Причины снижения инвестиционной активности

Осенью 1997 года мировой фондовый кризис впервые оказал серьезное воздействие на российский финансовый рынок. Процесс инвестирования в Россию значительно усложнился не только из-за роста нестабильности на финансовом рынке. У западных инвесторов возникли серьезные опасения по поводу возможности российской банковой системы пережить подобный кризис.

Одной из причин сильного влияния этого кризиса на российскую финансовую систему явился рост иностранных инвестиций в Россию в предыдущие годы. Некоторые из этих инвестиций (синдицированные кредиты и портфельные инвестиции на российские рынки государственных и корпоративных ценных бумаг) носили краткосрочный спекулятивный характер и создали предпосылки для снижения стабильности российских финансовых рынков. Ситуация на мировом фондовом рынке осложнялась локальными кризисами (Бразилия, Корея, Восточная Европа и др.), что подрывало доверие иностранных инвесторов к формирующимся рынкам. Панические настроения инвесторов отразились на функционировании всех формирующихся рынков, в первую очередь, на самых крупных из них – бразильском и российском. Вывоз нерезидентами части инвестированных средств из России был связан с сильным увеличением риска вложений в ценные бумаги на формирующихся рынках, а также с изменением стратегии крупных финансовых институтов после полученных ими больших убытков от операции на фондовых рынках. Часть крупных инвесторов стремилась компенсировать убыток, полученный на азиатских рынках, фиксацией заработанной прибыли на российском финансовом рынке. Вывод средств был усилен действиями спекулянтов. Играющих на понижении цен. В условиях неопределенной ситуации приток новых инвестиций на российский рынок практически полностью прекратился.

Ситуация на российских финансовых рынках ухудшилась также вследствие появления некоторых политических новостей (неприятие бюджета, слухи о перестановках в Правительстве, скандал в руководстве РАО ЕЭС), которые отрицательно отразились на доверии к России.

По мере того, как осознавалась глубина кризиса и возможная его продолжительность, Банк России несколько раз менял свою тактику в борьбе с кризисными явлениями.

На первом этапе политика банка состояла в сохранении плановых темпов девальвации рубля при одноразовом повышении ставки рефинансирования с 21% до 28% (это повысило стоимость вывода средств из государственных ценных бумаг). В дальнейшем усилия Банка были направлены на поддержание стабильности на рынке, стерилизацию избыточной рублевой ликвидности, противодействие возможной спекулятивной раскачки рынков. такая политика должна была способствовать росту доверия к российской финансовой системе и ее управляющим органам, а возросший уровень доходности должен стать привлекательным для новых инвесторов в случае улучшения ситуации на мировых рынках.  Затем приоритетом для государства стало поддержание стабильных темпов динамики валютного курса. Одновременно пришлось заметно повысить процентные ставки и проводить политику «дорогих денег».

В январе 1998 г. на российском финансовом рынке вновь обострились кризисные явления, выразившиеся в падении цен корпоративных бумаг (с 5 по 29 января индекс РТС[1] снизился на 35,4%) и традиционно повышенном спросе на иностранную валюту.  Значительное падение фондовых индексов и ослабление национальных валют оказало неблагоприятное воздействие на поведение иностранных инвесторов. В результате многие иностранные инвесторы очень осторожно подходили к возможности новых вложений в российские финансовые инструменты, тем более, что усилилось ожидание девальвации российского рубля.

К основным признакам, снижающим уровень инвестиционного климата России, исследователи относят не только нестабильность законодательства, но и действие подзаконных актов и работу исполнительной власти, порождающие коррупцию, бюрократизм и некомпетентность местных властей.

В результате финансового кризиса 1998 года особенно остро выявились недостатки отечественного рынка ценных бумаг:

- ориентация участников рынка на получение спекулятивного дохода и отсутствие заинтересованности в долгосрочных вложениях;

- отсутствие на рынке российских институциональных инвесторов и крайне незначительные масштабы участия индивидуальных инвесторов;

- концентрация операций в Москве (здесь совершается более 90% всех сделок с ценными бумагами на территории РФ) и за рубежом (рынок депозитарных расписок на российские акции за рубежом в несколько раз превосходит объем российского рынка акций);

- узкий круг эмитентов, чьи бумаги котируются на рынке;

- слабая координация деятельности государственных органов регулирования фондового рынка;

- существенные пробелы и противоречия в нормативно-правовой базе функционирования фондового рынка.

Эти недостатки были связаны, прежде всего, с кризисным состоянием российской экономики, низкой конкурентоспособностью промышленности, длительным оттоком инвестиционных ресурсов из страны. Это снижало доверие инвесторов к российскому рынку и затягивало процесс формирования необходимой законодательной базы. Судебная система и систем исполнения судебных решений не только не защищает, но и сама создает определенные риски для инвесторов.  

Структурная трансформация, формирование рыночной экономики и развитие рыночных институтов во многих странах мира в 1990-е годы сопровождались возрастанием роли иностранного предпринимательского капитала. Для большинства стран стало правилом создание адекватных условий для привлечения и накопления прямых иностранных инвестиций. К сожалению, Россия не использовала в то время свои потенциальные возможности для привлечения капитала ни в процессе приватизации, ни в прямом финансировании проектов. И сейчас Россию можно отнести как к странам, которые за десятилетие трансформации не смогли создать благоприятный климат для импорта иностранного капитала, так и к странам, которые понесли потери вследствие финансового кризиса. Практическое исключение иностранного капитала из процессов трансформации, включая масштабную приватизацию, объясняется неравномерным распределением ресурсов и потребностей в инвестициях в России по секторам экономики и отраслям промышленности.

Россия проиграла десятилетний период конкуренции с соседями за «культурного западного или восточного инвестора».

За годы реформ в России законодательные основы рыночной экономики, в том числе и в отношении ПИИ, были созданы практически с нуля. Но, несмотря на кажущийся прорыв в законодательстве, по сути произошли в большей степени количественные, а не качественные сдвиги. И в сфере общего и в сфере инвестиционного законодательства остались «белые пятна». Российское законодательство значительно отстает по своей привлекательности для инвестора от законодательства ряда стран – конкурентов России в области привлечения ПИИ. Наблюдаются случаи, когда инвестиционные отношения, в связи с отсутствием необходимого инвестиционного регулирования, внедряются в хозяйственную политику явочным порядком, например концессии. 

Еще одним фактором снижения инвестиционной активности может стать «дело ЮКОСа». Инвесторы, которые Россию давно знают и давно с ней работают, не в первый раз сталкиваются с такими вещами. Поэтому они так или иначе их ожидают. Но если говорить о новых инвестициях, то, безусловно, «дело ЮКОСа» ударяет по отношению инвесторов к России, ведь это происходит с одной из крупнейших компаний страны. Графически это можно представить с помощью индекса РТС. Последний раз этот индекс поднимался выше 550 пунктов в октябре. Тогда он компенсировал резкое падение рынка, произошедшее после 25 октября, когда арестовали Михаила Ходорковского. Из-за того, что ситуация вокруг ЮКОСа развивалась неблагоприятным для инвесторов образом, вскоре индекс РТС упал до 480 пунктов. На момент 15 декабря 2003 года индекс вновь преодолел психологически важный рубеж в 550 пунктов. Локомотивом роста стали акции ЮКОСа. На бирже РТС они подорожали на 6,28%, на ММВБ – на 5,01%. Вслед за ЮКОСом выросли и другие компании. Однако аналитики полагают, что это чисто спекулятивный рост, который долго не продлится.

По данным за период января-октября 2003 года цифры роста инвестиций в основной капитал достаточно высоки. Но это во многом объясняется низкой базой сравнения с инвестиционной активностью в 2002 году и, особенно, в начале прошлого года, поэтому темпы роста инвестиций в основной капитал по итогам 2003 года могут быть ниже, чем наблюдались в январе-октябре 2003 года. К числу основных факторов, сдерживающих инвестиционную активность, относятся: высокая зависимость национального хозяйства, государственных финансов и платежного баланса от внешнеэкономической конъюктуры при существующей структуре ВВП; избыточные административные барьеры для предпринимательской деятельности; недостаточная правовая защита отечественных и иностранных инвесторов, слабая правоприменительная практика; отсутствие действенных механизмов стимулирования инвестиционной активности налогоплательщиков при сохранении в целом высокой налоговой нагрузки на бизнес; достаточно высокая цена коммерческого кредитования, несмотря на заметное снижение ставок на финансовом рынке и очередное снижение ставки рефинансирования в июне 2003 года до 16%; отсутствие эффективных механизмов трансформации сбережений населения в инвестиции; недостаточный уровень развития фондового рынка.