Мировой финансово-экономический кризис

 

Фондовые рынки большинства стран, включая Россию, работают как весьма эффективные сообщающиеся сосуды. Значительная часть инвесторов – американских, европейских, российских, инвесторов без какой-либо гражданской принадлежности – работают не на национальных, а на глобальных рынках.

Потребности реальной экономики в денежно-ссудном капитале объективно ограничены размерами основного капитала и применяемой технологией обслуживания оборотного капитала, а также различиями в периодах их кругооборота. Поэтому опережающее накопление денежно-ссудного капитала сопровождается тем, что растет его применение вне сферы товарного производства и обращения. В 2007 г. в странах «семерки» доля ссудных капиталов, функционирующих вне реальной экономики, достигла 53%, в том числе в США – 60%, в Великобритании – 59%, в Японии – 54%. Сферы применения этой части функционирующего капитала – операции на фондовых и валютных биржах, финансирование бюджетных дефицитов, экспорт.

 

Таблица 1 - ВВП и активы стран «Группы 7»

Страны	ВВП |		Активы
	Млрд дол.	В % к итогу	Млрд дол.	В % к итогу
США	13 811,2	20,5	69 056,0	20,6
Япония	4 017,8	6,0	24 106,8	7,2
Германия	2 868,6	4,3	17 211,6	5,1
Великобритания	2 182,2	3,2	15 275,4	4,5
Франция	2 152,3	3,2	12 913,8	3,9
Италия	1 875,7	2,8	13 129,9	3,9
Канада	1 193,8	1,8	7 162,8	2,1
Итого	28 101,6	41,8	159 856,3	47,3
Мир	67 227,2	100,0	336 136,0	100,0

 

Особенностью этой части капиталов стал их отрыв от кругооборота реального капитала: например, 85–90% операций на фондовых и валютных биржах носят спекулятивный характер и лишь 10–15% непосредственно связаны с функционированием реальной экономики.

Поскольку операции вне реальной экономики, особенно на биржах, приносят большую прибыль, банки и другие финансовые институты стали использовать растущую часть своих капиталов для их кредитования и финансирования. В этих условиях в США в период 1995 – 2007 гг. средние показатели котировок ценных бумаг на фондовых биржах подскочили с 10 до 30%, а объем фондового рынка достиг в 2007 г. 18,5 трлн дол. (135% ВВП) против 136 млрд дол. (13,1% ВВП) в 1970 г. Как результат, спекуляции достигли астрономических масштабов, что способствовало формированию «финансовых пузырей». Капитализация фондовых рынков в 2007 г. достигла в США 65,5 трлн дол., что было в 4,5 раза больше ВВП страны; общий долг кредитных рынков в США превысил 360% ВВП против 140% в 1970 г. Операции с производными финансовыми инструментами, в основном с фьючерсными контрактами на процентные ставки, покупку валюты, гособлигаций в 2007 г. в сумме достигли 1200 трлн дол., превысив в 48 раз материальные активы в США[8].

Кризис, охвативший мировую финансовую систему в 2007–2009 гг., зародился на периферийном сегменте финансового рынка США – рынке ценных бумаг, обеспеченных обязательствами по нестандартным ипотечным кредитам. В первые месяцы дестабилизации этого рынка большинство аналитиков не ожидало распространения кризиса на другие сегменты мирового финансового рынка. Эксперты МВФ на страницах «Глобального обзора финансовой стабильности» отмечали рост кредитных и ценовых рисков, а также рисков ликвидности, но связывали его исключительно с сектором ипотечных ценных бумаг.

Рис. 1. Развитие дестабилизационных процессов на мировом финансовом рынке

 

Ухудшение положения отдельных банков и хеджфондов привело к общему снижению доверия к финансовому сектору и дезорганизации мирового денежного рынка. Продажи ценных бумаг банками и компаниями, испытывавшими дефицит ликвидности, привели к ухудшению ситуации на мировом фондовом рынке (рис. 1). Падение котировок ценных бумаг, в свою очередь, сделало необходимым масштабное внесение дополнительного обеспечения по кредитам и сделкам РЕПО, обеспеченным ценными бумагами (так называемыми margin call), либо их досрочное погашение. Это привело к дальнейшему ухудшению положения крупнейших транснациональных финансовых институтов, в ряде случаев завершившемуся их банкротством или национализацией.

Наиболее очевидной угрозой для функционирования российского финансового рынка, связанной с глобальным финансовым кризисом, является усложнение обслуживания внешних обязательств российскими компаниями и банками. В период благоприятной внешней конъюнктуры российские заемщики негосударственного сектора масштабно привлекали средства на внешних рынках не только для финансирования долгосрочных проектов или сделок по слияниям и поглощениям, но и для пополнения оборотного капитала, осуществления краткосрочных вложений. На протяжении нескольких лет российские заемщики успешно рефинансировали свои обязательства перед нерезидентами, поэтому возможность столкнуться с затруднениями при привлечении новых заимствований на внешних рынках недооценивалась. В итоге к началу 2008 г. почти четверть внешних обязательств российских заемщиков приходилась на более дешевые и доступные краткосрочные заимствования. Ухудшение конъюнктуры мирового рынка, «бегство в качество» иностранных инвесторов и снижение кредитных рейтингов ряда российских заемщиков резко ограничили возможность рефинансирования этих обязательств.

В последние месяцы 2008 г. и в начале 2009 г. существенное значение приобрел еще один фактор, ухудшивший положение российских заемщиков, – снижение номинального курса рубля к ведущим иностранным валютам. Поскольку основной объем внешних заимствований российских компаний и банков осуществлялся в иностранных валютах, а многие российские заемщики привлекали валютные заимствования для финансирования операций по приобретению рублевых активов, долговая нагрузка на российские компании и банки в этот период существенно увеличилась, возросли их валютные риски. Более 60% внешних обязательств российских заемщиков приходилось на кредиты и ценные бумаги, номинированные в долларах США. Поэтому источником потенциальных убытков российских заемщиков было не только ослабление рубля, но и имевшее место во второй половине 2008 г. укрепление доллара к другим ведущим мировым валютам (рис. 2).

Рис. 2. Влияние динамики валютных курсов на внешние обязательства российских заемщиков

 

Растущая долговая нагрузка на российских заемщиков, снижение стоимости их активов, рост валютных и фондовых рисков, а также сокращение выручки от экспортных контрактов привели к ухудшению финансового состояния российских компаний и банков. Негативное воздействие названных факторов на финансовое положение участников российского финансового рынка усугублялось проводимой ими политикой гипертрофированного расширения расходов, в частности инвестиций в финансовые активы. В условиях благоприятной конъюнктуры последних лет многие российские компании и банки не заботились об обеспечении непрерывности потоков платежей, рассчитывая на возможность покрытия разрывов в потоках ликвидности за счет краткосрочных кредитов. В итоге при ухудшении конъюнктуры финансовых и товарных рынков ряду российских компаний и банков не хватило «запаса прочности», они оказались не в состоянии выполнить свои обязательства, что привело к их поглощению, санированию или банкротству. На рынке облигаций в августе 2008 г. – мае 2009 г. имело место свыше 30 технических дефолтов и более 100 дефолтов эмитента.

Ухудшение финансового положения российских предприятий ограничило их возможность выполнять свои обязательства перед кредиторами, в том числе банками. В результате просроченная задолженность по банковским кредитам нефинансовому сектору увеличилась с 1,3% в начале августа 2008 г. до 3,6% в начале мая 2009 г. Сокращение заработных плат и увольнения в ряде отраслей сказались и на кредитоспособности физических лиц.

Дефолты на рынке облигаций и отзывы лицензий в банковском секторе в сочетании с негативным внешним новостным фоном (сообщения о банкротствах, поглощении или национализации крупнейших транснациональных финансовых институтов) привели к снижению доверия к российским компаниям и банкам, в особенности – к относящимся ко «второму» и «третьему» эшелонам. Результатом этого стало сокращение возможностей привлечения средств на внутреннем рынке. Среднемесячное размещение корпоративных облигаций на Фондовой бирже ММВБ в августе 2008 г. – феврале 2009 г. составило 20 млрд руб. против 53 млрд руб. в январе – июле 2008 г. В дальнейшем эмиссионная активность российских компаний стала постепенно восстанавливаться, но так и не возвратилась к уровню первой половины 2008 года[9].

 

Заключение

 

Развивающийся российский фондовый рынок стремится занять сегодня устойчивые позиции в системе финансового рынка. Однако остаётся ещё много нерешённых проблем. Это и ослабленная система внутреннего контроля, характеризующаяся неэффективным использованием ресурсов, и непреднамеренные и преднамеренные искажения отчетности, разглашение конфиденциальных сведений, и возникновение проблем с размещением акций на фондовой бирже.

Фондовая биржа необходима для функционирования организованного рынка ценных бумаг. Ее основная задача — организовать биржевую торговлю. Для этого она должна выполнять закрепленные функции и иметь определенную организационную структуру, которую принято делить на общественную и стационарную.

Первая задача фондовой биржи заключается в том, чтобы предоставить место для торговли, иначе говоря, централизовать место, где может происходить как продажа ценных бумаг их первым владельцам, так и вторичная их перепродажа. При этом принципиальным отличием бирж как организованного оптового рынка ценных бумаг является установление обязательного требования ко всем участникам торгов вести себя в соответствии с твердыми правилами.

Второй задачей фондовой биржи следует считать установление равновесной биржевой цены.

Третья задача биржи заключается в том, что она должна не только аккумулировать временно свободные денежные средства, но и перераспределять их.

Четвертой задачей фондовой биржи можно считать обеспечение гласности, открытости биржевых торгов.

Пятая задача биржи заключается в обеспечении арбитража. При этом под арбитражем следует понимать механизм для беспристрастного разрешения споров.

Шестой задачей биржи считают обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных в биржевом зале.

Седьмая задача биржи заключается в разработке этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли.

Биржа представляет собой саморегулирусмую организацию, действующую на принципах биржевого самоуправления, поэтому важным органом управления биржи является общее собрание членов биржи. Для управления биржей создаются контрольно-распорядительный орган (биржевой совет) и контрольный орган (ревизионная комиссия). Подготовкой и проведением биржевой торговли занимается стационарная структура биржи.

Глобальный финансовый и экономический кризис стал серьезным испытанием для российского финансового рынка. Ограничение доступности внешнего фондирования, отток частного капитала с российского рынка, ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры, снижение доверия к финансовой системе привели к девальвации национальной валюты, резкому росту ставок по рублевым финансовым инструментам, обвалу котировок корпоративных ценных бумаг, росту нестабильности на всех сегментах внутреннего финансового рынка.

Тем не менее, последствия глобального кризиса для российского рынка оказались не столь разрушительными, как ожидали некоторые аналитики. Оперативные действия денежных властей позволили смягчить последствия внешних шоков и дали российским компаниям и банкам время для адаптации к изменившейся ситуации. Сокращение внешних обязательств и переориентация на внутренние источники средств, совершенствование системы управления рисками снизили уязвимость российского финансового сектора к внешним шокам.

Ряд источников риска, таких, как несбалансированная структура банковских активов и обязательств, значительная доля «плохих долгов» и недостаточная эффективность ряда секторов финансовой инфраструктуры, не мог быть устранен в столь короткий срок. Риски, связанные с ними, сохраняют свою значимость и в будущем могут привести к новому ухудшению ситуации на российском финансовом рынке. Однако меры по адаптации к изменившейся обстановке, предпринятые российскими монетарными властями и участниками финансового рынка, позволяют надеяться на то, что возможные новые шоки окажутся менее болезненными для российского финансового сектора.

 

Литература

 

1. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 27.12.2009) "О рынке ценных бумаг"

2. Азимова Л. Организация биржевого товарного рынка: от спотовой торговли к срочным операциям // Рынок ценных бумаг, № 4, 2010

3. Бабешко В. О моменте заключения сделок на фондовой бирже // Рынок ценных бумаг, № 4, 2010

4. Биржевое дело: Учебник / Под ред. Г.Я.Резго. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 272 с

5. Воронина Н.В. Американские депозитарные расписки – один из важнейших инструментов мирового фондового рынка // Финансы и кредит, № 2, 2006

6. Группа ММВБ подвела итоги деятельности за десять месяцев 2009 года // Биржевое обозрение, № 11, 2009

7. Гукасьян Г.М. Экономическая теория: учебное пособие. – СПб.: Питер, 2010. – 512 с.

8. Динкевич А.И. Мировой финансово-экономический кризис // Деньги и кредит, № 10, 2009

9. Егоров А.В., Меркурьев И.Л., Чекмарева Е.Н. Адаптация российского финансового сектора к кризисной ситуации на мировом финансовом рынке // Деньги и кредит, № 8, 2009

10. Иванова Е.В. Ценные бумаги как биржевой товар // Инвестиционный банкинг, № 4, 2008

11. Игонина Л.Л. Роль российского финансового рынка в инвестиционном обеспечении экономического роста // Финансовая аналитика: проблемы и решения, № 3, 2008

12. Килячков А.А., Чаадаев Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.: Юристъ, 2003. – 704 с.

13. Корякин П. О некоторых особенностях использования биржевых торговых систем // Биржевое обозрение, № 9, 2009

14. Майоров С. Алгоритмическая торговля – за и против // Биржевое обозрение, № 1, 2010

15. Майоров С. О современных тенденциях развития торговых технологий // Биржевое обозрение, № 10, 2009

16. Мухаметшин Т. Брокерская деятельность на международном рынке ценных бумаг: современные тенденции и проблемы регулирования // Рынок ценных бумаг, № 15, 2009

17. Мухаммедов В.А. Российский фондовый рынок и международные биржевые кризисы // Экономический анализ: теория и практика, № 2, 2008

18. Пономарев Г. Перспективы появления CFD (Contract for difference) на российском фондовом рынке // Рынок ценных бумаг, № 15, 2009

19. Рынок ценных бумаг и биржевое дело / Под ред. О.И.Дегтяревой, Н.М.Коршунова, Е.Ф.Жукова. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. – 501 с.

20. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А.Галанова, А.И.Басова. – М.: Финансы и статистика, 2006. – 448 с.

21. Стародубцева Е.Б. Рынок ценных бумаг: Учебник. – М.: Финансы и статистика, 2006. – 176 с.

22. Таганов Д. Технический анализ и информационная среда // Рынок ценных бумаг, № 1, 2007

23. Турчановский Д. Финансовые индикаторы денежного рынка // Биржевое обозрение, № 10, 2009

24. Федоренко И.Н. Внутренний контроль участников рынка ценных бумаг: состояние, проблемы, финансовая оценка качества // Финансы и кредит, № 16, 2008

25. Фондовая биржа: правовые основы деятельности и основные понятия // Право и защита, № 4, 2008

 

Приложение 1

 

Сравнительные характеристики наиболее известных фондовых индексов

Название индекса	Страна	Способ расчета	Количество компаний	Примечание
Промышленный Доу Джонса	США	Среднеарифметический невзвешенный	30	Первый в мире (1884 г.) и наиболее известный индекс. Рассчитывается по акциям крупнейших корпораций
Композитный «Вэлью Лайн»	»	Среднегеометрический взвешенный	1695	В качестве веса используется среднегеометрическое значение курсов акций предыдущего торгового дня
S&P-500	»	Среднеарифметический взвешенный	500	Базовая стоимость берется равной 10 по состоянию на 1941—1943 гг.
ФТ-30	Великобритания	Среднегеометрический невзвешенный	30	Старейший из фондовых индексов Великобритании. Впервые стал публиковаться в 1935 г.
ФТ-100 (FTSE-100-Футси-100)	Великобритания	Среднеарифметический взвешенный	100	Базовая стоимость берется равной 1000 по состоянию на 03.01.84 г. Курсовая стоимость акций составляет 70% общей капитализации Великобритании
Nikkei	Япония	Среднеарифметический невзвешенный	225	Впервые опубликован в 1950 г. Акции котируются па 1-й секции Токийской фондовой биржи (ТФБ)
Токийской фондовой биржи (TOPIX)	»	Среднеарифметический взвешенный	1235	Рассчитывается с. 1968 г. по всем акциям 1-й секции ТФБ
DAX	Германия	Среднеарифметический взвешенный	30	Базовая стоимость берется равной 1000 по состоянию на 1987 г.

 

 

[1] Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 27.12.2009) "О рынке ценных бумаг"

[2] Фондовая биржа: правовые основы деятельности и основные понятия // Право и защита, № 4, 2008

[3] Биржевое дело: Учебник / Под ред. Г.Я.Резго. – М.: Финансы и статистика, 2003

[4] Рынок ценных бумаг и биржевое дело / Под ред. О.И.Дегтяревой, Н.М.Коршунова, Е.Ф.Жукова. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004

[5] Килячков А.А., Чаадаев Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.: Юристъ, 2003

[6] Майоров С. О современных тенденциях развития торговых технологий // Биржевое обозрение, № 10, 2009

[7] Таганов Д. Технический анализ и информационная среда // Рынок ценных бумаг, № 1, 2007

[8] Динкевич А.И. Мировой финансово-экономический кризис // Деньги и кредит, № 10, 2009

[9] Егоров А.В., Меркурьев И.Л., Чекмарева Е.Н. Адаптация российского финансового сектора к кризисной ситуации на мировом финансовом рынке // Деньги и кредит, № 8, 2009