Добывающие отрасли на рынке корпоративного контроля

В каждой из этих стран добывающие отрасли, в том числе нефтегазовая, отрасли черной и цветной металлургии, добычи других минеральных ресурсов, являются стратегическими для государства. В большинстве своем они представляют собой целые комплексы - от добычи и транспортировки до переработки и реализации - и принадлежат частично или полностью государству (нефтяная и электроэнергетическая отрасль в большей степени, металлургия - в меньшей).

* В связи с налоговыми расследованиями в компании "Юкос" владельцы компании "Сибнефть" в начале 2004 г. приняли решение об отмене сделки.

Нефтедобыча Румынии, нефтепереработка Польши и Болгарии, природные запасы России вызывают заинтересованность со стороны мирового рынка корпоративного контроля. Однако существует много барьеров на "вхождение" в данные отрасли. Государства не склонны к потере стратегически важных отраслей и поэтому не спешат с процессом приватизации, а также с созданием детально проработанной законодательной базы, надежно защищающей интересы инвесторов. Данный вопрос является более или менее разрешимым в странах ЦВЕ в связи с их вхождением в ЕС, однако для России он остается проблемным.

Объективно позиция стран ЦВЕ и России понятна, однако защита стратегически важных отраслей от приватизации может отрицательно сказаться на развитии последних. Например, в России добывающая промышленность строилась в годы плановой экономики. За десятилетия произошло физическое и моральное устаревание оборотных средств. Обновление требует огромных капиталовложений, получение которых через государственный механизм ограничено. Таким образом, разгосударствление в этом секторе может способствовать обновлению отраслей, созданию современных, конкурентоспособных промышленных комплексов.

Сегодня уже существуют примеры, когда правительства позволяют приватизировать предприятия добывающих отраслей. Так, например, в 2002 г. правительство Словакии санкционировало продажу трех энергетических компаний немецким и французским конгломератам (общий объем сделок 573 млн. долл.). Немецкий энергетический концерн Е.О.N. за 306 млн. долл. приобретает 49% самой большой в Словакии электростанции "Заподнословенска энергетика" [13].

Таким образом, в странах Центральной и Восточной Европы и РФ постепенно происходит открытие добывающих отраслей для рынка корпоративного контроля.

На сегодняшний день самой значимой в добывающей отрасли является сделка BP-"ТНК". Следует отметить, что сделка осуществлялась с соблюдением правил рынка корпоративного контроля - с участием инвестиционных банков со стороны покупателя и продавца; финансовых консультантов, проводивших стратегический обзор финансово-хозяйственной деятельности; с пост-интеграционным сопровождением. Сделка была завершена в 2003 г., и пока еще рано говорить об ее успешности с точки зрения синергетических эффектов, но она может положить начало целому ряду крупных СиП в странах ЦВЕ и России.

Таким образом, слияния и поглощения в добывающих отраслях становятся характерной частью экономического развития.

В заключение краткого обзора хотелось бы еще раз подчеркнуть наиболее важные моменты.

Сделки по слиянию и поглощению являются сложным, противоречивым и достаточно индивидуализированным процессом. Существует множество причин, которые объясняют совершение сделки по СиП, однако мировая экономическая теория выделяет три направления, объясняющие мотивы СиП, - синергетическая теория, теория агентских издержек свободных потоков денежных средств и так называемая "теория гордыни". Несмотря на существование данных теорий, причины и мотивы проведения СиП должны анализироваться в каждой сделке индивидуально.

Спецификой современного развития мирового рынка корпоративного контроля является уступка США своих лидирующих позиций Европейскому континенту, а также появление первых признаков вовлечения в данный процесс стран Центральной и Восточной Европы и России.

Самой главной особенностью является то, что, несмотря на спад и стагнацию на мировом рынке корпоративного контроля, в странах ЦВЕ и России наблюдается устойчивый рост сделок по СиП. Переход стран ЦВЕ и РФ от плановой экономики к рыночной делает возможным применение сравнительного анализа развития СиП в данных странах.

Основополагающими отраслями в странах ЦВЕ и России являются добывающие отрасли, и именно они являются наиболее привлекательными на сегодняшний день для мирового рынка корпоративного контроля. Одновременно эти отрасли остаются самыми монополизированными со стороны государства.

Таким образом, хотя сегодня страны ЦВЕ и Россия находятся на этапе становления рынка корпоративного контроля, анализ свидетельствует о его большом потенциале. Самым важным является обеспечение его развития (например, правовые гарантии инвесторам), а также выбор правильного инструментария проведения сделок по СиП.

Список литературы

Бородаевская А.А. Масштабы превыше всего. М.: Международные отношения, 2001. C. 5.

Bradley M., Desai A., Kim E. The Rationale Behind Interfirm Tender Offers: Information or Synergy? // Journal of Financial Economics. 1983. No. 2. P. 195.

Fama E., Jensen M. Organizational Forms and Investment Decisions//Journal of Financial Economics. 1985. No. 14. P. 103.

Nielsen J., Melicher R. A Financial Analysis of Acquisitions and Merger Premiums// Journal of Financial and Quantitative Analysis. 1973. March 8th. P. 142.

Bradley M. Interfirm Tender Offers and the Market for Corporate Control//Journal of Business. 1980. No. 53. P. 355; Dodd P., Ruback R. Tender Offers and Stockholder Returns: an Empirical Analysis//Journal of Financial Economics, 1977. No. 5.

Roll R. The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers//Journal of Business. 1986. No. 2. P. 197-216.

Jensen M.С. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeovers// American Economic Review. 1986. No. 2.

Thomson Financial Securities Data.

Dealogic 2003.

PriceWaterhouseCoopers Survey of M&A Activity for 2002 and PriceWaterhouseCoopers Survey of M&A Activity for 2001.

PriceWaterhouseCoopers Survey of M&A Activity for 2003 and PriceWaterhouseCoopers Survey of M&A Activity for 2002.

KPMG Press Release in 2003.

EBRD, 2003.