Понятие годовых чистых денежных потоков. Дисконтирование

 

Годовые чистые денежные потоки – остаток денежных средств на расчетном счете проекта к концу отчетного года, т.е. это разница между денежными средствами поступившими на расчетный счет и перечисленными с расчетного счета проекта на различные операционные нужды. В простейшем случае – это годовая сумма амортизации плюс годовая чистая прибыль.

Д=А+П_чист

 

Это будет так, если у проекта не будет ни кредиторской, ни дебиторской задолженностей, а амортизация и чистая прибыль не будут использоваться на капиталовложения.

 

Схема образования чистых денежных потоков

 

 

Дивиденды инвесторам можно изымать из чистых денежных поступлений, либо дисконтированием на величину (1+i)^t, либо вычитанием соответствующих процентов из чистых денежных поступлений. Т.е. в инвестиционном анализе ставится знак равенства между действиями

i - ставка дисконтирования - показывает те проценты, которые хотел бы получить инвестор.

Если i = 0,1 (10% годовых), то

 т.е. 9,1 тыс.руб. получит инвестор, а 90,9 тыс. руб. – это инвестиционные расходы.

Упрощенная формула расчета ЧДД:

 

 (1)

К – первоначальные вложения капитала в проект (в основные средства проекта);

Д _t – годовые чистые денежные поступления года t;

Т – период фазы эксплуатации проекта;

i – ставка дисконтирования в долях единицы;

 коэффициент дисконтирования.

 

                                                                         

 

 

ЧДД – это прирост первоначального капитала, приведенный к началу жизненного цикла проекта.

 

 – чистая текущая стоимость проекта.

 

Формула (1) выведена в предположении, что объект строится в течение 1 года.

У инвестора имеется только одна альтернатива вложения капитала, т.е., если формула (1) записана для проекта «Бета», то у инвестора имеется одна надежная альтернатива вложения капитала в проект «Альфа» в котором он может получить дивиденды, величиной i×100%.

Оценка экономической эффективности капитальных вложений всегда осуществляется по отношению к какой – то альтернативе с доходностью .

Рассмотрим основные идеи дисконтирования на примерах.

Пример 1.

Имеется новый проект «Бета». Капитальные вложения 300 тыс. руб., фаза эксплуатации проекта 3 года, период амортизации основных средств 5 лет. Был сделан прогноз годовых чистых денежных поступлений по годам проекта при условии, что амортизация начисляется линейным способом. Годовые чистые денежные потоки получились следующими:

тыс. руб.

№ оп.	Показатели	Фаза эксплуатации, годы
		1	2	3
1	Объем продаж	288	345	232
2	Реализация имущества по остаточной стоимости	-	-	120
3	Переменные расходы	30	36	24
4 4.1	Постоянные расходы В т.ч. амортизация оборудования	120 60	120 60	120 60
5	Итого затрат (стр.1+стр.4)	150	156	144
6	Прибыль до налога (стр.1-стр.5)	138	189	88
7	Чистая прибыль (стр.6-24%)	105	143	67
8	Чистые денежные потоки (стр.7+стр.2+стр.4.1)	Д1=165	Д2=203	Д3=247

 

По строкам 2 и 4.1 видно, как капитал возвращается к инвестору: через амортизацию 60* 3 года = 180 тыс. руб. плюс остаточная стоимость имущества – 120 тыс. руб. Итого 180 + 120 = 300 тыс. руб.

За три года проект принесет инвестору:

 

тыс. руб.

 

Продисконтируем чистые денежные потоки в предположении, что альтернативный проект «Альфа» может иметь различную доходность.

Пример 2.

Имеется проект «Бета» (пример 1). Данный проект может быть весьма рискованным, поэтому его нужно сравнить с вариантом надежного вложения средств. Предположим, что у инвестора имеется проверенная альтернатива «Альфа», которая приносит ему 50% годового дохода и он мог бы в проект «Альфа» вложить 300 тыс. руб. и получить те же 615 тыс. руб. Будет ли проект «Бета» выгодным для инвестора?

Имеются два варианта:

 

«Бета»: К= 300 тыс.руб.            тыс.руб.

«Альфа»: х:                                 тыс.руб.,

 

где x - кап. вложения в проверенный проект «Альфа».

Если х < К, то лучше проект ««Альфа».

Если х > К, то лучше проект «Бета».

Рассчитаем капитальные вложения х в проект «Альфа». Разобьем первоначальный капитал на три составные части: x_1, x₂, x₃.  Каждая из этих частей через определенное количество лет даст доход величиной Д₁, Д₂, Д₃:

 

 

 

Кап. вложения величиной x₁ через год превратятся в

 

 тыс. руб.

 

Отсюда

 

 тыс. руб.

 

Кап. вложения величиной x₂ через два года дадут 203 тыс. руб.:

 

 тыс. руб.

 

Отсюда

 

 тыс. руб.

 

Очевидно, что  тыс. руб.

Итого: х = 110 + 90,2 + 73,2 = 273,4 тыс.руб.

Очевидно, что проект «Бета» будет для данного инвестора невыгодным, поскольку в него нужно вложить 300 тыс. руб., а в проект «Альфа» только 273,4 тыс. руб.

 

 тыс.руб.

     «Бета»

                         «Альфа»

Если бы инвестор вложил капитал в проект «Бета», то по отношению к проекту «Альфа», он потерял бы 26,6 тыс.руб. Денежные потоки проекта «Альфа»

 

 

Если бы инвестор принял правильное решение и вложил бы 273,4 тыс. руб. в проект «Альфа», то он бы просто вернул свой капитал и при этом:

 

 

 

Вернемся к нашему первоначальному примеру, т.е капитальные вложения в проект «Бета» равны 300 тыс.руб., а суммарные годовые чистые денежные поступления за 3 года – 615 тыс.руб.

Предположим, что инвестор согласен на 30% годового дохода, (проверенная альтернатива «Альфа» приносит 30% в год).

 тыс.руб.

 

В этом случае капитальные вложения в проект «Бета» меньше, поэтому он лучше проверенной альтернативы «Альфа».

ЧДД – это прирост первоначального капитала, полученный в результате реализации проекта.

В конце жизненного цикла проекта «Бета», при 30% годовых, инвестор будет иметь уже 359 тыс. руб. Из них 300 тыс. руб. он вернет посредством амортизации капитала, 59 тыс. руб. – это чистая прибыль проекта не использованная на выплату дивидендов.