Оценка вероятностных моделей финансовых кризисов для России

Мировой финансовый кризис не утихает, и, судя по прогнозам многих экспертов, ситуация стабилизируется не скоро. Ключевой игрок в противодействии финансового кризиса в России - Центральный банк. Ему предстоит найти золотую середину между войной с инфляцией и борьбой с "финансовой инфекцией" с Запада. В первом случае лекарством служит сжатие денег в обороте, рост процентной ставки рефинансирования и обязательных резервов банков. Во втором - требуются обратные действия, то есть рост эмиссии, снижение процента, сокращение обязательных резервов и весомые кредиты банковскому сектору, садящемуся на мель, когда пересыхает поток иностранных капиталов. Банку России есть за что бороться. Ведь обычные следствия финансового кризиса - утрата 10%-15% финансовых активов страны, минусовый рост экономики. А бегство капиталов, падение курса национальной валюты и вспышка инфляции ведут к дефолтам банков, к шокам на финансовых рынках, к неплатежам компаний, расстройству государственных финансов. Внешние долги банков и корпораций соотносятся с внутренними кредитами банков компаниям и населению как 8:10. Иностранные портфельные инвестиции в акции выросли в 2000-2007 годах более чем в 20 раз. И цены на российские финансовые активы тоже во многом зависят от действий нерезидентов. Их суммарная доля в сделках на рынках акций, депозитарных расписок и долговых бумаг доходит до 60-70%. Финансовые рынки России, Бразилии и некоторых других развивающихся рынков движутся параллельно. Механизм связи - через глобальных инвесторов, например, в 2007 году действовали почти 10 тысяч хедж-фондов с активами примерно 2 триллиона долларов. Портфельные деньги на развивающихся рынках - большей частью горячие, спекулятивные, свободно входящие в экономику и выходящие из нее через открытые счета капиталов. Повышает уверенность в том, что успешная экономика России, имеющая огромный запас финансовой прочности в бюджете, торговом балансе и денежных резервах государства, не будет приторможена неосторожными действиями Центрального банка и политикой "вывода избыточной ликвидности". Но помимо мирового финансового кризиса в России будут нарастать других рисках. Имя им - перегрев финансового рынка и его уязвимость для спекулятивных атак. В 2000-2007 годах при росте ВВП в текущих ценах в 4,3 раза денежная масса увеличилась в 8 раз, а внешний долг реального сектора - в 9,7 раза. Одновременно кредиты банков экономике и населению выросли в 12 раз, внешний долг банков - в 14 раз, срочные сделки банков - в 14,6 раза, а капитализация рынка акций - в 15 раз. Этот рост отчасти отражает переход финансового рынка в более зрелую стадию, его восстановление после 1998 года. По насыщенности экономики деньгами и финансовыми инструментами Россия находится примерно на 50-60-м месте в мире. В конце 2007 года денежная масса к ВВП составляла у нас 40%, а в Китае - более 160% при инфляции в два раза меньше, чем в России. Вместе с тем, по оценке, 40-50 %роста финансового сектора имеет спекулятивный характер. И как следствие этого - в ближайшие 3-4 года будет расти концентрация рисков - кредитного, процентного, рыночного, валютного, ликвидности. Кредиты экономике и населению сейчас равны примерно 50 % к ВВП, внешний долг банков и корпораций – 30%, срочные сделки банков - 15 %. Это далеко не "мыльный пузырь", до него еще нужно дорасти. Сценарий первый - перегрев. Политика вывода государством "избыточной ликвидности" из страны оставляет не покрытым спрос экономики на инвестиции, замещаемый стремительно растущим внешним долгом банков и корпораций. Либерализация счета капиталов, укрепление курса национальной валюты и высокая доходность внутреннего рынка привлекают на российский рынок поток иностранных "горячих денег", стимулируют арбитраж резидентов между дешевыми внешними заимствованиями и сверхдоходными рублевыми активами. Это классический сценарий перегрева финансового сектора и подготовки кризиса. Взрывной рост закончится тем, что в каком-то углу рынка риски станут настолько высокими, начнется цепная реакция потерь, передаваемых с усилением от одних контрагентов к другим. Это может случиться в кредитах, акциях, облигациях, деривативах - заранее не скажешь, водичка дырочку найдет. Эти круги по воде будут многократно усилены бегством инвесторов и вкладчиков с рынка. Результат - системный риск, финансовый кризис. Примеров масса, самый последний - ипотечный кризис 2008 года в США и Западной Европе. Финансовая история Латинской Америки и Азии пестрит аналогами. ГКО и акции, датируемые 1995-1998 годами, - классика "мыльных пузырей" с участием портфельных инвесторов. Другой среднесрочный сценарий кризиса - спекулятивная атака. Если при разогретом финансовом рынке российская экономика пошатнется в одной из своих основ (бездефицитный бюджет, торговый баланс с плюсом, высокие финансовые резервы, устойчивый рост) и нерезиденты сочтут ее слабейшей в стае, атака на валюту, акции, деривативы или долги неизбежна. При массированной игре на понижение короткие позиции глобальных инвесторов могут достигать 3-7 % ВВП (с последующим бегством капиталов, обрушением национальной валюты и запуском механизма финансового кризиса). Архитектура российского финансового рынка делает его уязвимым к классическим кризисным сценариям. Слабая капитализация институтов, олигополия - причина неустойчивости рынка - сочетаются со сверхконцентрацией денег в Москве (более 60% денежных ресурсов страны), с зависимостью от внешних инвесторов, многолетним ралли в акциях, кредитным бумом (с нарастанием проблемных долгов), быстрым ростом срочных сделок банков (одним из каналов "горячих денег" в экономику). Многие годы эмиссия рублей производится, по существу, против внешних заимствований. На практике нет рублевого рефинансирования Банком России коммерческих банков в качестве канала денежной эмиссии. Ставка рефинансирования Банка России не имеет серьезного значения. Двузначный рыночный процент сочетается с волатильностью финансового рынка, одной из самых высоких в мире. И наконец, последний сценарий – финансового кризиса, вызванного ценовым риском, - может грозить России начиная с 2010 года. Он обусловлен высокой зависимостью российской экономики от мировых цен на экспортное сырье. А эти цены подвержены резким и непрогнозируемым колебаниям, их падение может привести к кризисным последствиям для российской экономики.  Если не рассматривать пессимистические сценарии развития событий, можно предположить, что мировая финансовая система будет перестроена в течение пяти – десяти лет. Это будет очень болезненный процесс. В течение этого периода произойдет общее значительное снижение уровня жизни и возникнет много локальных военных конфликтов.

В итоге образуется новая система мироустройства, в которой роль Америки будет ограничена, а роль других центров силы, таких, как Европа, Китай, может быть Индия и Иран, вырастет. Мир существенно потеряет свою однополярность. Какую роль будет в нем играть Россия - это будет зависеть от нее самой. О высоких ценах на нефть можно забыть уже сейчас. В условиях экономического спада деньги будут вкладываться не в добычу сырья, а в золото. Именно поэтому выводятся деньги из фондового рынка в России, впрочем, как и везде в мире. Уровень нынешнего обвала – еще далеко не предел. Наступает время больших сундуков. Это неизбежно приведет к падению спроса на продукцию индустрии развлечений. Также кризис будет наблюдаться и в строительной сфере, к слову, в Казахстане он начался уже год назад.