Чистый дисконтированный доход

Оценка эффективности инвестиционного проекта основана на расчете целого ряда показателей, которые универсальны и не зави­сят от вида эффективности и стадии расчетов (рис. 2).

Рис. 2. Показатели эффективности инвестиционного проекта

 Одни и те же показатели могут применяться при оценке эффективности проекта в целом и эффективности участия в проекте предприятий и акционеров. Одинаковые по конструкции показатели рассчитываются на основе денежного потока. Среди показателей эффективности можно выделить статические, не учитывающие влияние фактора времени на денежный поток и динамические, основанные на дисконтировании денежных потоков. К статическим относятся чистый доход, потребность в дополнительном финансировании, срок окупаемости, индексы доходности инвестиций и затрат, а к динамическим - чистый дис­контированный доход, потребность в дополнительном финансиро­вании с учетом дисконта, срок окупаемости с учетом дисконтиро­вания, индексы доходности дисконтированных затрат и дисконти­рованных инвестиций.

Чистый доход ( Net Value, NV) - это накопленный эффект (саль­до накопленного денежного потока) за расчетный период:

где ЧД - чистый доход; Ф_т - денежный поток на шаге т.

Эффективный инвестиционный проект имеет положительный чистый доход.

Чистый дисконтированный доход { Net Present Value , NPV ) - на­копленный дисконтированный эффект за расчетный период, один из важнейших показателей анализа инвестиционных проектов. ЧДД позволяет оценить денежный поток, генерируемый проектом (или денежный поток участника проекта), приведенный к началу расчетного периода, и вычисляется по формуле:

где ЧДД - чистый дисконтированный доход;

а_т(Е) - коэффи­циент дисконтирования;

Е— норма дисконта.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвес­тора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным. При сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отда­ваться проекту с большим положительным значением ЧДД.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) — макси­мальное значение абсолютной величины отрицательного накоп­ленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельнос­ти. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его фи­нансовой реализуемости. Реальный объем требующегося финан­сирования, как правило, превышает величину ПФ за счет необ­ходимости обслуживания долга.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дис­конта (ДПФ) — максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо денеж­ного потока от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обес­печения его финансовой реализуемости.

Срок окупаемости

Сроком окупаемости (ра yback period , РВ) называется продолжи­тельность периода от начального момента до наиболее раннего момента времени в расчетном периоде (момента окупаемости), после которого текущий чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до момента оку­паемости с учетом дисконтирования (наиболее раннего момента времени в расчетном периоде, после которого чистый дисконти­рованный доход становится и в дальнейшем остается неотрица­тельным).

Индексы доходности

Индексы доходности характеризуют относительную отдачу проекта и могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков.

Индекс доходности затрат (ИДЗ) — отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к абсолютной величине суммы денежных оттоков (накопленных платежей):

где П_т — приток на шаге т, О_т — отток на шаге т.

Индекс доходности дисконтированных затрат (ИДДЗ) — отно­шение суммы дисконтированных денежных притоков к абсолют­ной величине суммы дисконтированных денежных оттоков:

Индекс доходности инвестиций (ИД) — отношение денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине денежного потока от инвестиционной деятельности.

где Ф₀ (т) — поток по операционному виду деятельности на шаге /и; Ф_и(т) — поток по инвестиционному виду деятельности на шаге т.

Индекс доходности инвестиций можно представить как увели­ченное на единицу отношение чистого дохода к накопленному объему инвестиций.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) — отношение суммарного дисконтированного денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммарного дисконтированного денежного потока от инвестиционной дея­тельности.

ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к на­копленному дисконтированному объему инвестиций. При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капита­ловложения за расчетный период, включая вложения в замеще­ние выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в экс­плуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь

различные значения).

Индексы доходности затрат и инвестиций, а также их дискон­тированные аналоги должны превышать единицу, чтобы инвес­тиционный проект был признан эффективным.

Между абсолютными показателями эффективности (чистый доход и чистый дисконтированный доход) и относительными по­казателями эффективности (индексами доходности затрат и ин­вестиций и индексами дисконтированных затрат и инвестиций) существует тесная взаимосвязь: индексы доходности превышают единицу тогда и только тогда, когда ЧД (ЧДД) положителен.

Особую роль в системе показателей эффективности инвести­ционных проектов играет внутренняя норма доходности (внутрен­няя норма рентабельности, внутренняя норма дисконта. Внутренней нормой доходности называется такое единственное значение нормы дисконта Е, при которой чистый дисконтированный доход проекта обращается в нуль:

ВНД = E : {ЧДД = 0}

На рис. 3 изображена зависимость чистого дисконтированно­го дохода от нормы дисконта и внутренняя норма доходности.

Рис. 3. Зависимость ЧДД от нормы дисконта Е

Если ЧДД проекта равен нулю при нескольких значениях нор­мы дисконта, считается, что ВИД не существует (см. рис. 4).

Рис. 4. Зависимость ЧДД от нормы дисконта Е

Для вычисления ВНД можно использовать различные компь­ютерные алгоритмы (например, метод деления отрезка пополам) или приближенно оценить этот показатель по формуле:

где Е_х и Е₂ - такие значения нормы дисконта, при которых чис­тый дисконтированный доход соответственно имеет положитель­ное и отрицательное значения (ЧДД(Е₁) > О, ЧДД(Е₂) < 0).

Для оценки эффективности инвестиционного проекта значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е, ис­пользуемого при расчете показателей эффективности. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицательный ЧДД и потому неэффективны.

ВНД проекта целесообразно сравнивать с аналогичными показателями проектов данного типа, реализуемыми в сходной области. Чем выше внутренняя норма доходности, тем при прочих рав­ных условиях эффективнее проект. Чем больше значение ВНД, тем выше степень устойчивости инвестиционного проекта.

Данные о внутренней норме доходности альтернативных на­правлений вложения инвестором собственных средств могут служить ориентиром для определения нормы дисконта анализируе­мого проекта.