Анализ выпуска и размещения корпоративных облигаций ОАО «Газпром»

Для анализа автором была выбрана одна из самых крупных компаний в России, размещаемых свои облигации на рынке. ОАО «Газпром» является крупнейшей газодобывающей Компанией, обеспечивает транспортировку и снабжение природным газом практически всех предприятий и частных лиц, занимает исключительное положение в экономике России. Российской Федерации принадлежит 38,37% акционерного капитала ОАО «Газпром», и шесть из 11 членов Совета директоров ОАО «Газпром» являются представителями государства.

В 1989 г. на основе Министерства газовой промышленности был образован Государственный газовый концерн «Газпром». На его базе создается в 1993 году Российское акционерное общество «Газпром» - РАО «Газпром», переименованное в 1998 г. в Открытое акционерное общество «Газпром» - ОАО «Газпром».

Открытое акционерное общество «Газпром» является самой крупной газодобывающей компанией в мире. На ее долю приходится около 20% мировой добычи газа. «Газпром» контролирует почти 60% российских запасов газа и обеспечивает около 90% его добычи в России. Общий объем производства компании составляет 8% ВВП России. «Газпром» обеспечивает около 20% поступлений в федеральный бюджет, поставляет газ для выработки около 50% электроэнергии России.

Большая часть разрабатываемых компанией месторождений находится в Надым-Пур-Тазовском районе Ямало-Ненецкого автономного округа в Западной Сибири. Крупнейшими здесь являются Медвежье, Уренгойское, Ямбургское и Заполярное месторождения. При этом первые три находятся в стадии падающей добычи. Кроме того, около 7% добычи газа «Газпром» приходится на европейскую часть страны.   

Газ, добываемый компанией, реализуется в 68 субъектах Российской Федерации. Экспортируется в 27 стран: Германию, Италию, Францию, Турцию, Венгрию, Чехию, Словакию, Польшу, Австрию, Финляндию, Болгарию, Румынию, Югославию, Словению, Хорватию, Грецию, Швейцарию, Нидерланды, Боснию, Македонию, Великобританию, на Украину, Белоруссию, Молдавию, Литву, Латвию, Эстонию. Компания планирует расширять деятельность на газовых рынках стран Азиатско-Тихоокеанского региона, в Скандинавии, Великобритании, Бельгии.

Крупнейшие иностранные партнеры «Газпрома» - немецкие компании «Рургаз», «Винтерсхалл», французские «Газ де Франс», «Тоталь», итальянские «Эни» и «Энел», американская «ЭксонМобил» и транснациональная «Роял Дач Шелл».

Основными стратегическими приоритетами ОАО «Газпром» являются:

а) повышение капитализации Общества;

б) рост добычи газа и укрепление сырьевой базы;

в) развитие и совершенствование Единой системы газоснабжения;

г) реализация крупных международных проектов;

д) повышение экономической эффективности производства.

Высшей целью экономической стратегии ОАО «Газпром» является повышение капитализации Общества. Предполагается реализовать эту стратегию через совершенствование законодательства Российской Федерации, либерализацию рынка акции ОАО «Газпром», сближение уровня цен на акции в России и за рубежом, предоставление возможности увеличения иностранного участия в уставном капитале Общества до 20%, облегчение процедуры купли-продажи акций. Этому будет способствовать также совершенствование корпоративного управления посредством разработки нормативных документов Общества, регламентирующих процедуры принятия управленческих решений и взаимоотношения с различными социальными группами.

Перспективы развития Общества связаны с освоением месторождений, расположенных в сложных климатических и геологических зонах на полуострове Ямал, в акваториях Обской и Тазовской губ, на шельфе арктических морей. Их освоение потребует привлечение значительных инвестиций.

Полуостров Ямал является одним из наиболее перспективных нефтегазоносных районов Западной Сибири. В его пределах открыто 26 месторождений, разведанные запасы газа которых составляют 10,4 трлн. м3, конденсата (извлекаемые) – 250,5 млн. т, нефти (извлекаемые) – 291,8 млн. т.

Стратегические планы ОАО «Газпром» направлены на дальнейший рост добычи газа. В 2020 году компания планирует добывать 580-590 млрд. куб. м, в 2030 году – 610 -630 млрд. куб. м.

2.2 Основная хозяйственная деятельность эмитента

Основной (приоритетной) хозяйственной деятельностью ОАО «Газпром» является продажа природного газа.

В таблице 1 приведены данные о доходах ОАО «Газпром» от реализации газа за 5 последних завершенных финансовых лет и за I квартал 2008 года и доля этих доходов в общих доходах ОАО «Газпром»:

Таблица 1 - Доходы ОАО «Газпром» от реализации газа и доля этих доходов в общих доходах ОАО «Газпром»[1]

Наименование показателя	2003	2004	2005	2006	2007	1 квартал 2008
Объем выручки от реализации всего, тыс. руб (*).	198 936 000	375 057 690	474 471 267	602 055 732	780 612 980	238 788 937
Объем выручки от реализации газа, тыс. руб. (*)	185 007 524	318 614 226	365 851 889	490 758 089	623 528 273	193 624 596
Доля выручки от реализации газа от общего объема выручки, %	93,00	84,95	77,11	81,51	79,88	81,09

 

* За минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей.

В таблице 1.1 приведены данные о географическом направлении поставок природного газа ОАО «Газпром» на каждый из его рынков:

Таблица 1.1 - Географическое направление поставок природного газа ОАО «Газпром» на каждый из его рынков[2]

Период	Единица измерения	Реализация газа*			Итого:
		Россия	Страны СНГ и Балтии	Европа
2003	млрд.куб.м	0,5	47,2	126,3	174,0
	тыс.руб.	178 931	40 551 833	144 276 760	185 007 524
2004	млрд.куб.м	0,5	42,4	129,4	172,3
	тыс.руб.	146 919	43 874 552	274 592 755	318 614 226
2005	млрд.куб.м	0,4	39,7	125,8	165,9
	тыс.руб.	138 295	39 579 539	326 134 055	365 851 889
2006	млрд.куб.м	327,1	42,6	129,4	499,1
	тыс.руб.	140 098 300	47 807 667	302 852 122	490 758 089
2007	млрд.куб.м	339,1	42,7	132,9	514,7
	тыс.руб.	195 796 383	44 048 734	383 683 156	623 528 273
I квартел 2008	млрд.куб.м	113,6	11,1	38,0	162,7
	тыс.руб.	86 996 917	10 255 204	96 372 475	193 624 596

 

*В связи с различиями в методологии подготовки управленческой отчетности и бухгалтерской отчетности показатели объема поставки газа потребителям, рассчитанные по данным методикам, могут не совпадать. В данной таблице для расчета показателя использовалась методика подготовки бухгалтерской отчетности.

В представленной таблице 1.2 приведены изменения размера доходов ОАО «Газпром» по сравнению с предыдущим годом от реализации газа:

Таблица 1.2 - Изменения размера доходов ОАО «Газпром» по сравнению с предыдущим годом от реализации газа[3]

Период	Изменение выручки от реализации газа, % (*)
2004/2003	13%
2005/2004	37%
2006/2005	35,5%
2007/2006	7%
I квартал 2008/квартал 2007	46%

 

* За минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей.

В таблице 1.3 приведены изменения размера доходов ОАО «Газпром» (администрация) от реализации газа по основным географическим областям (по сравнению с предыдущим годом):

Таблица 1.3 - Изменения размера доходов ОАО «Газпром» от реализации газа по основным географическим областям[4]

Период	Реализация газа, %
	Россия	Страны СНГ и Балтии	Европа
2004/2003	-17.9%	8.2%	90.3%
2005/2004	-5.9%	-9.8%	18.8%
2006/2005	101204.0%(*)	20.8%	-7.1%
2007/2006	39.8%	-7.9%	26.7%

 ^(*)До 2005 года реализацией газа на территории РФ занималась 100% дочерняя компания ООО «Межрегионгаз». В 2005 году, в связи с изменением внутригрупповой схемы продажи газа, природный газ, продаваемый ОАО «Газпром», поставлялся ООО «Межрегионгаз» для последующей перепродажи российским потребителям.

2.3 Основные виды продукции (работ, услуг)

Основным видом продукции ОАО «Газпром» является природный газ, доля реализации которого в течение последних пяти завершенных финансовых лет составляет, в среднем, не менее 80%  общего объема выручки Общества.

Одним из видов деятельности ОАО «Газпром», выручка от которого по отдельным годам составляет свыше 10% общей выручки от реализации, является сдача имущества в аренду. Объем выручки по этой статье составил в 2006 году 98 308 748 тыс. рублей, что соответствует 12,59 % от общего объема выручки Общества, в 1 квартале 2007 года 26 322 080 тыс. рублей, что соответствует 11,02% от общего объема выручки Общества.

Структура затрат на производство и продажу продукции (работ, услуг) показаны в таблице 1.4

Таблица 1.4 - Структура затрат на производство и продажу каждого вида продукции (работ, услуг), на которую приходится не менее 10 процентов общего объема выручки от продаж за 2007 год и I квартал 2008 года[5]

Наименование статьи затрат	продажа газа		предоставление имущества в аренду
	2007 год	I квартал 2008 года	2007 год	I кварта 2004 года
Сырье и материалы, %	0,01	0,02	0,01	0,01
Приобретенные комплектующие изделия, полуфабрикаты, %	-	-	-	-
Работы и услуги производственного характера, выполненные сторонними организациями, %	97,95	98,24	1,46	0,52
Топливо, %	-	-	-	-
Энергия, %	0,01	0,01	-	0,01
Затраты на оплату труда, %	0,47	0,48	0,24	0,21
Проценты по кредитам, %	-	-	-	-
Арендная плата, %	-	-	0,01	0,01
Отчисления на социальные нужды, %	0,06	0,11	0,03	0,05
Амортизация основных средств, %	0,05	0,05	97,66	98,82
Налоги, включаемые в себестоимость продукции, %	0,29	0,26	0,01	-
Прочие затраты, %	0,69	0,40	0,34	0,18
Износ по нематериальным активам, %	-	-	-	-
Вознаграждения за рационализаторские предложения, %	-	-	-	-
Обязательные страховые платежи, %	0,47	0,43	0,24	0,19
Представительские расходы, %	-	-	-	-
Иное, %	-	-	-	-
Итого: затраты на производство и реализацию продукции (себестоимость), %	100,00	100,00	100,00	100,00
Выручка от реализации продукции, %	197,14	213,16	105,00	106,43

 

2.4 Денежные средства

В соответствии с бюджетом (финансовым планом) ОАО «Газпром» на 2008 год, общая потребность ОАО «Газпром» в денежных средствах для обеспечения текущей, финансовой и инвестиционной деятельности составляет 1 245,9 млрд. рублей. Основным источником доходов является выручка от продаж газа, которая составляет 77% от общего объема доходов и поступлений, в т.ч. выручка от экспорта газа – 49%. Недостаток собственных средств составляет 138,0 млрд. рублей, который предусматривается покрыть финансовыми заимствованиями.

В соответствии с бюджетом на II квартал 2007 г., общая потребность ОАО «Газпром» в денежных средствах для обеспечения текущей, финансовой и инвестиционной деятельности составляет 307,7 млрд. рублей. Основным источником доходов является выручка от продаж газа, которая составляет 76% от общего объема доходов и поступлений, в т.ч. выручка от экспорта газа – 51%. Недостаток собственных средств составляет 32,2 млрд. рублей, который предусматривается покрыть финансовыми заимствованиями.

Основным фактором, который может повлиять на потребность в денежных средствах ОАО «Газпром» в 2008 году является изменение курсов валют к рублю, что связано с расчетами по импортным контрактам, оплатой услуг за транзит газа за пределами Российской Федерации и исполнением обязательств по заемным средствам в иностранной валюте.

Основными факторами, которые могут повлиять на возможность получения денежных средств ОАО «Газпром», являются изменение уровня цены на газ по дальнему зарубежью и курсов валют по отношению к рублю.

ОАО «Газпром» имеет репутацию первоклассного заемщика, и доверие инвесторов как российских, так и международных к Обществу  как к стабильному поставщику природного газа и кредитоспособному заемщику постоянно укрепляется. В связи с этим, ОАО «Газпром» не ожидает возникновения значительных трудностей при организации финансирования своих проектов. Общество в своей политике по заимствованию денежных средств с рынка капитала в первую очередь обращает внимание на стоимость привлекаемого финансирования и привлекает заемные ресурсы только на лучших, а не на любых существующих на рынке условиях.

На возможности сохранения доступа к рублевому долговому рынку в объемах, необходимых для покрытия потребностей в финансировании, может негативно сказаться ряд факторов, включая состояние экономики России, банковской системы и в целом финансовой отрасли, а также объем риска Компании, который частные банки и другие инвесторы готовы купить на долговом рублевом рынке.

2.5 Облигации:

Облигации купонные документарные на предъявителя серии А1.

Таблица 1.5 - Виды дохода, выплаченного по облигациям выпуска[6]

Вид дохода	Размер дохода на одну облигацию, руб.	Кол-во облига-ций в обраще-нии	Размер дохода совокуп-ный, руб.	Срок выплаты дохода	Отчетный период, за который выплачивались доходы	Общий размер доходов по каждому отчетному периоду, руб.
Купонный доход	16,77	3 000 000	50 310 000	30.10.2002	2002 год	50 310 000
	29,52	3 000 000	88 560 000	30.04.2003	2003 год	161 051 438
	28,78	2 518 813	72 491 438	30.10.2003
	29,63	2 422 723	71 785 282	30.04.2004	2004 год	145 605 652
	30,47	2 422 723	73 820 370	30.10.2004
	32,02	3 000 000	96 060 000	30.04.2005	2005 год	194 250 000
	32,73	3 000 000	98 190 000	30.10.2005
	29,58	3 000 000	88 740 000	15.04.2006	2 квартал 2006 года	3 968 130 000
	293,13	3 000 000	879 390 000	15.04.2006
Погашение номинальной стоимости	1 000,00	3 000 000	3 000 000 000	15.04.2006

 

Доход по облигациям выпуска выплачен в полном объеме.

Условия выплаты дохода по облигациям выпуска:

Выплата осуществлялась в пользу владельцев облигаций, являющихся таковыми по состоянию на 18.00 по московскому времени 7-го рабочего дня, предшествующего дате выплаты

Форма выплаты дохода по облигациям выпуска:

Денежные средства в безналичном порядке в валюте РФ

Облигации неконвертируемые процентные документарные на предъявителя серия А2 с обязательным централизованным хранением.

Таблица 1.6 - Виды дохода, выплаченного по облигациям выпуска[7]

Вид дохода	Размер дохода на одну облига-цию, руб.	Кол-во облигаций в обраще-нии	Размер дохода совокупный, руб.	Срок выплаты дохода	Отчетный период, за который выплачива-лись доходы	Общий размер доходов по каждому отчетному периоду, руб.
Купон-ный доход	75	5 000 000	375 000 000	18.05.2006	2006 год	750 000 000
Купон-ный доход	75	5 000 000	375 000 000	14.11.2006
Купон-ный доход	75	5 000 000	375 000 000	12.05.2007	2007 год	375 000 000

 

2.6 Условия выплаты дохода по облигациям выпуска:

Выплата осуществляется в пользу владельцев облигаций, являющихся таковыми по состоянию на конецоперационного дня депозитария, предшествующего шестому дню до даты выплаты

Форма выплаты дохода по облигациям выпуска:

Денежные средства в безналичном порядке в валюте РФ

Так как облигации серии А6 еще не выпущены в обращение, и их выпуск только планируется, именно эти облигации автор предпочел взять к более подробному рассмотрению.

Основные сведения о размещаемых эмитентом ценных бумагах:

вид: облигации

тип: процентные неконвертируемые

форма: документарные на предъявителя с обязательным централизованным хранением

серия: А6

количество: 5 000 000 штук

номинальная стоимость одной облигации: 1 000 руб.

способ размещения: открытая подписка

2.7 Порядок размещения

Размещение Облигаций проводится путем заключения сделок купли-продажи по номинальной стоимости Облигаций.

Заключение сделок по размещению Облигаций начинается после подведения итогов конкурса по определению процентной ставки по первому купону и заканчивается в дату окончания размещения Облигаций.

Конкурс по определению процентной ставки первого купона Облигаций проводится в Дату начала размещения Облигаций.

Размещение Облигаций осуществляется в Секции фондового рынка Закрытого акционерного общества «Московская межбанковская валютная биржа».

2.8 Сроки размещения

Порядок определения даты начала размещения

Дата начала размещения Облигаций устанавливается уполномоченным органом Эмитента. При этом размещение не может быть начато ранее истечения двух недель с даты опубликования сообщения о государственной регистрации выпуска ценных бумаг и порядке осуществления доступа к информации, содержащейся в Проспекте ценных бумаг, в соответствии с требованиями Федерального закона «О рынке ценных бумаг» и нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг. Двухнедельный срок исчисляется с даты опубликования сообщения о государственной регистрации выпуска Облигаций в газете «Трибуна» при условии соблюдения Эмитентом очередности раскрытия информации.

Порядок определения даты окончания размещения

Датой окончания размещения является более ранняя из следующих дат:

а) 5-й (Пятый) рабочий день с даты начала размещения Облигаций;

б) дата размещения последней Облигации выпуска. При этом дата окончания размещения не может быть позднее одного года с даты государственной регистрации выпуска Облигаций.

2.9 Цена размещения

Цена размещения Облигаций в первый и последующие дни размещения устанавливается равной 100% (сто процентов) от номинальной стоимости Облигации, что составляет 1 000 (Одну тысячу) рублей за Облигацию. Начиная со второго дня размещения Облигаций выпуска, покупатель при совершении сделки купли-продажи Облигаций также уплачивает накопленный купонный доход по Облигациям (НКД), определяемый по следующей формуле (1)

 

НКД = Nom * C₁ * (T – T0) / (365 * 100%),                          (1)

 

где НКД – накопленный купонный доход, руб.;

Nom – номинальная стоимость одной Облигации, руб.;

С₁ – размер процентной ставки первого купонного периода, процентов годовых;

T – дата размещения Облигаций;

T0 – дата начала размещения Облигаций.

Величина накопленного купонного дохода в расчете на одну Облигацию рассчитывается с точностью до одной копейки (округление производится по правилам математического округления).

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, оказывающий Эмитенту услуги по размещению Облигаций (Андеррайтер/Посредник при размещении)

2.10 Общество с ограниченной ответственностью «Ренессанс Брокер» (далее – «Андеррайтер»).

Основные функции лица, оказывающего услуги по размещению:

Андеррайтер действует на основании договора с Эмитентом о выполнении функций андеррайтера в Секции фондового рынка ММВБ. По условиям указанного договора функциями Андеррайтера в частности являются:

- изучение потенциального спроса на Облигации;

- осуществление удовлетворения заявок, поданных членами Секции фондового рынка ММВБ в ходе проведения Конкурса в соответствии с условиями договора и процедурой, установленной Решением о выпуске и Проспектом ценных бумаг;

- по окончании Конкурса, начиная с даты начала размещения Облигаций, заключение сделок по размещению Облигаций путем удовлетворения полученных адресных заявок в соответствии с Правилами Секции фондового рынка ММВБ и в соответствии с условиями договора и процедурой, установленной Решением о выпуске и Проспектом ценных бумаг;

- отражение данных операций в системе ведения бухгалтерского и внутреннего учета в рамках бэк-офиса в соответствии с порядком, установленным федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг;

- перевод денежных средств, полученных в процессе размещения Облигаций и зачисленных на счет Андеррайтера в Расчетной палате ММВБ, на счет Эмитента не позднее 1 (одного) банковского дня после их зачисления;

- приобретение Облигаций, неразмещенных до 18-00 Даты начала размещения за свой счет, при условии, что общее количество размещенных на момент приобретения Андеррайтером Облигаций составит не менее 75% от общего объема выпуска Облигаций;

- уведомление Эмитента обо всех обстоятельствах, возникающих в ходе исполнения Договора;

- предоставление Эмитенту отета об исполнении Договора в течение 1 (одного) рабочего дня с даты окончания размещения

2.12 Сведения о расходах, связанных с эмиссией ценных бумаг

Общие расходы Эмитента, связанные с эмиссией Облигаций, складываются из следующих основных составляющих:

- налог на операции с ценными бумагами – 100 000 (Сто тысяч) рублей;

- расходы, связанные с публичным раскрытием Эмитентом информации о выпуске Облигаций;

- вознаграждение Андеррайтера и Платежного агента;

- вознаграждение финансового консультанта на рынке ценных бумаг;

- вознаграждение организатора торговли на рынке ценных бумаг;

- вознаграждение депозитария, осуществляющего централизованное хранение Облигаций выпуска;

- расходы на рекламную компанию и презентацию выпуска инвесторам.

Общая сумма расходов Эмитента, связанных с эмиссией Облигаций, составит не более 1,15% от общей номинальной стоимости выпуска Облигаций. В денежном выражении общий размер расходов не превысит 5 750 000 (пять миллионов семьсот пятьдесят тысяч) рублей (включая НДС, там где он применим).

2.13 Цели эмиссии и направления использования средств, полученных в результате размещения эмиссионных ценных бумаг

В настоящее время в обращении находятся четыре выпуска неконвертируемых процентных документарных облигаций ОАО «Газпром» серии А2, серии А3, серии А4, серии А5.

Средства, полученные от размещения всех выпусков облигаций ОАО "Газпром", как и планировалось, использованы на финансирование текущей деятельности Общества путем пополнения оборотных средств.

Средства, полученные от размещения облигаций ОАО "Газпром" серии А6, планируется также использовать на финансирование текущей деятельности путем пополнения оборотных средств.

2.14 Основные конкуренты

2.14.1 Конкуренция на европейском рынке

ОАО "Газпром" на протяжении многих лет является самым крупным экспортером природного газа в мире в целом и в Европе - в частности. При этом в Западной Европе и, в меньшей степени, в Центральной Европе, ОАО «Газпром» конкурирует с другими крупными поставщиками газа на европейский рынок, такими как "СОНАТРАК" (Алжир), "Газюни" (Нидерланды), "Статойл" (Норвегия).

На европейском рынке после вступления в силу в 1998 г. Директивы ЕС по газу, целью которой является либерализация рынка, начался процесс существенных структурных изменений, который продолжается и в настоящее время. В результате, в условиях сохраняющегося превышения предложения газа над спросом, все более обостряется конкуренция между основными поставщиками этого энергоносителя в регион – Россией, Норвегией, Алжиром, Нидерландами. Однако значительные разведанные запасы газа, контролируемые ОАО «Газпром», дают Компании весомые преимущества в конкурентной борьбе.

В то время, как добыча природного газа в европейских странах имеет тенденцию к снижению, вследствие истощения его разведанных запасов, Норвегия и Алжир, стремящиеся к увеличению своей доли на рынке, наращивают экспорт этого энергоносителя.

В настоящее время ОАО «Газпром» обеспечивает покрытие 26% спроса на природный газ в Европе. Основным внешним рынком сбыта российского природного газа является Западная Европа, на которую приходится две трети экспорта данного товара. Доля российского газа в потреблении этого энергоносителя в регионе оценивается в 20%. При этом ОАО «Газпром» обеспечивает примерно треть его суммарного импорта в Западную Европу.

Таблица 1.7 - Анализ поставок газа в Европу ОАО «Газпром» и его основных конкурентов.[8]

Наименование

Компании