Учет изменения во времени приведенных затрат

При оценках экономической эффективности инвестиций, растянутых во времени, по показателю приведенных затрат также необходимо учесть фактор времени, т. е. требуется рассчитать ущерб от замораживания капитала; оценить возможную доходность денежных средств, ежегодно расходуемых на эксплуатацию (издержек производства), если бы их сумма была бы положена в банк или пошла бы на приобретение ценных бумаг.

В общем виде такой расчет возможен по формуле

 

З_∑=∑З_t (1+P)^T-t,(1.29)

 

где З, — приведенные затраты за год t; З_∑ — приведенные затраты за весь период Т.

Однако, поскольку в их составе содержатся разнокачественные деньги — единовременно вкладываемые (капиталовложения) и ежегодно расходуемые (издержки), которые следует учитывать соответственно по кредитным и по депозитным банковским ставкам, вероятнее всего, что банковский процент р для них будет разным: по кредитам р_к и по депозитам р_д.

Попытаемся расшифровать и преобразовать формулу (1.29):

 

З_∑ = ∑З_t (1+P)^T-t =∑(И_t +E_нК_t) • (1+р)^T-t(1.30)

З_∑ = ∑(И_t (1+р_д)^T-t +E_нК_t • (1+р_к)^T-t).(1.31)

 

Экономический смысл выражения (1.29) следует интерпретировать так: для учета разновременности инвестирования приведенные затраты, поскольку в них присутствуют ежегодные расходы по эксплуатации, рекомендуется вычислять исходя из того, что суммы текущих годовых затрат могли бы быть положены в банк под процент р_д, а ежегодные инвестиции — под р_к (или учитываться по этой же ставке как заемные средства).^[23]

Несколько иной подход изложен в учебнике Рогалева Н.Д.

Оценка экономической эффективности инвестиций в реконструкцию и техническое перевооружение энергетических объектов

Оценка эффективности инвестиций в развитие производства проводится с использованием экономических критериев, которые должны включать в себя такие виды эффекта, как экономический, социальный, политический, стратегический. Они могут рассматриваться как в стоимостной, так и в нестоимостной форме.

Принципиальных различий в оценке эффективности инвестиций в повое строительство или реконструкцию не существует.

Целью реконструкции действующих энергообъектов может быть:

1) уменьшение потребности во вводе в эксплуатацию новых энергообъектов и благодаря этому экономия капиталовложений;

2) улучшение технико-экономических показателей действующих энергообъектов: снижение удельного расхода топлива на выработку электроэнергии и тепла; уменьшение потребности энергии на собственные нужды; снижение потерь в ЛЭП; повышение надежности работы оборудования; сокращение количества персонала;

3) увеличение располагаемой мощности;

4) повышение маневренности работы оборудования;

5) снижение удельных расходов топлива;

6)улучшение социальных и экологических факторов: улучшение условий труда, снижение вредных выбросов.

Интересы заказчика и инвестора при проведении реконструкции часто не совпадают. Для заказчика проведение реконструкции диктуется необходимостью иметь энергообъект требуемого технического уровня. Основная задача — выбор наилучшего варианта на основе многокритериальной оценки.

Инвестор, как правило, предъявляет только экономические требования. Для инвестора оптимальный вариант должен иметь максимальную доходность и минимальный срок возврата капитала.^[20]

В качестве альтернативных рассматриваются варианты до реконструкции объекта с учетом выполнения условии сопоставимости. По каждому варианту определяются: капиталовложения, стоимость основных средств, величина эксплуатационных издержек.

Критерием экономической эффективности инвестиций в реконструкцию энергообъекта при рассмотрении альтернативных вариантов является минимум дисконтированных затрат за расчетный период, который складывается из времени проведения реконструкции объекта, периода выхода на режим нормальной эксплуатации и периода нормальной эксплуатации реконструируемого объекта.

Суммарная величина дисконтированных затрат:

 

З_рек=∑ З_i (1.32)

 

где т — число составляющих затрат; 3_i — дисконтированные затраты в определенные мероприятия, которые обеспечивают работу объекта при условии сопоставимости по следующим признакам: по располагаемой электрической и тепловой мощности потребителя, по величине годового отпуска электроэнергии и теплоэнергии потребителю, по уровню цен и тарифов, по воздействию на окружающую среду.

3₁ — затраты непосредственно в энергообъект рассчитываются по формуле

 

З₁=∑(К_t + И_t^’ – K_{лик t}) (1+E)^-t (1.33)

 

где К_t — величина инвестиций в год ; И_t^’ — суммарные эксплуатационные издержки без амортизационных отчислений; K_{лик t} —ликвидационная стоимость объекта; Е — норма дисконтирования.

При выборе нормы дисконтирования Е ориентируются:

а)на усредненный показатель доходности акций;

б)на существующие ставки по кредитам;

в)на субъективные оценки.

3₂ — затраты в железнодорожный транспорт, автомобильные дороги, газопроводы, внешние коммуникации. Эти затраты рассчитываются аналогично 3₁.

З₃ — затраты в строительство ЛЭП, тепловых сетей, вызванные приростом электроэнергии и теплоэнергии, рассчитываются по формуле аналогичной 3₁.

З₄ — затраты, связанные с выравниванием варианта по энергетическому эффекту — по мощности и энергии у потребителя:

 

З₄=∑∆Э_tЦ_э (1+Е)^-t (1.34)

 

Где ∆Э_t - разница в отпуске электрической энергии по альтернативным вариантам; Ц_э -стоимость перетока электроэнергии.

3₅ — затраты, вызванные простоем реконструируемого оборудования и соответствующим восполнением недоотнуска энергии потребителю. Восполнение электроэнергии связано с покупкой или снижением продаж электроэнергии в смежную энергосистему:

 

3₅=∑∆Э_t^рек (Ц_э - Ц_тb_ээ)(1+Е)^-t (1.35)

 

где ∆Э_t^рек - суммарный годовой недоотпуск электроэнергии в период реконструкции;

Ц_э - стоимость покупной или продаваемой электроэнергии; Ц_т - стоимость топлива на реконструируемом объекте;

b_ээ - удельный расход топлива на производство электроэнергии на реконструируемом объекте.^[20]

З₆ — затраты, связанные с выравниванием вариантов по надежности из-за разных простоев основного энергооборудования при авариях.

В варианте с меньшей надежностью учитываются затраты на дополнительную резервную мощность:

 

З₆=∑(К_t + И_t’) (1+E)^-t(1.36)

 

Где И_t’ - эксплуатационные издержки без амортизации по содержанию дополнительной резервной мощности; К_t — капитальные вложения в резервную мощность.

В качестве альтернативы затратам 3₆ могут быть приняты затраты по покупке резервной мощности в соседних энергосистемах.

3₇ - затраты, учитывающие остаточную стоимость основных средств реконструируемых объектов:

 

3₇=[K_б(1-λТ_сл) - К_лик - Т_цИ_к.р] (1+Е)^-t (1.37)

 

Где K_б — балансовая стоимость основных средств; λ — годовая норма амортизации;

Т_сл - срок службы основных средств; К_лик - ликвидационная стоимость, по которой продается оборудование; Т_ц — ремонтный цикл; И_к.р — издержки на капитальный ремонт.

3₈ — затраты, учитывающие разный срок службы альтернативных вариантов (выравнивание по сроку эксплуатации).

Если сравниваемые варианты различаются по сроку эксплуатации, то при расчете вариантов, имеющих меньший срок эксплуатации, чем максимальный, необходимо учитывать дисконтированные затраты, связанные с вводом тепловой и электрической мощности для обеспечения условий сопоставимости по производственному эффекту:

 

3₈=∑ (К_t + И_t’ - К_лик ) (1+Е)^-t (1.38)

З₉ — дополнительные затраты по доведению выбросов действующей станции до уровня, не превышающего нормативных значений. Рассчитывается аналогично 3₁.

Для оценки финансово-экономической эффективности необходимо рассматривать интересы инвестора и заказчика.^[20]

При выборе наилучшего варианта реконструкции заказчик принимает решение на основе расчетов сравнительной экономической эффективности капитальных вложений по критерию минимума суммарных дисконтированных затрат.

Прирост прибыли при реконструкции вычисляется как разность величин полученной прибыли до и после проведения реконструкции от реализации энергетической продукции:

 

∆П_рек=П₂-П₁=∑П_2i - ∑ П_1i= ∑∆П_i (1.39)

 

Где П₁ и П₂— прибыль на рассматриваемом объекте до и после реконструкции;

П_2i и П_1i — то же за счет реализации i-го вида продукции; ∆П_i — прирост прибыли по i-ой продукции; п — число видов продукции:

 

∆П_i=(О_р2i - И_2i) – (О_р1i – И1_i) (1.40)

 

При производстве электроэнергии (оплата по двухставочному тарифу) и теплоты (по одноставочпому) прирост прибыли рассчитывается по формуле:

 

∆П_ээ=(N_уст + ∆N) (1- λ_сн2 )[a + h₂(b – s_ээ2)] - N_уст(1- λ_сн1)[ a + h₁(b – s_ээ1)] (1.41)

 

Где N_уст — мощность до реконструкции; ∆N — прирост мощности в результате реконструкции; λ_сн1 и λ_сн2 — коэффициент расхода электроэнергии на собственные нужды до и после реконструкции; a,b — основные и дополнительные ставки двухставочного тарифа; s_ээ1 и s_ээ2 — себестоимость отпущенной электроэнергии до и после реконструкции; h₁ и h₂— число часов использования установленной мощности до и после реконструкции.

Аналогично можно рассчитать прирост прибыли от производства дополнительной теплоты:

 

∆П_тэ=(N_уст + ∆N)(h₂-h₁)(b-s_тэ) (1.42)

 

Где s_тэ — топливная составляющая себестоимости электрической энергии на существующей электростанции.^[20]

Для конкретных проектов реконструкции прирост прибыли может определяться по-разному:

1.Если основные фонды энергообъекта имеют практически полный физический и моральный износ и дальнейшая эксплуатация объекта без реконструкции невозможна, то под результатом проекта реконструкции понимается стоимость всей продукции, вырабатываемой на реконструированном объекте.

2. Если цель реконструкции — улучшение технико-экономических показателей эксплуатации действующих достаточно новых основных средств, то в качестве результата может быть принят прирост прибыли от эксплуатации реконструируемого объекта за счет снижения издержек.^[3]

3. Возможны случаи «вынужденной» реконструкции, т.е. вызванные внешними факторами, не зависящими от состояния оборудования рассматриваемого энергообъекта, например переход электростанции на сжигание другого вида топлива или изменение параметров тепловой нагрузки промышленного объекта, В этом случае прироста прибыли может и не быть,

К случаям «вынужденной» реконструкции можно отнести реконструкцию энергообъекта по доведению экологических показателей его эксплуатации до современных нормативов. В этом случае результатом является снижение затрат на возмещение ущерба от загрязнения окружающей среды.^[14]

Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов

Инфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности ИП, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом (например, в добывающей промышленности) или требующих значительной доли заемных средств, или реализуемых с одновременным использованием нескольких валют. Поэтому при оценке эффективности инфляцию следует учитывать. Помимо этого, инфляция должна учитываться при исследовании влияния на реализуемость и эффективность проектов неопределенности и риска.

Учет инфляции осуществляется с использованием:

- общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;

- прогнозов валютного курса рубля;

- прогнозов внешней инфляции;

- прогнозов изменения во времени цен на продукцию, а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных;

- прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.^[20]

Показатели, описывающие инфляцию

Для описания влияния инфляции на эффективность ИП используются следующие показатели:

- общий индекс инфляции за период от начальной точки (точки 0, в качестве которой можно принять момент разработки проектной документации, начало или конец нулевого шага, момент приведения t⁰, начало нулевого шага или иной момент) до конца m-го шага расчета GJ(t_m,0) или GJ_m (базисный общий индекс инфляции). Он отражает отношение среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент времени. Если в качестве начальной точки принят конец нулевого шага, GJ₀ = 1;

- общий индекс инфляции за m-й шаг J_m, отражающий отношение среднего уровня цен в конце шага m-1(цепной общий индекс инфляции). Если в качестве начальной точки принято начало нулевого шага, GJ₀=J₀;

- темп (уровень, норма) общей инфляции за этот шаг i_m, выражаемый обычно в процентах в год (или месяц);

- средний базисный индекс инфляции на m-м шаге MJ_m, отражающий отношение среднего уровня цен в середине m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент.

Аналогичными показателями характеризуется изменение цен на отдельные виды товаров и услуг. Через GJ^k(t_m,0) и J^k(t_m)=J^k_m обозначаются соответственно базисный и цепной индексы цен на k-й продукт (услугу, ресурс).

Разновидностью индексов цен является индекс переоценки основных фондов, отражающий изменение балансовой и остаточной стоимости фондов при периодически (по существующим правилам – один раз в год) проводимой их переоценке (необходимость учета переоценки обусловлена, в частности, тем, что она влияет на стоимость имущества, размеры амортизации и другие важные показатели проекта). Различаются цепной индекс переоценки, отражающий увеличение стоимости фондов при данной переоценке, и базисный индекс, отражающий аналогичное изменение по сравнению со стоимостью в начальной точке. В расчетах эффективности могут использоваться как усредненные, так и дифференцированные по видам основных фондов индексы переоценки.

Инфляция называется равномерной, если темп общей инфляции i_m не зависит от времени (при дискретном расчете - от номера m-го шага).

Величины индексов и темпов инфляции зависят от вида используемой валюты (рубли или какой-либо вид инвалюты).^[11]

Для многовалютных проектов дополнительно необходимо знать базисные GJ^c(t_m,0) либо цепные J^c(t_m) индексы (или темпы) изменения валютного курса для всех шагов расчета m или, что эквивалентно, индексы внутренней инфляции иностранной валюты для этих шагов. Базисный индекс внутренней инфляции иностранной валюты определяется формулой

 

, (1.43)

 

где GJ(t,0) – базисный общий индекс рублевой инфляции;

GJ^$(t,0) – базисный индекс роста валютного курса для валюты данного вида;

GJ^c(t,0) – базисный индекс инфляции инвалюты данного вида.

Если в эту формулу вместо базисных индексов подставить цепные, получится формула для цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты:

 

. (1.44)

 

Если для некоторого шага расчета m этот индекс равен единице, изменение валютного курса на этом шаге соответствует соотношению величин рублевой и валютной инфляций; если он больше единицы, рост валютного курса отстает от этого отношения (валютный курс растет медленнее, чем внутренние цены по отношению к внешним); если он меньше единицы, рост валютного курса опережает рост внутренних цен (по отношению к внешним).^[20]

В расчетах чаще всего используются следующие свойства индексов инфляции:

 

, (1.45)

. (1.46)

 

Кроме того, в предположении, что i_m постоянен внутри m-го шага, можно получить соотношения

 

, (1.47)

 

где D_m – длительность m-го шага в годах (если продолжительность шага меньше года, D_m – дробная величина) и

 

. (1.48)

 

В соответствии с (1.45) базисный индекс переоценки основных фондов рассчитывается как произведение предшествующих цепных индексов.

Для учета неоднородности инфляции удобно ввести базисные коэффициенты неоднородности (GN^k_m) и коэффициенты неоднородности темпов роста цен (n^k_m) для каждого (k-го) продукта на каждом шаге (m).^[25]

Для рублевых цен

 

; (1.49)

для валютных цен

 

; (1.50)

 

Инфляция называется однородной, если темпы (и, следовательно, индексы) изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага, но не от характера товара или услуги. При однородной инфляции значения коэффициентов неоднородности для каждого продукта, а также цепных индексов внутренней инфляции инвалюты равны единице для любого шага. Если для какого-либо шага и/или продукта эти условия нарушаются, инфляция называется неоднородной.^[20]

Конкретный вид зависимости между коэффициентами GN^c_m и n^k_m [(1.49) и (1.50)] обусловлен выбором начальной точки. Если в качестве ее берется конец нулевого шага, эта связь имеет следующий вид:

 

 (1.51)

 

где I_m и GJ_m – темп и общий индекс инфляции (рублевой или валютной) на шаге m, а n^k_m и GN^k_m – коэффициенты неоднородности (также рублевой или валютной) темпов роста цен и интегральный (оба для продукта K) на том же шаге.

Если прогноз инфляции известен на весь расчетный период, то заданными являются общие индексы (или темпы) рублевой и валютной инфляции, индексы (или темпы) роста валютного курса (или индексы внутренней инфляции иностранной валюты) и коэффициенты неоднородности для всех продуктов.

Известными считаются также прогнозы «текущих» (без учета инфляций) цен на продукты. ^[2]

В этом случае по прогнозным индексам инфляции и коэффициентам неоднородности следует по формулам (1.49), (1.50) определить индексы цен на каждый k-й продукт для всех шагов (m), и на основании этого рассчитать прогнозные цены (Ц^ck_m) на все (k-е) продукты на начало каждого (m-го) шага, например, если известны базисные коэффициенты неоднородности, то:

для рублевых цен

 

, (1.52)

 

Для валютных цен:

 

, (1.53)

 

где - прогнозная, а - фиксированная (при отсутствии инфляции) рублевые цены на k-й продукт на m-м шаге;

и - то же для валютных цен.

Для того чтобы учесть влияние инфляции на показатели эффективности проекта “в целом”, следует методами, описанными в предыдущих главах, с использованием вычисленных прогнозных цен построить рублевую и валютную составляющие денежных потоков в прогнозных ценах, после чего привести их к единому (итоговому) потоку, выраженному в прогнозных ценах (j^с(m)), используя прогнозный валютный курс. Единый (итоговый) поток следует выражать в той валюте, в которой в соответствии с требованиями инвестора необходимо оценить эффективность проекта. Как правило, в российских условиях такой валютой являются рубли.^[14]

На основании полученного потока в прогнозных ценах строится денежный поток в дефлированных ценах по формуле

 

 (1.54)

 

Если единый поток (j^с(m)) выражен в рублях, и если единый поток (j^с(m)) выражен в инвалюте.

 

 (1.55)

Виды влияния инфляции. Рекомендации по прогнозу инфляции

Для практического расчета полезно следующим образом классифицировать виды влияния инфляции:

- влияние на ценовые показатели;

- влияние на потребность в финансировании;

- влияние на потребность в оборотном капитале.

Первый вид влияния инфляциипрактически зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.

Второй вид влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и, следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает.

Третий вид влияния инфляциизависит как от ее неоднородности, так и от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй – растет.^[15]

В связи с изложенным можно рекомендовать следующий порядок прогноза инфляции:

- установить, к какой категории, первой или второй, относится проект;

- если приняты меры для уменьшения влияния инфляции на потребность в финансировании, то для проектов второй категории следует использовать минимально возможный уровень инфляции (например, производить расчет в текущих ценах). Для проектов первой категории из всех обоснованных прогнозов инфляции следует выбирать максимальный;

- если такие меры не приняты, то наряду с описанными предельными прогнозами инфляции необходимо рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым (из реально-прогнозируемых) снижением инфляции от принятой максимальной до принятой минимальной величины;

- оценить нижний предел возможных изменений одной из характеристик изменения валютного курса (например, цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты, в том числе из соображений соотношения долларовых цен на продукцию: по проекту и существующих внутри страны и за рубежом).

Помимо этого, финансовая реализуемость и эффективность проекта должна проверяться при различных уровнях инфляции в рамках оценки чувствительности проекта к изменению внешних условий.

При прогнозе инфляции следует учитывать официальные сведения, а также экспертные и прочие оценки, учитывающие дефлятор ВНП, и индексы цен по достаточно большой “корзине” постоянного состава.^[15]

Таким образом, инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов управления предприятием. Для планирования и осуществления инвестиционной деятельности особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи от капитальных вложений, которые предусматриваются проектом.

Экономическая эффективность инвестиционного проекта — это категория, отражающая соответствие инвестиционного проекта целям и интересам его участников.

Поскольку объекты энергетики являются специфическими и многообразными, при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов для энергетических объектов необходимо учесть их специфику. Оценка инвестиционных проектов строительства, расширения, реконструкции или технического перевооружения электроэнергетических объектов определяется технологическими особенностями этих объектов, а также системной спецификой совместной работы объектов электроэнергетической отрасли. К этим системным особенностям относятся:

1. Непрерывность и одновременность процессов производства, передачи, распределения и потребления электроэнергии.

2. Сильная технологическая зависимость функционирования и эффективной работы всех отраслей экономики страны от бесперебойного и полного удовлетворения их потребностей в энергии.

3. Высокая частота протекания процессов, отсюда повышенные требования к автоматизации управления энергетическими установками.