Модели формирования портфеля инвестиций. Понятие оптимального портфеля. Стратегия управления портфелем инвестиций.

Начало современной теории инвестиций в 1952 г., когда появилась статья Гарри Марковица под названием “Выбор портфеля”. Впервые была предложена математическая модель формирования оптимального портфеля ЦБ, и были приведены методы построения таких портфелей при определенных условиях. Именно он первым привлек внимание к общепринятой практике диверсификации портфелей и точно показал, как инвесторы могут уменьшить колебания доходности портфеля, выбирая акции, цены на которые меняются по-разному.

Подход Марковица лежит в русле микроэкономического анализа, поскольку он акцентирует внимание на поведении отдельного инвестора, формирующего оптимальный, сего точки зрения, портфель на основе собственной оценки доходности и рис­ка выбираемых активов. К тому же первоначально модель Марковица ка­салась в основном портфеля акций, т. е. рисковых активов

В 1963 г. учеником Мар­ковица Уильямом Шарпом была предложена однофакторная модель рынка капиталов, в которой впервые поя­вились ставшие знаменитыми впоследствии “альфа-” и “бета-” характери­стики акций. На основе однофакторной модели Шарп предложил упро­щенный метод выбора оптимального портфеля, который сводил задачу квадратичной оптимизации к линейной. Выводы У. Шарпа стали известны как модели оценки долгосрочных активов. Сегодня модель Марковица используется первом этапе формирования портфеля активов при распределении инвестируемого капитала по различным типам активов. Однофакторная модель Шарпа используется на втором этапе при распределении капитала между отдельными конкретными актива­ми, составляющими выбранный сегмент (т. е. по конкретным акциям, об­лигациям и т. д.).

Основным результатом САРМ явилось установление соотношения между доходностью и риском актива для равновесного рынка. При этом важным оказывается тот факт, что при выборе оптимального портфеля инвестор должен учитывать не “весь” риск, связанный с активом (риск по Марковицу), а только часть его, называемую систематическим, или недиверсифицируемым риском. Эта часть риска актива представляется коэффициентом b. Остальная часть (так называемый неси­стематический, или диверсифицируемый риск) устраняется выбором со­ответствующего (оптимального) портфеля. b-коэффициент характеризует изменчивость доходности акции относительно доходности рынка ценных бумаг.

Основное уравнение Шарпа устанавливает связь между риском акции, измеряемым b, и доходностью акции. Оно выглядит следующим образом:

, где ri – доходность i-акции, rf - доходность безрискового актива, rm - доходность “среднерыночной” акции (или портфеля, состоящего из всех акций).

Расчет b-коэффициента может быть выполнен по следующей формуле:

, где Сov( ,  - ковариация доходностей i-ой акции и среднерыночной; - дисперсия доходности среднерыночной акции

В 50 - 60-х гг. появились работы Франко Модиль­яни и Мертона Миллера по финансам корпораций и финансовому менеджменту. Ана­лиз структуры капитала фирмы, проблемы планирования капитальных рас­ходов, оценка стоимости фирмы – основные темы этих работ, ставших сейчас классическими. В 1973 г. Майроном Шоулсом и Фишером Блеком была предложена модель опци­онов, получившая название модели Блека – Шоулса. Эта модель осно­вывалась на возможности осуществления безрисковой сделки с одновре­менным использованием акции и выписанным на нее опционом. Стои­мость (цена) такой сделки должна совпадать со стоимостью безрисковых активов на рынке, а поскольку цена акции меняется со временем, то и сто­имость выписанного опциона, обеспечивающего безрисковую сделку, также должна соответствующим образом изменяться. Из этих предположе­ний можно получить оценку (вероятностную) стоимости опциона.

Портфель, состоящий из инвестиций с наивысшим доходом для данной степени риска либо наименьшим уровнем риска для ожидаемой нормы дохода, называется эффективным портфелем

Активная модель - является одним из наиболее дорогостоящих и трудоемких элементов управления, предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель. Менеджер должен суметь отследить и приобрести наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной, аналитической и торговой активностью на рынке ценных бумаг..

Пассивная модель - предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Пассивное управление эффективно в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг, а их на отечественном рынке немного.

14. Классификация налогов:

1) Прямые (налоги, которые изымаются из доходов юридических и физических лиц). Бывают:

а). реальные;

б). личные. К ним относятся:

– подоходный налог с населения;

– налог на прибыль юридических лиц;

– налог на прирост капитала;

– налог на доходы от денежных капиталов;

– налог на сверхприбыль.

2). Косвенные (налоги, которые ориентируются на расходы). Состоят из 3 групп:

а). акцизы (надбавка к цене);

б). фискальные монопольные налоги (эти налоги устанавливает государство для пополнения казны);

в). таможенные пошлины. Бывают:

– экспортные (для прекращения или уменьшения вывоза товаров);

– импортные (для преграды поступления товаров импортного производства для государства или производителя внутри страны);

– транзитные.

3). Отчисления в фонды социального страхования:

а). пенсионный фонд;

б). фонд социального страхования;

в). фонд занятости;

г). фонд медицинского страхования.

Элементы налога.

Субъект налога – юридические и физические лица, которые обязаны платить данный налог.

Объект налога – предмет или имущество, подлежащие налогообложению.

Источник налога – доход субъекта, из которого уплачивается налог (источник может совпадать с объектом).

Единица налогообложения – единица измерения объекта.

Налоговая ставка – величина налога на единицу обложения. Она может быть:

– твердой (устанавливается в абсолютных суммах на единицу обложения);

– долевой (устанавливается определенная доля налога, например, 1/8 часть от прибыли) + %.

Ставки бывают:

а). пропорциональные (действуют в едином проценте к объекту обложения независимо от его величины);

б). прогрессивные (объекты группируются).

Налоговые льготы – полное или частичное освобождение субъекта от налога.

3 вида налогов: Федеральные; Региональные; Местные.

Федеральные налоги: налоги и сборы, устанавливаемые Кодексом и обязательные к уплате на всей территории РФ. К федеральным налогам и сборам относятся: НДС, акцизы, налог на прибыль, подоходный налог и др.

Региональными признаются налоги и сборы, устанавливаемые настоящим Кодексом и законами субъектов РФ и обязательные к уплате на территориях соответствующих субъектов РФ. При установлении регионального налога законодательными органами субъектов РФ определяются следующие элементы налогообложения: налоговые ставки, порядок и сроки уплаты налога, формы отчетности по данному региональному налогу. Иные элементы налогообложения устанавливаются настоящим Кодексом. При установлении регионального налога законодательными органами субъектов РФ могут также предусматриваться налоговые льготы и основания для их использования налогоплательщиком.

Местными признаются налоги и сборы, устанавливаемые настоящим Кодексом и нормативными правовыми актами представительных органов местного самоуправления, и обязательные к уплате на территориях соответствующих муниципальных образований.

При установлении местного налога представительными органами местного самоуправления в нормативных правовых актах определяются следующие элементы налогообложения: налоговые ставки, порядок и сроки уплаты налога, формы отчетности по данному местному налогу. Иные элементы налогообложения устанавливаются настоящим Кодексом. При установлении местного налога представительными органами местного самоуправления могут также предусматриваться налоговые льготы и основания для их использования налогоплательщиком.

Фонды:

а). пенсионный фонд;

б). фонд социального страхования;

в). фонд занятости;

г). фонд медицинского страхования.