Источники средств для долгосрочных инвестиций в основной капитал и методы финансирования.

Управление основным капиталом

Экономическая природа, состав и структура основного капитала

Основной капитал- это совокупность денежных средств, вложенных в ценности, многократно участвующие в процессе хозяйственной деятельности и переносящие частями свою сто­имость на готовый продукт в течение длительного промежутка времени (более одного года).

Понятия «основной капитал» и «внеоборотные активы» не тождественны. Внеоборотные активы являются отражением основного капитала на счетах баланса организации. Поскольку бухгалтерский учет в организациях ведется в соответствии с установленными государством правилами, это отражение мо­жет не совпадать с экономической сутью основного капитала. Управление портфелем финансовых активов с точки зрения его осуществления не имеет существенных особенностей в зависи­мости от сроков владения финансовыми активами. Кроме того, финансовые активы, как правило, легко могут быть превраще­ны в денежные средства. Поэтому управление портфелем фи­нансовых активов традиционно рассматривается как область управления оборотным капиталом.

Состав основного капитала - это совокупность образую­щих его элементов: зданий, сооружений, передаточных уст­ройств, машин и оборудования, транспортных средств, вычис­лительной техники и др.

В состав основного капитала наряду с основными средства­ми включают нематериальные активы, оборудование к установ­ке и доходные вложения в материальные ценности.

Структура основного капитала - это удельный вес каж­дого элемента в его общем объеме. Она служит показателем тех­нического уровня развития производства в промышленности и других отраслях народного хозяйства. Управление этой струк­турой имеет практическое значение для каждой организации, так как позволяет оптимизировать поток инвестиционных ре­сурсов, направляемых на обновление и техническое совершен­ствование ее производственного потенциала.

В условиях рыночного хозяйства основной капитал может представлять государственную или частную формы стоимости. Однако независимо от правового статуса функционирования основного капитала он выражает значительную часть нацио­нального богатства общества. Поэтому проблемы воспроизвод­ства и перспективного использования основного капитала занимают приоритетное место в экономике страны. В результате этого повышается заинтересованность (и материальная ответ­ственность) собственников (учредителей и акционеров), управленческого персонала (менеджеров всех уровней) организаций в эффективном осуществлении реальных инвестиций, вкладываемых в производство, и в рациональном использовании основного капитала. Особую роль здесь играют активные элементы основного капитала (машины и оборудование), поскольку они непосредственно задействованы в производственном процессе. Эффективность инвестиций в основной капитал определяют в процессе его функционирования в каждой организации.

Рациональное использование основного капитала оказывает непосредственное влияние на потребность организации в обо­ротном капитале и прежде всего в производственных запасах. Уменьшение абсолютного объема последних на конец отчетного периода приводит к относительному снижению материаль­ных запасов, приходящихся на единицу основного капитала. Количественное соотношение между основным и оборотным капиталом выражает органическое строение капитала. На прак­тике это строение устанавливают как соотношение основного и оборотного капитала в денежном выражении по среднегодово­му объему. В различных отраслях и сферах хозяйствования со­отношение между основным и оборотным капиталом значитель­но различается. Удельный вес основного капитала особенно вы­сок в отраслях добывающей промышленности, в тяжелом ма­шиностроении, на железнодорожном транспорте и др.

Характерные признаки основного капитала:

· использование в процессе производства (осуществления основной деятельности) или для управленческих нужд;

· использование в течение длительного периода (свыше од­ного года);

· способность приносить экономическую выгоду в будущем.

Следует подчеркнуть, что эффективное управление основ­ным капиталом имеет приоритетное значение в деятельности организации. Как нами отмечалось выше, основными функция­ми финансового менеджмента являются: мобилизация и разме­щение финансовых ресурсов. С точки зрения управления основ­ным капиталом размещение финансовых ресурсов реализует­ся в виде осуществления совокупности инвестиционных проектов. А мобилизация финансовых ресурсов - в виде управления источниками долгосрочных инвестиций.

Источники средств для долгосрочных инвестиций в основной капитал и методы финансирования.

Источниками финансирования долгосрочных инвестиций в основной капитал являются:

· Собственные источники средств (дополнительная эмис­сия акций, нераспределенная прибыль, амортизация).

· Традиционные инструменты долгосрочного заимствова­ния (банковские кредиты, облигационные займы).

· Комбинированные формы финансирования (привилеги­рованные акции - гибрид между задолженностью и акционер­ным капиталом, лизинг - гибрид между кредитом и арендой,

производные инструменты и конвертируемые ценные бумаги).

Собственные источники средств. Для определения доли собственных средств в общем объеме инвестиций можно исполь­зовать коэффициент самофинансирования, рассчитанный по формуле

Кси = СИ : ОИ*100% , [1.1]

где Кси - коэффициент самофинансирования;

СИ - собственные источники в форме чистой прибыли и амортизационных отчислений;

ОИ - общий объем реальных инвестиций.

Значение коэффициента самофинансирования должно быть не ниже 0,51 (51%). При более низком его значении, например 0,49, организация утрачивает финансовую независимость в сфе­ре инвестиционной деятельности. На практике оптимальное зна­чение данного коэффициента сравнивают с фактическим и де­лают вывод об уровне самофинансирования капиталовложений.

Финансирование за счет выпуска акций. Акционерные инвестиции могут быть в форме денежных вкладов, оборудования, технологий, а также в форме экономического обоснования Проекта или права использования национальных ресурсов, если акционером является правительственная организация.

Основной объем акционерных инвестиций поступает от участников проекта в начале его реализации, хотя могут производиться вклады в форме подчиненных кредитов уже в ходе осуществления проекта.

Потенциальными покупателями выпускаемых акций могут стать:

· заказчики, заинтересованные в продукции, производимой в результате завершения проекта и ввод в эксплуатацию мощностей;

· внешние инвесторы, заинтересованные в окупаемости вло­женных средств, получении налоговых выигрышей или в при­росте стоимости капитала на условиях ограниченной аренды или ограниченного участия.

Для финансирования крупных проектов, требующих боль­ших капитальных затрат, могут быть использованы средства частных лиц и общественности. При этом выпуск акций совме­щается с выпуском долговых обязательств.

Акционерные инвестиции являются предпочтительным источником финансирования первоначальных стадий крупного проекта, так как это дает возможность перенести на более по­здние сроки выплату основных сумм погашения задолженнос­ти, когда возрастает способность проекта генерировать доходы.

Кроме того, в этом случае прогнозируемые капитальные затра­ты и требования к финансированию будут более точными, а про­центные ставки кредита за время строительства снизятся.

Традиционные инструменты долгосрочного заимствования. Выбор варианта долгосрочного долгового финансирования основывается на результатах анализа жизнеспособности про­екта: оптимальной структуре финансирования, возможностях проекта обеспечивать погашение кредитов и выплату процент­ных ставок.

При этом процентные ставки могут быть фиксированные или скользящие, т. е. изменяющиеся в зависимости от периода кредитования.

Если кредит в коммерческом банке представляется выгод­ной альтернативой, то участники проекта должны разработать общую стратегию финансовых отношений с банками. Например, в начале к переговорам привлекаются банки, имеющие с участ­никами проекта прочные финансовые отношения или выража­ющие интерес к развитию таких связей, а затем одному из этих банков предлагается занять ведущую роль на переговорах о кредите с другими банками.

Облигационные займы как источник заемного финансирования инвестиций находят пока ограниченное применение, по­скольку эмитировать облигации способны только известные ак­ционерные организации, платежеспособность которых не вызы­вает сомнений у инвесторов и кредиторов. Достоинствами об­лигаций как источника финансирования инвестиций являются:

· возможность привлечения большой суммы денежных средств;

· использование средств не только банковского сектора, но и других участников финансового рынка, привлечение мелких кредиторов;

· возможность растянуть сроки погашения кредита на дли­тельный срок;

· законодательство большинства развитых стран позволя­ет снизить налогооблагаемую прибыль на величину процентов по облигационным займам;

· эмиссия облигаций обходится дешевле по сравнению с эмиссией акций;

· облигации обладают меньшим риском по сравнению с ак­циями.

Главный ограничитель при эмиссии облигаций – размер собственности. Пункт 3 ст. 33 Закона от 26 декабря 1995 г. NQ 208-ФЗ "Об акционерных обществах" устанавливает, что "но­минальная стоимость всех выпущенных облигаций не должна превышать размер уставного капитала либо величину обеспе­чения, предоставленного третьими лицами".

В экономически развитых странах свыше 50% всех част­ных инвестиций имеют источником облигации, в то время как за счет выпуска акций финансируется около 5% инвестиций.

В России эмиссия корпоративных облигаций пока не является весомым источником инвестиций.

Комбинированные формы финансирования: лизинг, при­вилегированные акции производные инструменты.

Лизинг представляет собой, как правило, трехсторонний комплекс отношений, в которых лизинговая организация по I1росьбе и указанию пользователя приобретает у изготовителя оборудование, которое затем сдает этому пользователю во вре­менное пользование.

Применительно к управлению проектом при помощи лизин­гового финансирования его участники могут передать права соб­ственности на весь проект или его часть инвестору, владеюще­му акциями, либо инвесторам, которые будут получать полнос­тью или частично преимущества от прав собственности на про­ект, выражающиеся в налоговых выигрышах.

Затем участники вновь арендуют проект у его владельцев, сохраняя тем самым право эксплуатировать его и владеть продук­том, который является результатом функционирования проекта.

Лизинговое финансирование проектов может быть целесо­образным в том случае, когда участники: не могут в данный мо­мент использовать все налоговые преимущества, связанные справами собственности на проект; могут получить преимуще­ства от финансирования, не включаемого в балансовые отчеты; желают использовать новый источник фондов - рынок аренд­ных акций.

Передача выигрыша по налогам вкладчику акций, который в состоянии воспользоваться этим выигрышем в данный момент, может значительно снизить общие затраты участников на фи­нансирование проекта.

Однако передача прав собственности на проект владельцам акций может привести к потере гибкости даже в условиях ли­зинга, когда участники могут снова приобрести проект в конце арендного периода за незначительную часть от его первоначаль­ной стоимости.

В некоторых случаях участники могут компенсировать по­терю гибкости распоряжения проектом посредством передачи в собственность внешним инвесторам менее 50% проекта. Но при этом финансирование проекта для участников усложняется по сравнению с тем случаем, когда они отказываются от большого количества прав, так как объем внешних акций сокращается.

Собственно, производится дополнительная эмиссия долго­вых обязательств и, как следствие, увеличение суммарной оп­латы по ним, которое может быть частично уравновешено До­полнительными налоговыми преимущества ми для участников проекта.

В состав комплекса лизинговых отношений входят два до­говора:

· договор купли-продажи между лизинговой компанией и изготовителем на приобретение оборудования, где изготови­тель - продавец, а лизинговая компания - покупатель;

· договор лизинга между лизинговой компанией и пользо­вателем, в силу которого первая передает второму во времен­ное пользование оборудование, купленное у изготовителя спе­циально для этой цели.

Вопрос о приобретении пользователем оборудования в соб­ственность по окончании срока договора в разных странах ре­гулируется по-разному. В одних странах возможная покупка пользователем оборудования является обязательным услови­ем договора лизинга (например Франция, Бельгия), в других ­отдана на усмотрение сторон (например США), в третьих же включение такого условия запрещено (например Великобрита­ния).

Основной недостаток привилегированных акций - выпла­ты по ним не уменьшают налогооблагаемую прибыль организа­ции.

С точки зрения эмитента достоинства привилегированных акций в возможности:

· фиксировать свои расходы по привлечению капитала;

· не повышать выплаты при увеличении доходов организа­ции;

· иметь больший маневр средствами ввиду меньших обяза­тельств перед держателями по сравнению с "чистыми" креди­торами и акционерами.

С точки зрения инвестора привилегированные акции имеют:

· достоинство - обеспечивают более стабильный доход по сравнению с обычными акциями;

· недостатки - их владельцы не участвуют в прибылях организации в полной мере; доходы на них после уплаты нало­гов иногда ниже возможных доходов от облигаций.

В странах с развитой рыночной экономикой разработаны новые инструменты долгосрочного финансирования: права на льготную покупку акций, варранты, залоговые операции, ипо­тека, секьюритизация активов. Все эти инструменты не проти­воречат российскому законодательству, т. е. могут применять­ся в отечественной практике.

Несомненно, остается масса возможностей для введения новшеств, и они будут появляться, так как экономика продол­жает меняться. Такие инновации будут предлагать финансовым менеджерам возможности для снижения цены капитала их орга­низаций и соответственно для увеличения благосостояния ак­ционеров. Однако рост числа финансовых альтернатив и возра­стание сложности механизма действия новых ценных бумаг сде­лают еще более важным, чем прежде, то обстоятельство, что лица, принимающие решения в организации, должны свободно ориентироваться в мире финансов и уметь использовать (или в случае необходимости воздержаться от использования) новые методы финансирования.