Основные методы выбора инвестиционных проектов

2015-11-10

826

Обсуждений (0)

0.00 из 5.00 0 оценок

12 Следующая ⇒

Задание 1 к разделу 2.1

Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (ССК) по нижеследующим данным:

Наименование источника средств	Средняя стоимость данного источника средств	Удельный вес данного источника средств в пассиве
Привилегированные акции Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль Заемные средства, включая кредиторскую задолженность	60% 80% 50%	0,1 0,5 0,4

Решение к заданию 1 раздела 2.1.

ССК = 60% х 0,1+80% х 0,5+50% х 0,4 = 66%.

Задание 2 к разделу 2.1.

Рассчитать ССК предприятия до и после предоставления ему государственной поддержки в форме льготного кредита под 20% годовых сроком на 1,5 года для каждого из трех вариантов:

1. После предоставления льготного кредита продолжается
выплата дивидендов как по привилегированным, так и по
обыкновенным акциям.
2. Выплата дивидендов осуществляется только по
привилегированным акциям.
3. Дивиденды не выплачиваются вообще. Для удобства и
ясности вычислений производите их в расчете на год.

Итак, до предоставления государственной поддержки пассив
предприятия имеет следующую структуру:

Собственные средства В том числе: Привилегированные акции Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль

1000 млн. руб.(0,666 объема пассива) 100 млн. руб. (0,1 собственных средств) 900 млн. руб. ( 0,9 собственных средств)

Заемные средства В том числе: Долгосрочные кредиты Краткосрочные кредиты Кредиторская задолженность

500 млн. руб. (0,334 объема пассива) 100 млн. руб. (0,2 заемных средств) 300 млн. руб. (0,6 заемных средств) 100 млн. руб. (0.2 заемных средств)

Норматив отнесения процентов по краткосрочному кредиту на себестоимость равен (60% + 3%) = 63% (конец 1996 г.). Еще нам известно, что мобилизация средств с помощью привилегированных акций обходится предприятию в 75% (т. е. уровень дивиденда по ним 75%; мобилизация средств с помощью обыкновенных акций обходится в 80% (т. е. отношение дивидендов к сумме оплаченных обыкновенных акций и нераспределенной рибыли равно 0,8). Долгосрочный кредит предоставлен под 70% годовых, краткосрочный кредит под договорную ставку в 65% годовых обходится с учетом налоговой экономии в (1 — 0,35) х 63% + 2% = 43%. Кредиторская задолженность теряет свой бесплатный характер за счет пени и обходится предприятию в 10%.

Предприятию предоставляется государственная финансовая поддержка под 20% годовых сроком на полтора года (присоединяется к долгосрочной задолженности и налоговому “облегчению” в расчетах не подлежит). Кроме того, предположим, что предпринимателю удается получить дополнительно краткосрочных кредитов на 200 млн. руб. под 65% годовых сроком на 1 год и нарастить кредиторскую задолженность еще на 100 млн. руб. (теперь уже без пени). •

Решение к заданию 2 к разделу 2.1.

Средневзвешенная стоимость собственных средств

равна 75% ж 0,1 + 80% х 0,9 = 79,5%.

Средневзвешенная стоимость заемных средою составляет
70% х 0,2 + 43% х 0,6 + 10% x 0,2 = 41,8%.
Тогда ССК предприятия до предоставления государственной поддержки равна
79,5% x 0,666 + 41,89% x 0,334 = 66,9%.

Меняется структура пассива — меняется и средневзвешенная стоимость собственных и заемных средств. Неизбежно будет и изменение ССК. Рассмотрим эти величины для каждого из обозначенных выше вариантов дивидендной политики предприятия

Собственные средства В том числе: Привилегированные акции Обыкновенные акции

1000 млн. руб. (0,5 объема пассива) 100 млн. руб. (0,1 собственных средств) 900 млн. руб. (0,9 собственных средств)

Заемные средства: В том числе: Долгосрочные кредиты Краткосрочные кредиты Кредиторская задолженность

1000 млн. руб.(0,5 объема пассива) 100 млн. руб. (0,1 заемных средств) 200 млн. руб. (0,2 заемных средств) — государственная поддержка под 20% 300 млн. руб. (0,3 заемных средств) 200 млн. руб. (0,2 заемных средств) — новый кредит под 65% 100 млн. руб. (0,1 заемных средств) 100 млн. руб. (0,1 заемных средств) — новая кредиторская задолженность.

Вариант 1.
Дивиденды выплачиваются как по привилегированным, так и
по обыкновенным акциям.

Средневзвешенная стоимость собственных средств — по-прежнему 79,5%

Средневзвешенная стоимость заемных средств:
70%х0,1 + 20%х0,2 + 43%х0,3 + [(1 - 0,35)х63% + 2%]х 0,2 + 10% x 0,1 +
+ 0 = 33,5%.
CCK₁ = 79,5% x 0,5 + 33,5% х 0,5 = 56,5%.
Вариант 2.
Дивиденды выплачиваются только по привилегированным
акциям.

Средневзвешенная стоимость собственных средств:
75% х 0,1 +0 = 7,5%.
Средневзвешенная стоимость заемных средств равна 33,5%.
ССК_{2 =} 7,5% х 0,5 + 33,5% х 0,5 = 20,5%

Вариант 3.
Дивиденды не выплачиваются вообще.

Средневзвешенная стоимость собственных средств равна нулю.
Средневзвешенная стоимость заемных средств равна
33,5% ССКз= 0+33,5% х 0,5 = 16,75%.

Как видим, ССК испытывает сильное влияние структуры пассивов. Во всех трех случаях ССК оказалась значительно меньше той, что предприятие имело до предоставления государственной поддержки. Далее, расчет показал, что отказ or выплаты дивидендов по обыкновенным акциям в 2,8 раза снизил ССК, а отказ от выплаты дивидендов и по привилегированным акциям тоже привел к снижению ССК в 3,4 раза по сравнению с вариантом 1.

Наконец, немаловажен тот факт, что при отказе от выплаты дивидендов средневзвешенная стоимость капитала совпадает со средневзвешенной стоимостью заемных средств.

Определив средневзвешенную стоимость капитала, можно переходить непосредственно к анализу инвестиционных проектов. Основные методы инвестиционного анализа представлены в нижеследующей таблице.

Основные методы выбора инвестиционных проектов

Название метода и краткое его описание	Преимущества метода	Недостатки метода	Сфера применения

1. Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли (accounting rate of return method). Средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проект. Выбирается проект с наибольшей средней бухгалтерской нормой прибыли	Метод прост для понимания и включает несложные вычисления	Игнорируются: не денежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанная с этим налоговая экономия (см. пример А); доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми; возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег. Метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций,	Используется для быстрой отбраковки проектов
ПРИМЕР А
ВЫЧИСЛЕНИЕ ПРОСТОЙ (БУХГАЛТЕРСКОЙ) НОРМЫ ПРИБЫЛИ	ВЫЧИСЛЕНИЕ ПРОСТОЙ НОРМЫ ПРИБЫЛИ НА ОСНОВЕ АНАЛИЗА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
ДОХОДЫ ОТ ПРОЕКТА СРЕДНИЕ ЗАТРАТЫ НА ПРОЕКТ Всего В том числе: Денежные затраты Неденежные затраты (амортизация) СРЕДНЯЯ ПРИБЫЛЬ ОТ ПРОЕКТА ДО УПЛАТЫ НАЛОГА СРЕДНИЙ НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ (ставка 35%) СРЕДНЯЯ ЧИСТАЯ БУХГАЛТЕРСКАЯ ПРИБЫЛЬ ОТ ПРОЕКТА СРЕДНЯЯ НОРМА ПРИБЫЛИ (РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ) ПРОЕКТА	1 000 000 т. р. 750 000 т. p. 500 000 т. p. 250 000 т. p. 250 000 т. p. 87 500 т. p. 162 500 т. p. 21,7%	ДОХОДЫ ОТ ПРОЕКТА СРЕДНИЕ ЗАТРАТЫ НА ПРОЕКТ Всего В том числе: Денежные затраты Налог на прибыль СРЕДНИЙ ЧИСТЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ОТ ПРОЕКТА (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления) СРЕДНЯЯ НОРМА ПРИБЫЛИ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ) ПРОЕКТА	1000 000 т. р. 587 500 т. р. 500 000 т. р. 87 500 т. р. 412 500 т. р. 70,2%
2.1. Простой (бездисконтный) метод окупаемости инвестиций (payback method). Вычисляется количество лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т. е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости 2.2. Дисконтный метод окупаемости проекта (discounted payback method). Определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат	Методы 2.1 и 2.2 позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта, т. к. длительная окупаемость означает : а) длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта); б) повышенную рискованность проекта. Оба метода просты Используется концепция денежных потоков. Учитывается возможность реинвестирования доходов и временная стоимость денег	Оба метода игнорируют денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта. Кроме того, метод 2.1 игнорирует возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными	Методы 2.1 и 2.2 успешно применяются дня быстрой отбраковки проектов, а также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки. Таким образом, длительность срока окупаемости позволяет больше судить о ликвидности, чем о рентабельности проекта
3. Метод чистой настоящей (текущей) стоимости проекта (net present value method). Чистая настоящая стоимость проекта определяется как разница между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат, т. е., по существу, как чистый денежный поток от проекта, приведенный к настоящей стоимости. Проект одобряется, если чистая настоящая стоимость проекта больше нуля. Это означает, что проект генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, доходность — инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, что и должно подтвердиться ростом курса акций предприятия. Если чистая настоящая стоимость проекта равна нулю, предприятие индифферентно к данному проекту	Метод ориентирован на достижение главной цели финансового менеджмента — увеличение достояния акционеров	Величина чистой настоящей стоимости не является обсолютно верным критерием при: а) выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей (см. пример Б); о) выборе между проектом с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости. Таким образом, метод чистой настоящей стоимости не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Метод не объективизирует влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на чистую настоящую стоимость проекта. Использование метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости капитала) и/или ставки банковского процента	При одобрении или отказе от единственного проекта, а также при выборе между независимыми проектами применяется как метод, равноценный методу внутренней ставки рентабельности. При выборе между взаимоисключающими проектами, а также при подборе инвестиционного портфеля делимых проектов (при ограниченном финансировании) применяется как метод, отвечающий основной цели финансового менеджмента — приумножению стоимости имущества акционеров (см. пример В). Применяется при анализе проектов с неравномерными денежными потоками
ПРИМЕР Б
“Рассмотрим два проекта: малый (М) требует 10000 ом. долл. Первоначальных инвестиций и даст на конец первого года доход в 16500 ам. долл,; большой (Б) оценивается в 100 000 ом. долл., ожидаемый доход на конец года — 115 000 ам. долл. При средневзвешенной стоимости капитала 10% чистая настоящая стоимость каждого из проектов равна 5000 ам. долл., поэтому с помощью метода чистой настоящей стоимости сделать правильный выбор невозможно. В действительности проект М безопаснее (предусматривает более низкий порог рентабельности и более значительный процент “(запаса финансовой прочности”). Доже если денежный поток доходов от этого проекта окажется на 40% ниже предполагаемой величины — 16500 ом. долл., фирма сумеет вернуть свои 10 000 ам. долп. Инвестиций. С другой стороны, если денежный поток доходов по проекту Б будет всего на 14% меньше ожидаемого (1 15 500 ам. Долл, то фирма не сможет окупить свои инвестиции. Итак, если притока средств не будет вообще, предприятие потеряет всего 10 000 ам. долл. но проекте М. но целых 100 000 ам. долл. на проекте Б... ...Метод чистой настоящей стоимости не позволяет оценить пределы безопасности при прогнозировании движения денежных средств по проекту или определить размер капитала, которым рискует предприятие, к то время кок метод внутренней ставки рентабельности дает такую возможность: внутренняя ставка рентабельности проекта М составляет 65%, а проекта Б — всего 15%, и по разнице в ставке рентабельности мы видим, что снижение денежных доходов по проекту М относительно меньше угрожает благополучию предприятия.” (Е. F. Brigham. Fundarnentals of Financial Monagement. — N.-Y.: The Driden Press, 1992, p. 361-362.)
ПРИМЕР В
На практике инвестиционный бюджет предприятия ограничен, поэтому чаще всего перед финансовым менеджером стоит задача определить такую комбинацию проектов, которая в рамках ассигнуемых средств дает наибольшее приращение достояния акционеров. Эта задача сводится к подбору комбинации, максимизирую щей суммарную чистую настоящую стоимость проектов. Сначала ранжируются проекты по уровню внутренней ставки рентабельности (метод 4 или 5). Затем подбирают нужную комбинацию с учетом делимости (т.е. возможности частичного осуществления) или, наоборот, неделимости (т.е. возможности только полного осуществления) проектов, 1ак, для делимых проектов (1ранго), Б (II ранга), ВЦП ранга), и Г(1У ранга) при инвестиционном бюджете /00000 тыс. руб. максимизирующий чистую настоящую стоимость проектов инвестиционный портфель будет состоять из полного осуществления проекта А и частичного осуществления проекта Б (450 000 тыс. руб. из 600 000 тыс. руб.).
Проект, ранг	Начальные затраты, тыс. руб.	Внутренняя ставка рентабельности, %	Чистая настоящая стоимость, тыс. руб.
А-I Б-II В –III Г-IV	250 000 600 000		150 000
4. Метод внутренней ставки рентабельности (маржинальной эффективности капитала) (internal rate of return method). Все поступления и все затраты по проекту приводятся к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне средневзвешенной стоимости капитала, а на основе внутренней ставки рентабельности самого проекта. Внутренняя ставка рентабельности определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость поступлений равна настоящей стоимости затрат, т. е. чистая настоящая стоимость проекта равна нулю — все затраты окупаются. Полученная таким образом чистая настоящая стоимость проекта сопоставляется с чистой настоящей стоимостью затрат. Одобряются проекты с внутренней ставкой рентабельности, превышающей средневзвешенную стоимость капитала (принимаемую за минимально допустимый уровень доходности); из отобранных проектов предпочтение отдают наиболее Прибыльным и формируют инвестиционный портфель с наивысшей суммарной чистой настоящей стоимостью, если инвестиционный бюджет ограничен (см. пример В)	Метод в целом не очень сложен для понимания и хорошо согласуется с главной целью финансового менеджмента — приумножением достояния акционеров	Метод предполагает сложные вычисления. Не всегда выделяется самый прибыльный проект. Метод предполагает мало реалистичную ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке внутренней доходности. В жизни часть средств может быть выплачена в виде дивидендов, часть — инвестирована в низко доходные, но надежные активы, такие, как краткосрочные государственные облигации и т.д. Метод не решает проблему множественности внутренней ставки рентабельности при неконвенциональных денежных потоках; иногда в таких случаях внутренняя ставка рентабельности вообще не поддается определению, вступая в противоречие с канонами математики	См. первые две сферы применения предыдущего метода
5. Модифицированный метод внутренней ставки peнтабельности (modified internal rate of return metod). Представляет собой более совершенную модификацию метода внутренней ставки рентабельности, расширяющую возможности последнего. Все денежные потоки доходов приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной стоимости капитала, складываются, сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности; из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных затрат и исчисляется чистая настоящая стоимость проекта, которая сопоставляется с настоящей стоимостью затрет	Метод дает более правильную оценку ставки реинвестирования и снимает проблему множественности ставки рентабельности	См. предыдущий метод	См. предыдущий метод

2015-11-10

826

Обсуждений (0)

0.00 из 5.00 0 оценок

12 Следующая ⇒

Обсуждение в статье: Основные методы выбора инвестиционных проектов

Обсуждений еще не было, будьте первым... ↓↓↓