Рынок фьючерсных контрактов

1. Характеристика фьючерсного контракта.

2. Механизм торговли фьючерсными контрактами.

3. Финансовые платежи во фьючерсной торговле.

 

1. Характеристика фьючерсного контракта.

Фьючерсный контракт – стандартный биржевой договор на поставку биржевого актива в указанный в договоре срок по цене, определенной сторонами при заключении сделки. Стандартизирован во всем, кроме цены.

Сходство фьючерса и форварда – на будущее, обязательство, твердые сделки (обязательны к исполнению).

Различия:

Ø фьючерсы торгуются только на биржах (содержат механизм офсетной сделки), а форварды – могут торговаться вне биржи и на бирже;

Ø фьючерсный контракт стандартизирован (по форме и по содержанию) /товар, срок, условия поставки/, а форвардный контракт – стандартизирован только по форме, содержание не стандартизировано. Форвардных контрактов намного больше.

Пример фьючерсный контракт.

Фьючерсы и форварды сравнить.

 

Каждая биржа сама разрабатывает контракт (заимствование стандартных форм);

Ø гарантии. Исполнения и расчеты по фьючерсному контракту гарантированы биржей, расчетной палатой. По форвардному контракту гарантами выступают только контрагенты сделки.

Ø Цели. Для форварда основная цель – поставка, для фьючерса – не поставка (хеджирование, спекуляция). Завершение форварда – поставка, фьючерса – обратная офсетная сделка. Целью заключение фьючерсного контракта является получения прибыли и имеет спекулятивную окраску.

Ø Форвардный контракт может заключаться на любой актив, а фьючерсный – на биржевой (стандартизированный).

 

Стандартизация фьючерсного контракта имеет свои плюсы и минусы.

+Резкое ускорение процесса заключения сделки;

+Увеличение количества заключаемых сделок;

+удешевление, снижение затрат на сам процесс заключения сделок, т.к. торговля осуществляется в упрощенной форме со ссылкой на контракт;

+упрощение расчетов по сделкам;

+расширение круга участников за счет привлечения лиц, не владеющих активом.

Однако спецификация имеет минусы:

- сужается круг активов (только биржевые, стандартизированные товары);

- контракт не отражает индивидуальных (желаемых) требований контрагента.

Спецификация фьючерсного контракта – основные стандартные положения. Спецификация разрабатывается биржей, исходя из потребностей конкретного рынка, и утверждается государственным органом регулирования фьючерсной торговли.

Цель разработки спецификации: дать краткую характеристику контракта, чтобы не повторять ее при каждом заключении сделки.

Структура спецификации контракта:

§ Наименование базисного биржевого актива (медь, доллар США);

§ Размер контракта- количество актива в натуральном, денежном выражении или специальная конструкция (фьючерсы на прогноз погоды – показатель, значение, рассчитанное по специальное формуле), на который заключается 1 фьючерсный контракт; 100$

§ Спецификация актива – стандартное требование к качеству вещественных, товарных активов, на который заключаются контракты. Для того, чтобы фьючерс был завершен поставкой. (пшеница определенного сорта);

§ Продолжительность контракта (месяц, 3 месяца, 6 месяцев, 9 месяцев);

§ Месяц, период поставки – ликвидационный период;

§ Последний день торговли.

Последние 3 – временные параметры.

Для товарных фьючерсов – ликвидационный период. Для завершения поставкой.

§ Модель цены актива (модель котировальной цены) – стоимостной показатель за единицу актива. (цена за 1 долл., кол-во денег за тонну зерна), если актив невещественный (индекс, процентные ставки) – 100-процентная ставка.

§ Минимальное изменение цены (шаг цены) – 1 коп, 1 руб., определяет чувствительность торга к изменению на рынке;

§ Расчетная цена (котировальная цена) – отражается модель выведения котировальной цены (средняя арифметическая по ценам, заключенным на торге, также может быть цена последней сделки). Для расчетов всех результатов, для расчетов всех марж.

 

2. Механизм фьючерсной торговли.

Стандартный характер фьючерса определяет обезличенность контракта и самого торга. Сторонами контракта являются не продавец и покупатель, а контрагент и расчетная палата (срединное звено по каждой сделке). Это позволяет продавцу и покупателю действовать независимо друг от друга, т.е. совершать обратные офсетные сделки. Обезличенность контракта и торга приводит к необходимости обеспечения особых гарантий во фьючерсной торговле. Все эти особенности приводят к созданию особого механизма биржевой фьючерсной торговли.

Основные элементы механизма биржевой фьючерсной торговли:

§ организация торговли фьючерсными контрактами;

§ Порядок расчетов и ликвидации фьючерсных контрактов;

§ Организация исполнения фьючерсных контрактов.

 

Порядок расчетов и ликвидации фьючерсных контрактов.

Основан на клиринге.

Ликвидация – закрытие ранее открытой позиции – обратная, офсетная сделка.

Организация и исполнение фьючерсных контрактов регламентируется каждой биржей и отражается в спецификации контракта.

Фьючерсы могут быть поставочными и беспоставочными. Говоря о поставочных фьючерсах (сахар, акции, валюта) в спецификации должны быть отражены качественные характеристики, место поставки (биржевой склад). Условия поставки аналогичны условиям поставки на товарном рынке.

Беспоставочные фьючерсы (на индекс, на процент, прогноз погоды) ликвидация либо офсетной сделкой, либо биржа принудительно закрывает по котировальной цене (средней по торгу), либо мы представляем себе, что контракт реализуется поставкой.

 

3. Финансовые платежи во фьючерсной торговле.

При запуске фьючерсной торговли создается расчетная палата, членами которой становятся все участники торга и расчетная палата формирует расчетный фонд из вступительных взнос с участников и взнос вступающих в него членов расчетной палаты.

Расчетная палата открывает свой счет, у каждого члена расчетной палаты – субсчета, по которым и производятся все расчеты.

Задачи и функции расчетной палаты:

1. Регистрация всех сделок;

2. Выступает стороной каждой сделки;

3. Осуществляет ликвидацию контрактов в результате офсетной сделки (закрывает позиции);

4. Осуществляет все расчеты по сделкам;

5. Рассчитывает, взимает и уплачивает все маржевые платежи;

6. Организует исполнение фьючерсных контрактов;

7. Гарантирует исполнение фьючерсных контрактов, всех расчетов.

 

Виды марж.

1. Начальная (залоговая, гарантийная) маржа вносится и продавцом и покупателем при открытии любой (короткой или длинной) позиции. В размере определенного процента от стоимости сделки. 3-5% от сделки. Цель: гарантия выплаты возможного проигрыша. Размер определяется на колеблемость цен (волатийность). Начальная маржа возвращается при закрытии позиции с выигрышем, при закрытии – только в том случае, если вы выиграли. В противном случае проигрыш – из начальной маржи.

2. Чрезвычайная маржа – увеличение начальной маржи в чрезвычайных рыночных ситуациях. На случай резкого скачка цен. Нетипично большие проигрыши.

3. Вариационная маржа (меняющиеся) – результаты каждого участника торга.

Маржа по сделкам + переходящая маржа + маржа по спот(закрытию). Подсчитывается в конце торга. Переходящая – движение рынка. Маржа по спот – результат последнего торга. При расчете маржи по спот вместо котировальной цены следующего торга используется спот-цена на последний день торгов. В остальном маржа рассчитывается как переходящая.

 

Все маржи взимаются по окончании торга до начала следующего.

Гарантия поставки расчетной палатой – взимает маржу, создавая склад, является стороной каждой сделки, лимит цены, лимит открытых позиций.

 

Тема 5. Хеджирование.

1. Понятие и техника хеджирования.

2. Виды хеджирования.

3. Стратегии хеджирования.

 

1. Понятие и техника хеджирования.

Форварды, фьючерсы и опционы и другие инструменты срочного рынка– инструменты хеджирования. Хеджирования форвардов – жесткое, твердое, страхуемся от изменения цены, от потерь, не продадим актив ни дорого, ни дешево. Более гибким, более мягким считается хеджирование фьючерсов, еще более гибким – хеджирование опционов (т.к. опцион - право), от 1 направления движения цен.

Широко распространено хеджирование с помощью фьючерсов.

Хеджирование - страхование будущих сделок от колебаний будущих цен.

Хеджирование на фьючерсном рынке – балансирование обязательство на реальном рынке противоположным по направлению обязательствам на фьючерсном рынке.

Хеджирование представлено 2 типами:

1. Хеджирование продажей, короткое хеджирование, хедж продавца. Его используют будущие продавцы он движения цен вниз в будущем;

2. Хеджирование покупкой, длинное, хедж покупателя. Хеджируют будущие покупатели от возможного роста курсов и цен.

 

Пример классического хеджа продавца (короткий хедж).

1 фьючерс = 1 тонна

Время	Реальный рынок	Фьючерсный рынок
Май	Желаемая цена зерна 6т.р/тонну	Продажа 100 ф за 6.т.р./тонну = 600 т.р. (короткая позиция)
Октябрь	Продажа (фермер-продавец)	Покупка (фермер-покупатель)
1 вариант: Снижение цен	100 т зерна за 5,8 т.р./т = 580 т.р.	100 ф * 5,8 т.р./ф = 580 т.р. Вариационная маржа = 20 т.р. (600-580)
	Итоговая цена продажи = 580+20= 600/ 100 т.зерна = 6 т.р. за тонну
2 вариант: Рост цен	Продажа 100 т за 6,5 = 650 т.р.	Покупка 100 ф * 6,5 = 650 т.р. Вариационная маржа -50.
	Итоговая цена = (650 – 50)/100 = 6 т.р. за тонну

 

Пример классического хеджа покупателя (длинный хедж)

Время	Реальный рынок	Фьючерсный рынок
Май	Желаемая цена покупки 5,5 р/тонну	Покупка 100 ф * 5,5 т.р./ф = 550 т.р. (длинная позиция)
Октябрь	Покупка	Продажа
1 вариант: Рост цен	100 т. Зерна* 6 т.р./т = 600 т.р. Вариаицонная маржа 50	100 ф. * 6 т.р./ф = 600 т.р. Вариацонная маржа = 600 – 550 = 50
	Итоговая цена покупки = (600 – 50(выигрыш)/100 = 5,5
2 вариант: Снижение цен	ПОКУПКА 100 * 5,0 = 500 р/тонну Вариационная маржа = 50	ПРОДАЖА 100 ф. * 5,0 = 500 т.р./ф. Вариационная маржа = 550-600 = - 50
	Итоговая маржа = 500 + 50 = 550/ 100 = 5,5 за тонну

2. Виды хеджирования.

2.1. Классическое и современное хеджирование.

Черты классического хеджирования:

§ противоположная направленность 2 сделок (реальный и фьючерсный);

§ их равный объем;

§ одновременность их исполнения (завершения);

§ выигрыши равны проигрышам, итоговая цена равна желаемой, нулевой результат;

§ пассивная позиция хеджера (следит за рынком, продал и успокоился).

Современное хеджирование – хеджирование, направленное не только на защиту от колебаний рыночных курсов и цен, но и на возможное получение прибыли от этих колебаний.

Черты современного хеджирования:

§ противоположная направленность 2 сделок;

§ неравный объем;

§ неодновременность проведения;

§ выигрыши не равны проигрышам, ненулевой результат, итоговая цена не равна желаемой;

§ активная (непассивная) позиция хеджера.

2.2. Полное и частичное хеджирование.

Полное – страхование всего объема реальной сделки частичное - страхование части реальной сделки. Страхуемую часть сделки хеджер выбирает сам (традиционна 70-75%) в зависимости от прогнозов, уверенности в своих прогнозах, склонности к риску.

Коэффициент хеджирования.

2.3. Прямое и перекрестное хеджирование.

Прямое - страхование реального актива с помощью фьючерсов на него же.

Перекрестное – страхование реального актива с помощью фьючерсов на другой актив, тесно связанный со страхуемым активом ценовой динамикой. Перекрестное используется, когда нет нужных вам фьючерсов. Применяется широко т.к. фьючерсов мало. Перекрестное хеджирование сложно в расчетах.

2.4. Единственное и множественное. Единичное - страхование одной.

Стратегии множественного хеджирования.

а) Хедж «без одного» при нем мы хеджируем все сделки на самый дальний срок, и с наступлением каждого срока сделки. Мы застраховали сразу все 3 сделки на самый дальний срок. В любой момент времени все 3 сделки застрахованы. Это хорошо. Минус – базисный риск (риск ликвидности). Риск базиса (разница между мартовской (прогнозной) ценой спотовой).В январе реальная сделка и закрываю мартовский фьючерс. Его цена отличается от январского. Страхование ближайших сделок с помощью дальних сделок. Ликвидность – 6месячные сегодня могут плохо торговаться. Чем короче фьючерс, тем он ликвиднее. Поэтому когда мы используем дальние, у нас снижается ликвидность.

б) «Ленточный» хедж; Ликвидируем базисный риск. В январе будет закрывать январский, в марте – мартовский. Прицельное хеджирование.

в) хедж «свертывающаяся» лента; Страхуем все 3 сделки на январь, в январе мы закрываем все 3 хеджа, после этого мы не застрахованы. Поэтому надо быстрее открывать следующий хедж. Точечные риски, но очень высокие. Всегда работаем ближайшим фьючерсом.

г) «непрерывный» хедж. Минус - в каждой точке застрахована только ближайшая сделка, а дальняя не застрахована.

Б и а – наиболее оптимальные.

 

III. Стратегии современного хеджирования.