Конвертируемая облигация

- предусматривает при выполнении некоторых условий возможность ее обмена на определенное число обыкновенных акций эмитента.

Vcb= Ps*Cr (рыночная цена базисного актива на коэффициент конверсии)

Привилегированная акция

Vt= CF/r

Обыкновенная с постоянными дивидендами

Vt= CF/r

Обыкновенная с растущими дивидендами

- разбиение горизонта прогнозирования на несколько фаз постоянного роста

- разбиение горизонта прогнозирования на 2 фазы: бессиметричного изменения дивидендов и постоянного роста.

 

26. Форвардный и фьючерсный рынки. Особенности функционирования этих рынков.

На форвардном рынке не существует стандарта, связанного с датой расчетов. Продолжительность сделок варьируется от 3 дней до 3 лет. Объемы сделок длительностью более года незначительны, хотя никаких формальных препятствий для совершения подобных сделок не существует. Любой день после спотовой даты в пределах означенного диапазона может быть датой расчета по форвардной сделке, если только он является рабочим днем для обеих валют.

Форвардные рынки являются децентрализованными. Его участники по всему миру вступают в сделки либо непосредственно друг с другом, либо через брокеров.

Фьючерсный рынок — это форвардный рынок, обладающий дополнительными свойствами, к примеру, предусматривающий заключение только стандартных контрактов на биржах и в соответствии с требованиями, внесением залога (маржи). Фьючерсный рынок в отличие от форвардного характерен значительной долей действительных поставок.

В отличие от форвардных, фьючерсный рынок - централизованный рынок, на котором все сделки происходят в торговых залах специализированных бирж. В то время как на фьючерсном рынке можно торговать лишь несколькими видами валют в стандартных объемах, форвардные рынки открыты для любых валют и любых объемов.

Главной причиной появления данного рынка срочных операций (форвардный и фьючерсные рынки) было стремление банков и их клиентов использовать возможности страхования валютных операций и совершения прибыльных спекулятивных сделок. К услугам форвардного рынка в основном прибегают экспортеры, ожидающие получения валютной выручки, либо импортеры, намеревающиеся осуществить платеж за импорт. Участники фьючерсного рынка – банки и небанковские организации, стремящиеся получить доход в результате изменения курсов валют.

 

27.Рынок производных ценных бумаг и инструменты этого рынка.

Рынок производных ценных бумаг или производных инструментов называют срочным рынком или рынком дериватов. На срочном рынке обращаются срочные контракты. Срочный контракт – это соглашение о будущей поставке предмета контракта. В момент его заключения оговариваются все условия, на которых он будет исполняться. В основе контракта могут лежать различные активы, например, ценные бумаги, фондовые индексы, банковские депозиты, валюта, товары. Актив, лежащий в основе срочного контракта, называют базисным или базовым активом. Срочный контракт возникает на основе базисного актива. Поэтому его также называют производным активом, т. е. инструментом, производным от базисного актива. Срочный рынок выполняет две важные функции: позволяет согласовывать планы на будущее и застраховать ценовые риски в условиях неопределенности экономической конъюнктуры. Срочные сделки позволяют застраховаться от изменения цен финансовых активов, валютных курсов, процентных ставок, товарных цен. Привлекательность срочного рынка состоит также в том, что его инструменты являются высокодоходными, хотя и более высокорискованными объектами инвестирования средств.

Все инструменты срочного рынка можно условно разделить:

- на форвардные контракты;

- на фьючерсные контракты;

- на опционные контракты;

- на варранты на ценные бумаги;

- на депозитарные расписки.

Рынок производных ценных бумаг в России имеет короткую историю и. по сравнению с западным, развит недостаточно. К основным проблемам применения производных финансовых инструментов в России относят:

- правовые и налоговые проблемы, проблемы бухгалтерского учета:

- проблемы регулирования профессиональной деятельности на рынке:

- несовершенство инфраструктуры рынка:

- состояние рынка и спектр торгуемых инструментов.

На уровне конкретных компаний появляются и частные причины, такие, как слабое представление о свойствах и механизме различных производных инструментов, основах организации ведения и сопровождения сделок, трудности в оценке результата хеджирования, начального и остаточного риска и. наконец, отсутствие понимания и одобрения руководства.

 

28. Классификация финансовых рынков по периоду обращения финансовых активов (инструментов).

1. Рынок денег. Он характеризует рынок, на котором продаются-покупаются рыночные финансовые инструменты и финансовые услуги всех ранее рассмотренных видов финансовых рынков со сроком обращения до одного года. Функционирование этого краткосрочного сектора финансовых рынков позволяет предприятиям решать проблемы как восполнения недостатка денежных активов для обеспечения текущей платежеспособности, так и эффективного использования их временно свободного остатка. Финансовые активы, обращающиеся на рынке денег, являются наиболее ликвидными; им присущ наименьший уровень финансового риска, а система формирования цен на них является относительно простой. Эти свойства обеспечивают предприятию более простой и эффективный процесс формирования и управления портфелем краткосрочных финансовых инструментов.

2. Рынок капитала Он характеризует рынок, на котором продаются-покупаются рыночные финансовые инструменты и финансовые услуги со сроком обращения более одного года. Функционирование рынка капитала позволяет предприятиям решать проблемы как формирования инвестиционных ресурсов для реализации реальных инвестиционных проектов, так и эффективного финансового инвестирования (осуществления долгосрочных финансовых вложений). Финансовые активы, обращающиеся на рынке капитала, как правило, менее ликвидные; им присущ наибольший уровень финансового риска и соответственно более высокий уровень доходности.

Проблемы:

- Отсутствие полнокровного рынка средств производства и рынка недвижимости, существование которых возможно только на базе широкой приватизации, акционирования большой части государственной собственности. Кроме того, нужны рынок рабочей силы и ее мобильная миграция, а также рынок земли.

- Несмотря на то что российская экономика становится мировой силой, ее инфраструктура недостаточно развита для поддержки локального рынка.

Пути совершенствования:

- На локальном рынке создать единую биржу, единый центральный контрагент и единый центральный депозитарий . Если бы не существовало внешних факторов, то больше ничего бы и не понадобилось. Однако Россия не может избежать глобализации

 

29. Опционы. Ценообразования опционов.

Опцион — договор, по которому покупатель получает право (но не обязанность) совершить покупку или продажу актива по заранее оговорённой цене.

Есть три составляющие наиболее влияющие на ценообразование премии опциона. Это:

• Цена базового актива

• Время до истечения опциона

• Волатильность

Уплачиваемая за опцион премия состоит из двух компонентов: внутренней стоимости ивременной стоимости.

Внутренняя стоимость - это разница между текущей стоимостью базового актива и ценой страйк опциона. То есть - это та сумма, которую вы получите при немедленном исполнении опциона и закрытии позиции по базовому активу.

Опцион Callимеет внутреннюю стоимость, только если его цена исполнения (страйк) ниже текущей цены базового актива. Опцион Put имеет внутреннюю стоимость, только если его цена выше цены базового актива. Стоит отметить, что внутренняя стоимость опциона не может быть отрицательной.

Но на рынке опционы торгуются выше своей внутренней стоимости. Дополнительная сумма называется временной стоимостью.

Премияопциона всегда равна сумме его внутренней и временной стоимости.

Но бывает так, что один или оба компонента имеют нулевое значение. Если у опциона нет внутренней стоимости, то его цена на рынке равна временной стоимости. Если у опциона нет временной стоимости, то его цена равна внутренней стоимости или говорят, что опцион торгуется по паритету. В зависимости от наличия(отсутствия) внутренней или временной стоимости различают три типа опционов.

ITM (in-the-money) - Имеет положительную внутреннюю стоимость. Опцион Call будет в деньгах, если цена базового актива торгуется выше цены страйк опциона. Опцион Put будет в деньгах, если цена базового актива торгуется ниже цены страйк.

OTM(out-of-money)- Опцион не имеет внутренней стоимости. Вся премия складывается только из временной стоимости. Опцион Call будет вне денег, если цена базового актива торгуется ниже цены страйк. Опцион Put будет вне денег, если цена базового актива торгуется выше цены страйк.

ATM (at-the-money) - Это опцион, страйк которого совпадает с текущей ценой базового актива, либо очень близок к ней. Премия такого опциона гораздо ниже премии опциона в деньгах. И фактически такой опцион не имеет внутренней стоимости, а только временную.

Модели ценообразования Опционов.

- Модель ценообразования опционов Блэка–Шоулза (англ. Black–Scholes Option Pricing Model, OPM) — это модель, которая определяет теоретическую цену на европейские опционы, подразумевающая, что если базовый актив торгуется на рынке, то цена опциона на него неявным образом уже устанавливается самим рынком. Данная модель получила широкое распространение на практике и, помимо всего прочего, может также использоваться для оценки всех производных бумаг, включая варранты, конвертируемые ценные бумаги, и даже для оценки собственного капитала финансово зависимых фирм.

- Биноминальная модель - Это модель оценки опционов с одним периодом для случая, когда цена акции в следующем периоде может принимать только два значения.

Проблемы:

- Традиционные модели ценообразования опционов достаточны в большинстве случаев, но они не работают, когда ожидается выход важных новостей или событие происходит близко к экспирации опциона.

- В настоящее время на развитых рынках практически отсутствуют ограничения на короткие позиции, более того — можно заметить тенденцию, способную привести к устранению даже такого ограничения, как продажа на «повышающемся тике» (up tick).

Стремление расширить инвестиционные возможности привело к практически автоматической выдаче брокерами ссуд инвесторам, обеспечивая беспрепятственную возможность маржевой торговли. Торговая активность, стимулированная интернет-технологиями в инвестиционной индустрии и подкрепленная он-лайновыми торговыми системами, позволяет инвесторам практически моментально совершать сделки, что эквивалентно по смыслу мгновенной корректировке портфеля.

- Временной параметр. Нельзя быть полностью уверенным в корректности алгоритма оценки времени, оставшегося до даты погашения

- Основная сложность применения моделей опционного ценообразования заключается не в технике расчета, а в корректном определении исходных параметров модели. Если цена исполнения и срок действия опциона могут быть определены достаточно легко, то возможность однозначного установления других параметров модели во многом зависит от того, насколько длительной и стабильной является торговая история компании на фондовых рынках.

Чем динамичнее развивается компания, тем с меньшей вероятностью прошлое может быть аналогом для определения будущего. Еще более усложняется.

Совершенствование:

- Если опцион необходимо оценить на основе анализа будущих денежных потоков, которые он сгенерирует, то получится огромное, возможно, бесконечное число стратегий. Стоимость опциона учитывает все эти стратегии.

-Если у инвестиционного проекта есть черты опциона, то это нужно иметь в виду, решая приемлем ли проект. Если проект одобрен, важно будет правильно принимать оперативные решения, чтобы предоставленные возможности были использованы в нужный момент. Например, использовать возможности как только это становится прибыльным.

 

30. Участники финансовых операций на кредитном рынке

Основными участниками кредитного рынка являются:

• первичные инвесторы свободных финансовых ресурсов, мобилизуемых банками и превращаемых в ссудный капитал;

• заемщики в лице юридических, физических лиц и государства, испытывающие недостаток в финансовых ресурсах и готовые заплатить специализированному посреднику за право их временного использования;

• специализированные посредники в лице кредитно финансовых организаций, осуществляющих непосредственное привлечение денежных средств, превращение их в ссудный капитал и последующую передачу его заемщикам на возвратной основе за плату в форме процента.

Проблемы и решения:

У российского рынка потребительского кредитования две проблемы - реальная ставка по кредиту, скрывающаяся за дополнительными комиссиями, и доля просроченных кредитов, однако доля просрочки пока не доросла даже до 0,5% от активов банков.

Решение-обеспечить на законодательном уровне раскрытие банками сведения о реальных процентных ставках по кредиту.

Ужесточить контроль документов необходимых для привлечения кредитов.

 

31. Классификация финансовых рынков по организационным формам функционирования.

По организационным формам функционирования выделяют следующие виды финансовых рынков:

1)Организованный (биржевой) рынок. Этот рынок представлен системой фондовых и валютных бирж (операции с отдельными финансовыми инструментами - фьючерсными контрактами, опционными контрактами и т.п.-- осуществляются также на товарных биржах).

Достоинства биржевого валютного рынка:

На организованном финансовом рынке обеспечивается высокая концентрация спроса и предложения в едином месте; устанавливается наиболее объективная система цен на отдельные финансовые инструменты и услуги; проводится проверка финансовой состоятельности эмитентов основных видов ценных бумаг, допускаемых к торгам; процедура торгов носит открытый характер; гарантируется исполнение заключенных сделок.

является самым дешевым источником валюты и валютных средств; заявки, выставляемые на биржевые торги обладают абсолютной ликвидностью.

Проблемы и пути решения:

№1 круг реализуемых на нем финансовых инструментов различных эмитентов носит ограниченный характер;

Решение-расширение круга торгуемых финансовых инструментов

№2 этот рынок более строго регулируется государством, что снижает его гибкость;

Решение-формирование законодательной базы с более большим кругом финн.инсрументов.

№3крупномасштабные сделки, совершаемые отдельными торговцами на бирже, практически невозможно сохранить в тайне.

Решение-совершенствоание законодательных основ регуливарония коммерческой тайны

2. Неорганизованный (внебиржевой или Уличный") рынок. Он представляет собой финансовый рынок, на котором осуществляется покупка-продажа финансовых инструментов и услуг, сделки по которым не регистрируются на бирже.

Этот рынок характеризуется более высоким уровнем финансового риска (так как многие из котируемых на нем финансовых инструментов и услуг не проходили процедуру проверки на биржах или были ими в процессе листинга отклонены),

Решение-осуществление внебиржевых процедур проверки надежности контрагентов при операциях с ценными бумагами

низкий уровень юридической защищенности покупателей,

Решение-формирование законодательной базы регулирования внебиржевых сделок с ценными бумагами

маленький уровнь текущей информированности и т.п.

Решение-создание систем информирования участников внебиржевых торгов

 

32.Классификация финансовых рынков по срочности реализации сделок и условиям обращения финансовых инструментов.

По срочности реализации сделок, заключенных на финансовом рынке, выделяют следующие виды рынков:

1. Рынок с немедленной реализацией условий сделок (рынок "спот" или "кэш"). Он характеризует рынок финансовых инструментов, заключенные сделки на котором осуществляются в строго обусловленный короткий период времени.

2. Рынок с реализацией условий сделок в будущем периоде (рынок "сделок на срок " — фьючерсный, опционный и т.п.). Предметом обращения на этом рынке являются, как правило, фондовые, валютные и товарные деривативы (производные ценные бумаги).

Проблемы:

Разделение и организационное оформление этих видов финансовых рынков в странах с развитой рыночной экономикой произошло сравнительно недавно. В нашей стране в силу небольшого объема операций с деривативами эти рынки пока еще организационно не разграничены.

Решение

Разграничить рынки

По условиям обращенияфинансовых инструментов различают следующие виды рынков:

Первичный рынок. Он характеризует рынок ценных бумаг, на котором осуществляется первичное размещение их эмиссии. Это размещение обычно организует андеррайтер (инвестиционный дилер), который самостоятельно или с группой других андеррайтеров покупает весь (или основной) объем эмитированных акций, облигаций и т.п. с целью последующей их продажи инвесторам более мелкими партиями.

Вторичный рынок. Он характеризует рынок, где постоянно обращаются ценные бумаги, ранее проданные на первичном рынке. Вторичный фондовый рынок охватывает преимущественную часть биржевого и внебиржевого оборота ценных бумаг. Без развитого вторичного фондового рынка, обеспечивающего постоянную ликвидность и распределение финансовых рисков, не может эффективно существовать первичный рынок ценных бумаг. Одной из основных функций вторичного рынка является установление реальной рыночной цены (курсовой стоимости) отдельных ценных бумаг, отражающей всю имеющуюся информацию о финансовом состоянии их эмитентов и условия эмиссии.

Проблем и решение:

1. Преодоление негативно влияющих внешних факторов, т.е. хозяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности.

2. Целевая переориентация рынка ценных бумаг с первоочередного обслуживания финансовых запросов государства и перераспределения крупных пакетов акций на выполнение своей главной функции - направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства в России.

3. Улучшение законодательства и контроль за выполнением этого законодательства.

Проблема защиты инвесторов, которая может быть решена созданием государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов в ценные бумаги от потерь.

4. Опережающее создание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов.

5. Реализация принципа открытости информации через расширение объема публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов, развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций), создание общепринятой системы показателей для оценки рынка ценных бумаг и т.п.

 

 

33.Доходность акции и облигации.

Доходом по акциям является дивиденд.

Дивидендная доходность акций определяется по следующей формуле:

Да=(Дс/Цр)*100

где Да - дивидендная доходность;

Дс - сумма дивидендов на акцию за период;

Цр - рыночная цена акции.

Дивидендная доходность может определяться как текущая и перспективная. При использовании в расчетах известных прошлых выплат сумм дивидендов получаем текущую доходность, а прогнозируемых величин - ожидаемую или перспективную доходность акций.

Проблемы и решения:

Размер дивидендов зависит от чистой прибыли компании, величина которой весьма нестабильна и ни кем не может быть гарантирована. Поэтому дивидендный доход, хотя и важен для инвестора, имеет второстепенное значение по сравнению с доходностью капитала по акциям, т.е. доходностью в результате роста курсовой стоимости акции. О возможностях роста или курсовой стоимости акций можно судить по соотношению балансовой и курсовой стоимости акции. Балансовая стоимость акции (отношение чистых активов, т.е. активов, не обремененных обязательствами, к числу выпущенных акций) является границей снижения курсовой стоимости акций.

Облигации. Доходность облигации определяется:

• периодически выплачиваемыми процентами (купонным доходом);

• изменением курсовой стоимости облигации за определенный период времени;

• доходом от реинвестирования выплаченных процентов.

Доходность облигаций по процентам называется текущей. Текущая доходность облигации определяется аналогично доходности акции.

Дт=(П/Цр)*100

где Дт - текущая доходность;

П - сумма выплаченных процентов по облигации за период;

Цр - рыночная цена облигации.

Пользуясь только данным показателем невозможно выбрать наиболее эффективный вариант инвестирования средств, поскольку данный показатель не отражает изменение стоимости облигаций за период владения ими.

Показатель полной доходности учитывает не только текущую доходность облигации, но и доходность в результате изменения ее рыночной стоимости. Показатель полной доходности определяется по формуле:

Дп=((П+Дд)(Цр*n))*100/

где Дд - размер дисконта по облигации;

n - число лет владения облигацией.

Проблемы и решения:

На показатели доходности облигаций и акций существенное значение оказывают два фактора, а именно инфляция и налоги. Для того, чтобы ценная бумага приносила реальный доход необходимо, чтобы ее полная доходность была выше уровня текущей инфляции. Кроме этого реальная доходность ценной бумаги должна рассчитываться после вычета из дохода, приносимого ими сумм уплаченных налогов.

 

34.Хеджирование по правилу ценовой чувствительности.

Целью хеджирования является снижение ценового риска. Однако полностью исключить зависимость от неблагоприятного движения цены на рынке реального актива обычно не удается. Более того, недостаточно проработанная стратегия хеджирования может увеличить подверженность ценовому риску.

Основной тип риска, свойственный хеджированию, связан с непараллельным движением цены реального актива и соответствующего срочного инструмента (с изменчивостью базиса). Базисный риск присутствует из-за различного действия закона спроса и предложения на наличном рынке и срочном рынке. Цены реального и срочного рынков не могут отличаться слишком сильно из-за возможности арбитражных операций, которая, благодаря высокой ликвидности срочного рынка, практически сразу исчезает, тем не менее некоторый базисный риск всегда сохраняется.

Таким образом, успешное хеджирование зависит от степени корреляции цен на рынке актива и срочном рынке. Чем выше корреляция цен, тем оно эффективнее. Однако всегда существует риск, что негативное изменение наличных цен как базовый актив не будет компенсировано полностью изменением цен срочного рынка. Поэтому смысл хеджирования заключается в том, что хеджер заменяет этим базисным риском обычно гораздо больший риск присутствия незащищенной позиции на наличном рынке.

Решения

1. Эффективная программа хеджирования не ставит целью полностью устранить риск, она разрабатывается для того, чтобы трансформировать риск из неприемлемых форм в приемлемые. Целью хеджирования является достижение оптимальной структуры риска, то есть соотношения между преимуществом хеджирования и его стоимостью.

2. При принятии решения о хеджировании важно оценить величину потенциальных потерь, которые клиент может понести в случае отказа от хеджа. Если потенциальные потери несущественны, выгоды от хеджирования могут оказаться меньшими, чем затраты на его осуществление.

3. Как и любая другая финансовая деятельность, программа хеджирования требует разработки внутренней системы правил и процедур.

4. Эффективность хеджирования может быть оценена только в контексте основной деятельности на рынке базового актива.

 

35. Участники финансовых операций на рынке ценных бумаг.

Обязательными участниками первичного рынка являются эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Процесс купли-продажи может осуществляться как с помощью, так и без помощи посредников. Именно на первичном рынке эмитенты путем продажи ценных бумаг привлекают средства инвесторов, которые используют для реализации намеченных коммерческих целей. Все последующие операции с ценными бумагами осуществляются на вторичном рынке. Но отличие вторичного рынка ценных бумаг от первичного заключается не только в том, что первичный рынок предшествует вторичному, и ценные бумаги не могут появиться на вторичном рынке, минуя первичный. На первичном и вторичном рынкам происходят разные по своей сущности процессы. На первичном рынке капиталы инвесторов путем купли-продажи ценных бумаг попадают в руки эмитента. Эмитент это юридическое лицо, осуществляющее выпуск ценных бумаг. На вторичном рынке происходит переход ценных бумаг от одних инвесторов к другим, а деньги за проданные ценные бумаги поступают бывшем владельцем ценных бумаг. Эмитенту в принципе все равно, в чьих руках находятся выпущенные им бумаги, важным для эмитента является лишь объем обязательств по ценным бумагам. В зависимости от форм организации совершения сделок с ценными бумагами можно выделить организованный и неорганизованный рынки ценных бумаг. Организованный рынок образует фондовые биржи. Все остальные сделки с ценными бумагами осуществляются на неорганизованном рынке.