Анализ дивидендной политики

Основной дилеммой дивидендной политики является выбор между выплатой дивидендов и реинвестированием прибыли. Индикатором того, какое решение данной проблемы принимает та или иная компания служит показатель дивидендного выхода (ПДВ). ПДВ представляет собой процент прибыли после налогообложения, идущий на выплату дивидендов. Со­гласно одному из существующих в финансовом менеджменте подходов - «Теории начисления дивидендов по остаточному принципу» - величина дивидендов не влияет на изменение совокупного благосостояния акционе­ров, поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли. Действи­тельно, совокупное благосостояние акционеров складывается из суммы выплаченных дивидендов и курсовой стоимости акций. Однако оппоненты данного подхода говорят о необходимости учета психологического факто­ра: стабильная выплата дивидендов сама по себе положительно влияет на инвесторов и способствует созданию выгодных информационных эффек­тов на финансовом рынке. Оценить дивидендную политику анализируе­мых компаний предлагается с помощью табл. 5.

Таблица 5

Анализ дивидендной политики предприятий

нефтяной и газовой промышленности за 2007 – 2009 гг., р.

За исследуемые периоды, у исследуемых компаний,  наблюдается следующая дивидендная политика: увеличиваются выплаты дивидендов акционерам компании, соответственно увеличивается совокупное благосостояние акционеров, при снижении курсовой стоимости, совокупное благосостояние уменьшается. В компании «Сургутнефтегаз»  курсовая стоимость в 2009 году увеличилась, соответственно повысилось и совокупное благосостояние акционеров. В основном у компаний наблюдается увеличение совокупного благосостояния к 2009 году.

Расчет изменения курсовой стоимости акций

Одной из первых дивидендных моделей считается формула Джеймса Е. Уолтера, на которой базируются некоторые более поздние разработки. Данная формула имеет вид:

(4)

'где Ра — рыночная цена акции;  

D - дивиденды на одну акцию;

Е- прибыль после налогообложения на одну акцию;         

r - рентабельность инвестиций;                             

р - рыночный уровень капитализации (коэффициент капитализации).                     

Рыночный уровень капитализации (коэффициент капитализации) - это ничто иное, как цена капитала предприятия, рассчитанная выше ука­занным способом. При строгой интерпретации формулы Уолтера, в случае, когда r больше р, рыночная цена акции достигает максимального значения при ПДВ равном нулю. Аналогично, если r меньше р, оптимальный уро­вень ПДВ равен 100% . Однако в реальности предприятие не может легко пойти на отказ от выплаты дивидендов. Учитывая психологический подход М.Гордона, такой шаг, в конечном итоге, спровоцирует не­гативный информационный эффект на фондовом рынке.

Таблица 6

Моделирование изменения курсовой стоимости акций компании

«Сургутнефтегаз», по формуле Уолтера при условии роста дивидендных выплат

Снижение дивидендных выплат нежелательно, но возможно в случае финансирования особо выгодных проектов, расширения производства, ос­воения новых технологий и т.д. Уменьшение рентабельности инвестиций относительно коэффициента капитализации не имеет экономического смысла, так как в этом случае компания будет нести убытки, что, безус­ловно, приведет к снижению курсовой стоимости.

Таблица 7

Моделирование изменения курсовой стоимости акций компании

«Сургутнефтегаз» по формуле Уолтера при условии снижения

дивидендных выплат

На увеличение курсовой стоимости акций компании «Сургутнефтегаз» влияет увеличение таких факторов как рентабельность инвестиций и увеличение дивидендов на одну акцию. Увеличение рентабельности инвестиций и одновременное снижение дивидендов на одну акцию также способствует росту курсовой стоимости акций. Максимальная величина курсовой стоимости акции компании «Сургутнефтегаз», может быть достигнута благодаря увеличения дивидендов на одну акцию на 10 % с одновременным увеличением рентабельности инвестиций на 200 % и она ровна 0,482 руб. Ещё один способ максимального увеличения курсовой стоимости акций – это снижение дивиденда на одну акцию на 100 % с одновременным увеличением рентабельности инвестиций на 200 %, максимальная курсовая стоимость акции, в таком случае, равна 0,54 руб.