Ситуация 3. Управление структурой капитала

Величина эмитированных компанией ОАО «Тренд» долговых ценных бумаг в настоящее время составляет 81 млн. руб. (процентная ставка равняется 12%). Руководство компании планирует финансировать программу расширения, оцениваемую в 108 млн. руб., и рассматривает следующие способы финансирования:

К настоящему времени компания выпустила в обращение 800 000 обыкновенных акций. Прибыль компании облагается по ставке налога 20%.

Задание к ситуации 3

а) Какой будет величина прибыли на одну акцию для трех перечисленных способов финансирования, если прибыль до уплаты процентов и налогов в настоящее время составляет 40,5 млн. руб. (предполагается, что немедленного увеличения операционной прибыли не будет)?

б) Постройте график безубыточности (или безразличия) для каждого из этих вариантов.

в) Вычислите для каждого из вариантов силу финансового «рычага» (DFL) при ожидаемом уровне ЕВIТ, равном 40,5 млн. руб.

г) Какому из вариантов вы отдали бы предпочтение? Насколько должен бы повыситься уровень EBIT, чтобы «лучшим» (с точки зрения EPS) оказался следующий из имеющихся у вас вариантов?

Решение:

а) Какой будет величина прибыли на одну акцию для трех перечисленных способов финансирования:

П1 = 40500000 * (1 - 0,2) * 0,15 / 800000 = 6,08 (руб.)

П2 = 40500000 * (1 - 0,2) / 800000 = 40,5 (руб.)

П3 = 40500000 * (1 - 0,2) * 0,13 / 800000 = 5,27 (руб.)

б) Вычислите для каждого из вариантов силу финансового «рычага» (DFL) при ожидаемом уровне ЕВIТ, равном 40,5 млн. руб.:

DFL = (1 - Нп)*(Ра - Цзк)*ЗК / СК,

где Н_п - ставка налога на прибыль, в долях ед.;

Ра - рентабельность активов (отношение суммы прибыли до уплаты процентов и налогов к среднегодовой сумме активов), в долях ед.;

Ц_зк - средневзвешенная цена заемного капитала, в долях ед.;

ЗК - среднегодовая стоимость заемного капитала;

СК - среднегодовая стоимость собственного капитала.

DFL1 = (1-0,2)*(0,12-0,06) * 108 / 81 = 0,064 или 6,4%

DFL2 = (1-0,2)*(0,12-0,4) * 108 / 81 = -0,3

DFL3 = (1-0,2)*(0,12-0,53) * 108 / 81 = -0,4

Чем выше финансовый рычаг, тем выше степень финансового риска предприятия, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по ссудам и займам.

в) Постройте график безубыточности (или безразличия) для каждого из этих вариантов:

тыс.руб.

Выручка

Порог

рентабельности Зона

прибыли

Затраты

Переменные

затраты

Зона

убытков Постоянные

затраты

253,9 тыс. руб.

г) Рассчитанные данные показывают, что предпочтение следует отдать варианту 2, который предполагает выпуск обыкновенных акций.