Каналы движения кредитных ресурсов

1. Процентный канал (interest rate channel) денежно-кредитной политики, указанный еще в работах Дж. М. Кейнса, традиционно считается главным каналом трансмиссионного механизма и описывает влияние центрального банка на экономику через регулирование процентных ставок.

1.1 Канал (или эффект) замещения (substitution effect in consumption) построен на предпочтениях экономических субъектов сберегать либо расходовать свои средства в текущий момент времени в зависимости от динамики рыночной ставки процента.

1.2 Канал дохода (income channel), или денежных потоков (cash flow channel) влияет на доходы экономических субъектов. Он построен на расширении кредитования, что объясняется ростом денежных потоков у фирм и снижением риска кредитования при росте денежной массы и снижении процентных ставок, то есть повышении ликвидности фирм, что гарантирует возврат выданных ресурсов. Кроме того, снижение процентных ставок перераспределяет доход от кредитора к заемщику, что увеличивает покупательную способность заемщиков, их потребление и совокупный спрос.

2. Механизм кредитного канала (credit channel) придает особое значение деятельности банков в трансмиссионном воздействии на экономику. Эта точка зрения основана на несовершенстве финансовых рынков, возникающем в результате так называемого асимметричного распределения информации между заемщиками и кредиторами, при этом банки выступают в роли финансовых посредников, сглаживая последствия этой асимметрии. Кредитный канал в наибольшей степени распространен в странах Европы.

2.1 Канал банковского кредитования (bank lending channel) работает благодаря тому, что с расширением денежного предложения центральным банком в первую очередь увеличивается объем избыточных резервов коммерческих банков. Соответственно, с ростом объема ликвидных средств коммерческие банки расширяют предложение кредитных ресурсов. И наоборот, если центральный банк уменьшает объем резервов, находящихся в распоряжении коммерческих банков, то тем самым вынуждает их сократить предложение кредитов. А так как значительное число фирм и домохозяйств полагается на банковское кредитование, то сокращение кредитного предложения снижает и объем их совокупных расходов. Данный механизм наиболее вероятен в экономике, в которой банки являются основным источником заемных средств для фирм.

2.2 Если канал банковского кредитования предполагает, что расширение предложения кредитных ресурсов банками происходит вследствие увеличения их ликвидности, то балансовый канал (balance sheet channel) денежной трансмиссии основан на эффекте снижения риска кредитования при увеличении общего объема денежной массы в экономике. В частности, балансовый, или широкий, канал кредитования предполагает, что с ростом денежного предложения происходит рост цен финансовых активов, в частности, рост стоимости акций компаний. При этих условиях банки расширяют предложение кредитных ресурсов, так как высокая цена акций фирм-заемщиков служит определенной гарантией возврата средств.

3. Канал непредвиденного роста уровня цен (unanticipated price level channel) также основан на снижении риска кредитования. Однако в данном случае это связано с предположением, что рост общего уровня цен (инфляция) улучшает финансовое положение фирм, так как финансовые обязательства реального сектора, выраженные, как правило, в номинальных величинах, обесцениваются при росте цен. С другой стороны, фирмы располагают реальными активами, стоимость которых не изменяется при повышении уровня цен в экономике.

4. Следующий канал денежной трансмиссии связан с эффектом ликвидности домохозяйств (households liquidity effect) и действует через основную составляющую агрегированного выпуска (ВВП) — потребление. В частности, рост цен финансовых активов вызывает увеличение чистых активов домохозяйств (если допустить, что их долги фиксированы в номинальных величинах, а сбережения хранятся в финансовых активах). Соответственно снижается вероятность финансовых затруднений, и домохозяйства увеличивают расходы на потребление предметов длительного пользования и недвижимость.

5. Одним из вариантов передаточного механизма, близким по сути к эффекту ликвидности домохозяйств, является канал благосостояния, или эффект богатства(wealth effect). Так же, как и в случае эффекта ликвидности, рост денежного предложения, ведущий к повышению цен акций, вызывает увеличение богатства домохозяйств. Соответственно увеличивается их текущее потребление (в данном случае — всех видов товаров), совокупный спрос и в конечном итоге — выпуск.

6. Следующим ключевым механизмом денежной трансмиссии в экономике можно назвать канал цен активов(asset price channel).

6.1 Исторически первым вариантом данного механизма трансмиссии является теория q-Тобина (Tobin’s q theory). Джеймс Тобин развил теорию про связь между курсами акций и расходами на инвестиции. Тобин определяет q как соотношение рыночной стоимости фирмы (капитализацию) к восстановительной стоимости ее капитала. Согласно этой теории, если q высокое, компании могут выпускать акции и получать за них высокую цену по сравнению со стоимостью оборудования, зданий и сооружений, которые они приобретают. Расходы на инвестиции увеличатся в связи с тем, что фирмы могут покупать много новый инвестиционных товаров за относительно небольшой объем эмиссии акций.

С другой стороны, если q низкое, компании будет дешевле купить другую фирму, приобретая вместо старого новый капитал. Инвестиции в этом случае будут низкими.

Как и в случае с кредитным каналом денежной трансмиссии, предполагается, что с увеличением денежного предложения происходит рост цен на акции. Однако дальнейшие рассуждения строятся не на основе оценки риска потерь со стороны кредитора, а на предположениях относительно поведения заемщика. Так, по мере роста капитализации фирмы ее балансовая стоимость возрастает и фирма получает возможность наращивать свои активы, осуществляя новые инвестиции.

6.2 Другой важной разновидностью механизма денежной трансмиссии на основе цен активов является курсовой канал(exchange rate channel), или канал валютного курса. Данный канал является ключевым элементом моделей денежно-кредитной политики в открытой эконо­мике. При этом в странах с режимом фиксированного валютного курса указанный канал не действует, так как внутренние процентные ставки в такой системе эндогенны. В наибольшей степени канал валютного курса проявляется в экономике со свободно плавающим обменным курсом национальной валюты, где все движения процентных ставок отражаются на поведении обменного курса.

7. Наконец, можно выделить отдельно монетаристский канал(monetarist channel), который описывает прямой эффект воздействия денежного предложения на цены активов, причем этот эффект проявляется быстрее, чем изменения в процентных ставках. Применение инструментов денежно-кредитной политики через изменение денежной базы ведет к корректировке структуры активов и цен на них, что в конечном счете отражается на реальном секторе экономики.