Эффективность инвестиций

 

Для расчета показателей эффективности проекта все денежные потоки от его реализации должны быть сгруппированы в два основных потока: инвестиции и чистые поступления.

Под инвестициями могут пониматься не только затраты на капитальные вложения, но также вложения в оборотный капитал компании, выраженные в виде любых платежей, для выделения инвестиционных затрат нельзя использовать только денежные потоки от инвестиционной деятельности. Определим инвестиции, как график потребности в капитале для реализации проекта. Этот график можно получить из кэш-фло проекта, исключив из него все платежи, связанные с финансированием (поступления от кредитов, продажи акций, обслуживание долга и т.п.).

Необходимо обратить внимание на то, что, хотя объем инвестиций совпадает с величиной привлеченных для реализации проекта средств, эти два понятия не тождественны, так как графики привлечения средств и инвестирования их в проект обычно не совпадают, а, с учетом дисконтирования, это приведет к разным суммам.

График инвестиций определяется следующим образом:

Вычисляем баланс наличности на конец каждого расчетного периода.

Первая полученная сумма дефицита полностью считается инвестиционными затратами. В дальнейшем, инвестиционными затратами считается не вся сумма дефицита, а только его прирост относительно максимального дефицита предыдущих периодов.

Денежные потоки, связанные с финансированием проекта (включая обслуживание долга и дивиденды) исключаются из рассмотрения. Это необходимо для того, чтобы оценить способность проекта как такового генерировать денежные потоки, без учета того, откуда будут взяты средства на его реализацию (анализ схемы финансирования проекта делается отдельно).

Все расчеты показателей эффективности ведутся с шагом, равным одному месяцу. Месячная ставка дисконтирования получается из годовой по следующей формуле:

 

D = (12√1+D/100 – 1)/100

 

Показатели эффективности

Период окупаемости

Период окупаемости - это время, требуемое для покрытия начальных инвестиций за счет чистого денежного потока, генерируемого инвестиционным проектом.

Расчет показателя:

 

Investments = ΣCFt,

 

Где Investments - начальные инвестиции

CFt - чистый денежный поток месяца t

PB - период окупаемости

Для того, чтобы проект мог быть принят, необходимо, чтобы срок окупаемости был меньше длительности проекта.

Дисконтированный период окупаемости

Дисконтированный период окупаемости рассчитывается аналогично простому периоду окупаемости, однако при суммировании чистого денежного потока производится его дисконтирование.

Расчет показателя:

 

Investments = ΣCFt/(1+R)t-1,

 

где Investments - начальные инвестиции

CFt - чистый денежный поток месяца t

r - месячная ставка дисконтирования

DPB - дисконтированный период окупаемости

Средняя норма рентабельности

Средняя норма рентабельности представляет доходность проекта как отношение между среднегодовыми поступлениями от его реализациями и величиной начальных инвестиций.

Расчет показателя:

 

ARR = ΣCFt/(N * investment),

 

где Investments - начальные инвестиции

CFt - чистый денежный поток месяца t

N - длительность проекта (в годах)

Чистый приведенный доход

Расчет показателя:

 

NPV = (ΣCFt/(1 + R)t-1) - investment,

 

где Investments - начальные инвестиции

CFt - чистый денежный поток месяца t

r - месячная ставка дисконтирования

Индекс прибыльности

Расчет показателя:

 

PL = (ΣCFt/(1 + R)t-1) / investment,

 

где Investments - начальные инвестиции

CFt - чистый денежный поток месяца t

r - месячная ставка дисконтирования

Внутренняя норма рентабельности

Расчет показателя:

 

ΣCFt/(1 + IIR)t-1 – investment = 0,

 

где Investments - начальные инвестиции

CFt - чистый денежный поток месяца t

IRR - внутренняя норма рентабельности

Проект считается приемлемым, если рассчитанное значение IRR не ниже требуемой нормы рентабельности. Значение требуемой нормы рентабельности определяется инвестиционной политикой компании.

Модифицированная внутренняя норма рентабельности

Для того, чтобы дать определение модифицированной внутренней нормы рентабельности, рассмотрим, сначала, понятие будущей стоимости проекта.

Будущая стоимость проекта (Terminal value) - стоимость поступлений, полученных от реализации проекта, отнесенная к концу проекта с использованием нормы рентабельности реинвестиций. Норма рентабельности реинвестиций, в данном случае, означает доход, который может быть получен при реинвестировании поступлений от проекта.

 

TV = ΣCFt/(1+R)t-N ,

 

где R - норма рентабельности реинвестиций (месячная)

N - длительность проекта (в месяцах)

CFt - чистый денежный поток месяца t

Модифицированная внутренняя норма рентабельности определяется как ставка дисконтирования, при которой выполняется следующее условие:

 

ΣCOt/(1+R)t-1 = TV/(1+MIRR)n,

где COt - выплаты месяца t

r - требуемая норма рентабельности инвестиций (месячная)

N - длительность проекта (в месяцах).

MIRR - модифицированная внутренняя норма рентабельности (месячная)

Т.е., для расчета показателя, связанные с реализацией проекта платежи приводятся к началу проекта с использованием ставки дисконтирования, основанной на стоимости привлеченного капитала (ставка финансирования или требуемая норма рентабельности инвестиций), а поступления от проекта приводятся к его окончанию с использованием ставки дисконтирования, основанной на возможных доходах от реинвестиции этих средств (норма рентабельности реинвестиций). После этого, модифицированная внутренняя норма рентабельности определяется как ставка дисконтирования, уравнивающая две этих величины (приведенные выплаты и поступления).

Длительность

Длительность - показатель, характеризующий величину чистого денежного потока, создаваемого проектом. Его можно интерпретировать как средний период времени до момента, когда проект начнет давать прибыль.

Расчет показателя:

 

D = Σ((CFt/(1+r)t-1*PV)*t/12) ,

 

где CFt - чистый денежный поток месяца t

r - месячная ставка дисконтирования

PV - суммарный денежный поток проекта, рассчитываемый по формуле:

 

PV = (Σ(CFt/(1+R)t-1)) + investment