Расчет критериев эффективности проектов

 

Оценка эффективности осуществляется с помощью расчета системы показателей или критериев эффективности инвестиционного проекта.

Все они имеют одну важную особенность. Расходы и доходы разнесены по времени, приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно являются дата реализации проекта, дата начала производства продукции или условная дата, близкая времени произведения расчетов эффективности проекта.

Процедура приведения разновременных платежей к базовой дате называется дисконтированием. Экономический смысл этой процедуры состоит в следующем. Пусть задана некоторая ставка ссудного процента r и поток платежей (отрицательных или положительных t), начало которого совпадает с базовым моментом времени приведения. Тогда дисконтированная величина платежа P(t), выполненного в момент, отстоящий от базового на величину t интервалов (месяцев, лет), равна некоторой величине Pd(t), которая, будучи выданной, под ссудный процент r, даст в момент t величину P(t). Таким образом , Pd(t) (1+r )t = P(t) , или дисконтированная величина платежа P(t) равна:

Величина ссудного процента r называется нормой дисконтирования (приведения) и, помимо указанного выше смысла, трактуется в экономической литературе как норма (или степень) предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, над доходами, которые будут получены в будущем.

При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемый усредненный уровень ссудного процента. Практически выбирают конкретные ориентиры (доходность определенных видов ценных бумаг, банковских операций и т.д.) с учетом деятельности соответствующих предприятий и инвесторов.

В рыночной экономике непосредственными факторами, определяющими эффективность инвестиций, являются: а) ожидаемая норма чистой прибыли и б) реальная ставка процента. Если ожидаемая норма чистой прибыли превышает ставку процента, то инвестирование будет прибыльным.

Ставка дохода ( RR ):

 

RR - это процентное отношение среднегодовой годовой чистой прибыли к среднегодовой годовой бухгалтерской стоимости активов за весь срок проекта

RR= , где

PAT( profit after tax) прибыль после выплаты налогов

N-срок проекта

Vsn,Vfn- стоимость активов на начало и на конец года

 

Оценка проекта осуществляется путем сравнения расчетной величины ставки дохода с требуемой или предельной процентной ставкой, принятой компанией. Если расчетная ставка дохода превышает предельную величину, то проект принимается, если нет – исключается.

  Основные достоинства критерия ставка дохода:

• достаточно распространен благодаря простоте расчета;

• требует доступной исходной информации.

 

 

 Основные недостатки критерия ставка дохода:

 

• основан на расчете прибыли, а не на действительных
значениях денежных потоков;

• не принимает во внимание ценности денег во времени.

В обоих проектах ставка дохода положительная. Следовательно инвестиции окупаются в одном и другом проекте.

Период окупаемости ( PP ):

 (Payback Period).

Это метод оценки эффективности инвестиций исходя из сроков окупаемости основан на расчете периода времени, за который доходы по инвестиционному проекту покрывают единовременные затраты на его реализацию. Данный метод позволяет определить срок окупаемости инвестиционного проекта, который сравнивается с экономически целесообразным сроком, заданным инвестором и сроками окупаемости по другим инвестиционным проектам.

 

PP=n, при котором

 

I= ,где

I – первоначальные инвестиции в проект,

CF- чистый денежный поток в n-ный год

 

 

Возможность неоднозначной трактовки периода окупаемо­сти является результатом первого, наиболее важного из пере­численных ниже недостатков этого критерия:

• не учитывает ценности денег во времени

• не принимает во внимание денежные потоки, которые возможны после периода окупаемости, и поэтому не может быть принят в качестве оценки проекта в течение всего срока.

• требует предварительно оцененного максимально при­емлемого значения периода окупаемости. Установление максимально приемлемого периода окупаемости часто является результатом субъективного решения менедж­мента компании.

Дисконтированный период окупаемости ( DPP ):

Дисконтированный период окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP) устраняет недостаток статического метода срока окупаемости инвестиций и учитывает стоимость денег во времени, а соответствующая формула для расчета дисконтированного срока окупаемости, DPP, имеет вид:

 

DPP = min n, при котором

Io= , где

Io – первоначальные инвестиции

I – процентная ставка

 - коэффициент дисконтирования

 

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т. е. всегда DPP > PP.

При использовании критериев РР и DPP в оценке инвестиционных проектов решения могут приниматься исходя из следующих условий:
а) проект принимается, если окупаемость имеет место;
б) проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного для конкретной компании предельного срока.

К достоинствам критерия периода окупаемости, в первую очередь, следует отнести простоту расчетов. В силу этого качества отсекаются наиболее сомнительные и рискованные проекты, в которых основные денежные потоки приходятся на конец периода. Этот показатель довольно точно сигнализирует о степени рискованности проекта - чем больший срок нужен для возврата первоначальных инвестиций, тем больше вероятность неблагоприятного развития ситуации. Кроме того, чем короче срок окупаемости, тем больше денежные поступления в первые годы реализации инвестиционного проекта, а значит, лучше условия для поддерживания ликвидности инвестора. Недостатки: Требуется заданная % ставка для дисконтирования денежных потоков; трудность определения достоверной % ставки, особенно в ситуации нестабильной экономики может привести к недостаточному результату. Этот критерий не может использоваться как единственный, он играет вспомогательную роль «барьера», который. отфильтровывает инвестиционный проект перед применением более точных критериев.

 

Чистая настоящая стоимость ( NPV ):

В современных опубликованных работах используются следующие термины для названия критерия данного метода:

· чистый дисконтированный доход;

· чистый приведенный доход;

· чистая текущая стоимость;

· чистая дисконтированная стоимость;

· общий финансовый итог от реализации проекта;

· текущая стоимость.

Величина чистого дисконтированного дохода (ЧДД) рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессе реализации инвестиции за прогнозный период.

Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми дли его реализации.

Применение метода предусматривает последовательное прохождение следующих стадий:

1. Расчет денежного потока инвестиционного проекта.

2. Выбор ставки дисконтирования, учитывающей Доходность альтернативных вложений и риск проекта.

3. Определение чистого дисконтированного дохода.

ЧДД или NPV для постоянной нормы дисконта и разовыми первоначальными инвестициями определяют по следующей формуле:

 

NPV=

где

CFn - денежный поток от реализации инвестиций в момент времени t;
n - шаг расчета (год, квартал, месяц и т. д.);
i - ставка дисконтирования.

Денежные потоки должны рассчитываться в текущих или дефлированных ценах. При прогнозировании доходов по годам необходимо, по возможности, учитывать все виды Поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

В основе расчетов по данному методу лежит посылка о различной стоимости денег во времени. Процесс пересчета будущей стоимости денежного потока в текущую называется дисконтированием (от англ. discont - уменьшать).

Ставка, по которой происходит дисконтирование, называется ставкой дисконтирования (дисконта), а множитель F=1/ (1 + i)^t - фактором дисконтирования.

Условия принятия инвестиционного решения на основе данного критерия сводятся к следующему:
если NPV > 0, то проект следует принять;
если NPV< 0, то проект принимать не следует;
если NPV = 0, то принятие проекта не принесет ни прибыли, ни убытка.

В основе данного метода заложено следование основной целевой установке, определяемой инвестором, - максимизация его конечного состояния или повышение ценности фирмы. Следование данной целевой установке является одним из условий сравнительной оценки инвестиций на основе данного критерия.

Отрицательное значение чистой текущей стоимости свидетельствует о нецелесообразности принятия решений о финансировании и реализации проекта, поскольку если NPV < 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т. е. владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполняется.

Положительное значение чистой текущей стоимости свидетельствует о целесообразности принятия решений о финансировании и реализации проекта, а при сравнении вариантов вложений предпочтительным считается вариант с наибольшей величиной NPV, поскольку если NPV > 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличатся. Если NPV = 0, то проект следует принять при условии, что его реализация усилит поток доходов от ранее осуществленных проектов вложения капитала.

Чистый дисконтированный доход широко используется в мировой практике оценки инвестиционных проектов благодаря следующим достоинствам:

• учитывает ценность денег во времени;

• учитывает все денежные потоки проекта в отличие от периода окупаемости инвестиций;

• представляет собой денежный эквивалент, который может быть использован как показатель при сравнении проектов, оцененных на настоящий момент времени (п = 0);

• значение NPV — всегда единственная величина при данной процентной ставке дисконтирования

Несмотря на широкое использование, критерий NPV имеет некоторые недостатки, ограничивающие его применение в оп­ределенных условиях, а именно:

•   трудно определяется достоверная процентная ставка
дисконтирования в нестабильной экономической ситуа­ции

•   чистый дисконтированный доход измеряется в денежных
единицах и поэтому представляет собой абсолютный
показатель экономической оценки проекта. Оценивая
проекты по этому критерию, нельзя ответить на вопрос,
какой проект из рассматриваемых будет эффективнее, т. е.
иметь большую отдачу от инвестиций будет эффективнее, т. е.
иметь большую отдачу от инвестиций.

Критерий NPV первого проекта составляет 992,18, что значительно немного ниже критерия NPV второго проекта, который составляет 1109,62.

 

Чистая будущая стоимость ( NFV ):

Пред­ставляет собой разницу суммарных положительных и отрица­тельных денежных потоков проекта (или чистых денежных по­токов), оцененных на определенный момент в будущем, как правило, на момент его окончания. Таким образом, величина NFV показывает, как много средств будет накоплено к концу срока существования проекта (или будущую ценность проекта) при принятой процентной ставке. Чистый будущий доход оп­ределяется следующим образом

NFV = сумма от n =0 до N *[(+ CFN - n )-(- CFN - n )](1+ i )^ n

В принципе нет разницы, как оценивать проекты: используя NPV или NFV. Однако наиболее распространенным критерием является все-таки NPV и это, вероятно, связано с тем, что в данном случае оценка проектов осуществляется на настоящий момент времени, т. е. на момент принятия решения.

По данному критерию первый проект 26041,17 наиболее целесообразен, чем второй проект, который составляет 34457,04

 

Чистый ежегодный доход ( NAV ):

пред­ставляет собой средний чистый ежегодный денежный поток, рассчитанный с учетом ценности денег во времени.

Существуют проекты, при оценке которых более подходя­щим приемом является определение его годовой ценности, а не настоящей или будущей.

Чистый ежегодный доход рассчитывается следующим об­разом. Сначала определяется значение NPV или NFV, затем с учетом ценности денег во времени определяется эквивалентный этим значениям годовой денежный поток, который и будет представлять собой чистый ежегодный доход проекта :

NAV = NFV ^*                                или       

  NAV = NPV*

 

Значения NPV, NFV и NAV представляют собой эквива­лентную оценку проектов и отличаются только моментом вре­мени, на который они определяются.

 

Данный критерий NAV первого проекта 161,91 меньше критерия NAV второго проекта 181,07

 

Индекс прибыльности ( PI ):

Отношение приведенных доходов, ожидаемых от инвестиции, к сумме инвестированного капитала

Индекс прибыльности (Profitability Index, PI) рассчитывается по следующей формуле:

где NCFi - чистый денежный поток для i-го периода,
Inv - начальные инвестиции
r - ставка дисконтирования (стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта).

При значениях PI > 1 считается, что данное вложение капитала является эффективным.

Отметим, что различие между расчетами критериев NPV и PI состоит в том, что при определении NPV берется разница между суммарными дисконтированными положительными де­нежными потоками и суммарными дисконтированными отри­цательными денежными потоками, тогда как критерий PI пред­ставляет собой отношение этих двух сумм.

Критерий PI первого проекта равен 1,63, второго проекта 1,69.

Практическая часть.

Условия задачи можно представить в виде следующей таблице.

Объем горной массы, млн.т	161	Этапы отработки месторождения, года		Инфляция	Доля инвестиций в основное и обогатительное оборудование	40%
Содержание меди в руде, %	0,075-1,0	1 этап	8 лет	Материальные затраты 8%	Срок службы горно-капитальных выработок, зданий и сооружений	18лет
Содержание меди в концентрате, %	28	2 этап	10 лет	Горное оборудование 10%	Срок службы горного и обогатительного оборудования	7 лет
Извлечение концентрата из руды	0,8	Инвестиции по годам на строительство карьера и обогатительной фабрики		Индекс роста доходов 1,05	Условия кредитования
Срок строительства карьера и обогатительной фабрики, года	4	1 год	10%	Индекс роста оплаты труда 1,07	Процентные выплаты	15%
Цена медного концентрата, дол./т	1500	2 год	20%	Структура капитала	Срок кредита	5 лет
		3 год	30%	Заёмный капитал: 50%	Начало выплаты	4-тый год
		4 год	40%	Собственный капитал:50%	Выплата дивидендов	10%

 

	Первый вариант разработки		Второй вариант разработки
	Первый этап	Второй этап	Первый этап	Второй этап
Инвестиции в горное производство, млн. долл.	83		90
Инвестиции в обогатительное производство млн. долл.	88		92
Проектная производственная мощность, млн. тонн	10	13	11	12
Текущий коэффициент вскрыши, т/т	1,2	1,2	1,31	1,1
Материльные затраты по горным работам, долл/т	1		0,92
Материльные затраты без НДС
Затраты на оплату труда (горные работы), долл./т	0,5	0,7	0,5	0,7
Материальные затраты на обогащение, долл./т	3,5	2,3	2,8	2,5
Затраты на оплату труда (обогащение), долл./т.	1	1	1	1
Содержание меди в руде	0,75%	1%	1%	0,75%

 

 

Заключение

Рассмотрев два варианта отработки медного месторождения открытым способом можно сделать вывод, что оба проекта экономически эффективны.

 

Список использованной литературы

 

1.Пешкова М.Х. Оценка экономической эффективности инвестиционных горных проектов: Учебное пособие – М.: Издательство МГГУ, 2006

2. Учебник/под общ.ред.проф.Н.П. Иващенко.-М.:ИНФРА- М,2007.- 528 с.-(учебники экономического факультета МГУ им. М.В. Ломоносова).

3. Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов. Министерство Экономики РФ  21 июня 1999 г.

 

4. http://www.cfin.ru/

«Корпоративный менеджмент» — это интернет-проект, направленный на сбор и предоставление справочной, методической и аналитической информации, относящейся к управлению компаниями, инвестициям, финансам и оценке