Рынок государственных ценных бумаг: структура, механизм выпуска и обращения

Рынок государственных ценных бумаг – важнейший компонент финансовых рынков мира. В финансовом мире ценные бумаги государства используются как эталон свободного от риска дохода, как вечная альтернатива другим вкладам капитала. Это важнейший элемент фондового рынка любой страны. Выделяют различные функции рынка государственных ценных бумаг [76]:

1. финансирование дефицита государственного бюджета на внеэмиссионной основе;

2. предоставление механизма и инструментов кредитно-денежной политики;

3. обслуживание и покрытие госдолга;

4. привлечение средств для реализации целевых государственных долгосрочных программ.

В сравнении с заимствованиями для финансирования дефицита бюджета средств в Центральном банке и привлечением доходов от денежной эмиссии, выпуск государственных ценных бумаг имеет ряд достоинств. Наличие и рост дефицита требует наличия механизма его финансирования, и рынок государственных ценных бумаг является его основным элементом.

Покрытие дефицита бюджета усиливает инфляционные тенденции в экономике. Размещение же государственных ценных бумаг на первичном рынке означает аккумуляцию временно свободных денежных средств частных инвесторов в экономике. Происходит перераспределение денежных средств в пользу финансирования дефицитного бюджета. Вместе с тем, приобретение Центральным банком государственных ценных бумаг при их первичном размещении и высокая стоимость обслуживания госдолга способны усиливать инфляционные процессы в экономике.

Другое преимущество выпуска государственных ценных бумаг лежит в области кредитно-денежного регулирования. Поскольку использование кредитных ресурсов Центрального в целях покрытия дефицита бюджета сужает его возможности регулирования кредитного рынка, во всех странах устанавливается ограничения на доступ правительства к этим ресурсам.

Рынок государственных ценных бумаг дополнительно предоставляет механизм и инструменты для проведения Центральным банком операций на открытом рынке, а также для установления процентных ставок по государственным заимствованиям на рынке ценных бумаг, как инструмента его кредитно-денежной политики.

Рынок государственных ценных бумаг выполняет функцию обслуживания и покрытия госдолга, в структуру которого входят обязательства как на рынке ценных бумаг, так и на кредитном рынке, а также обязательства третьих лиц, гарантированные государством. Эта функция также носит макроэкономический характер, выходя за рамки собственно рынка ценных бумаг.

Привлечение средств для погашения и обслуживания госдолга посредством выпуска государственных ценных бумаг сопряжено со сравнительно меньшими издержками, чем его финансирование с помощью банковских кредитов. Высокая ликвидность ГЦБ приводит к снижению процентных ставок по ним из-за снижения риска ликвидности.

Поступление доходов в бюджет, как правило, неравномерно, в то же время как бюджетные расходы распределены более равномерно, поэтому для покрытия кассовых разрывов государство выпускает краткосрочные ценные бумаги, в том числе бумаги, которые могут быть использованы при уплате налогов.

Так же можно выделить функции данного рынка иначе.

· Перераспределение свободных финансовых ресурсов от коммерческих банков, инвестиционных и финансовых компаний, различных предприятий и населения к государству. Полученные средства в результате выпуска государственных ценных бумаг и реализации их являются одним из основных внутренних источников не инфляционного финансирования дефицита государственного бюджета.

· Использование при проведении денежно-кредитной политики центральным банком страны с целью регулирования объема денежной массы, находящейся в обращении. То есть помощи купли-продажи ценных бумаг центральный банк уменьшает или увеличивает объем денежной массы в стране, что влечет уменьшение или увеличение темпов роста экономики.

· Ценные бумаги могут выпускаться для финансирования конкретных проектов.

· Поддержание ликвидности балансов финансово-кредитных учреждений.

Таким образом именно государственные ценные бумаги могут стать основой для формирования развитого отечественного фондового рынка в случае их размещения на условиях, что определяются рыночной конъюнктурой.

Общая хозяйственная и политическая нестабильность обязательно будет причиной значительного колебания курса государственных ценных бумаг. Это сделает их одним из наиболее востребованных товаров на фондовой биржи.

Рынки ценных бумаг подразделяются на первичный и вторичный.

Существуют разные формулировки первичного и вторичного рынка ценных бумаг. Рассмотрим некоторые из них. В Законе Украины «О ценных бумагах и фондовом рынке» даются такое определения:

· Первичный рынок ценных бумаг - совокупность правоотношений, связанных с размещением ценных бумаг;

· Вторичный рынок ценных бумаг - совокупность правоотношений, связанных с обращением ценных бумаг.

Первичный рынок ценных бумаг – рынок, на котором реализуются нововыпущенные ценные бумаги их эмитентом организация, которая выпустила их, а вторичный – операции по продаже или перепродаже ценных бумаг посредником, а не первичным продавцом. Такие определения даются данным понятиям в «Толковом словаре Экономиста» под редакцией Гончарова С.М.

Таким образом первичный рынок ценных бумаг - это рынок, обеспечивающий выпуск ценной бумаги в обращение, это ее первое появление на рынке, так сказать, стадия «производства» ценной бумаги. Результатом всех процессов, обеспечивающих выпуск ценной бумаги, должно стать ее приобретение первыми владельцами.

Вторичный рынок - это рынок, на котором обращаются ранее выпущенные ценные бумаги. Это совокупность любых операций с данными бумагами, в результате которых осуществляется постоянный переход прав собственности на них от одного владельца к другому.

Одним из направлений покрытия бюджетного дефицита является привлечение частных средств путем продажи государственных ценных бумаг. Например, в Японии выпускаются государственные «строительные» облигации, за счет которых осуществляются социальные проекты. Однако следует заметить что выпуск государственных ценных бумаг является наиболее экономически целесообразным методом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с практикой заимствования средств в центральном банке и привлечением доходов от эмиссии денег. Действительно, использование кредитных ресурсов центрального банка сужает его возможности регулирования ссудного рынка и поэтому практически во всех странах с рыночной экономикой установлены ограничения на доступ правительства к этим ресурсам. Покрытие дефицита бюджета через эмиссию денег приводит к поступлению в оборот необеспеченных реальными активами платежных средств и связано с инфляцией, расстройством денежного обращения.

Необходимость выпуска долговых инструментов может появиться в связи с потребностью погашения ранее выпущенных правительством займов даже без дефицитности бюджета текущего года. Кроме того, независимо от наличия указанных причин, в рамках одного бюджетного года нередко возникают относительно короткие разрывы между государственными доходами и расходами. Они обычно связаны с тем, что пик поступлений платежей в бюджет приходится на определенные даты, установленные для их уплаты и подачи налоговых деклараций, в то время как бюджетные расходы имеют более равномерное распределение по времени.

Выпуск некоторых видов государственных ценных бумаг может способствовать сглаживанию неравномерности налоговых поступлений, устраняя тем самым причину кассовой несбалансированности бюджета. Например, казначейство Великобритании выпускает именные налогово-депозитные сертификаты, которые могут быть использованы для уплаты налогов (в этом случае по сертификатам выплачиваются повышенные проценты) либо выкуплены у эмитентов по первому требованию последних. В РФ также есть опыт использования ценных бумаг для уплаты налогов: казначейские обязательства могут быть обменены на казначейские налоговые освобождения для зачета налоговых платежей в федеральный бюджет. В США для покрытия краткосрочных кассовых разрывов выпускаются на срок до 50 дней векселя управления наличностью; в Японии они называются финансирующимися векселями и выпускаются на срок до 60 дней.

Государственные ценные бумаги могут выпускаться для финансирования программ, осуществляемых органами власти на местах, а также для привлечения средств во внебюджетные фонды. Государство вправе выпускать не только свои собственные ценные бумаги, но и давать гарантии по долевым обязательствам, эмитируемым различными учреждениями и организациями, которые по его мнению заслуживают правительственной поддержки. Такие долевые обязательства приобретают статус государственных ценных бумаг.

Финансирование государственного долга посредством выпуска государственных ценных бумаг сопряжено с меньшими издержками, чем привлечение средств с помощью банковских кредитов. Это связано с тем, что правительственные долевые обязательства отличают высокой ликвидностью и инвесторы испытывают гораздо меньше затруднений при их реализации на вторичном рынке, чем при перепродаже займов, предоставленных взаймы государству. Поэтому государственные ценные бумаги в странах с рыночной экономикой, как правило, являются одним из основных источников финансирования внутреннего долга.

Сущность государственных ценных бумаг состоит в том, что они представляют собою совокупность финансово-кредитных отношений, в которых государство, выступает в качестве заемщика, путем мобилизации денежных средств, преимущественно из частного сектора экономики, на ссудной основе. [65]

Государственные ценные бумаги – документы, эмитированные государственными органами, которые опосредствуют участие государства в гражданском обороте.

Государственные ценные бумаги могут выпускаться центральными органами, органами власти на местах, отделенных, относительно независимыми, государственными учреждениями, а так же организациями, которые пользуются государственной поддержкой. Поэтому отдельные ценные бумаги, выпущенные частными юридическими лицами, могут иметь, в определенной мере, характер государственных бумаг, если государство гарантирует доходность по ним.

В Украине государственные ценные бумаги могут выпускаться Кабинетом министров Украины, Министерством финансов, Национальным банком и другими государственными органами в рамках их компетенции.

К ценным бумагам, в целом, и к государственным ценным бумагам, в частности, относятся денежные документы:

· удостоверяющие право владения или отношения займа;

· определяющие взаимоотношения между лицом, выпустившим эти документы, и их владельцем;

· предусматривающие, как правило, выплату дохода в виде дивидендов или процентов, а также возможность передачи денежных и иных прав, вытекающих из этих отношений, другим лицам.

Государственные ценные бумаги имеют как правило 2 преимущества перед другими ценными бумагами:

· самый высокий уровень надёжности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему;

· льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложения капитала. Часто на государственные ценные бумаги отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы.

Правительство выпускает долговые обязательства широкого спектра сроков от казначейских векселей сроком в 3 месяца до облигаций сроком 30 лет.

С помощью выпуска в обращение государственных ценных бумаг решаются следующие основные задачи: финансирование государственного бюджета на не инфляционной основе, т.е. без дополнительного выпуска денег в обращение; финансирование целевых государственных программ в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т.д.

Государственные ценные бумаги – это долговые обязательства государства в форме ценных бумаг. Выпуск ценных бумаг осуществляется ими со следующими целями [53, с.25]:

· финансирование текущего бюджетного дефицита;

· регулирование наличных в обороте;

· переоформление ценных бумаг, эмиссия которых была совершена в прошлом;

· кассовое исполнение бюджета;

· регулирование неравномерных поступлений налоговых платежей;

· обеспечение коммерческих банков ликвидными активами.

В Учебном пособии Топсахалова Ф. М.-Г. «Рынок ценных бумаг и биржевое дело» выделяют следующие цели выпуска государственных ценных бумаг:

· финансирование текущего бюджетного дефицита;

· сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей;

· погашение и рефинансирование ранее размещенных займов;

· обеспечение коммерческих банков ликвидными активами;

· финансирование конкретных проектов и целевых программ, имеющих государственное значение.

Сущность перечисленных направлений деятельности:

· Финансирование текущего бюджета связанное с постоянным его дефицитом. Для покрытия дефицита привлекают дополнительные средства, путем эмиссии и продажи ценных бумаг.

· Регулирование денежной массы в обороте, осуществляется путем извлечения части наличных из оборота. Когда долговые обязательства окупаются, масса наличных увеличивается.

· Переоформление ценных бумаг выпущенных в прошлом. Такие операции совершаются тогда, когда государство вынуждено отложить платежи за свои ценные бумаги на более поздний срок. Тогда она выпускает новые ценные бумаги и обменивает их на старые или совершает дополнительную эмиссию ценных бумаг и продает их. Средства полученные за продажу новых ценных бумаг, тратятся для погашения долгов за выпущенные ранее.

· Кассовое исполнение госбюджета предусматривает эмиссию краткосрочных ценных бумаг, что бы в рамках одного бюджетного года ликвидировать краткосрочное несоответствие между доходами и расходами.

· Размещая свои активы в государственные ценные бумаги коммерческие банки обеспечивают себя высоколиквидным и без рисковым товаром.

Признаком государственных ценных бумаг так же является отсутствие обязанности их государственной регистрации. Так как государственная регистрация частных ценных бумаг обеспечивает публичность их эмиссии. Обеспечивать публичность выпуска государственных ценных бумаг аналогичным путем нет потребности. она обеспечивается тем, что эмиссия государственных ценных бумаг всегда имеет место на основании принятия соответствующего нормативно-правового акта, который содержит условия их выпуска и погашения. Учет указанных признаков имеет сугубо практическое значение, потому что позволяет оградить государственные ценные бумаги, эмитированные органами государства, которые имеют статус юридических лиц, и документы, эмитентом которых являются другие юридические лица публичного права. Ценные бумаги, которые эмитируются государственными юридическими лицами как публичного, так и частного права, к государственным отнесению не подлежат. они являются ценными бумагами юридических лиц. [21]

Виды государственных ценных бумаг в Украине

В соответствии с Законом Украины «Про ценные бумаги и фондовый рынок» центральные и местные органы власти имеют право выпускать два типа ценных бумаг: государственные облигации и казначейские обязательства. Данные ценные бумаги относятся к эмиссионным. Эмиссионные ценные бумаги - ценные бумаги, что удостоверяют одинаковые права их владельцев в пределах одного выпуска относительно лица, которое принимает на себя соответствующие обязательства (эмитент) [25].

Государственные облигации и казначейские обязательства относятся к категории долговых ценных бумаг. Долговые ценные бумаги – это обязательства, размещенные эмитентами на фондовом рынке для заимствования денежных средств [1].

Облигация – это ценная бумага, которая свидетельствует о внесении инвестором средств эмитенту на определенный срок на условиях возвратности и платности [37, с. 72].

Облигация (от лат. — обязательство) — это ценная бумага, которая, во-первых, удостоверяет внесение ее владельцем определенных денежных средств на ее приобретение (в данном случае — в интересах государства); во-вторых, предоставляет ее владельцу право на получение определенного дохода от облигации; в-третьих, будет подтверждать обязательство государства возместить полную нарицательную стоимость облигации в предусмотренный условиями займа срок [38].

Облигация является ценной бумагой, удостоверяющей отношение займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (эмитентом, должником) и удостоверяет:

· факт предоставления владельцем бумаги денежных средств эмитенту;

· обязательство эмитента вернуть долг через определенное время; право инвестора получать в виде вознаграждения за предоставленные денежные средства определенный процент от номинальной стоимости облигации;

· процент по облигациям остается постоянным или изменяется незначительно. Поэтому облигации - ценные бумаги с фиксированным доходом или твердо доходные бумаги.

· В соответствии с Законом Украины «Про ценные бумаги и фондовый рынок» государственные облигации Украины разделяются на облигации внутренних государственных займов Украины, облигации внешних государственных займов Украины, и целевые облигации внутренних государственных займов Украины.

· Целевые облигации внутренних государственных займов Украины - облигации внутренних государственных займов, эмиссия которых является источником финансирования дефицита государственного бюджета в объемах, предусмотренных на эту цель законом о Государственном бюджете Украины на соответствующий год, и в пределах предельного размера государственного долга [25].

Основным реквизитом целевых облигаций внутренних государственных займов Украины является указания предусмотренного законом о Государственном бюджете Украины на соответствующий год напрямую использование привлеченных от размещения таких облигаций средств.

Средства, вовлеченные в Государственный бюджет Украины от размещения целевых облигаций внутренних государственных займов Украины, используются исключительно для финансирования государственных или региональных программ и проектов на условиях их возвращения в объемах, предусмотренных на эту цель законом о Государственном бюджете Украины на соответствующий год. Финансирование осуществляется в соответствии с кредитными договорами, которые заключаются между государством в лице Министерства финансов Украины и получателем средств. Условия кредитных договоров должны отвечать условиям выпуска целевых облигаций внутренних государственных займов Украины с обязательным установлением дать обслуживание и погашение кредита за пять дней до даты обслуживания и погашения целевых облигаций внутренних государственных займов Украины.

Облигации внешних государственных займов Украины - государственные долговые ценные бумаги, которые размещаются на международных фондовых рынках и подтверждают обязательство Украины возместить предъявителям этих облигаций их нарицательную стоимость с выплатой доходу в соответствии с условиями выпуска облигаций [25]. Продажа облигаций внешних государственных займов Украины осуществляется в валюте заимствования.

Облигации внутренних государственных займов Украины - государственные ценные бумаги, которые размещаются исключительно на внутреннем фондовом рынке и подтверждают обязательство Украины относительно возмещения предъявителям этих облигаций их нарицательной стоимости с выплатой доходу в соответствии с условиями размещения облигаций [25]. Продажа облигаций внутренних государственных займов осуществляется только в национальной валюте.

Выплата доходов и погашение государственных облигаций Украины осуществляются деньгами или государственными облигациями Украины других видов при согласии сторон. Различают государственные облигации Украина именные и на предъявителя.

Казначейское обязательство Украины - государственная ценная бумага, которая размещается исключительно на добровольных началах среди физических лиц, удостоверяет факт задолженности Государственного бюджета Украины перед владельцем казначейского обязательства Украины, дает владельцу право на получение денежного дохода и погашается в соответствии с условиями размещения казначейских обязательств Украины.

Объем эмиссии казначейских обязательств Украины в совокупности с эмиссией государственных облигаций внутренних государственных ссуд Украины не может превышать предельный объем внутреннего государственного долга и объема связанных с обслуживанием государственного долга расходов, определенных законом о Государственном бюджете Украины на соответствующий год.

Казначейские обязательства так же как государственные облигации могут быть именными или на предъявителя. они могут размещаться в документарной или бездокументной форме. В случае размещения казначейских обязательств Украины в документарной форме выдается сертификат.

В сертификате казначейского обязательства Украины отмечаются вид ценной бумаги, наименования и местонахождения эмитента, сумма платежа, дата выплаты денежного дохода, дата погашения, указания места, в котором должно быть осуществлено погашение, дата и место выдачи казначейского обязательства Украины, серия и номер сертификата казначейского обязательства Украины, подпись руководителя эмитента или другого уполномоченного лица, засвидетельствованный печатью эмитента. В сертификате именного казначейского обязательства Украины также отмечается имя владельца. Особенности погашения и реализации прав за казначейскими обязательствами Украины определяются условиями их размещения. Существуют разные виды государственных ценных бумаг зависимости от места размещения, способа выплаты дохода, сроков действия, на которые они выпускаются, условий обращения и их надежности.

В зависимости от способа выплаты дохода различают процентные, дисконтные и конвертированные облигации(см.рис.4.1.). Процентные облигации предусматривают выплату дохода в виде годового процента, который устанавливается к нарицательной стоимости. По дисконтным доход формируется в виде разницы между нарицательной стоимостью и ценами покупки. Конвертированные облигации предусматривают не выплату дохода, а обмен их, на новые. При этом нарицательная стоимость приобретенных облигаций увеличивается, то есть доход образуется за счет разницы между нарицательной стоимостью новых и предыдущих облигаций [45].

 

Рис. 4.1 Виды государственных облигаций Украины в зависимости от способа выплаты дохода

 

В других источниках государственные ценные бумаги различают по видам доходности на процентные, беспроцентные (дисконтные), выигрышные, беспроигрышные и с нулевым купоном. [24, с.76].

Процентные государственные ценные бумаги – те государственные ценные бумаги собственники которых получают доход из расчета определенных, как правило, годовых процентов. Беспроцентные или дисконтные – это такие ценные бумаги, которые реализуются по цене ниже чем их номинальная стоимость. Выигрышные государственные ценные бумаги реализуются без установления фиксированных процентов, то есть собственники получают доход на условиях включения данного номера облигации к выигрышному тиражу погашения. К беспроигрышным государственным ценным бумагам относятся такие государственные ценные бумаги, которые выпускаются с условием, что в течение срока действия государственного займа выигрышными будут все облигации. Ценные бумаги с нулевым купоном не предусматривают выплату дохода, однако гарантируют получение товара, на который не удовлетворяется спрос на рынке. По срокам различают срочные, бессрочные и облигации с правом досрочного погашения. Срочные выпускаются на определенные периоды, которые не могут изменяться. В зависимости от продолжительности периода они делятся на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные (см.рис. 4.2.). Бессрочные облигации не предусматривают определения терминов их выпуска. Облигации с правом долгосрочного погашения предусматривают право эмитента на долгосрочное погашение.

Государственные облигации независимо от того, указывается или нет объекты и формы их обеспечения, всегда считаются обеспеченными, поскольку государство не может обанкротится и всегда имеет достаточные ресурсы и потому его облигации выступают эталоном надежности. Но это спорный вопрос, например, Гарри Марковиц считает, что не каждую государственную облигацию можно считать безрисковой.

По его мнению, безрисковым может быть только трехмесячный казначейский вексель, который продается с дисконтом.

Если инвестор хранит его в своем портфеле три месяца, он получит доход за соответствующей процентной ставкой.

У. Шарп пришел к выводу, что практически безрисковых ценных бумаг нет, все государственные ценные бумаги являются рисковыми с точки зрения получения реального дохода.

 

Рис. 4.2 Виды государственных облигаций Украины по продолжительности периода

 

В зависимости от места размещения делятся на внутренние и внешние. Именно внутренние долговые обязательства страны не несут для нее такой опасности, как внешние, так как, привлекатя средства на внешнем рынке, заемщик достаточно часто несет риск потери финансовой независимости. Кроме того, развитый внутренний рынок государственных ценных бумаг позволяет использовать свободные средства физических лиц и других субъектов хозяйствования как один из источников инвестиционных ресурсов. В зависимости от того какие инвесторы приобретают государственные ценные бумаги, выделяют такие виды ценных бумаг:

· размещенные среди населения:

· между юридическими лицами;

· универсальные государственные ценные бумаги ( размещаются как между юридическими лицами так и между физическими) [84].

Общая классификация государственных ценных бумаг приведена на рис. 4.3.

 

Рис. 4.3 Классификация государственных ценных бумаг

 

История развития рынка государственных ценных бумаг

Рынок государственных ценных бумаг - важный компонент финансовых рынков мира. В финансовом мире ценные бумаги государства используются как эталон свободного от риска дохода, как вечная альтернатива другим вкладам капитала. Формирование рынка государственных ценных бумаг происходит после возникновения рынка ценных бумаг корпораций. Это особенно важно для стран с переходной экономикой, правительства которых привыкли изымать значительную долю доходов юридических лиц и пользоваться прямыми кредитами центрального банка для покрытия расходов бюджета. Мировая практика свидетельствует, что все развитые страны используют выпуск государственных ценных бумаг как неэмиссионные источники для финансирования дефицита бюджета.

Для каждой страны характерна своя специфика в эмиссии и распространении государственных ценных бумаг, обусловлена особенностями исторического и экономического развития страны и рынка ссудных капиталов, полномочиями разных уровней государственного управления.

В бывшем СССР до конца 80-х годов в обращении находились преимущественно облигации государственных займов. Обращение акций ограничивается главным образом, 20-ми годами. Первые советские государственные займы были выпущены в натуральной форме (в 1992 г. - хлебный, а в 1923 г. - хлебный, сахарный). Облигации этих займов продавались за деньги, однако их владельцам предоставлялось право получить при оплате стоимости облигаций натурой (зерном, сахаром). Облигации денежных займов советское государство начала выпускать с 1922 года.

Облигации государственных займов размещались как среди населения, так и среди государственных и кооперативных предприятий. С 1962 года было прекращено размещение облигаций среди государственных, а с 1946 года - среди колхозов. С 1927 года Советское государство начала регулярное размещение облигаций с рассрочкой платежа. Выпуск таких облигаций было прекращено лишь в 1958 году, а за 1974 - 1990гг. государство эти облигации выкупила. С 1938 года в СССР выпускались в обращение также облигации государственных 3%-ных внутренних выигрышных займов, свободно продавались населению за наличные и покупались в учреждениях Сберегательного банка (ранее в сберегательных кассах). В практике размещения облигаций государственных займов в СССР применялись различные их виды: процентные, процентно-выигрышные, беспроигрышные и выигрышные.

Проблемы, связанные с выполнением обязательств по облигациям бывшего СССР в отношении своих граждан, которые являются их владельцами, должна решать. Украина. Указом Президента Украины от 15 июня 1994 года № 306/94 "О первоочередных мерах по компенсации гражданам Украины потерь от обесценения ценных бумаг и денежных сбережений" предполагается выкупить у населения облигации Государственного целевого беспроцентного займа 1990 года. Выкуп других ценных бумаг бывшего СССР должна проводиться постепенно по мере изыскания соответствующих средств.

Таким образом начало образования в Украине рынка внутреннего государственного долга можно считать 1994 год, когда в правительстве появилось четкое понимание необходимости создания механизмов не эмиссионного покрытия дефицита бюджета, и когда начала формироваться нормативная база.

Первый выпуск украинских государственных облигаций был совершен в марте 1995 года соответственно постановлению Кабинета Министров Украины № 586 от 23 августа 1994 года «Про выпуск облигаций внутреннего государственного займа 1995 года». Основные условия выпуска и порядок размещения облигаций внутреннего государственного займа 1995 года предусматривали выпуск облигаций на предъявителя общим объемом эмиссии 1 триллион карбованцев (10 млн. грн.). Номинальная стоимость одной облигации – 100 млн. руб. (1000 грн.), срок обращения, – 1 год, ежеквартальная выплата дохода – из расчета 140% годовых, погашение и выплата дохода – в безналичной форме.

Первый аукцион по размещению государственных облигаций, в котором брали участие 11 коммерческих банков, проводился 10 марта 1995 года, второй и третий – соответственно 11 и 18 апреля. На этих аукционах было размещено облигаций на общую сумму эмиссии 1 трлн крб. (10 млн. грн.) под высокую доходную ставку и привлечено средств в бюджет на сумму 1187,2 млрд. крб. [4;5;6].

Постепенно за государственными облигациями закрепилась аббревиатура «ОВГЗ».

Рынок ОВГЗ начал по настоящему быстро расти с 1996 года. В этот период наблюдается значительная трансформация структуры покрытия бюджетного дефицита – замены кредитов НБУ на займы через рынок государственного долга. При этом остается значительный дефицит бюджета. Займы осуществлялись практически за счет краткосрочных инструментов (в основном до 1, максимум 1,5 г.). На протяжении этого периода номинальные доходности значительно снизились, а реальные остались на довольно высоком уровне. Среди инвесторов, кроме банков, начинают появляться нерезиденты. Их часть постепенно увеличивается и достигает в 1997 году 70% от размещенных облигаций [49].

Летом 1997 года в портфелях иностранных инвесторов находилось 50% ОВГЗ. Прилив иностранного капитала сопровождалась ревальвацией гривны, ростом валютных резервов НБУ. Но, вовремя не ограничив прилив иностранного капитала, правительство допустило ошибку. Не развив достаточной базы внутренних инвесторов, оно поставило себя в зависимость от динамики мировых финансовых рынков.

Реальные ставки доходности на рынке ОВГЗ в период его бурного развития были сильно высокими, что с одного бока способствовало привлечению довольно больших средств от нерезидентов, а с другой – привела к большой нагрузке на бюджет в виде затрат на обслуживание долга по ОВГЗ.

Все это привело к тому, что существование рынка ОВГД оказалось недолгим, а результаты его функционирования за 1995 - сентябрь 1998 года – очень негативными для Украины. Начиная с 1998 года, основным покупателем на аукционах становится Нацбанк. Если в 1997 году НБУ закупил приблизительно 14% годовой эмиссии ОВГЗ, то в 1998 году его участие выросла до 52%. В начале августа НБУ имел в своем портфеле около 60% ОВГЗ, нерезиденты – по 20% [84].

В августе – сентябре 1998 года было осуществлено несколько конверсий ОВГЗ. Наиболее удачными были конверсии для нерезидентов, поскольку они имели значительно лучшие условия.

Главным результатом конверсии ОВГЗ резидентов (больших коммерческих банков) было появление нового инструмента – конверсионных ОВГЗ (КОВГЗ) – на сумму более 687 млн. грн. по номиналу. В этот период рынок, как таковой, фактически исчезает. Практически единственным покупателем ОВГЗ становится НБУ.

После принятия в мае 1999 года закона «Про Национальный банк Украины», НБУ утратил право покупать ОВГЗ непосредственно на первичных аукционах, но осталась возможность совершения этого через вторичный рынок или делать это через банки, рефинансируя их на соответственную сумму.

Период реструктуризации государственных долговых обязательств перед коммерческими кредиторами закончился в апреле 2000 года масштабной реструктуризацией розных внешних украинских облигаций на сумму 2,6 млрд. дол. Приблизительно в этот же период начались разговоры про необходимость возрождения рынка внутреннего долга.

22 марта НБУ утверждает «Положение про порядок осуществления учреждениями банковской системы операций на рынке ВОГЗ», а 10 апреля Кабинет Министров принимает постановление «Про выпуск ОВГЗ 2000 года». Первый аукцион прошел уже 11-13 апреля. На них было привлечено 1,2 млрд. грн. За официальными данными выпуск выкупил один из наибольших банков. Причиной же таких поспешных действий Правительства была необходимость осуществления 14 апреля денежной выплаты на 220 млн. дол. в счет накопленных процентов владельцев внешних облигаций. После этого на протяжении 2000 года объемы операций на первичном рынке ОВГЗ были очень небольшими.

Значительным событием на рынке внутренних государственных облигаций стала полная реструктуризация портфеля ОВГЗ Нацбанка в сентябре 2000 года – были выпущены так называемые процентные ОВГЗ (ПОВГЗ) на общую сумму 9,56 млрд. грн. Именно они стали основными инструментами вторичного рынка в 2001 – 2002 году.

31 января 2001 года Правительство принимает новое постановление (№ 80) о ОВГЗ. Согласно ему на рынке появились государственные ценные бумаги с новыми названиями – краткосрочные государственные облигации (КГО) и средне срочные государственные облигации (СГО). Первые – дисконтные инструменты с периодом обращения до года; другие – с квартальными купонами и периодом обращения от 1 до 5 лет. Согласно этому постановлению были также увеличен номинал одной облигации – с 100 до 1000 грн. Привлеченные средства на первичном рынке на притяжении этого периода находились на довольно низком уровне, за исключением эпизодичных всплесков [55].

В 2002 года Минфину, в основном за счет повышения доходности, удалось разместить выпуск средне срочных облигаций (СГО). Это было 11 июля. Выпуск СГО был размещен на 80 млн. грн., сроком в 1,5 лет, под доходность в 14%. Минфин пытался увеличить сроки инструментов, эти попытки были удачными только в июле и в августе 2002 года (частично за счет повышения доходности).

В мае 2003 года удалось привлечь 165 млн. грн. под среднюю доходность 9,2% на средний срок в 25,9 месяцев. На протяжении лета 2003 года средний срок размещения ОВГЗ составил приблизительно 14 –17 месяцев, но объемы привлечения были очень скромными, постепенно снижались, и составили всего 46 млн. грн. [49]

Незначительное увеличение объема привлеченных средств в сентябре было осуществлено благодаря размещению 2 сентября 1,5 летних СГО на 50 млн. грн. Об