Хеджирование как инструмент управления финансовыми рисками

 

Для минимизации рисков ценовых колебаний в отношении как уже имеющихся запасов товаров, так и товаров, являющихся предметом будущих поставок, многие предприятия обратились к фьючерсным рынкам, присоединившись к производителям и потребителям сельскохозяйственных продуктов, которые уже многие десятилетия использовали фьючерсные контракты для страхования цен.

Никакие, даже самые лучшие прогнозы не в состоянии полностью исключить неопределенность рынка (стихии). А где неопределенность и случайность, там не миновать риска.

Операции по страхованию ценового риска с помощью торговли фьючерсными контрактами называются хеджированием (hedge – ограда, защита). Участники фьючерсной торговли, преследующие такую цель, называются хеджерами. В качестве хеджеров выступают лица, связанные с реальной торговлей, т.е. продавцы и покупатели наличных товаров, которые стремятся застраховаться от неблагоприятных изменений цен на свои товары.

Хотя хеджирование с помощью фьючерсных контрактов стало составной частью многих отраслей экономики, это не единственное средство защиты от ценовых колебаний. Так, во многих сферах производства и финансов не существует фьючерсных контрактов, однако там имеются прибыльные предприятия, которые либо нашли другой способ защиты от краткосрочных колебаний, либо приспособились к цикличности в прибыли убытках.

Ранее хеджирование касалось только осязаемых товаров, для которых риск запасов или форвардной продажи легко определим, но сейчас хеджирование покрывает и спектр финансовых инструментов. Повышение процентных ставок и скачки курсов валют делают владение наличными средствами или обязательства предоставить средства более рискованными, чем это было несколько десятилетий назад.

Хеджерами являются участники рынка, использующие фьючерсы и опционы для уменьшения риска ценовых колебаний. Их участие во фьючерсной торговле связано с реальными операциями, касающимися товара или финансового инструмента, лежащего в основе фьючерсного контракта.

Существование хеджеров является в определенном смысле экономическим оправданием существования фьючерсных и опционных рынков. Хеджеры являются поставщиками реальных товаров и услуг, а фьючерсные и опционные рынки способствуют повышению эффективности их деятельности. Фьючерсная торговля не могла бы существовать без активного участия хеджеров. Именно хеджеры обеспечивают регулярный и двусторонний приток приказов на покупку и продажу, что в итоге обеспечивает успех фьючерсного контракта. В отличие от спекулянтов и торговцев, которые могут переключать свой интерес с одного рынка на другой, хеджеры являются в определенном смысле «пленниками» своего рынка. Именно их постоянное внимание к изменениям цен обеспечивает регулярный приток заказов и сделок на фьючерсных рынках.

Количество участников реального рынка, чья заинтересованность в уменьшении ценового риска делает их хеджерами, меняется в зависимости от ряда факторов:

объема соответствующего наличного рынка;

уровня неустойчивости цены (возможного риска);

знания и доступности фьючерсных и опционных рынков.

Различные виды хеджеров по-разному ведут свои фьючерсные операции. Так, производители и потребители товаров часто имеют большие объемы фьючерсных контрактов, но операции с ними совершают относительно редко. Их позиции часто остаются без изменения в течение недель и даже месяцев.

Прежде чем решить, стоит ли использовать механизм хеджирования, каждое предприятие должно определить источники, величину и вид риска, которому оно подвергается.

Финансовый риск может касаться различных сторон деятельности предприятия.

1. Имеющиеся запасы. В этом случае риск связан с владением реальными товарами и финансовыми инструментами, на которые не заключены сделки на продажу по фиксированной цене. Например, фирма имеет запасы металлов на складе или облигации у своего дилера, которые теряют свою стоимость при падении цен.

2. Запасы полуфабрикатов. Эта категория рисков включает реальные товары, которые были переработаны и несколько отличаются от указанных в спецификации фьючерсного контракта. Например, запасы нефтепродуктов или запасы готовой продукции. Степень переработки товаров и их удаленность от стандартного сорта фьючерсного контракта делают хеджирование менее надежным способом уменьшения риска.

3. Будущая продукция. В эту категорию входит будущий урожай или произведенный товар, на который не заключена сделка. В этом случае риск падения цен затронет прибыльность производства. В некоторых случаях падение цены ниже уровня издержек производства приведет к убыткам для каждой произведенной единицы.

4. Будущие закупки. Производители, использующие сырье для своего производства, несут риск возможного повышения цены при осуществлении закупок в будущие периоды.

Существуют различные методы снижения рисков наличного рынка. Но выбранный метод снижения рисков должен иметь следующие свойства: быть легко доступным, не затрагивать существенным образом гибкость управления предприятием, не быть слишком дорогостоящим.

Этим критериям в полной мере отвечают фьючерсные контракты – высоко ликвидные инструменты, которые могут быть легко приобретены и проданы в любое время.

Хеджирование подразумевает покупку или продажу контрактов на срок по товару, цену которого необходимо застраховать.

Осуществление операций хеджирования было бы невозможно без тесной взаимосвязи цен реального и фьючерсного рынков. Конечно, на практике цены на реальный товар несколько отличаются от цен фьючерсных контрактов, поэтому идеальное хеджирование почти невозможно. Однако эти отклонения не столь значительны, чтобы не оправдать выгод от хеджа.

По технике осуществления операции различают два вида хеджирования: короткий хедж – продажа фьючерсных контрактов, длинный хедж – покупка фьючерсных контрактов,

Кроме того, хеджирование может быть осуществлено с помощью операций с опционами.

Любая сделка хеджирования состоит из двух этапов. На первом открывается позиция по фьючерсному контракту, на втором – она закрывается обратной сделкой. При этом при классическом хеджировании контракты по первой и второй позициям должны быть на один и тот же товар, в том же количестве и на тот же месяц поставки.

Хеджирование продажей – это использование короткой позиции на фьючерсном рынке тем, кто имеет длинную позицию на наличном рынке. Этот вид хеджирования предпринимается для защиты продажной цены товара. Его применяют продавцы реальных товаров для страхования от падения цен на этот товар. Этот метод может использоваться также для защиты запасов товаров или финансовых инструментов, не покрытых форвардными сделками. Наконец, короткий хедж используется для защиты цен будущей продукции или форвардных соглашений о закупке.

Рассмотрим ситуацию, в которой показан механизм фиксации цены с помощью хеджирования на ОАО «Тайфун».

Предприятие хочет застраховаться от возможного падения цены на акции (обычно это осуществляется с помощью фьючерсных контрактов на индекс акций, а не на сами акции). У него есть акция, которая сейчас стоит 100 рублей, а через месяц ему нужны будут деньги для покупки сырья. Однако, ожидая, что цены на акцию к моменту покупки упадут, и он не сможет оплатить покупку, он заранее прибегает к хеджированию:

а) он, допустим, в январе продает фьючерсный контракт на акции с поставкой чрез три месяца по цене 110 рублей за акцию и таким образом заранее фиксирует себе цену. На биржевом жаргоне это называется «запереть цену» (to lock the price);

б) при продаже акций на реальном рынке в феврале он действительно продает ее по цене ниже желаемой – по 90 рублей;

в) одновременно ликвидируются (выкупаются) фьючерсные контракты по текущей цене фьючерсного рынка – 100 рублей. Результат выглядит следующим образом (таб. 25):

 

Таблица 25. Длинный хедж

Дата	Наличный рынок	Фьючерсный рынок
Январь	Целевая цена 100 руб.	Продажа фьючерсного контракта за 110 руб.
Февраль	Продажа акций по 90 руб.	Покупка фьючерсного контракта 100 руб.

 

Прибыль 10 рублей.

Конечная цена: 90 +10= 100 рублей.

В итоге этой операции потери на наличном рынке компенсировались прибылью от хеджирования, что позволило ОАО «Тайфун» получить намеченный уровень цен.

Зная примерный объем своих акций, предприятие может застраховать все продаваемое количество. Так, если он знает, что количество его акций составляет 20 тыс. штук, то он приобретет четыре фьючерсных контракта по 5 тыс. штук каждый. В то же время если бы в вышеприведенном примере цены на наличном рынке вопреки ожиданиям повысились, то полученная здесь дополнительная прибыль пошла бы на компенсацию убытков по фьючерсным операциям (таб. 26).

 

Таблица 26. Короткий хедж

Дата	Наличный рынок	Фьючерсный рынок
Январь	Целевая цена 100 руб.	Продажа фьючерсного контракта за 110 руб.
Февраль	Продажа акций по 105 руб.	Покупка фьючерсного контракта 120 руб.

 

Убыток 5 рублей.

Конечная цена: 105 – 5= 100 рублей.

В этом примере отчетливо видно, что хеджирование не только снижает возможные убытки, но и лишает дополнительной прибыли. Так, во втором случае владелец акций мог получить дополнительную прибыль, продав акции по 105 рублей., если бы не прибегал к хеджированию. Поэтому ОАО «Тайфун» обычно страхует не весь объем продукции, а какую-то его часть.

Хеджирование с помощью фьючерсных контрактов имеет ряд важных достоинств.

Происходит существенное снижение ценового риска торговли товарами или финансовыми инструментами. Хотя полностью устранить риск невозможно, однако хорошо выполненный хедж на рынке с относительно стабильным базисом устраняет большую долю опасности. Он повышает стабильность финансовой стороны бизнеса, минимизирует колебания прибыли, вызванные изменениями цен на сырье, процентные ставки или курсы валют. Хедж не пересекается с обычными операциями и позволяет обеспечить постоянную защиту цены без необходимости менять политику запасов или вовлекаться в негибкую систему форвардных соглашений.

Хеджирование обеспечивает большую гибкость в планировании. Поскольку фьючерсные контракты существуют для многих месяцев поставки в будущем, предприятие может планировать вперед.

Анализируя приведенные примеры хеджирования, можно увидеть, что эта операция использовалась как временное замещение операции на реальном рынке, которая будет осуществлена в форме сделки с немедленной поставкой.

Для того чтобы воспользоваться срочными инструментами для хеджирования ценового риска, компания должна выполнить следующие шаги:

1. Выбрать торговую площадку и торгуемый на ней срочный контракт, наиболее полно соответствующий ее потребностям. На этом шаге необходим дополнительный анализ, т. к. не всегда имеется срочный контракт, полностью соответствующий объекту товарной сделки.

2. Выбрать клиринговую компанию (компанию, контролирующую движение средств и гарантирующую выполнение обязательств по сделкам), аккредитованную на соответствующей бирже, а также биржевого брокера, который будет выполнять торговые приказы.

3. Заполнить стандартные формы и подписать договоры на обслуживание.

4. Открыть счет в клиринговой компании и перечислить на него определенную сумму средств, используемую в качестве обеспечения выполнения обязательств по открытым позициям (обычно это около 10% от планируемой суммы сделки). Многие биржи и клиринговые компании устанавливают минимальный объем средств, которые должны быть зачислены на торговый счет при его открытии (обычно 10000 дол.).

Основные результаты исследования проведенные в данной главе, выводы и рекомендации заключаются в следующем:

1. Для расчета оценки влияния финансовых рисков на эффективность инвестиционного проекта используют программные продукты;

2. В настоящее время на ОАО «Тайфун» получило широкое внедрение компьютерная аналитическая система Project Expert для решения таких задач:

· Разработка и анализ инвестиционных проектов;

· Определение потребности в денежных средствах на перспективы;

· Оценка финансового риска проекта;

· Анализ безубыточности выпускаемых видов продукции;

· Анализ управленческих решений.

3. Программа Project Expert – официально признанная Министерством Экономики и Европейским Банком реконструкции и развития, что позволяет ОАО «Тайфун» составлять финансовую отчетность в соответствии с международными стандартами.

4. Современные методики хеджирования являются перспективными для минимизации финансовых рисков с помощью фьючерсных контрактов.

5. Хеджирование обеспечивает большую гибкость в планировании, поскольку фьючерсные контракты существуют для многих месяцев поставки в будущем и ОАО «Тайфун» может планировать свою деятельность наперед.

 

 

Заключение

 

В современных условиях сложилась ситуация когда предприятие, проектные и научно-исследовательские институты, банки и другие коммерческие организации не вооружены современной методикой экономического обоснования инвестиций, что естественно отрицательно влияет на эффективность их использования.

Грубый перенос в практику отечественных предприятий зарубежных технологий анализа оценки влияния финансовых рисков на эффективность инвестиционного проекта, без учёта условий и специфики российской Анализируя цели данной дипломной работы можно сделать следующие выводы:

1. При оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо учитывать фактор риска, то есть возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям и, следовательно, могут снизить эффективность проекта.

2. По достижению основной цели инвестиционного проекта – создание принципиально новых агрегатов постоянного напряжения и источников бесперебойного питания были получены следующие результаты:

· при длительности проекта 84 месяца период окупаемости составляет 41 месяц;

· чистый доход составляет 593842037 рублей;

· индекс прибыли 6,93;

· внутренняя норма рентабельности 114,50%;

3. Произведенные расчеты оценки влияния финансовых рисков на эффективность инвестиционного проекта демонстрируют относительную устойчивость данного проекта и его жизнеспособность.

4. В настоящее время на ОАО «Тайфун» получило широкое применение компьютерная аналитическая программа Project Expert, что позволило предприятию составлять финансовую отчетность в соответствии с международными стандартами.

5. Для минимизации финансовых рисков является современная методика – хеджирование, страхование рисков с помощью фьючерсных контрактов, что позволило ОАО «Тайфун» планировать свою производственную деятельность на длительный период.

6. Произведенные расчеты показывают жизнеспособность проекта, реализация которого позволит расширить серийное производство импульсных и линейных источников вторичного электропитания для удовлетворения спроса потребителей.

7. В результате осуществления инвестиционного проекта ОАО «Тайфун» не только получит дополнительный доход, но и сохранит свои позиции на отечественном и зарубежном рынке источников вторичного электропитания.

Суть проекта заключается в проведении реконструкции научно-производственной базы ОАО «Тайфун» для достижения высокого технического уровня разработки, изготовления и испытаний надежных источников вторичного электропитания. Возросший технический уровень современных ИВЭП определяется как применяемыми электронными компонентами, так и особенностями технологии монтажа.

Быстрая смена и расширение количества типов комплектующих изделий и компонентов, их постоянное совершенствование требуют постоянного развития производственных мощностей, создания и внедрения новых современных технологий.

Разработка и изготовление электронных преобразователей напряжения вместо устаревших электромашинных агрегатов является последним словом в технике электропитания и открывает возможности создания принципиально новых систем электропитания любой мощности для обеспечения, как отдельного потребителя, так и для централизованного обеспечения корабельных (и иных автономных) потребителей полного ряда напряжений и токов.

Для осуществления проекта планируется привлечение долгосрочного кредита в объеме 220 миллионов рублей. Источником погашения будет положительный денежный поток от реализации продукции предприятия. Возврат кредита планируется осуществлять частями до полного погашения.

В результате осуществления проекта будет достигнуты:

- выпуск современных модифицированных источников вторичного электропитания;

- увеличение чистой прибыли;

- повышение производительности труда;

- создание дополнительных рабочих мест.

Подводя итоги, можно сказать, что на сегодняшний день Калуга обладает положительным опытом сотрудничества с предприятиями при реализации инвестиционных проектов. Действует проработанная нормативно-правовая база, предусматривающая широкий спектр поддержки инвестиций (предоставление муниципальных гарантий, льготное налогообложение инвестиционной деятельности и др.). Один из факторов дальнейшего развития – привлечение инвестиций в экономику города. Для этого требуется улучшение инвестиционного климата, так как пока он остается недостаточно привлекательным.

Продолжением данной дипломной работы виделось бы исследование инвестиционного климата регионального центра, а также разработка комплекса мер по его улучшению:

· развитие транспортной сети;

· развитие образовательной системы позволяющей готовить квалифицированные кадры для различных отраслей экономики;

· обеспечение трудовыми ресурсами высокой степени квалификации при соответствующем жилищно-материальном стимулировании;

· повышение степени интегрированности экономики города в экономику России;

· обеспечение свободными производственными площадями;

· расширение внешнеэкономических связей при реализации инвестиционных проектов;

· стабилизация общественно-политической ситуации в городе, что позволит проводить целенаправленные экономические и социальные программы.

В данной работе выполнены поставленные задачи и достигнута цель:

· оценено современное влияние финансовых рисков на эффективность инвестиционного проекта;

· рассмотрена законодательная основа проектной инвестиционной деятельности и оценка его эффективности;

· проанализирована классификация финансовых рисков для данного инвестиционного проекта;

· на материалах ОАО «Тайфун» был произведен расчет оценки влияния финансовых рисков на эффективность инвестиционного проекта;

· выявлены пути совершенствования управления и минимизации финансовых рисков.

Выполненная работа представляет не только теоретическое, но и практическое значение, поскольку результаты исследования могут быть использованы на ОАО «Тайфун» и других предприятий судостроительной отрасли.

 

Список использованной литературы

 

1. Гражданский кодекс Российской Федерации часть первая от 30 ноября 1994 г. №51‑ФЗ, часть вторая от 26 января 1996 г. №14‑ФЗ, часть третья от 26 ноября 2001 г. №146‑ФЗ и часть четвертая от 18 декабря 2006 г. №230‑ФЗ (с изменениями от 26 января, 20 февраля, 12 августа 1996 г., 8 июля, 17 декабря 1999 г., 15 мая, 26 ноября 2001 г., 21 марта, 14, 26 ноября 2002 г., 26 марта, 11 ноября, 23 декабря 2003 г., 29 июля, 2, 29, 30 декабря 2004 г., 9 мая, 2, 18, 21 июля 2005 г., 10 января, 2 февраля, 3, 30 июня, 27 июля, 3 ноября, 4, 18, 29, 30 декабря 2006 г., 26 января, 5 февраля 2007 г.)

2. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. №208‑ФЗ «Об акционерных обществах» (с изменениями от 13 июня 1996 г., 24 мая 1999 г., 7 августа 2001 г., 21 марта, 31 октября 2002 г., 27 февраля 2003 г., 24 февраля, 6 апреля, 2, 29 декабря 2004 г., 27, 31 декабря 2005 г., 5 января, 27 июля, 18 декабря 2006 г., 5 февраля 2007 г.)

3. Федеральный закон от 29 октября 1998 г. №164‑ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)» (с изменениями от 29 января, 24 декабря 2002 г., 23 декабря 2003 г., 22 августа 2004 г., 18 июля 2005 г., 26 июля 2006 г.)

4. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. №39‑ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (с изменениями от 2 января 2000 г., 22 августа 2004 г., 2 февраля, 18 декабря 2006 г.)

5. Федеральный закон от 9 июля 1999 г. №160‑ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» (с изменениями от 21 марта, 25 июля 2002 г., 8 декабря 2003 г., 22 июля 2005 г., 3 июня 2006 г.)

6. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ от 21 июня 1999 г. №ВК 477

7. Государственный стандарт РФ ГОСТ Р ИСО 9001–2001 «Системы менеджмента качества. Требования» (утв. постановлением Госстандарта РФ от 15 августа 2001 г. №333‑ст) (с изм. и доп. от 7 июля 2003 г.)

8. Государственный стандарт РФ ГОСТ РВ 15.002–2003 «Система разработки и постановки продукции на производство. Военная техника. Системы менеджмента качества. Общие требования». – Введ. 18.12.2003.

9. Закон Калужской области от 16 декабря 1998 г. №31‑ОЗ «О государственной поддержке инвестиционной деятельности в Калужской области» (с изм. и доп. от 26 июня 2003 г., 5 апреля 2005 г.)

10. Устав открытого акционерного общества «Научно-производственное предприятие «Калужский приборостроительный завод «Тайфун», утвержден в новой редакции Общим собранием акционеров ОАО «Калужский приборостроительный завод «Тайфун», протокол №8 от 27 июня 2002 г. (с изм. от 18 мая 2006 г.)

11. Стандарт предприятия СТП 02.01–2006 «Система менеджмента качества. Руководство по качеству» (утв. приказом ген. директора от 20 сентября 2006 г. №192)

12. Бухгалтерский баланс ОАО «Тайфун» на 31 декабря 2004 года

13. Бухгалтерский баланс ОАО «Тайфун» на 31 декабря 2005 года

14. Бухгалтерский баланс ОАО «Тайфун» на 31 декабря 2006 года

15. Отчет о прибылях и убытках ОАО «Тайфун» за 2004 год

16. Отчет о прибылях и убытках ОАО «Тайфун» за 2005 год

17. Отчет о прибылях и убытках ОАО «Тайфун» за 2006 год

18. ОАО «Научно-производственное предприятие «Калужский приборостроительный завод «Тайфун»: Общие сведения о предприятии // http://www.admoblkaluga.ru/New/Industry/Instrind/TAYPHOON/Intro.htm.

19. ОАО «Научно-производственное предприятие «Калужский приборостроительный завод «Тайфун»: Проекты и бизнес-предложения // http://www.admoblkaluga.ru/New/Industry/Instrind/TAYPHOON/plan.htm.

20. ОАО «Научно-производственное предприятие «Калужский приборостроительный завод «Тайфун»: Продукция // http://www.typhoon-jsc.ru/product.html.

21. Обращение Городского Головы к инвесторам // http://www.kaluga-gov/php? idpage=21.

22. Project Expert – программа подготовки бизнес-плана и анализа инвестиционного проекта //http://www.expert-systems.com/rus/service/financial/

pe/index.htm.

23. Алиев В.С. Практикум по бизнес-планированию с использованием программы Project Expert. – М.: ФОРУМ – ИНФРА-М, 2007. – 272 с.

24. Аньшин В.М. Инвестиционный анализ. – М.: Дело, 2004. – 280 с.

25. Беленький В.З. О норме доходности инвестиционного проекта // Экономика и математические методы. – 2005. – №1. – С. 3 -19.

26. Борисов А.Б. Большой экономический словарь. – М.: Книжный мир, 2006. – 860 с.

27. Бронштейн Е.М., Черняк Д.А. Сравнительный анализ показателей эффективности инвестиционных проектов // Экономика и математические методы. – 2005. – №2. – С. 21–29.

28. Бочаров В.В. Инвестиции. – СПб.: Питер, 2004. – 288 с.

29. Бузова И.А., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Коммерческая оценка инвестиций. – СПб.: Питер, 2004. – 432 с.

30. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. – М.: Дело, 2004. – 888 с.

31. Гретченко А.А. Определение и оценка эффективности инвестиционных проектов // Экономический анализ: теория и практика. – 2004. – №6. – С. 62 – 65.

32. Дякин В.Н., Матвейкин В.Г., Дмитриевский Б.С. Оптимизация управления промышленным предприятием: Монография. – Тамбов: Издательство ТГТУ, 2004. – 84 с.

33. Ершов В.Ф. Бизнес-проектирование. – СПб.: Питер, 2005. – 288 с.

34. Золотогоров В. Инвестиционное проектирование. – Минск: Книжный Дом, 2005. – 368 с.

35. Есипов В.Е. Маховикова Г.А., Бузова И.А. Экономическая оценка инвестиций. – СПб.: Вектор, 2006. – 288 с.

36. Желтоносов В.М. К вопросу об интерпретации показателей оценки инвестиционных проектов // Экономический анализ: теория и практика. – 2004. – №1. – С. 21 – 23.

37. Жданова И.Ф. Новый англо-русский экономический словарь. – М.: Русский язык – Медиа, 2005. – 1025 с.

38. Золотогоров В. Инвестиционное проектирование. – Минск: Книжный Дом, 2005. – 368 с.

39. Иготина Л.Л. Инвестиции. – М.: Экономистъ, 2004. – 476 с.

40. Игошин Н.В. Инвестиции. – М.: ЮНИТИ, 2005. – 446 с.

41. Калугин В. Критериально-экспертная оценка инвестиционных проектов Проблемы теории и практики управления. – 2006. №7. – 89 с.

42. Ковалев В.В., Иванов В.В., Лялин В.А. Инвестиции. – М.: Проспект, 2005. – 440 с.

43. Кожухар В.М. Практикум по экономической оценке инвестиций. – М.: Дашков и К, 2005. – 146 с.

44. Клепиков А. Кредитование инвестиционных проектов: формула успеха // РЦБ: Рынок ценных бумаг. – 2004. – №24. – С. 39 – 40.

45. Комаров В.В. Мировой инвестиционный процесс: региональные тенденции // Финансы. – 2005. – №2. – С. 7 – 9.

46. Косяченко С.А. Сравнительный анализ программ для разработки и оценки инвестиционных проектов: «Альт – Инвест», «Project Expert», «ТЭО – Инвест» // http://webinvest.ipu.rssi.ru/news/rrr.htm.

47. Кошелев Е.В., Ульянов А.Н. Оценка непрерывных денежных потоков инвестиционных проектов // Экономический анализ: теория и практика. – 2006. – №14. – С. 62 – 64.

[1] Финансовый менеджмент: теория и практика. Под ред. Е.С. Стояновой – 5 изд., - М.: Изд «Перспектива», 2002 - 656 с.

[2] Шорохин Е.И. Финансовый менеджмент. – М .:ИД ФБК-ПРЕСС,2006-408 с.

[3] Финансовый менеджмент: теория и практика. Под ред. Е.С. Стояновой – 5 изд., - М.: Изд «Перспектива», 2002 - 656 с.

[4] К.В. Щиборщ Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов. Финансовый менеджмент. 2005. №4 . – с. 102

[5] К.В. Щиборщ Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов. Финансовый менеджмент. 2005. №4 . – с. 102

[6] Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (с изменениями от 18 декабря 2006 г.).– Ст. 1.

[7] Указ. Федеральный закон. – Ст. 1.

[8] Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С. А. Оценка эффективности инвестиционных проектов.- М.: Дело, 2004. – с. 21.

[9] Указ. Федеральный закон. – Ст. 1.

[10] Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ от 21 июня 1999 г. № ВК 477. – Приложение 2.

[11] Чернов В.А. Инвестиционная стратегия. –М.: ЮНИТИ-ДАНА,2005-158 с.

[12] Инвестиционная стратегия: Учеб. пособие для вызов. Чернов В.А. – М.: Юнити-Дана, 2004. – 158 с.

[13] Парфенов Г.А. Проблемы и ошибки при оценки эффективности инвестиционных проектов. Экономический анализ.2007-349 с.

[14] Парфенов Г.А. Проблемы и ошибки при оценки эффективности инвестиционных проектов. Экономический анализ.2007-349 с.

[15] Бронштейн Е.М.Сравнительный анализ показателей эффективности.Экономика.М.:2005.- 329- с.

[16] Ковалева А.М. Финансы фирмы. - М.: ИНФРА-М.2007.-416-с.

[17] Р.А. Понаморев. Совершенствование управления инвестиционной деятельностью на промышленных предприятиях России. Автореф. Дисс. Москва, 2006. – с.28.

[18] Е.В. Минаева, Л.О. Филатова, М.В. Александрова «Экономика предприятия: ситуационные задачи и алгоритмы их решения, концепции развития» Учебное пособие. - М.: 2002г.

[19] Е.Н. Бронштейн, Д.А. Черняк. Сравнительный анализ показателей эффективности инвестиционных проектов. Экономика и математические методы. – 2005. - №2 - с. 29.

[20] См. Отчеты о прибылях и убытках ОАО «Тайфун» за 2004, 2005, 2006 годы (Приложения 3,5,7)

[21] См. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ от 21 июня 1999 г. № ВК 477.