І. Теоретическая часть

 

В задаче 4 используется западноевропейский подход к расчету эффекта финансового рычага (ЭФР), то есть приращение рентабельности собственных средств предприятия (РСС), получаемое благодаря использованию заемного капитала.

Показатель экономической рентабельности определяется по формуле, приведенной в методических указаниях к задаче № 2. Разность между экономической рентабельностью и средней расчетной ставкой процента называется дифференциалом (ЭР-СРСП). Соотношение между заемными и собственными средствами называется плечом эффекта финансового рычага (ЗС/СС). Следует отметить, что роль дифференциала и плеча в регулировании ЭФР различна. Наращивать дифференциал ЭФР желательно. Это позволит повышать РСС либо за счет роста экономической рентабельности активов, либо за счет снижения СРСП. Это означает, что предприятие может оказывать влияние на дифференциал только через ЭР. Значение дифференциала имеет также важное значение для банка при выдаче им новых кредитов предприятию.

 

ІІ. Расчетная часть

 

1. Определим экономическую рентабельность активов:

 

ЭР =	НРЭИ	*100% = 80 / 130 * 100% = 61,5%.
	АКТИВ

 

Экономическая рентабельность активов составила 61,5%, показывает, что на 1 рубль активов приходится 62 копейки чистой прибыли и процентов за кредит.

2. Рассчитаем во сколько раз экономическая рентабельность активов превышает среднюю расчетную ставку процента:

ЭР / СРСП = 61,5 / 32 = 1,9, т.е. ЭР = 1,9 СРСП.

3. Определим дифференциал:

ЭР - СРСП = 61,5 – 32 = 29,5%.

3. Рассчитаем уровень эффекта финансового рычага для данного предприятия:

 

ЭФР=(1 – СНП)*(ЭР – СРСП)*	ЗС	= 2 / 3*(61,5 – 32)*60 / 70 = 16,9%
	СС

 

Предприятию сейчас вообще не следует обращаться в банк за кредитом.

ЗАДАЧА 5

 

Предприятие имеет 900 000 шт. выпущенных и оплаченных акций на общую сумму 9 000 000 руб. и рассматривает альтернативные возможности: либо осуществить дополнительную эмиссию акций того же номинала (10 руб.) еще на 9 000 000 руб., либо привлечь кредиторов на эту же сумму под среднюю расчетную ставку процента – 14 процентов.

Что выгоднее? Анализ проводится для двух различных прогностических сценариев нетто-результата эксплуатации инвестиций: оптимистический сценарий допускает достижение НРЭИ величины 3 600 000 руб., пессимистический ограничивает НРЭИ суммой 1 800 000 руб. Всю чистую прибыль выплачивают дивидендами, не оставляя нераспределенной прибыли.

 

І. Теоретическая часть

 

Рациональная структура источников средств предполагает такое соотношение заемных и собственных средств, при котором стоимость акций будет наивысшей. При решении задачи студент должен определить, что выгодно для предприятия: увеличить собственные источники средств путем дополнительной эмиссии акций или расширить заемные, привлекая кредиты.

Последовательность решения задачи должна быть следующей: 

1. Проводится сравнительный анализ чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли в расчете на одну акцию для двух вариантов структуры пассива предприятия. Первый вариант ЗС = 0, второй вариант ЗС/СС = 1. Расчетные показатели заносятся в таблицу по двум вариантам:

- внутреннее (бездолговое) финансирование;

- внешнее (долговое) финансирование.

При заполнении таблицы необходимо выполнить некоторые расчеты (обобщенные из зарубежной практики):

Прибыль, подлежащая налогообложению = НРЭИ - проценты за кредит

Чистая прибыль = Прибыль, подлежащая налогообложению сумма налога на прибыль

Чистая рентабельность собственных средств =

 

=	Чистая прибыль	*100
	Собственные средства

 

Таблица 1

 

Показатели	Бездолговое финансирование		Долговое финансирование
НРЭИ (прибыль до уплаты процентов за кредит и налога), руб.	X	X	X	X
Проценты за кредит, руб.
Прибыль, подлежащая налогообложению, руб.
Сумма налога на прибыль, руб.
Чистая прибыль, руб.
Количество обыкновенных акций, штук
Экономическая рентабельность, %
СРСП %
Чистая прибыль на акцию, руб.
Чистая рентабельность собственных средств, %

 

Расчет порогового (критического) значения НРЭИ.

 

На пороговом значении НРЭИ одинаково выгодно использовать и заемные, и собственные средства. А это значит, что уровень эффекта финансового рычага равен нулю – либо за счет нулевого значения дифференциала (тогда ЭР=СРСП), либо за счет нулевого плеча рычага (и тогда заемных средств нет). Правильность полученного значения НРЭИ можно подтвердить, решив уравнение:

ЭР =	НРЭИ	*100=СРСП
	ЗС + СС

 

Выбирается оптимальный вариант финансирования.

 

ІІ. Расчетная часть

 

Показатели	Бездолговое финансирование		Долговое финансирование
НРЭИ (прибыль до уплаты процентов за кредит и налога), руб.	X 1800000	X 3600000	X 1800000	X 3600000
Проценты за кредит, руб.	-	-	1260000	1260000
Прибыль, подлежащая налогообложению, руб.	1800000	3600000	540000	2340000
Сумма налога на прибыль, руб. (ставка 24% или 0,24)	432000	864000	129600	561600
Чистая прибыль, руб.	1368000	2736000	410400	1778400
Количество обыкновенных акций, штук	1800000	1800000	900000	900000
Экономическая рентабельность, %	10	20	10	20
СРСП %	-	-	20	20
Чистая прибыль на акцию, руб.	0,76	1,52	0,456	1,976
Чистая рентабельность собственных средств, %	7,6	15,2	4,56	19,76

 

Расчеты показывают, что наименьшую чистую рентабельность собственных средств предприятие будет иметь при пониженном НРЭИ = 1 800 тыс. руб. в случае привлечения кредита. Проценты за кредит оказываются непосильным бременем для предприятия.

При финансировании производства такого же нетто-результата эксплуатации инвестиций исключительно за счет собственных средств чистая рентабельность собственных средств (7,6%) и чистая прибыль на акцию (0,76 руб.) улучшаются, но предприятие недополучает доходов из-за ограниченности своих возможностей: нехватка капитала оборачивается недобором нетто-результата эксплуатации инвестиций.

Настаивая на лозунге опоры на собственные силы, предприятие может при хорошем раскладе довести НРЭИ до 3 600 тыс. руб. и достичь более высокого уровня РСС и чистой прибыли на ак­цию (15,2% и 1,52 руб. соответственно), однако благодаря чему будут получены и насколько устойчивыми окажутся такие результаты? Ставка явно делается на усиленный операционный рычаг. Но наверняка по ме­ре удаления от порога рентабельности и снижения силы воздействия операционного рычага перед предприятием будет все настоятельнее вставать жесткая необходимость серьезного увеличения постоянных затрат, иначе просто не удастся поддержать высокие объемы продаж и максимальные суммы НРЭИ, — а ведь на них вся надежда. Откуда тогда будут черпаться средства, чтобы произвести новый скачок постоянных затрат? Вновь возникнет вопрос выбора источников финансирования... Кроме того, в этом варианте при изначально предполагаемой высокой силе воздействия операционного рычага предприятие выплачивает самые высокие суммы налога на прибыль, даже частично не нейтрализуемые эффектом финансового рычага. Это может усугубить будущий недостаток средств на масштабные затраты.

В последнем из рассматриваемых вариантов есть и налоговая экономия, и одно из наивысших вознаграждений акционеров. Чистая прибыль на акцию – 1,976 руб., чистая рентабельность собственных средств достигает 19,76 %. Возникает, конечно, финансовый риск, но появляется и реальная перспектива повышения курса акций предприятия, уменьшается опасность скупки контрольного пакета «чужаком». Администрация чувствует себя хозяйкой положения: снижается акционерный риск.

ЗАДАЧА 6

 

По нижеприведенным данным о деятельности фирмы «Алкор», специализирующейся на продаже компьютеров и аксессуаров к ним, рассчитайте:

- коммерческую маржу;

- экономическую рентабельность;

- эффект финансового рычага;

- рентабельность собственных средств;

- внутренние темпы роста.

Исходные данные:

- актив, за вычетом кредиторской задолженности 12 тыс. руб.;

- пассив:

• собственные средства                                          4,8 тыс. руб.;

• заемные средства                                                7,2 тыс. руб.;

- оборот составляет                                            36 тыс. руб.;

- НРЭИ достигает                                               2,16 тыс. руб.;

- СРСП составляет                                              16,8%;

- на дивиденды распределяется                         30% прибыли.

Какой величины достигнет объем пассива, актива и оборота?