Возможности привлечения средств для развития

Организованный фондовой рынок

* В США организованные фондовые рынки - хороший источник средств даже для тех компаний на ранней стадии развития, которые понесли существенные убытки. Фондовые рынки в Европе требуют демонстрации предыдущих достижений, на них дорого котироваться и они больше заботятся о защите инвесторов, чем о том, чтобы поощрять их выбрать свой профиль риска и инвестировать в соответствующие компании. Эти же причины ограничили доступ и более зрелого бизнеса в Европе к новым капиталам для расширения/развития.

* Недавняя попытка преодолеть это положение - AIM (Alternative Investment Market - Альтернативный рынок инвестиций) в Великобритании, который позволил собрать более $600 миллионов “новых” денег за первые 15 месяцев работы. Время покажет, насколько постоянным окажется этот источник инвестиций в будущем. Недавно появилась торговая система ЕАСДАК, на которую возлагаются надежды, что вскоре она обеспечит европейцам ликвидность, близкую к той, какой их американские коллеги пользуются уже давно

* Часто бывает так, что венчурный капитал служит идеальным мостом к выходу компании на ранней или более поздней стадии на фондовый рынок, ибо позволяет использовать вклад менеджеров венчурного фонда, находясь вне ограничений фондового рынка, а также максимизировать цену компании на момент ее котировки на рынке

* Однако если выход на фондовый рынок в существенной мере будет определяться стремлением при случае похвастаться тем, что твоя фирма -открытое акционерное общество, то перспективы получения венчурного финансирования невелики

Банки

* Исторически банки были самым важным источником финансирования промышленного роста в большинстве стран, особенно на завершающем этапе ранней стадии

* Некоторые экономики слишком полагаются на этот источник - например Германия, где отношение прямых инвестиций к объему выдаваемых кредитов составляет менее 19% (equity/debt ratio)

* Банковские кредиты выглядят вполне дешевыми по сравнению с внутренней нормой доходности (далее – IRR или ВНД), на которую ориентируются венчурные капиталисты

* Этот подход не учитывает “скрытую цену” банковского финансирования, куда входит его цикличный характер, страховые требования, недостаточное стратегическое участие, давление, оказываемое банком в трудные для фирмы времена, требование ежегодных выплат независимо от циклов кэш флоу и т. д.

* Все это может быть сглажено использованием прямых инвестиций по крайней мере на определенном этапе финансирования процесса развития производства

* Учитывая отличающиеся интересы самих банков, их можно сделать отличными партнерами для индустрии венчурного финансирования, например, в сделках с выкупом, под которые они могут предоставить менее рисковые (менее дорогие) кредиты, тогда как венчурный инвестор берет на себя более рисковую и менее ликвидную составляющую прямых инвестиций

Правительство

* Финансирование со стороны правительства часто имеет смешанные цели, среди которых извлечение прибыли может быть подчинено целям создания новых рабочих мест, новых технологий и новых производств

* Государственное финансирование - важный фактор экономики, но в промышленности стран ЕЭС за последние десять лет его значимость снизилась с 20,5% собранных фондов до 3,1%, хотя оно и остается важным источником прямых инвестиций в некоторых странах, например в Испании

* Для компаний такое финансирование выгодно тем, что оно дешево, долгосрочно и не рассчитано на большие доходы в конце - менеджеры венчурных фондов не согласятся финансировать на таких условиях. Однако эти довольно “пассивные” деньги могут быть полезным дополнением к венчурным инвестициям в конце начальной стадии

Прочие

* На рынке существуют иные, специализирующиеся на инвестициях структуры, по большей части они занимаются консалтингом, как, например, инвестиционный и торговые банки, брокеры и специалисты по корпоративным финансам. Они очень важны для организации процесса инвестирования, но сами инвестируют редко

* В целом следует подчеркнуть, что инвестируемые компании могут использовать прямые инвестиции в разных целях на разных этапах своего развития наряду с другими источниками финансирования

* Для тех, кто стремится продать свой бизнес, венчурный капитал - привлекательная альтернатива другим покупателям из их сферы бизнеса (стратегический покупатель), если последние не демонстрируют стремления к приобретению новых производств или когда помимо вопроса цены также важны иные аспекты

* В ситуациях, когда капитал необходим для развития производства, венчурный капитал - очень привлекательный источник, если компании уже недоступны более дешевые и более пассивные источники финансирования, либо, что еще важнее, когда для создания и/или максимизации ценности предприятия требуется активное мастерство венчурного менеджера

Инвесторы

* Цели тех, кто осуществляет прямые инвестиции в акционерный капитал, столь же разнообразны, как источники этих денег

* В США 70% этих средств поступает из пенсионных фондов, страховых компаний или благотворительных фондов, которые рассчитывают на премию примерно в 4 % по сравнению с тем, что они могли бы получить от инвестиций в более ликвидные виды активов, например в покупку на бирже акций

* В Европе из этих же источников и с тем же расчетом поступает 30% прямых инвестиций в акционерный капитал. Примерно 40-50% средств поступает от банков, и хотя “стратегические инвестиции” (например, чтобы поддержать выданные кредиты) все еще имеют место, эти учреждения также вынуждены как-то оправдывать направление средств на прямые инвестиции

*В ин дустрии прямых акционерных инвестиций прибыль приобрела существенное большое значение. “Корми победителей, мори голодом побежденных” - вполне естественное следствие таких целей

* То, что в центр внимания ставится внутренняя норма доходности (IRR или ВНД) с упором на эффективное использование финансовых средств во времени, а не на простое умножение инвестиций, имеет важные последствия для индустрии прямых инвестиций в акционерный капитал как в плане продолжения тех инвестиций, которые соответствуют этим целям, так и для прекращения инвестиций и использования механизмов перераспределения направлений инвестирования

Менеджеры фондов

* Если признать, что “выживание” - естественный инстинкт (в том числе и среди менеджеров фондов), то из предшествующего раздела становится ясным, что прямые инвестиции в акционерный капитал ориентируются на прирост капитала

* Чтобы достичь приемлемой доходности, нужно обеспечить прирост капитала в пределах своего инвестиционного портфеля

* За этими пределами, в зависимости от принятых в конкретном фонде правил распределения доходов, могут лежать цели членов команды менеджеров фонда под названием кэрид интерест (т. е. доходы, поступающие скорее самому фонду, чем инвесторам)

* При условии, что размер кэрид интерест тщательно и по справедливости просчитан, эти цели могут оказаться очень важными как в деле обеспечения надлежащей мотивации менеджеров тщательно отслеживать дела компаний своего инвестиционного портфеля в период их роста, так и для сохранения опытной команды

* Теоретически добиться прироста капитала в венчурном инвестировании очень просто. Это всего лишь прайс/энингс (p/e) кратное между моментом начала инвестиций и выходом из проекта, умноженное на увеличение доходности в течение периода инвестирования (во сколько раз увеличивается, если вообще увеличивается, левередж, если говорить о левереджд бай аут или менеджмент бай аут)

* По мере того, как продавцы приобретают больше опыта в венчурном инвестировании (а это, увы, так!), дифференциальное p/e кратное уменьшается. А если принять во внимание ограничения, которые действуют в Европе 90-х годов на левередж, целью менеджеров фондов все больше становится тем или иным способом увеличить капитализацию инвестируемой компании, резко увеличив ее доходность

* Поэтому на практике добиться прироста капитала несколько сложнее, чем в теории, как мы увидим дальше, особенно если менеджеры фондов пытаются решить свои проблемы только при помощи умного финансового инжиниринга