СТРУКТУРА И ИНФОРМАЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ РЫНКА

Структура российского рынка ценных бумаг, также как и в других странах, характеризуется наличием первичного и вторичных рынков, а также рынков по видам фондовых инструментов и сделок. Первичное размещение и вторичный оборот немногочисленных видов ценных бумаг в начальный период развития фондового рынка РФ происходили в основном на фондовых и товарных биржах. Появление первичного внебиржевого рынка связано с выпуском в обращение в 1992 г. Государственного приватизационного чека или ваучера, сущность которого была рассмотрена выше. В середине последнего десятилетия прошлого века оборот первичного внебиржевого рынка состоял преимущественно из акций. Они размещались путем открытой или закрытой подписки, посредством фондовых магазинов, отделений связи и других каналов.

В настоящее время первичное внебиржевое размещение акций и корпоративных облигаций осуществляется либо эмитентом самостоятельно, либо с помощью фирмы-посредника (агента), являющейся профессиональным участником рынка ценных бумаг. Первый способ в практике нашей страны развит значительно шире, чем второй. С одной стороны, это связано со стремлением многих эмитентов экономить средства за счет отказа от услуг посредников. С другой стороны, многие профессиональные посредники еще не имеют ни достаточных финансовых возможностей, ни опыта организации внебиржевого первичного размещения ценных бумаг.

Первичное внебиржевое размещение фондовых инструментов, согласно законодательству страны, может осуществляться и посредством образования эмиссионного синдиката (консорциума). Участники синдиката выделяют в своей структуре фирму-менеджера, андеррайтера и торговых агентов. Однако такая практика на российском рынке в настоящее время развита слабо.

Помимо этого, в стране достаточно хорошо организовано и осуществляется первичное биржевое размещение ценных бумаг. В основном это относится к государственным облигациям (ГКО-ОФЗ, в частности), размещаемым на аукционах при посредничестве Фондовой биржи «Московская межбанковская валютная биржа» (ФБ ММВБ). Организация этого процесса будет рассмотрена ниже.

Вторичный рынок ценных бумаг РФ также делится на внебиржевой и биржевой. Главным вторичным внебиржевым рынком страны до недавнего времени выступало созданное в 1995 г. некоммерческое партнерство Российская торговая система (РТС). Она объединила четыре разрозненных внебиржевых рынка: Москвы, С.Петербурга, Екатеринбурга и Новосибирска - в единую телекоммуникационную сеть. РТС состоит из брокерско-дилерских компаний - членов Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР). Помимо РТС, в стране функционировали другие вторичные внебиржевые рынки.

В начале своей деятельности РТС осуществляла котировку ценных бумаг небольшого круга эмитентов: ОАО"Ростелеком", РАО"ЕЭС России", ОАО"Юганскнефтегаз", ОАО"Мосэнерго", ОАО"Коминефть", ОАО"Пурнефтегаз", ОАО"Иркутскэнерго". Затем процедуру листинга РТС прошли и многие другие отечественные компании.

РТС позволяет проводить автоматизированные торговые операции в реальном режиме времени. В настоящее время РТС имеет статус фондовой биржи (ФБ РТС).

Вторичный биржевой оборот осуществляется на фондовых и, в редких случаях, на других биржах. Сегодня в РФ насчитывается 10 фондовых бирж, включая ФБ РТС и ФБ ММВБ. Еще в 1995 г. их было более 60. Современным российским законодательством предусмотрена лишь одна организационно-правовая форма фондовой биржи - некоммерческое партнерство, т.е. бесприбыльная организация. В тоже время в мировой практике сегодня прослеживается тенденция увеличения количества прибыльных бирж.

Подавляющая часть сделок совершается на трех основных фондовых площадках: Фондовая биржа РТС (ФБ РТС), Фондовая биржа Московская межбанковская валютная биржа (ФБ ММВБ), Московская фондовая биржа (МФБ). Размер годового торгового оборота акций на российских биржах в десятки и сотни раз уступает другим странам. Аналогично, количество совершаемых здесь сделок меньше в сотни и тысячи раз.*

 Особенностью российского рынка ценных бумаг по прежнему остается существенный объем внебиржевого вторичного оборота акций.

Размер биржевого оборота облигаций примерно в 10 раз превосходит соответствующий показатель по акциям. Подавляющую его часть (99%) занимает государственный сектор.* Корпоративные облигации так же, как акции, преимущественно перепродаются на внебиржевом рынке.

Московская фондовая биржа (МФБ) сегодня является одной из ведущих в стране. Учреждена в марте 1997 г. в качестве некоммерческого партнерства. В 2001 г.

насчитывала 367 членов из различных регионов РФ (от С.Петербурга до Владивостока).

МФБ предоставляет следующие виды услуг: проведение аукционов по первичному размещению ценных бумаг; специализированных аукционов, в частности по реализации заложенного имущества; организация и проведение вторичных торгов ценными бумагами и срочными контрактами на ценные бумаги, а также другими активами и объектами, в т.ч. фьючерсными контрактами на доллар США, фондовый индекс RUX агентства "РТС-Интерфакс" (см. ниже). Биржей разрабатывается проект "Рынок двойных складских свидетельств и варрантов на МФБ".

Сегодня в биржевые котировальные листы первого и второго уровней включены более 60 видов фондовых инструментов, в основном акции ОАО"Газпром", РАО"ЕЭС России", ОАО"Сибнефть", АООТ"Аэрофлот" и других эмитентов, а также облигации Правительства Москвы. Средний ежемесячный объем биржевого оборота составлял в 2001 г. около 4 млрд. руб.

Участники биржевых операций с 2000 г. могут пользоваться программой "удаленного торгового терминала МФБ" через выделенные телекоммуникационные каналы связи, а также через Internet. Биржевая компьютерная система обеспечивает большие удобства ее пользователям, в частности: обслуживание счетов ДЕПО участников торгов и их клиентов, проведение операций зачисления - списания ценных бумаг и денежных средств в процессе торгов, получение биржевых отчетов и др.

На бирже выполняется программа "коллективного партнерства МФБ", направленная на развитие региональных рынков ценных бумаг страны. Функции фондовой биржи:

· осуществление контроля за совершаемыми на фондовой бирже сделками в целях выявления случаев манипуляции ценами по ценным бумагам и использования служебной информации,

· осуществление контроля за соблюдением участниками торгов и эмитентами, ценные бумаги которых включены в котировальные списки, требований законодательства,

· оказание услуг непосредственно способствующих совершению сделок с ценными бумагами, в том числе с инвестиционными паями, паевых инвестиционных фондов,

· оказание услуг по исполнению обязательств по сделкам с ценными бумагами, а также предоставление полной информации по совершенным сделкам, определению фондового ииндекса в режиме реального времени.

Участниками торгов на фоновой бирже явл

все остальные могут осуществлять опреации при посредничестве брокеров, если они я вляются зарегестрированными участниками торгов. Если фондовая биржа создана в форме некоммерческого парнерства, то участниками торгов могут быть члены такой биржи.

Система CAN SLIM разработана в поддержку принятия инвестиционных решений на фондовом рынке.

С — текущая квартальная прибыль на акцию. Чем выше тем лучше.

А — ежегодное увеличение прибыли.

N — покупайте в нужное время.

S — предложение и спрос — выпущены акции + большой объем спроса.

L — лидер или отстающий — чем является ваша акция.

I — институциональная поддержка — следуйте за лидерами.

M — направление рынка — как его определить.

Каждая буква в предложенной О'Нилом программе соответствует одной из семи главных характеристик акций компании, т.е. акций ведущих компаний, которые принесли инвесторам большую прибыль, до 1000%. Данная программа была опробована на Уолл-стрит в течении последнего десятилетия и показала высокие результаты. Поэтому Онил рекомендует инвесторам и в дальнейшем ею пользоваться.

Исследования Онила, которые он проводил по компаниям-лидерам фондового рынка показывают, что победители в последний квартал перед значительным ростом в своей отчетности отражали значительный рост текущей квартальной прибыли. Например, CISCO объявило об увеличении прибыли на акцию на 150% в двух кварталах, последний из которых закончился в октябре 1990 года, затем последовал значительный взлет акций CISCO и они принесли 1467% прибыли за последующие три года. Поэтому Онил рекомендует акции, которые выбирает инвестор должны демонстрировать значительное процентное увеличение текущей квартальной прибыли на акцию по сравнению с тем же кварталом предыдущего года. Поэтому необходимо искать акции показывающие огромную текущую прибыль. В техническом анализе это отражено показателем «прибыль на акцию» EPS. Прирост прибыли на 5-10% недостаточен для того, чтобы обеспечить серьезное движение цены акции, поэтому на рынке надо искать только лидера по данному показателю . Для того, чтобы этот пункт был удачным нужно анализировать отчеты по основным показателям. И главное анализировать динамику изменения сновных показателей. Для того чтобы ненадежные отчеты о прибыли не привели к ошибочному решению. При этом не надо обращать внимание на разовые экстраординарные прибыли компании, потому что это может быть вызвано не улучшением деятельности компании и увеличением спроса на ее продукцию, а элементарным списанием определенных видов средств. Для поиска необходимых акций Онил рекомендует установить минимальный приемлемый для вас уровень увеличения текущей прибыли. Он должен быть от 40 до 500%. и отбор по этим критериям даст минимизировать поле выбора. При этом необходимо обращать внимание на рост объемов продаж выбранной компании. И ускоряющемся приростом квартальной прибыли. При этом замедление роста прибыли в течение двух и более кварталов может означать серьезные проблемы, трудности в деятельности компании. При этом акции необходимо искать в растущих отраслях, а не в отраслях, находящихся в стадии стабилизации или упадка.

Стадии развития отраслей:

1.    Стадия зарождения

2а. Стадия интенсивного роста

2б. Стадия замедленного рост

   3. Стадия стабилизации

   4. Стадия падения

А — ежегодное увеличение прибыли.

Выбирать акции с годовыми темпами роста от 25% до 50% и более.

Исследование, проведенное Онилом с 1980 по 2000 года, показали, что те компании, которые показывали существенный рост в течение двух лет. Взлет акций по данной компании в последующий год возможен на 100%. Компания CISCO давала 4$ на акцию в один год, 5$ в другой год и уже 6$ на следующий. В дальнейшем в течении трех лет акции компании выросли на 500%. В своих рекомендациях Онил констатирует, что фондовый рынок при восходящем бычьем рыночном цикле может находиться от двух до четырех лет. Но затем бычий рынок завершается спадом, нисходящим, медвежьим рынком. После чего цикл возвращается и начинается новый бычий рынок. В начальной фазе нового бычьего рынка акции роста (показавшие увеличение рыночной цены в предыдущий период восходящего рынка) идут первыми, делая при этом новые ценовые максимумы. Компании, имеющие акции роста, находятся в отраслях, которые также находятся на стадии роста. Молодые акции роста, т.е. акции молодых компаний, показавших рост на 25%, как правило, доминируют в двух бычьих циклах фондового рынка. Затем может быть некоторая корректировка, т.е. падение или боковой тренд. Онил рекомендует для эффективности инвестирования проводить отсев неудачников в группе компаний роста. Данный отсев возможно проводить с использованием критерия трехлетнего ежегоднего роста прибыли на акции. Компания с трехлетней историей роста в 30% является зрелой компанией роста. Поэтому можно говорить о вхождении данной компании в стадию стабилизации. Т.е. стремительный рост акций компании скорее всего исчерпан. Онил предлагает инвесторам стремиться к тому, чтобы по выбираемым акциям компании показывали высокую как годовую, так и текущую квартальную прибыль. Выдающиеся акции показывают солидную историю роста и сильные показатели текущей прибыли за последний квартал. Именно эта мощная комбинация годовой и текущей квартальной прибыли создает акцию высшего качества или по которой имеется более высокий шанс достичь успеха. В инвестиционном анализе часто используются коэффициент цена-прибыль, но данный показатель не всегда является показателем, характеризующим эффективность инвестирования. Поэтому основное внимание рекомендуется уделять тому, что происходит с темпом изменения прибыли, уменьшается он или увеличивается. С 1953 по 1985 год коэффициент цена прибыль лучших акций составляла на ранней стадии их появления в среднем 20. В это время коэффициент цена-прибыль индекса Доу-Джонса для акций промышленных компаний составлял 15. Повышаясь в цене, самые выигрышные акции увеличивали данный коэффициент до 45 на 125%. Реальные лидеры по акциям начинали свой показатель цена-прибыль с 36 и увеличили до 80, поэтому коэффициент на прибыль у выигрышных акций составляет от 20 до 50. И рост колеблется от 60% до 115%. Поэтому Онил рекомендует в ситуациях, когда компании растут и имеют инновационные продукты, но их показатель цена-прибыль может быть незначителен. Соответственно данные компании могут в дальнейшем показать за счет инновационного продукта значительный рост цены своих акций. Например, компания XEROX в 1960 году продавалась по цене в 100 раз превышающей прибыль, а затем она повысилась на 3300% с 5$ до 170$.

Срочные рынки (рынки деривативов) появились практически одновременно (с 1990 г.) с появлением в РФ рынков реальных ценных бумаг. Первыми были рынки валютных фьючерсов. Затем начали использоваться фьючерсы на ГКО, на акции и на фондовые индексы. Главными центрами торговли срочными инструментами до 1998 г. являлись: Московская Центральная фондовая биржа (МЦФБ), ММВБ и Российская Биржа (РБ). В результате кризиса, основной сегмент этого рынка - фьючерсы на ГКО, прекратил существование, а РБ потерпела банкротство.

Маржинальная торговля стала новым (посткризисным) явлением на российском рынке ценных бумаг. В основном она сосредоточена на фондовой секции ММВБ. Объемы таких операций на других фондовых площадках сегодня существенно меньше, ввиду сравнительно более низкой ликвидности.

Маржинальная торговля ориентирована на привлечение среднего и мелкого клиента, включая физических лиц. Ее сущность заключается в открытии брокерской, инвестиционной или иной компанией маржинального счета для клиента, посредством которого он может покупать и продавать ценные бумаги, используя заемные ресурсы (денежные средства и ценные бумаги), предоставляемые ему компанией. Активы маржинального счета служат обеспечением заимствований клиента. Практикуются два основных вида операций:

- покупка бумаг с использованием маржи, когда клиент оплачивает часть суммы сделки, а другая часть предоставляется брокерской компанией взаймы;

- "короткая" продажа или продажа "без покрытия", когда клиент берет взаймы  для продажи ценные бумаги у брокерской компании. Заем погашается через установленное время такими же бумагами, приобретаемыми в результате другой сделки.

Развитие маржинальных сделок повышает активность и ликвидность всей биржевой торговли, однако вопросы правового обеспечения этой деятельности в стране еще недостаточно урегулированы.

Фондовые индексы.   Разнообразие  видов  фондовых индексов, рассчитываемых и публикуемых сегодня в стране, весьма велико. Первыми из них стали: индекс инвестиционного банка CS"First Boston" (ROS Index) и индекс агентства "Скейт Пресс" (АСП). Затем появились индексы агентства "Акции, консультации и маркетинг" (AK&M), консалтинговой компании "Соболев" (SOBI), Российской торговой системы (РТС)*, издательства "The Moscow Times" (MTMS), агентства "Интерфакс" (ИФ), еженедельника "Коммерсант" ("Ч" и "Ъ"), агентства "РосБизнесКонсалтинг" (RBC Composite Index), индексного фонда ОАО "Базовый индекс капитала" (Real Index RosCapital) и др. В настоящее время рассчитывается и публикуется индекс ФБ ММВБ.

Семейство индексов AK&M рассчитывается с 1993 г. и включает: сводный индекс AK&M (акции банков, промышленных предприятий, предприятий транспорта, связи и торговли), индекс акций 10 крупнейших банков, индекс акций промышленных предприятий, индекс акций т.н. "второго эшелона", а также одиннадцать отраслевых индексов и индекс АДР.

Расчет индексов AK&M производится по единой методике, основой которой является определение относительного (к базовому значению, составлявшему 1000 на 01.09.1993.) изменения суммарной капитализации по ценным бумагам широкого круга эмитентов, прошедшим листинг. Поэтому состав бумаг, участвующих в расчете индексов может включать наряду с высоко ликвидными, также акции с относительно низкой ликвидностью. Расчет капитализации осуществляется на основе котировальных цен. Индекс АДР учитывает только ценные бумаги, обращающиеся на зарубежных фондовых рынках.

Индекс SOBI (Sobolev Index) рассчитывался в рублевом и долларовом выражении. В расчете использовались данные по 20 российским эмитентам, чьи акции пользовались наибольшим спросом.

Семейство индексов РТС включает: индексы RTSI, RTST, а также индекс RUX, рассчитываемый агентством "РТС-Интерфакс". Индексы РТС рассчитываются как отношение суммарной рыночной капитализации включенных в расчет акций, к суммарной рыночной капитализации этих же акций на базовую дату, умноженное на значение индекса на базовую дату. Размер рыночной капитализации определяется на основе цен и количества, выпущенных эмитентами акций.

Индекс RTSI сегодня является официальным индексом "Фондовой биржи РТС". Его базовое значение составляло 100 (на 01.09.1995.). Технический индекс RTST рассчитывается каждую минуту в течение торговой сессии (с 11 до 18 часов). Его базовое значение составляло 396,858 (на 31.12.1997.).

Индекс RUX, ранее называвшийся "Сводным индексом РТС-Интерфакс", рассчитывается в рублевом и долларовом выражении одноименным агентством. Методология расчета индекса основывается на использовании ценовой информации по всем подтвержденным сделкам на "Фондовой бирже РТС" и сделкам с акциями ОАО "Газпром", заключенным на Московской фондовой бирже (МФБ). Базовое значение индекса составляло 100 (на 05.01.1998.).

Агентство "РосБизнесКонсалтинг" с 01.09.1997 г. начало расчет и публикацию индекса RBC Composite Index. Его базовое значение было принято за 100. В настоящее время индекс рассчитывается как среднегеометрическая взвешенная котировка акций 14 ведущих российских компаний по трем фондовым площадкам: ММВБ, ФБ РТС, МФБ.

Индексный фонд ОАО"Базовый индекс капитала" (Basic Index Capital, Corp.) с августа 2000 г. начал регулярный расчет индекса Real Index RosCapital. Индекс именуется реальным, поскольку в его расчет включены все фондовые ценности, обращающиеся на организованных российских рынках, отвечающие установленной минимальной величине ликвидности. Круг этих ценностей включает государственные и частные долговые обязательства, а также привилегированные и обыкновенные акции. Критерием включения в расчет служит качество конкретных видов ценных бумаг, а не показатели эмитента в целом. Кроме того, особенностью индекса является его производный характер от стоимости акций ОАО"Базовый индекс капитала".

Помимо индексов национального уровня, существуют индексы акций региональных рынков. Примером может служить Фондовый индекс Петербурга (ФИП), рассчитываемый по акциям 30 крупнейших промышленных компаний региона. Ожидается появление новых индексов акций, в т.ч. региональных.

Производится также расчет и публикация специальных индексов по государственным и региональным облигациям. Индекс "Солиндекс", например, позволял оценивать эффективность инвестиций в ГКО. Другие индексы отражают изменение котировок ОФЗ и прочих облигаций. Потребность в них меньше, чем на индексы акций, поскольку цены облигаций сильно коррелированны с изменениями рыночных процентных ставок.

В Российской Федерации рассчитывается и публикуется еще ряд фондовых индексов.* В таблице . . . представлены крупнейшие по рыночной капитализации виды ценных бумаг отечественных эмитентов, включенных в расчет главных фондовых индексов страны.

При обилии фондовых индексов, публикуемых сегодня в стране, можно заметить, что многие из них отражают конъюнктуру одних и тех же сегментов рынка, используя похожие методики расчетов. Очевидно, что из ряда индексов, корреляция между которыми незначительна, реально нужен лишь один.

Таблица . . . .

Крупнейшие по рыночной капитализации виды ценных бумаг, включенных в расчет российских фондовых индексов.

-----------------------------------------------------------------------------------------

Эмитенты                   Вид бумаг     Рейтинговые институты

                                                          AK&M РТС-Ин- RBC РосКа-

                                                                               терфакс          питал

-----------------------------------------------------------------------------------------

ОАО"Газпром"                  АО        +          +       +     +

ОАО"НК ЛУКойл"           АО        +          +       +     +

ОАО"Мосэнерго"             АО         +          +       +     +

ОАО"Норильский никель" АО         +          +       +     +

ОФЗ 25023                         ГО          -           -        -     +

РАО"ЕЭС России"            АО         +          +       +    +

ОАО"Сибирская нефтяная АО         +          +       -     +

компания"

ОАО"Сургутнефтегаз"     АО         +           +      +    +

ОАО"Татнефть"                АО         +           +      +    +

ОАО НК"ЮКОС"              АО         -           +       -    +

-----------------------------------------------------------------------------------------

Примечание: АО - акция обыкновенная; 

ГО - государственная облигация.

Кроме того, мало интересны индексы, рассчитываемые по кругу ценных бумаг с близкой между собой корреляцией (надежность эмитента, сроки погашения и др. параметры). Здесь достаточно анализа одного из таких инструментов, поскольку поведение остальных будет адекватным.

Можно утверждать, что общее количество существующих сегодня фондовых индексов превышает потребность информационного рынка страны. При этом пока отсутствует индекс, который завоевал бы всеобщее признание, как, например, индекс Dow Jones.

Таким образом, структура современного российского рынка ценных бумаг формально содержит практически все элементы, характерные для высокоразвитых фондовых рынков. Однако степень развития этих элементов далеко несопоставима с ними, несмотря на то, что организационно-техническое и информационное обеспечение  рынка ценных бумаг в РФ достаточно прогрессивны.