Платежный баланс, обменный курс.

Как уже выше сказано, рост физических объемов импорта в 2010-2011гг. будет опережать рост физических объемов экспорта. Тем не менее, предполагаемые достаточно высокие цены на основные товары российского экспорта- нефть, газ и металлы- позволяют сохранить положительным как торговый баланс, так и счет текущих операций. По оценкам, баланс товаров и услуг в 2010г. составит 133 млрд. долл. и в 2011г., в результате роста объемов импорта, снизится до 112 млрд. долл.

Предполагая, что баланс доходов и текущих трансфертов в текущем и будущем году составит порядком 47 млрд. долл., мы прогнозируем, что сальдо счета текущих операций сложится на уровне 87 млрд. долл. (6% ВВП) в 2010г. и 65 млрд. долл. (4% ВВП) в 2011г. (см. рис.4).

Значительные поступления экспортной выручки, а также ожидаемый приток капитала будут способствовать повышательному давлению на обменной курс рубля. С другой стороны, сохраняющаяся неопределенность относительно развития кризиса суверенного долга и состояния финансового сектора в Европе, а также другие шоки, связанные с неустойчивостью восстановления глобальной экономики могут приводить к незначительным временным ослаблениям российской валюты. С учетом снизившегося, но продолжающегося вмешательства Банка России в процесс курсообразования мы ожидаем, что среднегодовая стоимость бивалютной корзины составит в 2010г. 34,2рубля, а в 2011г. - снизится до 32.6рублей. Предполагая, что среднегодовой курс доллара у евро в текущем и будущем году окажется на уроне 1,29долл. за евро, курс рубля к доллару в 2010 и 2011гг. составит соответственно 30,2 и 28,9 руб. за долл.

Денежные агрегаты, инфляция, политика процентных ставок.

После резкого снижения, на фоне девальвации конца 2008- начала 2009гг., спрос на деньги и показатели денежной массы начали восстанавливаться во второй половине 2009г. в результате стабилизации валютного рынка и роста экономической активности. В январе- мае 2010г. среднемесячный темп роста агрегата М2оказался предкризисным показателем (30,7%гг.).

Безусловно, столь высокие темпы роста во многом связанны с эффектом низкой базы. Кроме того, свой вклад в рост денежной базы вносит также возобновившийся еще в прошлом году рост международных резервов, осуществляемый Банком России в рамках корректировки курса рубля. Мы ожидаем, что во втором полугодии на фоне оживления экономической активности спрос на деньги продолжит расти, и по итогам 2010г. денежная масса (М2) увеличится на 24-25%. В 2011г., в силу отсутствия эффекта базы и при более низких темпах экономического роста, по нашим оценкам, увеличение агрегата М2 может составить 22%.

 Наблюдаемое со второй половины 2009г, замедление роста потребительских цен произошло благодаря снизившемуся спросу и общемировому тренду снижения инфляции в ходе текущего кризиса. В 3 квартале, по оценкам ЦМИ, стоит ждать стабилизации, а в 4 квартале уже, возможно, и роста годового показателя инфляции в силу восстановления спроса денежной массы в конце 2009 - начале 2010гг. по итогам 2010г. инфляция потребительских цен может составить 6,8%. Те же факторы будут способствовать дальнейшему росту цен и в первой половине следующего года. По итогам 2011г. мы ожидаем инфляцию на уровне 7.1%.

По оценкам ЦМИ, принимая решения об изменении ключевых процентных ставок, Банк России ориентируется на ожидаемые значения следующих основных макроэкономических показателей: инфляции, реального ВВП и реального обменного курса. Можно даже сказать, что действия ЦБ РФ по изменению процентной ставки описываются предельным, поддающимся оценке, правилом денежной политики.

В последнее врем важность обменного курса для динамики ставки ЦБ снизилась, что, в частности, обосновано необходимостью стабилизации экономики и попытками ЦБ перейти к более свободному режиму обменного курса. (см. табл. 5)

На настоящий момент, исходя из ожидаемых основных макроэкономических показателей, учетная ставка близка к значению, обусловленному правилом денежной политики. С учетом стабилизации, а затем, возможно, и роста инфляции, а также снижения рисков на глобальных финансовых рынках, ближе к концу года ставки Банка России могут начать повышаться. С другой стороны, рост процентных ставок может способствовать новому витку carry trade. Как следствие, оказалось дополнительное повышенное давление на курс рубля. Из чего можно заключить, что если процентные ставки будут повышены, то незначительно.

Годы

Безусловно, значительная неопределенность, заключающаяся как в возможности реализации различных шоков, так и в будущих структурных изменениях в российской и мировой экономиках, заставляет рассматривать любые среднесрочные прогнозы с больной осторожностью. Тем не менее, мы предполагаем, что с учетом глубины и масштаба мирового кризиса 2008-2009гг. темпы экономического роста в России в перспективе ближайших трех лет будут ниже предкризисных показателей: 3,7-4% в 2010-2013гг.( согласно нашему базовому сценарию).

Есть основания полагать, что российские власти и правительство в целом осознали важность поддержания инфляции на приемлемо низком, с точки зрения мирового опыта, уровне. Наши модельные расчеты показывают, что годовые темпы роста денежной массы и инфляция в 2012-2013гг. составят около 23% и 7,5% соответственно. В то же время мы полагаем, что большая приверженность денежных властей инфляционному таргетированию и рост доверия к этой политике со стороны экономических агентов, повлечет за собой снижение инфляционных ожиданий, и, фактически, на данном временном отрезке могут быть достигнуты более низкие показатели инфляции.

4. ДРУГИЕ ВАРИАНТЫ ПРОГНОЗА

 3.1  Пессимистический вариант прогноза

В условиях более низкого мирового спроса и цен на нефть российская экономика будет также демонстрировать более низкие показатели, близкие к стагнации. В 2010г. экономический рост составит 3%, снизившись до 1% в 2010г. В 2012-2013гг. темп роста составит около 2-2,5% в год. К предкризисному показателю уровню физического объема ВВП в пессимистическом сценарии экономика возвращается только к концу 2013г.

Ограниченные поступления экспортной выручки на фоне медленного, но все-таки, роста импорта повлекут за собой обесценивание равновесного реального курса рубля, рассчитываемого из размеров сальдо счета текущих операций. В этом случае мы ожидаем, что Банк России не будет препятствовать постепенному удешевлению рубля, и стоимость бивалютной корзины составит в 2010-2011гг. 35-36руб. В 2012-2013гг. курс рубля к корзине снизится до уровня 39-41 руб. за доллар.

Умеренно низкие цены на нефть(60долл.за баррель) и постепенное ослабление рубля позволят сохранить положительным сальдо товаров и услуг и сальдо счета текущих операций. Более того, в пессимистическом сценарии, за счет девальвации рубля, импорт будет расти столь низкими темпами, что в 2010-2011гг. сальдо счета текущих операций может сложиться в размере, сопоставимом с размером сальдо текущих операций в базовом сценарии. (см. табл. 6)

Обесценивание рубля может повлечь за собой усиление инфляционного давлении: до 7,5% в 2010г и 9% в 2012-2013гг. в 2011г. рост потребительских цен будет определяться, с одной стороны. Продолжающимся понижением курса рубля, а с другой стороны - стагнацией экономической активности, и , в результате, по итогам года инфляция может составить около 7%.

3.2 Оптимистический вариант прогноза

Более быстрые темпы развития мировой экономики позволят России также расти более динамично, но даже в этом сценарии показатели экономического роста оказываются ниже предкризисных: 5-5,5% в год в 2010-2011 и 4-5% год в 2012-2013годы. Предкризисный уровень физического объема ВВП в оптимистическом сценарии может быть достигнут уже в середина 2011г.

Оптимистический сценарий предполагает также большой размер экспортной выручки, сальдо счета текущих операций и более сильный рубль, средний курс может составить в 2011г. 26,9руб. за доллар, укрепившись до отметки 24руб. за доллар в 2013 году.

Под воздействием факторов противоположного действия – более высоких темпов рота денежной массы и более существенных темпов укрепления рубля – темпы роста потребительских цен в оптимистическом сценарии оказываются сопоставимыми с показателями инфляции в базовом сценарии. В то же время, расчеты показывают, что денежная политика, допускающая более быстрое укрепление рубля, позволяет достичь более низких показателей инфляции.( см. табл. 7).