Схемы финансирования реальных инвестиционных проектов и их обоснование

Эффективное определение источников финансирования проекта, их последовательности и комбинаций - основная задача финансиста. Ее решение позволяет уравновесить доходность и риск. Из чего же делается выбор?

В первую очередь это собственные средства инвестора. На практике вклад акционеров в проект чаще осуществляется в виде внутренних займов (российской или нерезидентной компании), чем в виде вклада в уставный капитал. Распространено также реинвестирование прибыли, причем в последнее время в основном с помощью паевых инвестиционных фондов, которые инвесторы создают в целях налоговой оптимизации для финансирования проектов. Привлечение средств новых акционеров осуществляется путем размещения акций компании - оператора проекта или финансовой компании (в том числе нерезидента) среди закрытого круга лиц (Private placement) либо на рынке (Public placement).

Для развивающегося проекта с годовой выручкой от 10 млн долл. эффективным финансовым инструментом является капитализация нерезидентной материнской компании, имеющей котировальную историю на местных финансовых рынках. Так называемые shell-компании можно сравнительно недорого приобрести и эффективно использовать. Например, американская shell-компания может обеспечить заемные средства на площадках OTC и NASDAC под 4-8%.

К заемным источникам финансирования относятся кредитование и облигационные займы. Их стоимость для конкретного проекта зависит как от отраслевой специфики, так и от схемы финансирования в целом.

Потребности в финансовых инструментах изменяются на различных стадиях развития инвестиционного проекта. В стадии его зарождения нередко возникает потребность в инвестициях, терпимых к высоким рискам, - это могут быть средства венчурных фондов или частных инвесторов, эмиссии векселей. В зрелой стадии большинство проектных рисков сходят на нет, что позволяет при соблюдении жестких требований финансовых рынков рассчитывать на эффективное облигационное финансирование.

Необходимо также отметить важность всесторонней правовой экспертизы проекта. Профилактика гринмейла включает просвечивание всех темных сторон бизнеса. Что касается подходов к налоговому планированию, то к положительным критериям следует отнести: экономическую обоснованность схемы, строгое соблюдение подзаконных актов, выплаты по месту фактического нахождения бизнеса, к отрицательным - единственную цель схемы - снижение налоговых выплат, отклонение цен более чем на 20% от средних расчетных, сделки с участием аффилированных лиц.

При выборе той или иной схемы финансирования для инвестора наибольшую ценность представляют такие критерии эффективности, как невысокие риски утери прав собственности и налоговые риски, возможность получения легальных дивидендов, конфиденциальность, респектабельность юрисдикции, антимонопольное регулирование, кредитная история и репутация.

С учетом указанных критериев в настоящее время действуют четыре правила для построения финансовой схемы проекта:

разделение активов и финансовых потоков;

разделение центров контрактации и прибыли;

разделение центров привлечения финансирования и центров затрат;

распределение налоговых рисков.

Используя данный инструментарий, инвесторы и их консультанты выстраивают сегодня корпоративные схемы и схемы финансирования проектов. Объектами моделирования являются юридические лица, а системными связями - различные типы контрактов. Среди объектов различают компании с разными функциями: производственные, удерживающие, торговые, закупочные, сервисные, транспортные. Эти составляющие формируют мастер-схему финансирования проекта.

Заключение

Таким образом, доходность вложений представляет собой достаточно сложную зависимость, поэтому для ее повышения требуется оптимизация по целому комплексу параметров. Способы оптимизации, включая критерии и детализацию задач, инвестор при анализе проекта, как правило, определяет интуитивно. Однако опытный проектный инвестор, и тем более инвестирующий в проекты с помощью управляющей компании, их обязательно формализует и утвердит в документе «Инвестиционная стратегия», в котором инвестиционная цель детализируется на следующие задачи:

увеличение доли заемных средств при сохранении их стоимости;

уменьшение стоимости привлеченных средств путем эффективного использования финансовых инструментов;

снижение налогового бремени путем оптимизации и налогового планирования;

обеспечение качества корпоративного управления проектом;

риск-менеджмент.

Важным документом в стадии разработки проекта является инвестиционный меморандум. Меморандум не является бизнес-планом, и по нему невозможно осуществить поставки или спланировать налоговые платежи. Однако он содержит целый ряд выкладок, чрезвычайно важных для инвестора и не обязательных для менеджера проекта. В нем прорабатываются риски проекта, осуществляется его правовая экспертиза, в частности, определяются: корпоративная структура проекта; параметры финансирования; источники финансирования и их последовательность; меры по взаимодействию с инвестиционным сообществом; подходы к налоговому планированию; меры по профилактике гринмейла.

Список литературы

1. Федеральный закон от 25 февраля 1999 года № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».

2. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснование. – СПб.: Издательство Санкт-петербургского университета, 1998. – 528с.

3. Крылов Э.И., Власова В.М., Журавкова И.В. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: Учеб. пособие. – М.: Финансы и статистика, 2003. - 608с.

4. Марков С. Разработка схем финансирования инвестиционных проектов // Финансовая газета. – 2005. - № 32.

Практическая часть

Рассчитать показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта (чистый приведенный доход – NPV, внутренняя ставка доходности – IRR, индекс доходности – PI, дисконтный период окупаемости – PP), характеризующегося следующими потоками инвестиционных затрат (ИЗ) и инвестиционной прибыли (ИП) по годам расчетного периода (постнумерандо):

Стоимость капитала инвестора равна 8 %.

NPV = 1782,13.

IRR = 20% (> 0,08, проект эффективен) – вычислен в MS Excel.

PI = 385.

Дисконтный период окупаемости ≈ 5.