Товарно-ценовая оговорка.

Товарно-ценовая оговорка - условие, включаемое в международный кон­тракт с целью страхования от инфляционного риска. К товарно-ценовым ого­воркам относятся:

1. Оговорки о скользящей цене, повышающейся в зависимости от ценообразующих факторов.

2.Индексная оговорка - условие, по которому суммы платежа изменяются про­порционально изменению цен за периоды с момента подписания до момента ис­полнения обязательства. Индексные оговорки не получили широкого распро­странения в мировой практике из-за трудностей с выбором и пересчетом индек­сов, реально отражающих рост цен.

3.Комбинированная валютно-товарная оговорка используется для регулирования суммы платежа с учетом изменения валютных курсов и товарных цен. В случае однонаправленной динамики изменения валютных курсов и товарных цен подсчет сумм платежа происходит од пропорционально максимально изме­нившемуся фактору. Если же за период между подписанием и исполнением со­глашения динамика валютных курсов и динамика товарных цен не совпадали, то сумма платежа меняется на разницу между отклонением цен и курсов.

4.Компенсационная сделка для страхования валютных рисков при кредитова­нии: сумма кредита увязывается с ценой в определенной валюте (может ис­пользоваться корзина валют) товара, поставляемого в счет погашения кредита.

К настоящему времени валютные оговорки, как метод страхования ва­лютных рисков экспортеров и кредиторов, в основном на практике перестали применяться. Вместо них с начала 70-х годов стали применяться современные методы страхования: валютные опционы, форвардные валютные сделки, валют­ные фьючерсы, межбанковские операции "своп".

СОВРЕМЕННЫЕ МЕТОДЫ СТРАХОВАНИЯ ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ

Валютные опционы

Валютный опцион - сделка между покупателем опциона и продавцом ва­лют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по опре­деленному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознагра­ждение, уплачиваемое продавцу.

Валютные опционы применяются, если покупатель опциона стремится застраховать себя от потерь, связанных с изменением курса валюты в определенном направлении. Таким образом, опционный контракт является, обязательным для продавца и не является обязательным для покупателя. 

Риск потерь от изменения курса валют может быть несколь­ких видов.

1.Потенциальный риск присуждения фирме контракта на поставку товаров.

Пример 2. Экспортер и импортер заключили контракт, по которому экспортер обязывался поставить партию товаров импортеру на условиях возобновляемого аккредитива. После поставки части товара экспортер отказался допоставить оставшуюся часть, сославшись на невыполнение импортером условий поставки. Импортер возбудил против своего контрагента судебный процесс, требуя за­вершить поставку и возместить убытки. Таким образом, экспортер рискует про­играть дело и понести убытки из-за прогнозируемого падения курса валюты це­ны. Стремясь обезопасить себя от этого риска, экспортер покупает опцион про­давца этой валюты и в случае неблагоприятного для себя исхода дела и обесце­нения иностранной валюты будет иметь возможность продать свою выручку (реализовать опцион) по заранее оговоренному курсу. Если же он выигрывает дело или курс иностранной валюты не уменьшается, то экспортер не реализует опцион, теряя при этом выплаченную продавцу опциона премию, но все равно минимизирует свои убытки.

2.Хеджирование вложения капитала в другой валюте по более привлекательным ставкам.

Пример 3. В связи с повышением ФРС процентной ставки по доллару инвестор из Германии приобрел доллары и разместил их на 6-ти месячный депозит в аме­риканском банке. Одновременно с этим он покупает опцион продавца этой ва­люты, т.к. опасается, что за время действия депозитного договора курс доллара может упасть ниже рассчитанного им значения, и он реально понесет убытки. В случае если это произойдет, инвестор реализует опцион и продаст доллары по установленному курсу (выше рыночного), потеряв при этом премию. Если курс доллара не опустится ниже критического уровня, инвестор не реализует опцион и теряет только премию, уплаченную продавцу опциона. В рассмотренном ранее Примере 1 экспортер из Германии мог сделать сле­дующее: одновременно с заключением контракта купить опцион продавца дол­ларов по курсу 1USD=1.5446DM на 1 месяц. При этом он заплатил бы премию в размере 3% стоимости опциона:

 долл., или 300000*1,5446 = 463380 марок

На момент платежа по контракту курс доллара к марке составил 1USD=1.3966DM. Убытки экспортера от сделки вследствие обесценения валю­ты цены контракта составили (1.5346 - 1.3966) х 10000000 = 1380000 марок. Прибыль экспортера при реализации опциона по установленному курсу соста­вила (1.5446 -1.3966) х 10000000 = 1480000 марок. Таким образом, чистая при­быль экспортера с учетом уплаченной при покупке опциона премии составляет 1480000 - 1380000 - 463380 = 536620 марок. В случае если бы курс доллара на В случае если бы курс доллара на момент совершения платежа повысился, на­пример, до 1USD=1.6346DM, то экспортер, не реализуя опциона, продал бы доллары по рыночному курсу и получил бы прибыль в размере (1.6346 - 1.5346) х 10000000 = 1000000 марок, а за вычетом уплаченной премии 1000000 -463380 = 536620 марок.

Полученная экспортером в приведенном примере дополнительная при­быль реально может иметь место только при благоприятной для него динамики курса валюты, в которой заключена сделка, а также при покупке опциона по вы­годному курсу. Если бы, например, на момент совершения платежа рыночный курс доллара точно соответствовал бы курсу в контракте, то экспортер потерпел бы убытки в размере уплаченной при покупке опциона премии.

Кроме опционов на покупку и продажу валют применяются опционы на покупку ценных бумаг.

Опцион на покупку ценных бумаг - сделка, при которой покупатель опциона получает право покупать или продавать определенные цен­ные бумаги по курсу опциона в течение определенного времени, уплатив при этом премию продавцу опциона.

Опцион на покупку ценных бумаг используется тогда, когда инвестор же­лает застраховаться от падения курса ценных бумаг, в которых он инвестирует свои средства. Например, эмитент ценных бумаг осуществляет продажу акций номиналом 10 долларов по курсу 8 долларов за акцию. Иностранный инвестор, желающий приобрести акции, рассчитывает на повышение их курса через 6 ме­сяцев до 11 долларов. Он может просто приобрести пакет акций по 8 долларов за штуку, но при этом он:

- выводит из оборота значительную сумму

- рискует тем, что курс акций через 6 месяцев окажется ниже того курса, по которому он их приобрел.

Тогда он покупает опцион покупателя этих акций по курсу 9 долларов за акцию сроком на 6 месяцев, уплачивая продавцу опциона премию в размере 50 центов за акцию. Если через 6 месяцев его прогноз сбудется, и рыночный курс 15 акций составит 11 долларов за акцию, инвестор реализует опцион и приобретает акции по курсу опциона 9 долларов. При этом он получает прибыль в размере 11-9-0.5= 1.5 долларов на одну акцию. Если же рыночная цена акций через полгода не изменится или составит 8.5 долларов (или меньше), то инвестор не реализует право покупки акций, т.к. при этом его прибыль будет равна нулю. При этом инвестор все же страхует свой риск, т.к. теряет только премию, а не все средства.

Особенностью опциона, как страховой сделки, является риск продавца опциона, который возникает вследствие переноса на него валютного риска экс­портера или инвестора. Неправильно рассчитав курс опциона, продавец рискует понести убытки, которые превысят полученную им премию. Поэтому продавец опциона всегда стремится занизить его курс и увеличить премию, что может быть неприемлемым для покупателя.

Преимущество хеджирования с помощью опциона проявляется в полной защите от неблагоприятного изменения курса валюты. Недостатком являются затраты на уплату опционной премии.

Опционыдают их владельцам право, но, в отличие от форвардов и фьючерсов, не вменяют в обязанность купить или продать какие-то активы, обычно валюту, товары, акции и т.п. опцион дает возможность выбора (option), отсюда и название. В остальном опцион сходен с фьючерсом.

Наиболее распространенными опционами являются коллы и путы. Валютный опцион колл гарантирует приобретшему его лицу право (но не обязанность) купить валюту в определенный момент времени по определенному курсу, а опцион пут гарантирует право продажи на аналогичных условиях.

Поскольку каждое право имеет свою цену, покупатель опциона должен заплатить его продавцу некоторую сумму, называемую опционной премией, - ведь нельзя получить ценность, не заплатив за нее.

Цена, которую должен будет заплатить приобретатель опциона, называется ценой исполнения опциона, а срок, на который выдан опцион, - датой исполнения (сроком погашения) опциона. Опционы пользуются большой популярностью среди валютных спекулянтов, так как ограничивают потери, но не ограничивают возможные доходы. Продавцы опционов предлагают их, поскольку считают, что получаемые надбавки к опциону вполне компенсируют риски.

Организацию опционных торгов обычно берут на себя специализированные биржи. Первые торги начались на бирже валютных опционов в Филадельфии в 1982 г. сейчас в США расчеты по опционам проходят через Опционную клиринговую палату, находящуюся в Чикаго. Эта палата выполняет для опционов те же функции, что и клиринговая ассоциация при торговле фьючерсами. Она является гарантом исполнения опционов. Так же как при торговле фьючерсами, клиринговая палата берет маржу, гарантирующую выполнение опционов их продавцами. Покупатели опционов не платят маржу, так как у них нет никаких обязательств, но платят премию за покупку опциона.

Опционами торгуют не только на биржах, но и на внебиржевых рынках. Отличие биржевой торговли, как обычно, состоит в торговле только стандартизированными опционами. Так, в США количество валюты, которой оперирует валютный опцион, равно половине суммы, установленной для соответствующих валютных фьючерсов. Срок погашения биржевых опционов – пятница, предшествующая третьей среде каждого месяца.

Полное определение опциона на бирже включает несколько основных характеристик: наименование актива, тип опциона (колл или пут), цена опциона, дата его исполнения.

Коллы и путы бывают двух типов: европейского и американского. Европейский опцион может быть исполнен только в течение очень ограниченного периода вблизи даты его исполнения, а американский - в любой момент времени до истечении срока опциона. Эти термины указывают только на происхождение данного типа опционов. И в Америке, и в Европе сейчас могут использоваться оба типа.

Как мы уже говорили, опционные договоры могут заключаться и вне бирж. В этом случае они напоминают форвардные контракты. Покупатель опциона, естественно, платит продавцу опционную премию за предоставленные ему права.

Определение “естественной”, или “справедливой”, цены опциона – одна из труднейших задач финансовой математики. Основополагающая в этой области модель Блэка-Шоулза опирается на изощренный математический аппарат и сложнейшие вероятностные конструкции. Однако для практической работы с опционами вполне достаточно уже приобретенных вами знаний.

К сложным опционам относят: кэпы, флоры, коллары, кэпы участия и кэпционы.

Все эти инструменты, которые будут рассмотрены ниже, также являются опционами и в этом смысле подобны опционам колл и пут. Однако они отличаются от основных опционов тем, что действуют в течении длительного времени и представляют собой многопериодные опционы. Эти новые финансовые продукты на протяжении уже многих лет успешно используются для хеджирования рисков изменения ссудных процентов. Однако потенциальная сфера их применения гораздо шире. Последние годы многопериодные опционы стали широко использоваться для управления валютными рисками, и уже ведутся работы по их внедрению их на товарных рынках.

Кэпы - это многопериодные опционы, с помощью которых можно хеджировать повышение ставки процента (или курса валюты) в долгосрочной перспективе. Покупают кэпы компании, желающие застраховать себя от повышения ставки процента выше некоторой величины. Продают их дилеры по кэпам, которыми обычно являются банки. Дилер может продавать и покупать кэпы, получая прибыль от разницы цен продажи и покупки.

Дилер заключает с компанией-клиентом соглашение, в котором определяется основная сумма S, продолжительность кэпа в годах, страхуемая (хеджируемая) ставка-ориентир i_о, , контрактная ставка – “потолок” кэпа – i_k (ставка кэпа). Дилер выплачивает клиенту компенсацию в случае, когда ставка-ориентир i_о превосходит ставку кэпа i_k. Выплаты происходят в конце расчетных периодов LP, определяемых в долях календарного года. Если на дату расчета ставка –ориентир превзошла “потолок” кэпа, то дилер выплачивает клиенту сумму V, определяемую следующим образом:

V=max { i_о - i_{k ,} 0 }*S*LP

Премия за период представляет собой распределенную по времени сумму, уплаченную компанией за кэп. Пояснить действие кэпа можно на примере. Предположим, что 15 февраля 2006 г. фирма заключила соглашение по кэпу с банком на следующих условиях. Фирма покупает 5-летний процентный кэп на 6-месячную ставку LIBOR (это ставка процента, назначаемая на межбанковские евровалютные депозиты в Лондоне.) компания согласовала с дилером “потолок” в 10% и основную сумму в 50 млн.долларов. датами расчетов определены 15 августа и 15 февраля каждого года. Допустим, что ставка LIBOR на момент первой выплаты (15 августа 2006 г.) составляет 10,48% , тогда по вышеприведенной формуле первая выплата составит:

V=max {10,48-10, 0}*50 млн.долл. * (181/360)=120667 долл.

Далее, пусть на следующую расчетную дату – 15 февраля 2007 года – ставка составит 9,68%. Тогда по формуле вторая выплата окажется равной нулю, поскольку ставка-ориентир в данном случае меньше “потолка” кэпа. Если 15 августа 2007 г ставка поднимится до 10,18 то третья выплата будет равна 46 тыс.долл. если фирма купила кэп, например за 900 тыс долл.,то общая сумма полученных ею выплат может быть меньше, так и больше предварительной выплаты. Так что кэп может принести как убытки, так и прибыли. Но он всегда выполняет свою основную функцию – страхование от незапланированного повышения ставки процента.

Флорпредставляет собой многопериодный опцион, во многом аналогичный кэпу. Отличие заключается в том, что в этой сделке дилер и фирма-клиент согласуют не “потолок”, а нижную границу – “пол”(по-английски floor, отсюда и название сделки). Формула расчета флора аналогична расчетной формуле для кэпа:

V=max { i_ф – i_о, 0} *S *LP, где i_ф – ставка флора.

Многим фирмам, например страховым и финансовым компаниям, необходимо хеджировать риск того, что ставки-ориентиры, которыми также часто служат ставки LIBOR, опустятся ниже некоторого уровня. Они предпочитают купить флор у дилера, чтобы застраховать себя от риска слишком большого и продолжительного снижения ставок.

Например, фирма покупает 10- летний флор со ставкой “пола” (флора) в 7% и ставкой-ориентиром, равной ставке 6-месячных казначейсикх векселей США. За флор она платит премию, равную 0,34%. Тогда фирма становится защищенной от падения ставок.

Аналогичным образом организованы валютные кэпы и флоры.

Коллар – это комбинация кэпа и флора. Заключая контракт коллар, фирма страхуется одновременно от рисков слишком высоких и слишком низких ставок. Конечно, для этого можно отдельно купить и кэп и флор, но удобнее сделать то же самое с использованием коллара.

Существуют и более сложные финансовые инструменты опционного типа. Примером смешанного опциона может служить кэп участия. Он используется в том случае, когда некоторая компания нуждается в кэпе, но не хочет немедленно покупать кэп и платить за него довольно большую премию. В этом случае она может заключить договор о кэпе участия, при котором дилер платит за превышение ставкой-ориентиром “потолка”, как при обычном кэпе, но не берет плату за кэп. Вместо этой разовой выплаты компания-клиент платит дилеру часть суммы за то, что ставка-ориентир становится ниже “потолка”. Значит, теперь, если ставка-ориентир выше “потолка” , платит дилер, а если ниже, клиент платит дилеру.

Другим присером сложного опциона может служить кэпцион, являющийся опционом на кэп. Он используется, когда фирме нужен долгосрочный кэп, но она не готова купить его немедленно. Например, решение о сделке, которую обеспечивают кэп, еще не принято. Согласование условий основной сделки требует, скажем, еще 3 месяцев, а именно сейчас складываются выгодные условия для покупки кэпа. Через 3 месяца ставки кэпа (“потолки”) могут подняться слишком высоко или цена кэпа вырастет. Тогда фирма может купить право покупки кэпа через 3 месяца, т.е. купить опцион на кэп. Такая сделка и называется кэпционной.