Риск долгосрочной платежеспособности (финансовая устойчивость).

В то время, как кредиторов, выдающих краткосрочные ссуды, интересует главным образом способность компании исполнять свои срочные обязательства, кредиторы на длительные сроки уделяют внимание как доходности компании, так и движению денежных средств. В конечном счете, важны как прибыль, так и денежные потоки.

Уровень задолженности также влияет на отношение инвестора. Как известно, финансовый леверидж увеличивает доход акционеров (если рентабельность капитала больше, чем стоимость долга с поправкой на налогообложение), но он также увеличивает риск для кредиторов.

Таким образом, кредиторы, предоставляющие долгосрочные ссуды, изучают показатели левериджа и ставки покрытия задолженностей и обязательств, чтобы определить платежеспособность компании. Платежеспособность определяется как способность компании исполнять свои обязательства.

С этой целью, используются следующие четыре коэффициента:

• коэффициент общей задолженности;

• коэффициент покрытия процента;

• отношение операционного денежного потока общей сумме обязательств;

• отношение операционного денежного потока к капитальным затратам.

Коэффициент общей задолженности. Коэффициент общей задолженности касается уровня финансового левериджа, используемого компанией.

Вопрос в том, использовать ли рыночную стоимость или балансовую оценку задолженности. Большинство экспертов предпочитают рыночную стоимость.

Но в бухгалтерском учете мы предпочитаем использовать балансовую стоимость задолженности, если у нас нет явных показателей того, что компания будет торговать в долг. Использование рыночной стоимости может привести к определенным трудностям в оценке. Существует много вариантов исчисления этого коэффициента:

• отношение общей задолженности к общей сумме собственного капитала;

• отношение общей задолженности к общей сумме капитала (собственный капитал + задолженность);

• отношение долгосрочной задолженности к общей сумме задолженности;

• отношение долгосрочной задолженности к общей сумме капитала;

В четырех вышеупомянутых случаях задолженность может измеряться по балансовой стоимости, а собственный капитал – по рыночной оценке.

Коэффициент покрытия процента. Коэффициенты покрытия процента касаются способности компании исполнять обязательства по уплате процентов. Как было сказано о показателях краткосрочной ликвидности, коэффициент покрытия процента связан с количеством раз, которое выплата процентов покрывается прибылью до уплаты процентов и налогов.

Если мы также включим выплату основной суммы, то этот коэффициент превратится в коэффициент покрытия фиксированных платежей (обязательств). Однако фиксированные платежи должны быть скорректированы на результат налогообложения.

Коэффициент покрытия процента рассчитывается следующим образом:

Коэффициент покрытия процента = EBT /Расходы на уплату процентов

Где: EBT - прибыль до уплаты налога на прибыль

Для расчета этого коэффициента, расходы на уплату процентов берутся в размере, представленном в отчете о прибылях и убытках.

Отношение операционного денежного потока к общей сумме обязательств. Долгосрочная платежеспособность также зависит от движения денежных средств, генерируемого компанией. Для этого необходимо понять, покрывает ли операционный денежный поток общую сумму обязательств. В этой связи используется соотношение операционного денежного потока к общей сумме обязательств.

Операционный денежный поток рассчитывается как чистые операционный результат + амортизация и другие неденежные расходы.

Общие обязательства рассчитываются как общая сумма всех обязательств (отчисления в резервы не исключаются).

Отношение операционного денежного потока к капитальным затратам. Денежные потоки необходимы не только для уплаты долговых обязательств, но также для оплаты капитальных затрат. Инвестиции в капитальные затраты – это инвестиции для обеспечения денежных потоков в будущем. Как было сказано ранее, долгосрочная платежеспособность зависит как от прибыли, так и от денежных потоков. Таким образом, отношение операционного денежного потока к капитальным затратам весьма важно.

Показатели рентабельности

Показатели являются относительными показателями прибыльности и характеризуют эффективность компании. Компания и стейкхолдеры заинтересованы не только в совокупном доходе, но также и в показателях прибыльности.

Двумя наиболее важными инструментами, с точки зрения менеджмента и собственников являются рентабельность активов (Return on Assets - ROA) и рентабельность акционерного капитала (Return on Common Equity - ROCE). Эти коэффициенты являются двумя разновидностями наиболее распространенной категории соотношений, называемой рентабельностью инвестированного капитала (Return on Investments Capital – ROIC). Данные соотношения помогают аналитикам оценивать результативность отдельной компании на основе сопоставления c другими компаниями. Они рассматривают эти соотношения как показатели доходности и риска.

1. Рентабельность активов (ROA), которая равна отношению прибыли до выплаты налогов на прибыль и процентов за пользование заёмным капиталом (либо чистой прибыли) к стоимости активов

где: EBIT(earnings before interest and taxes])- прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль;

EBIT = Чистая прибыль + (Процентные расходы) + (Налог на прибыль).

Assets – общая сумма активов анализируемой компании, но чтобы избежать эффекта конца года используют average total assets - средние совокупные активы.

Вычисления нормы прибыли, должны соответствовать принципу соответствия, т.е. прибыль должна включать только те компоненты годового дохода, которые были связаны с использованием инвестированного капитала.

Согласно этому принципу, следует избегать нормы прибыли, рассчитанной путем деления чистой прибыли на сумму активов. Зарубежные аналитики считают, что допустимо также использовать в качестве числителя Чистую прибыль + расходы на выплату процентов после выплаты налогов вместо EBIT, но использование EBIT предпочтительнее, поскольку она не зависит ни от налогов, ни от меры финансового рычага (financial leverage).

2. Рентабельность собственного капитала (Return on Equity - ROE) или рентабельность на обыкновенные акции (ROCE), которые вычисляются путем деления чистой прибыли после выплаты налогов с общей стоимостью акций компании:

где: NI (Net income)– чистая прибыль (чистый доход) послы уплаты налога;

Equity– собственный капитал

 

ROCE = Net income / shareholder's equity

где: SE = Shareholder’s Equity – акционерный капитал, принадлежащий владельцам обыкновенных акций

В ходе анализа рентабельности активов важно понять причины, по которым данный показатель мог измениться с течением времени. Чтобы дать ответы на эти вопросы рентабельность активов раскладывают следующим образом:

,

 

где: ROA – рентабельность активов;

- рентабельность продаж;

- оборачиваемость активов;

 

Рентабельность продаж выражается в процентах и говорит нам, сколько центов (прибыли в среднем приходится на каждый доллар продаж.

Оборачиваемость активов указывает на эффективность их использования. Например, увеличение загруженности самолетов приведет к увеличению коэффициента оборачиваемости активов компании. К тому же, данный коэффициент является функцией от вида деятельности: капиталоемкие отрасли (цементные заводы, бумажные фабрики, авиакомпании и т.д.) имеют меньший коэффициент оборачиваемости активов, чем менее капиталоемкие отрасли, такие как торговля или большая часть сферы услуг.

Значительные расхождения в значениях этих коэффициентов между фирмами внутри одной отрасли могут также объясняться различиям в структуре собственности на основные средства.

Помимо рентабельности активов в зарубежной практике используют показатель рентабельности совокупных активов.

ROTA = EBIT/Total assets

Где ROTA – рентабельность всех активов[1]

EBIT – прибыль до налогообложения и выплаты процентов

Total assets – общая сумма активов

Это позволяет разделить общую сумму активов на текущие операционные (оборотные) и внеоперационные (внеоборотные) активы.

ROОA = ОEBIT/ Operating assets

Где ROOA – рентабельность операционных (оборотных) активов ;

OEBIT – операционная прибыль до уплаты процентов и налогов;

Operating assets – текущие оборотные (операционные) активы

Валовая выручка от продаж - Торговые скидки

= Чистая сумма продаж

- Себестоимость реализованной продукции

= Совокупный доход

- Маркетинг, сбытовые расходы, исследования и разработки

- Административные расходы –82'146 –76'595

- Амортизация

= Операционная прибыль

RONOA = (EBIT – OEBIT)/ (Assets – Operating assets)

где: RONOA – рентабельность внеоборотных (внеоперационных) активов .

Показатель ROTA будет средним показателем для:

ROTA = ROOA · х1 + RONOA · х2

где: х1 – удельный вес операционных активов (операционные активы/общая сумма

активов)

x2 – удельный вес внеоперационных активов (x2 = 1 – x1)

 

[1] ROTAочень похож на показатель ROA. Отличие заключается в том, что при определении ROTA используется операционная прибыль, а не чистая как в ROA.