Основные направления в развитии индустрии венчурного капитала

В большинстве стран Европы венчурный капитал как явление возник в 80-е годы. Более долгую историю имеет индустрия венчурных инвестиций Соединенных Штатов с состоятельными семьями, формирующими основные объемы инвестиционных фондов. Быстрый рост рискового капитала в Соединенных Штатах, который начался в конце 70-х, базировался на потоке капитала из финансовых институтов, следующих в связи с разрешением пенсионным фондам размещать до 5% активов в венчурных инвестициях.

Тем не менее, возможно ошибочно приписывать рост в индустрии венчурного капитала в Соединенных Штатах целиком к законодательным изменениям из-за значительного роста спроса на инвестиции в это же время, благодаря технологической революции в микроэлектронике, создавшей рыночные возможности для технологически ориентированного предпринимательства.

Реализация венчурных инвестиций осуществляется по двум направлениям инвестиционных ситуаций:

- Инвестиции в новые и молодые, быстро растущие и, в основном, технологически ориентированные компании.

- Финансирование реструктурирования компании через выкуп собственности собственным или сторонним менеджментом (MBO/MBI).

Должно быть отмечено, что в Европе статистика деятельности венчурного капитала включает стартовые (Start-up) и реструктурирующие капитал (MBO/MBI) инвестиции. Однако, более ясное разделение осуществляется в Соединенных Штатах между этими типами инвестиций, и статистика венчурного капитала не учитывает инвестиции в большие реструктурирования.

Венчурный капитал сложился в Европе около 10 лет назад, хотя истоки могут быть отнесены к послевоенному периоду. Наиболее европейская индустрия венчурного капитала развита в Великобритании и Нидерландах, хотя в настоящее время она существует и в некоторых центрально-европейских странах.

Деятельность венчурного капитала не ограничивается США и Европой. Однако в других странах существует тенденция к отходу от американской модели. К примеру, японские фирмы венчурного капитала, многие из которых являются дочерними компаниями финансовых институтов, обеспечивают учрежденные компании как кредитным, так и долевым капиталом и не только ориентируются на технологические компании, но и часто держат акции инвестируемых компаний даже после выведения акций на фондовую биржу.

Рынок венчурного капитала является циклическим как в отношении фондов, размещаемых учреждениями, так и по инвестиционной активности. Факты подтверждают зависимость между рынком венчурного капитала и фондовым рынком и быстрым ростом в деятельности венчурного капитала на рынке с повышающимися курсами акций. Эта связь указывает на важность рынка начального публичного предложения (IPO), позволяющего инвестиционным прибылям циркулировать. Для венчурных фондов "горячее" состояние рынка первоначального предложения является более благоприятным для привлечения капитала из финансовых институтов, так как это позволяет венчурным капиталистам реинвестировать доходы через фонды. Чем выше доход, который может быть получен от продажи доли на фондовом рынке, тем больше поток средств в фонды венчурного капитала. В Соединенных Штатах доля компаний с участием венчурного капитала, реализующих доход через фондовый рынок меняется год от года, но, тем не менее, составляет лишь около 20% в общем объеме инвестиций. Альтернативным способом выхода капитала является оптовая продажа акций. Как правило, присутствует обратное соотношение между доходом, получаемым при продаже на фондовом рынке, и ценами, получаемыми при оптовой продаже доли, которые обычно являются более низкими.

Цикличность в индустрии венчурного капитала наблюдается как недавняя тенденция в Соединенных Штатах и в Европе. В США ровное состояние рынка между 1987 и 1992 годами последовало за бурным ростом начала и середины 80-х. Рост продолжился с 1992 года. Так как европейский венчурный рынок более молод, можно говорить лишь об одном полном цикле с данными 1994 года, подтверждающими повышение активности по привлечению капитала, следовавшем за спадом в течение периода 1988-1993 годов. Однако, венчурный капитал неравномерно распределен по Европе, и для индустрии в некоторых странах существует большая возможность для привлечения капитала, чем в остальных. Привлечение капитала в последние годы отмечалось более успешным в Великобритании и Нидерландах, которые являются наиболее зрелыми европейскими рынками венчурного капитала. Также в европейской венчурной индустрии наблюдается возрастающее число выходов капитала, включающих возрастающее число выходов через фондовый рынок и стабилизацию в процессе списания нереализованных инвестиций.

Большинство европейских венчурных инвестиций направляется на поддержку стадий расширения и выкупа компании. Менее заметная роль рынков долевого капитала в Европе по сравнению с Соединенными Штатами лишает компании источника такого типа капитала. Венчурный капитал был привлечен потенциально большими доходами от инвестиций для заполнения этого промежутка. В Европе индустрия венчурного капитала играет менее важную роль, чем в Америке в обеспечении финансированием зародышевых и ранних стадий развития компании, которое составляет 17% от общего числа инвестиций, произведенных в 1994 году (и только 6% от общего объема инвестиций). Более того, число таких инвестиций падало с 1988 до 1993 года, но было вновь увеличено в 1994 году. В Соединенных Штатах пропорция инвестиций поздних стадий также увеличивается. Объем средств, инвестированных в ранние стадии, ежегодно составляет лишь 1 миллиард долларов - весьма малая доля общего объема инвестиций.

Источник: отчет Европейской ассоциации венчурного капитала, 1996

Одну пятую всех долевых инвестиций в Европе составляют вложения в начинающий (стартовый) бизнес. Стоимость поиска проектов, оценки привлекательных стартовых компаний или технологических инвестиций высока по сравнению с объемом инвестируемых средств. Инвестиции в ранние стадии развития также включают высокий уровень риска и низкую ликвидность по сравнению с другими долевыми инвестициями. По этой причине от инвестиций требуется большая отдача. Для инвестиций в "Start-up" инвестиционный горизонт является длинным и возврат более неопределен.

Европейская индустрия венчурного капитала также отличается от американской по двум аспектам. Во-первых, европейские венчурные инвестиции направляются, в большинстве, в основные отрасли промышленности, в то время как технологические секторы более важны для американского венчурного рынка. Во-вторых, банки являются основными инвесторами в европейских венчурных фондах по сравнению с пенсионными фондами, взносами, средствами частных инвесторов и страховых компаний Соединенных Штатов, предоставляющих основную массу средств фондов. Среди европейских стран лишь в Великобритании пенсионные фонды являются значительным источником финансирования. Этот факт имеет большое значение. Банки имеют более короткий инвестиционный горизонт, чем пенсионные фонды и страховые компании, и это влияет на характер осуществляемых инвестиций. Существует мнение о том, что доминирование банков в Европе препятствует развитию индустрии венчурного капитала.

Схемы распределения источников финансирования в Европе и Соединенных Штатах.

Источник: исследование венчурного капитала и долевой собственности в Европе (Европейская венчурная ассоциация), 1996

Источник: отчет Организации экономической кооперации и развития, 1996