в объеме Vn-1+ Vn-2. Таким образом, размер необходимого увеличения затрат в данной ситуации точно совпадет с приростом дебиторской задолженностиn. Пример 3. В n-м месяце предприятие производит продукцию, общая цена которой составляет Vn. Она лежит на складе ровно 2 месяца и затем поставляется потребителю, который ее тут же оплачивает. Денежные потоки здесь будут те же, что и в примере 2. Такими же будут и размеры необходимого увеличения затрат, однако они уже не будут равны приросту запасов по балансу, поскольку в бухгалтерском учете запасы готовой продукции учитываются по ее себестоимости. Мы видим, что для правильного расчета денежных потоков изменения оборотного капитала необходимо иногда исчислять не так, как в бухгалтерском учетеn. В общем случае, когда длительность задержки платежей не составляет целое число шагов, расчеты отдельных статей оборотного капитала приходится производить по приводимым ниже (табл. П7.2) приближенным формулам. В таблице П7.2 в составе оборотных активов также отражен резерв денежных средств (включая и кассовую наличность) на разного рода непредвиденные расходы. Его размер определяется как сумма расходов на оплату труда рабочих, общезаводских и административных накладных расходов и расходов на сбыт за определенное количество “дней покрытия потребности”. Несколько необычные изменения оборотного капитала возникают в тех случаях, когда на некотором шаге осуществляются разовые платежи, например, по ремонту оборудования или по кредиту. Наиболее точные результаты в этом случае получатся, если такие платежи дисконтировать отдельно от всех других денежных потоков, используя коэффициенты распределения, относящиеся к моментам платежей. Однако в ряде случаев это неудобно, и такие платежи включают в общий итоговый денежный поток по проекту, который обычно считается равномерно распределенным на каждом шаге. Если платеж осуществляется в середине шага, то такой прием не приводит к существенным ошибкам (при не слишком большой длительности шага). Если же момент платежа отличается от середины шага (например, на шаге длительностью 1 год платеж производится в первом квартале), указанное различие должно быть учтено путем дополнительного изменения оборотного капитала (например, затраты до середины шага увеличивают оборотный капитал и соответственно снижают ЧДД проекта). Соответствующих статей в бухгалтерском учете нет. В таблице П7.2 они отмечены звездочками. Теми же формулами учитываются и платежи, существенно неравномерно распределенные по шагу. В этом случае в расчет закладывается общая сумма таких платежей и средний момент их осуществления. Таким способом удобно учитывать, например, неравномерность распределения затрат на капитальное строительство в начале проекта. Таблица П7.2 Расчетные формулы для определения потребности в оборотном капитале
П7.4. Особенности расчетов потребности в оборотном капитале при оценке различных видов эффективности П7.4.1. Общественная эффективность. При определении общественной эффективности не играет роли перераспределение средств между предприятием, поставщиками, потребителями продукции и другими экономическим агентами в пределах народного хозяйства. Поэтому при определении потребностей в оборотном капитале: · в составе оборотных пассивов учитываются только единовременные затраты, кроме платежей по займам и уплаты любых налогов, пошлин, сборов и т.п.; · при расчете оборотных активов учитываются: * запасы сырья, материалов и комплектующих; * незавершенное производство; * готовая продукция. Результаты расчета представляются в виде таблицы. Таблица П7.3.
При необходимости в таблицу добавляются строки для учета расчетных оборотных активов и пассивов, связанных с единовременными или существенно неравномерно распределенными по шагу платежами на отдельных шагах (например, с осуществлением дорогостоящего ремонта). П7.4.2. Эффективность участия в проекте При расчете эффективности участия предприятия в проекте потребность в оборотном капитале определяется по формулам п. П7.3 (отдельные составляющие оборотного капитала могут не учитываться, если их влияние незначительно). Соответственно, таблица для расчета прироста потребности в оборотном капитале в этом случае имеет вид: Таблица П7.4.
Если единовременные или существенно неравномерно распределенные по шагу платежи не выделены отдельно и для их дисконтирования не применены свои коэффициенты распределения, то в таблицу добавляются строки для учета связанных с этими платежами расчетных активов и пассивов, ПРИЛОЖЕНИЕ 8. УЧЕТ ВЛИЯНИЯ ИНФЛЯЦИИ И УЧАСТИЯ В ПРОЕКТЕ НЕСКОЛЬКИХ ВАЛЮТ Будем исходить из дискретного (по шагам расчета ) представления времени. Степень обесценивания денег за время от начального момента t=0 до момента tm — конца шага m выражается базисным индексом инфляции GJ(m). Степень обесценивания денег за время шага m выражается цепным индексом инфляции J(m) (дальше эти обозначения будут уточнены). В главе 8 и Приложении 1 описывались методы учета влияния либо одновалютной (рублевой), либо двухвалютной инфляции. В последнем случае все виды валют делились на 2 класса: рубли и иностранная валюта[80]. В ряде случаев такое деление оправдано. Поэтому оно часто используется в инвестиционных расчетах. Однако за последнее время все яснее проявляется его недостаточность: в проекте могут одновременно участвовать валюты разных стран и они ведут себя в достаточной мере по-разному. Настоящее Приложение посвящено, в основном, учету влияния на эффективность проекта участия в нем нескольких валют. Кроме того, подробнее, чем в главе 8, рассматриваются вопросы учета многовалютности в некоторых других (но близких) задачах. За это, более подробное, рассмотрение приходится платить, в первую очередь, усложнением обозначений (и как следствие — расчетных формул). Поэтому соответствующий материал помещен в отдельное Приложение. Там, где конкретизации иностранной валюты не требуется, лучше использовать материалы основного текста и П1. В противном случае необходимо обратиться к настоящему Приложению. П8.1.Обозначения Будем обозначать виды валюты номерами. Эти номера могут выбираться произвольно, но в пределах одного расчета должны сохранять свое значение. Например, рублю можно приписать номер 0, доллару США — номер 1, Евро — номер 2 и т.д. Известно, что инфляция одной и той же валюты в раных странах может быть различной. Так, инфляция доллара в США существенно отличается (намного ниже) инфляции доллара в России. Поэтому страны и валюты, резидентные в этих странах, также будем индексировать номерами. Таким образом, при принятых выше номерах валют Россия получит номер 0, США — номер 1, а страны еврозоны — номер 2. После этого через будут обозначаться, соответственно, базисный индекс, цепной индекс и темп (уровень) инфляции валюты вида k в стране i на шаге m. Обозначим через число единиц валюты k, которое обменивается на единицу валюты j, курс (номинальный) валюты j к валюте k. Например, (примерно 23,4) —курс доллара (USD) к рублю (RUR), (примерно 36,9) —курс евро (EUR) к рублю (RUR)[81]. Можно показать, что на безарбитражном рынке курсы валют должны быть связаны соотношением (П8. 1) Отсюда, в частности, получается, что курс евро у доллару . Как и в главе 8, введем индексы и темпы (уровни) изменения валютных курсов: (П8. 2) Ясно, что сохраняется обычная связь между базисным и цепными индексами. Из определения индексов изменения валютных курсов и (П8.1) легко получаются соотношения (П8. 3) Формулы главы 8 получаются отсюда с использованием следующих соответствий (России и рублю приписывается индекс 0). Таблица соответствий
П8.2. Оценка эффективности инвестиционных проектов Для определения эффективности денежных потоков необходимо знать величины индексов инфляции валюты k в стране i ( ). Но они обычно неизвестны. На основании справочного материала (и прогнозов) можно получить соответствующие индексы и темпы инфляции резидентной валюты ( ). Назовем их «резидентными индексами (темпами) инфляции валюты i». Необходимые значения индексов инфляции определяются по следующим очевидным формулам (П8. 4) Пример 1. Индекс рублевой инфляции с первого квартала 2007 г. по первый квартал 2008 г. по дефлятору ВВП составляет 1,207. Рублевые курсы доллара и евро (средние) в первом квартале 2007 г. и в первом квартале 2008 г. составляли соответственно , , и . Найти индексы инфляции в России доллара и евро с первого квартала 2007 г по первый квартал 2008 г. Решение. для доллара: индекс изменения валютного курса ; индекс инфляции в России . для евро: индекс изменения валютного курса ; индекс инфляции в России . Важно отметить, что не существует непосредственной[82] связи между инфляцией доллара (евро) в России и инфляцией его как резидентной валюты. ■ Значение денежного потока, выраженного в валюте k (независимо от страны), на шаге m в прогнозных (номинальных) ценах обозначим через . Денежный поток в прогнозных (номинальных) ценах следует превратить в денежный поток в реальных (дефлированных) ценах, т.е. привести его значения к единой покупательной способности денег (соответствующей начальной точке). Если поток в номинальных ценах существует в стране i, то для этого необходимо каждое его значение разделить на величины . Используя формулы (П8.4), получаем, что значение денежного потока на шаге m в реальных (дефлированных) ценах равно (П8. 5) Эта формула обобщает формулу (8.8) из главы 8. Если тот же денежный поток существует в стране k (где его валюта резидентна), то, очевидно, формула (П8.5) упрощается: (П8. 6) Как и в главе 8, естественно поставить следующую задачу. Пусть денежный поток в прогнозных ценах в валюте k задан в странах i и k . В стране i его валюта не является резидентной, в стране k — является. Требуется определить, в какой из этих стран эффект (ЧДД) этого потока больше. При этом мы будем считать, что ставки дисконта E в обеих странах одинаковы. Из последнего предположения вытекает, что эффект потока больше в той стране, в которой больше значения денежного потока в реальных (дефлированных) ценах. Разделив (П8.6) на (П8.5), получаем, что (П8. 7) Выражения (П8. 8) это, соответственно, цепной и базисный индекс реального обменного курса валюты i по отношению к валюте k[83]. Если , говорят, что на шаге m валюта i укрепляется относительно валюты k, если , то ослабевает. Из (П8.7) и (П8.8) вытекает, что эффективность денежного потока будет больше в той стране, валюта которой в течение проекта в большей степени ослабевает (или в меньшей степени укрепляется) относительно валюты денежного потока. Нелишне заметить, что российская валюта (рубль) укрепляется относительно доллара (и позднее евро), по крайней мере, с 1992 года по настоящее время (с перерывом в 1998 году на дефолт). Замечания 1) Нетрудно показать, что, если денежный поток в валюте k в прогнозных ценах существует в стране i, его эффективность можно определить и по следующему алгоритму (часто это оказывается удобным):
При этом ВНД, индексы доходности, сроки окупаемости и прочие «относительные» показатели у обоих потоков (исходного и выраженного в резидентной валюте) окажутся одинаковыми, а ЧДД(в валюте k) окажется равным ЧДД(в валюте i)´ . 2) Индексы реального обменного курса валюты i по отношению к валюте k (П8.8), очевидно, обобщают индексы внутренней инфляции иностранной валюты, введенные в главе 8 формулы (8.1) и (8.2). Последние немедленно получаются из (П8.8) с использованием таблицы соответствий. Рассмотрим пример использования разработанного аппарата для оценки эффективности инвестиционного проекта. Чтобы не загромождать расчет многочисленными идеями и выкладками, примем, что денежные потоки в номинальных (прогнозных) ценах уже известны, все притоки и оттоки относятся к концу соответствующих шагов, а коэффициенты распределения равны единице. Пример 2. Пусть макроэкономическое окружение и денежные потоки российского проекта, заданные в прогнозных ценах, приведены в строках 1 — 11 таблицы П8-1. Принимаем размер шага равным 1 году. Начальную точку и точку приведения считаем расположенными в конце нулевого шага (года). Соответственно, все оттоки и притоки на шаге относим к концу этого шага. Как и раньше будем приписывать рублю индекс (номер) 0, доллару США — индекс 1 и евро — индекс 2. Под внешней инфляцией валюты данного вида будем понимать ее инфляцию в стране, где она является резидентной. Таблица П8- 1
Будем определять эффективность проекта, выражая суммарный денежный поток 1) в рублях; 2) в долларах; 3) в евро. Предварительно найдем показатели макроэкономического окружения. Они приведены в строках 12—19 таблицы П8-1 (продолжение). Сразу заметим, что для проекта, эффект которого реализуется в России, строки 13 и 14 (а также строки 2 и 3 таблицы П8-1) являются лишними (и служат только для иллюстрации часто встречающихся ошибок). Таблица П8- 2 (продолжение)
Расчет показывает, что проект неэффективен. Из него видно также, что эффективность проекта не зависит от той (итоговой) валюты, в которой производится расчет. При этом значения таких показателей, как ВНД, сроки окупаемости (добавим — индексы доходности, хотя в этом примере они не определялись), не зависят от вида валюты. Значения же ЧДД в разных валютах соотносятся следующим образом (небольшая невязка при вычислениях — результат округления): , а тогда с учетом (П8.1) получается , как того и требует теория. Отсюда вытекает, что определять эффективность, скажем, долларового денежного потока в России можно двумя способами. Можно работать непосредственно с долларовым потоком, а можно (и это часто практически удобнее) сначала перевести долларовый поток в рублевый, а потом найти показатели эффективности полученного рублевого потока. Для исходного (долларового) потока ВНД, ИД, tок окажутся такими же, как и для рублевого. А ЧДД долларового потока определится из соотношения . Рассмотрим теперь, к каким результатам приведет в этом примере типичная ошибка, заключающаяся в том, что итоговый денежный поток, выраженный в долларах (евро) приводится к исходной покупательной способности соответствующей валюты делением на базисный индекс внешней инфляции для этой валюты. Соответствующие выкладки и результаты помещены в таблице П8-1 (ошибки) Таблица П8- 3 (ошибки)
(0.011 сек.) |