Россия: поиск выхода из финансового кризиса

Какие имеются перспективы для правительства РФ и национального капитала? Видимы ли пути продвижения к цивилизованному обществу на современном этапе? На наш взгляд, их может быть несколько. В первую очередь государство должно завершить процесс трансформации, прекра-тить расценивать себя как основное звено в планировании, производстве и установлении цен, постепенно перевоплощаясь в созидателя и творца идей, правил, закона, и осознать свою первейшую задачу - служить дей-ствительным базисом социальной защищенности своих граждан. Основ-ной задачей, на наш взгляд, становится фокусировка государства на соз-дании своего рода окружающей оболочки, среды, где будет свободно развиваться частное предпринимательство. Хотелось бы особо подчерк-нуть, что приоритет малого предпринимательства может сыграть свою благотворную роль для всего экономического фундамента России.

Целью экономической политики в ближайшие годы для страны должно стать, во-первых, достижение достойного уровня конкурентоспо-собности на фоне вовлеченности и действительной интеграции в гло-бальные мировые процессы. Это в свою очередь подстегнет решение долгосрочных задач по структурной перестройке на уровне макроэконо-мики (включая реприватизацию), вызовет необходимость реформы в тор-говле и сбалансированного подхода к либерализации движения капитала.

Во-вторых, производственным и финансовым структурам следует отказаться от ориентации на "высокие сферы", чиновничество. Порочная практика поиска поддержки в правительственных инстанциях в целях по-лучения льгот, налоговых освобождений, субсидий и др. должна сменить-ся внятной политикой корпоративного управления, опирающегося прежде всего на закон. Законность, а не личный контакт и подкуп должна стать основой взаимоотношений и деятельности компаний в поле легальной экономики. С другой стороны, финансовой системе необходима бoльшая прозрачность, эффективность, понятный и прогнозируемый менеджмент, чтобы платежи не задерживались в пути, а потоки инвестиций быстрее находили прямой канал от частного инвестора, на руках которого сегодня в России насчитывается более 70 млрд дол. США, к производственным компаниям и частному предпринимательству. Одновременно, частное предпринимательство всех уровней - от индивидуального до финансово-промыш-лен-ных групп - вправе рассчитывать на действенную помощь со стороны государства.

В-третьих, необходим переход к тому, что мы называем "социальный контракт". Это путь к регулированию понятия равенства в социально неустроенном общест-ве. Это же и путь к пресечению нечистоплотных действий коррумпированных чиновников в присвоении государственных активов или средств граждан. Суть должна своди-ться к тому, что население получает уверенность в равных правах в сфере образова-ния, здравоохранения, пенсионном обеспечении. Реальное соблюдение принципов соци-альной справедливости способно привести к превалированию в обществе корпоратив-ного начала. Но для этого государство должно иметь крепкие экономические основы.

Однако ни одно из названных направлений, рассматриваемых в от-дельности, не может гарантировать поступательного развития страны. Экономический прогресс возможен, только если формируется единая структура подходов и приоритетов. Недоучет хотя бы одного из них может привести к нестабильности структуры и развалу базиса экономических реформ. Понятно, что успехи развития не могут быть достигнуты без продуманной экономической политики. Это, во-первых, макроэкономическая стабилизация (действенная фискальная политика, взвешенная денежная политика, экономически обоснованный курс национальной денеж-ной единицы), нацеленная на снижение инфляции и экономический рост. Во-вторых, структурные реформы, призванные элиминировать узкие места в экономике и усилить эффективность вложения активов и ресур-сов, либерализация рынка, стимулирование торговли и инвестиций и соз-дание действенного частного сектора (малого бизнеса), рассматриваемо-го в качестве принципиального элемента роста экономики.

Если проанализировать последствия азиатского кризиса примени-тельно к России, можно отметить следующее. Первое - ни одна страна мира не может в современных условиях осуществлять свою экономиче-скую политику в полном вакууме. В нашем все более интегрирующемся мире политика одной страны в той или иной степени подвержена влия-нию других государств. Возникает необходимость определенной коорди-нации экономической политики разных стран, то есть имеет место гло-бальная интеграция [6]. Второе - при наличии в мире нестабильных рын-ков свободный обмен товарами, услугами, идеями и мобильными капита-лами, продуманная экономическая политика дают гораздо больший эф-фект. Внятная, предсказуемая политика вознаграждается, тогда как поли-тика постоянных недомолвок, институциональных ошибок наказывается быстро и жестко.

И наконец, поскольку сама по себе экономическая политика не яв-ляется конечной целью, поскольку это лишь одна из приоритетных со-ставляющих развития страны, политикам следует почаще задаваться во-просом, насколько принимаемые ими решения отвечают идее "социаль-ного диалога" в обществе. Представители российского истеблишмента не должны терять чувства социальной справедливости и достаточности при лоббировании тех или иных решений, законов.

Уход от автократических систем управления, раздел властных пол-номочий, тенденции перехода к законодательно регулируемым институ-там, гарантирующим равные права граждан, становится определяющим для прогрессивных политических систем мира. Понятно, что действи-тельный переход на деле, а не на словах к институционализации полити-ческой власти дело не одного дня и даже не одного десятилетия. Однако такой переход, по нашему глубокому убеждению, ускорит начавшуюся ин-теграцию России в глобально интегрированную экономику, что в конеч-ном итоге скажется положительно на социально-экономическом развитии страны.

В заключение хотелось бы отметить, что усиление национальных и международных финансовых систем позволит укрепить рыночную дисцип-лину, надзорность, улучшит качество и скорость трансакций, что послужит сокращению пропасти между отдельными финансовыми рынками (в том числе развитых и "переходных" стран). Это в свою очередь будет способст-вовать построению более эффективной, чем сегодня, глобальной финансо-вой системы. Будем надеяться, что Россия не останется в стороне. Иначе…

Список литературы

Guitian Manuel. Economic policy implications of Global Financial Flows // Finance & Development. March 1999. P. 4.

Knight Malcolm. Developing and Transition Countries Confront Financial Globalization // Finance & Develop-ment. June 1999. Vol. 36. № 2 (источник: http: // www.imf.org/external/pubs/ft/fandd /199/06/knight.htm).

Российский финансовый кризис имел своего прародителя - исключительный по сво-им масштабам бюджетный дефицит. Наряду с этим высок был уровень внутреннего долга, который был распределен между внутренним и внешними инвесторами. Рос-сийское правительство, Министерство финансов РФ исключительно успешно рас-продавали ГКО/ОФЗ вплоть до конца 1997 г. На нерезидентов приходилась одна треть внутренних казначейских обязательств (20 млрд дол. США по данным на май 1998 г.).

В то время как ставки доходности по рубль-номинированным облигациям росли, вла-сти увеличили эмиссии доллар-номинированных евроблигаций, включая два боль-ших выпуска в июне - причем по очень выгодным ставкам.

К середине 1998 г. стало ясно, что правительство сталкивается с сильным давлени-ем амортизационных платежей по казначейским обязательствам, обращающихся на рынке. Сумма к погашению основной суммы и процентов по ГКО/ОФЗ в мае 1998 г. достигла практически 1 млрд дол. Попытки правительства, предпринятые в середине июня, удлинить срочность (сроки до погашения) инструментов по программе МВФ и добровольная реструктуризация внутреннего долга потерпели крах. Рынок потерял доверие к действиям государства и фактически ушел "в свободное плавание". Цен-тральный банк не предопределял ход событий, а "плелся в хвосте" рыночных спеку-лянтов и не-резидентов. Иногда создавалось впечатление прямого сговора неких кру-гов иностранных инвесторов, российских коммерческих банков и властных структур. К тому же лишь весьма незначительная часть долга была реструктурирована. Рос-сийское правительство конвертировало около 4,4 млрд дол. по ГКО в семи- и и два-дцатилетние доллар-номинированные еврооблигации. Аналитики предполагают, что около 45% этой трансакции приходилось на нерезидентов. Ниже приведены некото-рые показатели внутреннего и внешнего долга России (источник: World Economic Outlook and International Capital Markets. IMF, Washington, DC. December 1998. P. 18, 21).

Гистограмма 1. Расписание платежей по погашению внутреннего долга России (ГКО и ОФЗ в млрд руб. в период с августа 1998 г. по декабрь 1999 г.)

Гистограмма 2. Обслуживание внешнего долга России: проценты и основная сумма (в млрд дол. в период с августа 1998 г. по декабрь 1999 г.)

В то время как доверие инвесторов к рублевому рынку внутреннего госдолга падало, давление на него со стороны продавцов заметно возросло. Аналогичная тенденция охватила и другие сектора финансового рынка. Похожая ситуация стала складывать-ся на рынке акций, внешнего долга, рынке форекс. Постепенно ликвидность межбан-ковского рынка катастрофически снизилась, и он встал. Нарастал отток капитала из банков по линии изъятия депозитов. В дополнение ко всему давление на рубль уси-лилось, поскольку российские банки должны были погашать свои обязательства в иностранной валюте по операциям "Репо" и валютным форвардам. Правительство в этой ситуации приняло решение о девальвации и 90-дневном моратории на платежи по внешним долгам частного сектора (включая форвардные контракты); было объяв-лено также и о предполагаемой реструктуризации внутреннего долга.

Итогом замораживания рынка ГКО/ОФЗ и падения курсовой стоимости рубля более чем на 60% в две последние недели августа стали серьезные проблемы ликвидности национальной банковской системы и практический паралич платежной системы.

Национальные банки держали 27 млрд дол. США в казначейских обязательствах по номиналу на момент моратория. Большинство из крупных держателей этого пакета для покупки внутренних казначейских обязательств осуществляли заимствования за рубежом. Суммарные балансовые обязательства коммерческих банков составляли 19 млрд дол., из которых 16 млрд дол. имели срочность менее одного года. Забалан-совые же обязательства, в основном доллар-номинированные форвардные и рас-четные форвардные контракты, заключенные с нерезидентами, оценивались при-мерно в 10 млрд дол.

Россия, помимо всего прочего, имела в своем багаже еще и прямые обязательства по обслуживанию внешнего долга, которые составляли 20 млрд дол. Общая сумма невыплаченного государственного внешнего долга России достигает уже 160 млрд дол. При этом доля долгов, унаследованных от СССР, составляет половину; ранее она уже была реструктурирована. Правительством было принято решение о приори-тетности постсоветских платежей Парижскому и Лондонскому клубам кредиторов, при том что будут предприняты попытки реструктурировать советские долги, которые составляли к 1999 г. 87 млрд дол. США. Из них постсоветский долг включает 26 млрд дол. (МВФ и другим международным институтам - 19 млрд дол.), 9 млрд дол. - иностранным правительствам, 16 млрд дол. - по еврооблигациям и менее 0,5 млрд дол. - коммерческим кредиторам.

Как показывает опыт мирового рынка капиталов, еврооблигации являются наименее вероятным кандидатом на реструктуризацию - только процентные платежи, которые предстояло выплатить России в 1998 г., составляли 1,6 - 1,8 млрд дол. (или 10% всех платежей по обслуживанию долга). Тем более что переговоры и реструктуриза-ция долгов по еврооблигациям сами по себе представляются исключительно слож-ным процессом.

По глубокому убеждению автора, термин "спекулянт" не представляется правильным с точки зрения экономической теории. Под этой группой субъектов рынка мы понима-ет трейдеров и арбитражеров, основная цель которых состоит в принятии на себя или перераспределении между другими участниками рынка рисков по рассматривае-мым операциям. Использование термина "спекулянт" может быть обосновано лишь тем, что в российской экономической действительности оно приобрело иное значе-ние и определяет группу субъектов рынка, наживающихся на риске контрпартнеров по сделке. В реальности же исключительное положение на рынке этой группы по-средников состоит в их прежде всего хеджерской функции. Именно они улучшают ли-квидность рынка, его масштабы и глубину.

Наиболее явный пример этого - рынок ГКО, ОФЗ и фактическая "обязаловка" веду-щей двадцатки российской банковской элиты приобретать этот вид ценных бумаг.

6. The political Dimension of Economic Reforms - Conditions for Successful Adjustment. Keynote Address by Mr. Alassane D. Quattra Deputy Managing Director International Monetary Fund. Berlin, Federal Republic of Germany. 1999. June 9. P. 3 (источник: http://www.imf.org/external/np/speeches/1999 /061099. htm).