Мегаобучалка Главная | О нас | Обратная связь  


Стоимость капитала и инвестиционный процесс




 

Изложенная концепция стоимости капитала находит применение прежде всего при отборе приемлемых инвестиционных проектов и при формировании инвестиционной программы. Она способствует определению оптимальной структуры капитала, т.е. поиску таких пропорций элементов капитала (весов ws, wd), при которых рынок дает компании максимальную оценку. Концепция помогает рациональному выбору финансовых стратегий по аренде, по источникам заемного финансирования (замена облигаций старого выпуска на новый). Большая роль принадлежит ей в управлении оборотным капиталом.

В делах и в частной жизни следует отличать понятие «стоимость капитала индивида» от категории «стоимость капитала компании». Они различаются прежде всего по источникам финансирования. У индивида большинство источников привязаны к приобретаемому активу и не могут произвольно замещаться.

Рассмотрим это на п р и м е р е. Индивид реализует проект строитель­ства загородного дома, покупки машины и мебели. Структура его капи­тала представляет собой банковскую ссуду на строительство дома (ипо­течный кредит) 100 тыс. долл. под 25 % годовых. Еще он взял банковскую ссуду для приобретения машины на сумму 15 тыс. долл под 15% годовых. Наконец он получил кредитные карты для покупки мебели на уровне в 5 тыс. долл. под 30 % годовых.



Средневзвешенная стоимость капитала равна [(100 * 25 %) +(15 *15 %) +(5-30 %)]

/(100 + 15 + 5) = 24%. Эти элементы капитала не могут направляться ни на какие другие цели. При этом привлечение капитала для приобретения второй машины обойдется дороже. Предоставление допол­нительных 15 тыс. долл. обойдется уже в 26% годовых. Таким образом, предельная стоимость капитала по банковской ссуде для приобретения машины будет равна 26%. Поскольку предельная стоимость превышает среднюю (24 %), то увеличение капитала окажется более дорогостоящим мероприятием. Значит, если дополнительный капиталбудет примечен, то средняя стоимость капитала возрастет.

Однако в отличие от компании увеличение одного элемента капитала индивида не влечет за собой растущих возможностей увеличения других элементов с той же стоимостью. Скорее, на­оборот, увеличение ссуды на приобретение машины сократит воз­можность привлечения других источников.

Компания же теоретически может увеличивать капитал (при­влекая его на финансовом рынке) в неограниченном количестве. Увеличение акционерного капитала расширяет возможности при­влечения банковских ссуд. При прочих равных условиях можно добиться удвоения заемного капитала (предполагается, что акти­вы и прибыль увеличатся пропорционально росту акционерного капитала).

В мировой практике привлечение заемного капитала дает ком­пании налоговые преимущества. При использовании заемных ис­точников финансирования важно, чтобы были четко прописаны условия возврата номинальной суммы займа и процентные плате­жи. Это уменьшает налогооблагаемую базу и создает дополнитель­ный денежный поток по сравнению с собственными источника­ми финансирования. Этот дополнительный денежный поток но­сит название налогового щита.

Налоговый щитпредставляет собой экономию на налоге на прибыль. Компания получает дополнительный денежный поток, равный I (1 – Т х)., где I— ежегодные выплаты процентов по заем­ным средствам и Тх — ставка налога на прибыль.

Если требуемая доходность по привлеченному заемному ка­питалу составляет Д I, то для компании с учетом налоговых льгот этот источник капитала обходится дешевле. К примеру, взята ссуда 100 тыс. р. под 14% годовых. Ежегодно плата за капитал равна 14 тыс. р. Дополнительный денежный поток в результате экономии на налоге на прибыль равен

14 тыс.* 0,35 = 4,9 тыс. р. Фактически привлечение этого элемента капитала обходится для компании в 14 - 4,9 = 9,1 тыс. р. В относительном выражении доро­говизна этого источника составит (9,1: 100 тыс. р.)100 % = 9,1 %.

Стоимость заемного капитала может быть рассчитана по формуле

K d I (1-Тх),

Где Д – требуемая доходность по заемному капиталу

Т - ставка налога на прибыль

 

П р и м е р. Допустим, компания привлекает для финансирования банковскую ссуду под 14% годовых и имеет возможность снижать налогооблагаемую прибыль при ставке налога 35%. Тогда стоимость капитал по этой ссуде равна 14(1-0.35)=9.1%

 

По облигационному займу требуемая доходность определяется по значению доходности к погашению (YTM) и с учетом налоговых выгод стоимость капитала также меньше расчетной величины доходности к погашению.

Предельной стоимостью капитала называют стоимость будущего (нового) приращения или привлечения капитала, т.е. стоимость каждой дополнительной единицы финансового ресурса. Это каждая стоимость труда - это затраты по подключению к процессу производства или реализации одного дополнительного работника, т.к. предельная стоимость капитала - это годовая %-я ставка , которая требуется при увеличении на 1 ден. ед. Компания не может привлечь неограниченное число работников данной квалификации при фиксированной з / п. Соответственно невозможно безгранично увеличивать капитал при постоянной стоимости . Теоретически из-за ограниченности на рынке финансовых ресурсов привлечение каждой новой ден ед., казалось бы, должно обходиться дороже. Однако до определенного размера капитала стоимость может и не изменяться. Например, если для корпорации XYZ условия привлечения заемного капитала 20 % годовых, собственный капитал дает 30% годовых и финансовый рычаг равен 50;, то инвестирование чистой прибыли как использование внутреннего источника привлечения капитала будет составлять для корпорации 25% годовых. Предельная стоимость капитала при неизменности стоимостей отдельных элементов равна средней стоимости капитала корпорации вне зависимости от того, какой источник конкретно использовался в проекте. Различают предельную стоимость элементов капитала и предельную стоимость всего капитала. В нашем примере предельная стоимость заемного капитала равнее 20 %, предельная стоимость привлечения собственного капитала (нераспределённой прибыли) равна 30%. Предельная стоимость капитала корпорации равна

0.5* 20%+0.5*30%=25%

Для компании очень важно то обстоятельство, что стоимость каждой ден ед. нового капитала определяется предельной стоимостью капитала как средневзвешенной из всех используемых компанией элементов капитала, а не только тех, которые покрывают новые активы или проект.

П р и м е р

Элемент капитала Текущая рыночн. Оцена элемента капитала, млн дол Предельная ст-ть перерапределяемой прибыли,% Предельная ст-ть элемента капитала
Обыкновенные акции 1.0
Привилегированные акции 0.5
Облигационный займ 0.5

Т.О предельная ст-ть капитала рассчитывается как средневзвешенная из предельных стоимостей элементов капитала. Взвешивание осуществляется по целевой структуре капитала. В большинстве случаев используется существующая структура капитала. Для приведенного выше примера предельная стоимость капитала равна

[(20%· 1) + (16 % ·0,5) + (22%·0,5)]:(1 + 0,5 + 0,5)= 19,5%.

 

Оценки предельной стоимости капитала используются при при­нятии инвестиционных решений, связанных с привлечением внеш­него капитала (займы, дополнительная эмиссия акций). Предель­ная стоимость капитала может быть выше средней, ниже ее или равна ей. В ходе укрепления компании (рост капитала и активов, достижение признания и известности на рынке) привлечение ка­питала обходится дешевле. Предельная стоимость капитала стано­вится ниже средней, а инвестиционные возможности расширя­ются. Проекты, доходность которых была ранее невысока (ниже средней стоимости капитала), теперь становятся приемлемыми, поскольку их доходность превышает предельную стоимость капи­тала. Если увеличение капитала сопровождается ростом его пре­дельной стоимости, то многие инвестиционные проекты для ком­пании могут отсечься. Путем сопоставления предельной стоимос­ти капитала и инвестиционных возможностей компании можно выявить оптимальный размер капитала, увеличение (уменьшение) которого экономически невыгодно.

При оценке инвестиционных проектов в качестве ставки дисконтирования обычно используется предельная стоимость капитала. Если новый проект по степени риска отличается от прежних проектов корпорации, то предельная стоимость элементов капитала будет отличаться от текущей стоимости элементов и предельная стоимость капитала корпорации будет отличаться от текущей сред­ней. В случае, когда риск не меняется или меняется незначительно, что бывает, например, при расширении действующего производства, в качестве ставки дисконтирования может использоваться те­кущая средняя стоимость капитала. Фактически это означает, что капитал формируется из существующих в данный момент источ­ников. Поскольку текущую стоимость капитала оценить гораздо легче, чем предельную, на практике нередко в качестве ставки дисконтирования при оценке инвестиционных проектов применяется текущая средняя стоимость капитала корпорации.

 

Поможем в ✍️ написании учебной работы
Поможем с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой



Читайте также:
Почему люди поддаются рекламе?: Только не надо искать ответы в качестве или количестве рекламы...
Как распознать напряжение: Говоря о мышечном напряжении, мы в первую очередь имеем в виду мускулы, прикрепленные к костям ...
Личность ребенка как объект и субъект в образовательной технологии: В настоящее время в России идет становление новой системы образования, ориентированного на вхождение...
Почему двоичная система счисления так распространена?: Каждая цифра должна быть как-то представлена на физическом носителе...



©2015-2020 megaobuchalka.ru Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. (462)

Почему 1285321 студент выбрали МегаОбучалку...

Система поиска информации

Мобильная версия сайта

Удобная навигация

Нет шокирующей рекламы



(0.018 сек.)
Поможем в написании
> Курсовые, контрольные, дипломные и другие работы со скидкой до 25%
3 569 лучших специалисов, готовы оказать помощь 24/7