Проблемы оценки стоимости бизнеса в России

Говоря об особенностях оценки стоимости бизнеса в России необходимо отметить, что владельцы российских компаний, привычные к принятию взвешенных решений даже в условиях цейтнота и тщательной оценке последствий каждого шага, становятся вдруг наивными и нерациональными, когда речь заходит об оценке их бизнеса.

 Так, нередко владельцы небольших российских компаний, назначая цену бизнесу, руководствуются только своими потребностями и пожеланиями. Переубедить их трудно, и реальная цена их сильно не устраивает. Другая частая ошибка - попытка продажи в виде готового бизнеса не более чем радужных перспектив.

 Подобные заблуждения свойственны не только российскому бизнесу. Так, зарубежные эксперты в данной области - Джонс и Уэст - отмечают, что любой продавец в глубине души питает надежду продать свой бизнес за определенную цену, и даже придумали для нее специальный термин - SDP (the sellers dream price, “предел мечтаний продавца”).

Исследуя данную проблему в рамках России рассмотрим ее в призме основных подходов к оценке бизнеса. Этих подходов три: рыночный, затратный, доходный.

 Рыночный или сравнительный подход к оценке бизнеса по популярности не знает себе равных. Секрет популярности - в простоте – при расчетах используется коэффициент P/E (отношение цены акции к прибыли фирмы), умножаемый на прибыль компании по данным последнего отчета - и получается цена акции. Вообще все так называемые мультипликаторы (как правило, они отдельно рассчитываются для каждой отрасли) устроены однотипно - это отношение стоимости акции к какому-нибудь показателю деятельности фирмы (прибыль, выручка или активы). Берем, например, выручку, умножаем на мультипликатор, и вам известна стоимость вашего бизнеса.

Сравнительный подход позволяет понять, сколько инвесторы готовы заплатить за те или иные стандартные характеристики бизнеса - показатели доходности, объемы деятельности, качество сырьевой или клиентской базы - с учетом отраслевой и территориальной принадлежности, организационно-правовой формы и т. д.

 В России ориентироваться по ценам фондового рынка сейчас могут только энергетики, нефтяники и металлурги (да и то со множеством оговорок). А им-то как раз эта информация нужна меньше всего - вполне хватает средств на содержание собственного департамента оценки. Подбор подходящего аналога для некрупной и непубличной компании - это проблема и на развитых рынках.

Необходимо отметить, что вне фондового рынка информация очень обрывочная.

 Здесь необходимо отметить, что в условиях российской экономики усреднение сильно искажает информацию. Так, зачастую "компании-аналоги" таковыми не являются. Например, для оценки акций угольного разреза, добывающего энергетический уголь, используется вся доступная информация: по разрезам, шахтам, холдинговым угольным компаниям и т. д. Для расчетов используется некий средний показатель по всем найденным компаниям. Между тем себестоимость добычи угля в разрезе гораздо ниже, чем на шахте, цены и потребители разных типов угля значительно различаются. Это приводит к большим вариациям стоимости компаний в зависимости от способа добычи и типа добываемого сырья.

Также в условиях России нередко деятельность одной компании “распылена” между дочерними и аффилированными структурами, поэтому применение мультипликаторов требует тщательного и трудоемкого анализа.

 Для малого бизнеса в России поиск информации особенно сложен. Прикидывая стоимость своего бизнеса по цене продажи похожего предприятия-соседа, легко «угодить пальцем в небо». Даже если известна цена сделки и общий объем продаж, других ключевых данных - например, об уровне прибыльности бизнеса - часто нет. А небольшие вариации этого показателя могут существенно изменять окончательную цену. Сейчас владельцы отечественных компаний часто пользуются мультипликаторами с западных рынков. Но опыт работы многих российских фирм показывает: в России они не работают.

 Резюмируя вышесказанное можно отметить, что рыночный метод - по крайней мере, в простейшем варианте, без дополнительного анализа - в России пока неприменим. При этом главная проблема заключается в недостатке достоверной информации и закрытости рынка и поэтому многие оценщики сейчас занимаются именно накоплением необходимой информации. Так, в настоящее время оценщики в России активно используют такие средства накопления информации как информационные базы AK&M и "Спарк-Интерфакс", бюллетень “Реформа” (в нем публикуется информация о приватизационных сделках), а некоторые компании начали самостоятельную статистическую обработку информации по сделкам, в подготовке которых они принимали непосредственное участие.

 Вместе с тем важно отметить, что такого объема данных еще недостаточно для надежных оценок, но все же этот ориентир ближе к реальности, чем мультипликаторы западных рынков.

Если исследовать применение затратного подхода к оценке бизнеса в российских условиях, то необходимо отметить, что на него наталкивается каждый коммерсант, который пытается подключить логику к процессу оценки стоимости своего бизнеса, при этом суть этой логики, как правило, заключается в следующем: чтобы узнать, сколько ты стоишь, посчитай, чем ты владеешь и добавь еще чуть-чуть сверху.

 Но российский рынок очень часто показывает изъяны в этой логике. Приведем простой пример из практики. Бизнесмен потратил более $1 млн только на закупку оборудования и ПО для создания спутниковой системы охраны дорогих автомобилей. Неожиданным для него стал выход на этот рынок федерального оператора мобильной связи. Результат: за год привлечено лишь 100 клиентов, выходить из бизнеса приходится с огромными потерями. Даже просто продать оборудование оказалось затруднительно - практически в любой точке России компании сотовой связи рано или поздно предложат свою услугу.

 Не всегда ситуация так однозначна, но практически всегда при использовании затратного способа надо подвергать сомнению каждую записанную на бумаге сумму. Балансовая стоимость станка или автомобиля близка к реальной только если он новый, в российской дебиторской задолженности часто прячутся безнадежные долги и т. д.

Среди российских оценщиков как правило используется следующая основная формула расчета стоимости бизнеса: "Собственный капитал = Активы минус Обязательства". И здесь важно отметить, что в условиях российской экономики обычно цена активов и обязательств в балансе не соответствует рыночной, и возникает задача по их корректировке.

 По мнению российских оценщиков здесь очень много подводных камней, а именно при оценке недвижимости или при оценке изношенности оборудования существует возможность субъективизма. Например, сложно определить степень изношенности - 20% или 30% и таких моментов при использовании затратного похода очень много, и это ограничивает его точность в российских условиях. Кроме того, данный подход дает самую нижнюю границу оценки бизнеса. Он не учитывает перспектив его развития - если таковые, конечно, есть. Во многих случаях стоимость бизнеса, рассчитанная таким способом, на 30-40% ниже, чем при использовании доходного подхода.

 Впрочем, встречаются ситуации, когда использование затратного подхода дает самую точную оценку. Так происходит при наличии в активах бизнеса доминанты, стоимость которой существенно превышает текущие доходы (земля, права на использование недр, ресурсов, патенты, месторасположение или даже известное на рынке название). Например, в Москве есть безнадежно устаревшие производства, которые находятся на грани рентабельности. Доходный метод сведет стоимость такого предприятия практически к нулю - это куча оборудования по цене металлолома. Но если бы инвестор смог получить права на землю под этим предприятием, цена такого бизнеса выросла бы до рыночных параметров.

 В целом в России затратный подход обычно используется, когда компания владеет значительными активами, когда нет длительной истории деятельности и доходы не поддаются точному прогнозу, или когда бизнес ликвидируется.

Третий, доходный подход, по мнению большинства российских экспертов,- самый надежный и точный, но и самый трудоемкий. Применяемый здесь для оценки основной метод - дисконтированных денежных потоков - основан на постулатах современной финансовой теории.  Применение данного метода в российских условиях позволит учитывать многие факторы, которые выпадают из поля зрения при применении других подходов, а именно особенности хозяйственного процесса, реальной фактической и потенциальной будущей доходности бизнеса, возможности более эффективного использования активов. Но здесь важно отметить, что методика расчета соответствующих элементов формулы, требует специальной подготовки - как минимум внимательного прочтения литературы, что к сожалению не всегда выполняется среди российских оценщиков.

Как известно с 1 января 2006 года в России отменяется лицензирование оценочной деятельности. Отныне качество услуг, предоставляемых оценщиками, предстоит контролировать саморегулируемым организациям.

 В настоящее время российское оценочное бизнес-сообщество вполне готово функционировать в условиях саморегулирования. Также необходимо отметить, что несмотря на наличие разногласий по некоторым организационным вопросам, практически все компании, работающие на рынке, а также профессиональные некоммерческие объединения оценщиков относятся к предстоящим переменам положительно.

 В настоящее время одной из проблем развития оценки бизнеса в России является проблема создания компенсационных фондов при СРО, что будет предполагать наличие определенной формы обеспечения материальной ответственности оценщика перед клиентом.

 Тем не менее здесь важно отметить, что в условиях неразвитого российского рынка оценщик неизбежно определяет рыночную стоимость того или иного объекта с некоторой долей погрешности. В отдельных случаях эта погрешность достаточно велика, и тогда заказчик может понести весьма существенные убытки. В связи с этим на законодательном уровне разрабатываются предложения о том, что оценщики, входящие в саморегулируемую организацию, должны нести субсидиарную ответственность перед клиентом. Для этого предполагается создавать компенсационные фонды либо системы взаимного страхования. Однако, как показывает практика, цена ошибки может быть настолько высокой, что средств из подобного "резерва" может не хватить на возмещение ущерба.

 Так, например, если оценивать "Единые энергосистемы России" по международным условиям, то их цена превысит $300 млрд. Однако в РФ их акции котируются гораздо ниже. Следовательно, любой оценщик проведет их оценку с большими ошибками, основываясь на информации о российских сделках. В результате акционеры могут понести огромные убытки. И здесь проявляется данная проблема, которая выражена в невозможности создания такого компенсационного фонда, достаточного для покрытия этого ущерба, если погрешность при оценке может достигать $50 млрд.

И в этой связи по мнению некоторых оценщиков механизм полного возмещения убытков за счет оценщиков противоречит здравому смыслу и по их словам компенсационный фонд или страховую систему в СРО создавать надо, но лишь в той мере, чтобы она позволяла стимулировать избавление от недобросовестных оценщиков.  

Продолжая исследование данной проблемы необходимо отметить, что новая редакция закона об оценочной деятельности устанавливает жесткий ценз в отношении минимального количества членов СРО, что возможно может ограничить возможности региональных профобъединений, которые будут вынуждены примыкать к более крупным московским структурам.

Так, согласно законопроекту в саморегулируемую организацию должно входить "не менее 500 специалистов-оценщиков или не менее 100 оценщиков, имеющих место нахождения не менее чем в одной трети субъектов Российской Федерации". Однако большинство экспертов считают это требование вполне логичным, так как в противном случае в России может появиться огромное количество СРО, и координация их действий, а также внедрение общероссийских стандартов оценочной деятельности значительно усложнятся.

 В перспективе, когда будет введен налог на недвижимость по рыночной стоимости, деятельность оценщиков коснется каждого собственника жилья. Поэтому при наличии мощной организации, гарантирующей качество работы своих специалистов, людям будет легче доказать правоту в споре с фискальными органами.

 Рассматривая далее проблемы оценки бизнеса в России необходимо отметить, что сегодня в среде российских оценщиков нет четкого представления о том, какими должны быть эти универсальные нормы и правила. Между тем очевидно, что жить в условиях саморегулирования без единых стандартов невозможно. Для того чтобы попытаться наметить пути подобной «стандартизации», необходимо активно использовать передовой зарубежный опыт.

В этой связи представляет необходимым максимально полное внедрение передового опыта таких развитых в данном плане стран как Великобритания, Германия, Франция и Испания. Особый интерес здесь представляет оценочная деятельность в Германии, так как немецкий рынок является одним из самых открытых и упорядоченных в мире. Правда, подобных результатов удается достичь не только благодаря наличию четких и весьма подробных стандартов оценки. Решающую роль в данном случае играет доступность и объективность информации, с которой работают оценщики. Дело в том, что в Германии существуют экспертные комитеты, которые занимаются сбором сведений о ценах всех сделок на рынке, а также анализом состояния рынка недвижимости.

Данное направление развития надо активно внедрять и в России, так как оно является одной из наиболее эффективных форм регулирования рынка.

 К сожалению, в России достоверная и открытая информация о проведенных на рынке сделках – большая редкость. Несмотря на то, что уже начата работа по созданию информационной системы для членов ассоциации оценщиков, в масштабах страны этого явно недостаточно. Так, в настоящее время, «открывать» сделки гражданам (а также юридическим лицам) мешает существующая система налогообложения. И изменений в этом направлении пока не предвидится. Так что российским оценщикам, скорее всего, еще долго придется довольствоваться не вполне достоверными сведениями.  

  Кроме этого, как уже отмечалось выше, нормальному развитию оценочной деятельности в России мешает и то, что оценщики не несут ответственности за выполненную работу. Они выступают исключительно как независимые консультанты. Поэтому в случае возникновения конфликтов стороны сделки вынуждены разбираться между собой самостоятельно. Конечно, на оценщика можно подать в суд, но, как показывает практика, истцу в подобной ситуации редко удается добиться успеха.

 Одной из проблем развития оценки бизнеса в России является необходимость экспертизы оценочных отчетов.

 Так, необходимость экспертизы отчетов об оценке вытекает из самой природы работы оценщика. Поскольку в ней всегда есть элемент субъективности, может возникнуть конфликт, для разрешения которого приходится обращаться к независимому эксперту. Правда, из-за отсутствия четкой законодательной базы рецензии сегодня бывают еще более субъективными, чем сами отчеты.

 Экспертиза отчетов проводится практически для всех задач оценки недвижимости, будь то кредитование под залог, отчуждение, постановка объектов на баланс и т. д. Она позволяет установить степень соответствия того или иного отчета законодательству, регламентирующему оценочную деятельность в РФ, а также стандартам оценки.

 Экспертиза отчета является платной процедурой. Чаще всего ее заказывает одна из сторон сделки при наличии спорных ситуаций до передачи материалов в суд. Но иногда рецензирование может осуществляться по заявке самого автора отчета. Например, при прохождении разного рода сертификаций и аттестаций. Рецензентами, как правило, выступают специалисты экспертных советов, работающих при общественных объединениях оценщиков.

 Обычно рецензент определяет, насколько полным является отчет с точки зрения технического задания, полученного оценщиком, насколько соответствует целям и задачам оценки привлеченная рыночная информация и использованная методология и пр. В конце делается заключение о логичности выводов оценщика. Иногда по соглашению с заказчиком в рецензию включают суждение эксперта-оценщика о рассчитанной оценщиком стоимости. В этом случае рецензент берет на себя ответственность за проведение собственной независимой оценки.

 Экспертиза может выполняться без осмотра объекта оценки, базируясь на анализе информации рецензируемого отчета. Однако такая рецензия имеет ограниченное использование, и на ее результаты нельзя полностью положиться. Как правило, оценщики заранее информируют клиента о недостатках подобного исследования. Более точным документом является рецензия, при подготовке которой проводится инспекция объекта оценки. Данный тип рецензии является наиболее оптимальным и надежным.

 К сожалению, сегодня в России практически нет нормативной базы экспертизы отчетов об оценке. Существует лишь один документ, устанавливающий правила рецензирования, – Постановление Правительства РФ № 519 от 6 июля 2001 г. «Об утверждении стандартов оценки». Однако он, по мнению большинства участников рынка, является весьма поверхностным и ничем не может помочь в работе экспертам-оценщикам. В итоге каждый специалист сам решает, на какие стандарты ему ориентироваться.

 Ситуация с экспертизой негосударственной собственности должна нормализоваться после принятия национальных стандартов оценки РФ. Их разработкой в настоящий момент занимается Экспертно-консультативный совет по оценочной деятельности при Министерстве экономического развития и торговли. Предположительно новые федеральные стандарты должны быть утверждены в будущем году. С их принятием в России появится нормативно-правовая база для проведения экспертизы отчетов.

 Представители оценочного бизнес-сообщества также настроены оптимистично. Они уверены, что постепенная стандартизация экспертизы (в том числе и через саморегулируемые организации) повысит ее объективность. Тщательные и грамотно проведенные экспертизы помогут составить реальный рейтинг оценочных организаций, на который заказчик сможет ориентироваться в дальнейшем. И постепенно непрофессионалы будут вытеснены с рынка оценочных услуг в рамках естественной конкуренции.

 Далее исследуя проблемы оценки бизнеса в РФ необходимо отметить, что сегодня одной из задач, стоящая перед всем оценочным сообществом в целом, является разработка новых федеральных стандартов оценки. При этом если она не на словах, а в действительности станет общим делом то, есть хороший шанс, что в итоге федеральные стандарты будут, базироваться на международных стандартах оценки (МСО), но это возможно только в условиях недискриминационного доступа заинтересованных сторон к МСО.

Не следует, впрочем, ожидать, что с осуществлением этого шага в сфере оценки наступит идиллия. Не случайно в самих МСО содержится положение о том, что «любая оценка в той или иной мере зависит от субъективного суждения оценщика». А это субъективное суждение, в свою очередь, в немалой степени формируют такие факторы как степень развитости рынка, на котором проводится оценка, его информационной обеспеченности, открытости, институциональной полноты. Понимая, что никакие, даже самые совершенные стандарты, сами по себе, не являются панацеей от «перекосов», которые могут возникать на рынке, разработчики включили в МСО требование, обязывающее оценщика демонстрировать в своих отчетах, в какой мере его оценка основывается на данных рынка, в какой - на расчетах, а в какой - выражает его собственное профессиональное суждение.

 Для российской действительности это положение более чем актуально. В частности, все прекрасно знают, насколько цена, указанная в договоре купли-продажи объекта недвижимости (зачастую равная инвентаризационной стоимости БТИ), отличается от реальной суммы, которая была заплачена покупателем продавцу. И такие примеры, увы, не назовешь единичными. Они наглядно иллюстрируют невозможность для оценщика руководствоваться официальными данными. Понятно, что «липовые» цены в договорах ни в коей мере не отражают истинного состояния и тенденций рынка. Выход, конечно, есть – это использование данных не результатов сделок, а цены предложений, но в нормативных документах он не закреплен.

Говоря о других проблемах в сфере оценки бизнеса необходимо отметить, что сегодня на первый план выходит проблема недостаточного раскрытия информации. Дело в том, что одним из ключевых источников информации, необходимой для проведения высокообоснованной оценки бизнеса, служит фондовый рынок, который в нашей стране развивается, к сожалению, довольно медленными темпами. А развитие оценки недвижимости тормозит неразвитость рынка ипотечного кредитования, который, по сути, является одним из основных индикаторов спроса и цены на недвижимость. Сегодня основная часть недвижимости приобретается покупателями за счет собственных средств, а не заемного финансирования, как на Западе. Это, пожалуй, основные особенности, составляющие специфику современного российского рынка оценки.