Оценка эффективности производственных и финансовых инвестиций

Инвестиционная прибыль - один из основных побудительных мотивов инвестиций. Вместе с тем инвестиционной деятельности предприятия присуща своя особая модель формирования прибыли, которая определяет широкий диапазон колебаний ее уровня на вложенный капитал. Элементы, формирующие эту модель и определяющие уровень инвестиционной прибыли, многочисленны. Рассмотрим лишь основные из них.

Минимальная норма прибыли на капитал — та начальная точка, которая определяет минимальный уровень инвестиционной прибыли предприятия.

Продолжительность инвестиционного процесса определяет уровень инвестиционной прибыли с учетом концепции оценки стоимости денег во времени: чем дольше период инвестиционного процесса и соответственно разрыв между инвестиционными затратами и получением инвестиционной прибыли, тем большей при прочих равных условиях должна быть сумма возвратного денежного потока на вложенный капитал (при его наращении по ставке процента, равной минимальной норме прибыли на капитал).

Темп инфляции существенно влияет на уровень инвестиционной прибыли. Поэтому номинальный размер минимальной нормы прибыли на капитал, или номинальный размер ставки процента, по которой осуществляется наращение суммы вложенного капитала, должен корректироваться с учетом темпа инфляции.

Уровень инвестиционного риска вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в условиях неопределенности результатов инвестиционной деятельности. Для компенсации риска по объекту инвестирования назначается так называемая "премия за риск", представляющая собой дополнительную инвестиционную прибыль, необходимую инвестору сверх того уровня, который могут принести безрисковые инвестиции.

Уровень ликвидности инвестиций характеризует их потенциальную способность в короткое время и без существенных финансовых потерь превращаться в денежные активы. Чем ниже уровень  ликвидности объекта инвестирования, тем большим при прочих равных условиях должен быть размер этой дополнительной инвестиционной прибыли, или "премии за ликвидность".

Индивидуальные особенности объекта инвестирования могут отвечать целям стратегического отбора инвестором объектов независимо от уровня их прибыльности.

Таким образом, модель формирования уровня инвестиционной прибыли по отдельным объектам инвестирования может быть представлена в виде:

ИП = (НПм ± ИОп + Пр + Пл + Пи)х (1 + n),

где ИП— сумма инвестиционной прибыли по объекту инвестирования;

НП_м - сумма минимальной нормы прибыли на инвестируемый капитал, (определяется по ставке минимальной нормы прибыли на капитал на денежном рынке);

ИОп — отклонение суммы прибыли по индивидуальному объекту инвестирования от среднерыночных условий его формирования;

Пр — сумма премии за риск;

Пл — сумма премии за ликвидность;

Пи — сумма инфляционной премии;

x — процентная ставка, которая принимается для наращения суммы прибыли, выраженная десятичной дробью;

п — продолжительность процесса инвестирования.

В системе управления формированием прибыли в процессе реального инвестирования оценка эффективности инвестиционных проектов представляет собой наиболее ответственный этап.

Рассмотрим базовые принципы, используемые в современной практике оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Основные из этих принципов состоят в следующем.

Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возвращения инвестированного капитала — с другой. Оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать всю совокупность используемых ресурсов, связанных с реализацией проекта.

Оценка возвращения инвестируемого капитала должна осуществляться на основе показателя "чистого денежного потока". Этот показатель формируется за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта.

В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть обязательно приведены к современной стоимости.

Выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдельных показателей к современной стоимости должен быть дифференцирован для разных инвестиционных проектов. В процессе такой дифференциации должны быть учтены уровень риска, ликвидность и другие индивидуальные характеристики реального инвестиционного проекта.

С учетом изложенного выше оценка эффективности реальных инвестиционных проектов проводится с использованием таких показателей.

1. Чистый дисконтированный (приведенный) доход, под которым понимают разницу между приведенной к современной стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию;

2. Индекс (коэффициент) доходности позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с будущим чистым денежным потоком по проекту;

3. Индекс (коэффициент) рентабельности;

4. Период окупаемости;

5. Внутренняя ставка (норма) доходности характеризует уровень прибыльности конкретного инвестиционного проекта, который выражается дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость чистого денежного потока приводится к современной стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, при которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю:

На предприятии может быть установлен как целевой норматив показатель "предельная внутренняя ставка доходности", и инвестиционные проекты с более низким его значением будут автоматически отвергаться как не соответствующие требованиям эффективности реального инвестирования.

Все рассмотренные показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов находятся в тесной взаимосвязи между собой и позволяют оценить эту эффективность с разных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов предприятия их нужно рассматривать в комплексе. Наравне с оценкой инвестиционных проектов соответственно критерию эффективности осуществляется их оценка по уровню инвестиционного риска и уровню ликвидности. Мерой риска является ожидаемый уровень вариабельности показателя чистого денежного потока или инвестиционной прибыли по проекту, рассчитывается с помощью среднеквадратичного отклонения и коэффициента вариации, а мерой ликвидности — период инвестирования к началу эксплуатации проекта.

Окончательный отбор для реализации отдельных альтернативных инвестиционных проектов осуществляется с учетом всех трех критериев, исходя из приоритетов, определяемых предприятием.