Комплексный пример оценки эффективности инвестиционного проекта

Задача 7.1. Предприятие планирует инвестицию в объеме 29 миллионов рублей. Из общего объема инвестиций 700000 рублей приходится на оборотные средства, которые после окончания проекта высвобождаются, основная часть финансовых ресурсов инвестируется в основные средства, которые полностью амортизируются в течение 5 лет.

Эта инвестиция будет финансироваться следующим образом:

· 30% инвестиционных потребностей предприятие собирается финансировать за счет собственного капитала, а оставшуюся сумму составляет заем;

· в современных условиях предприятие не предполагает выпускать облигации, а планирует получить кредит в двух банках.;

· коммерческий банк 1 может предоставить кредит на сумму 11600000 рублей, что составляет 40% от необходимого объема финансирования, под 15% процентов годовых;

· ведутся переговоры о том, что КБ 2 предоставит кредит в размере 8700000 рублей под 12% годовых;

· предприятие рассчитывает получить отдачу на собственные вложенные финансовые ресурсы размером 28%;

· продолжительность кредитов совпадает с продолжительностью проекта и составляет 5 лет.

По оценке планового отдела предприятия чистая прибыль до амортизации, процентных платежей и налога на прибыль должна составить 9681870 рублей в год, причем предприятие достигнет проектной мощности в первый год реализации инвестиционного проекта и сохранит планируемый объем прибыли в течение всех лет проекта.

Согласно традиционному подходу к расчету эффективности капитальных вложений прогноз денежных потоков осуществляется с помощью таблицы 7.4.

Таблица 7.4 - Прогноз денежных потоков для инвестиционного проекта трубного завода

Для оценки проекта используем метод внутренней нормы доходности, для определения которой используем уравнение (7.2).

Решение уравнения позволяет получить значение IRR = 14.65%. Для принятия решения об эффективности инвестиций значение внутренней нормы доходности следует сравнить со взвешенной средней стоимостью капитала проекта (WACC), которая в данном случае составляет 15.12%, а не со стоимостью собственного капитала. Поскольку IRR < 15.12, эффективность проекта следует признать недостаточной и отклонить проект, поскольку он не удовлетворяет требованиям владельцев предприятия и кредиторов.

Для использования схемы собственного капитала составим два графика обслуживания долга, которые представлены в таблицах 7.5 и 7.6.

Таблица 7.5. - График обслуживания долга КБ 1 в руб.

Таблица 7.6. - График обслуживания долга КБ 2 в руб.

При использовании схемы собственного капитала, прогноз денежных потоков будет иметь вид.

Таблица 7.7 - Прогноз денежных потоков для схемы собственного капитала в руб.

Значение IRR определяется с помощью решения уравнения (7.4), в котором в качестве объема инвестиций использованы собственные вложениям предприятия, которые составляют 30% от 29 миллионов рублей. Решение уравнения (7.4) позволяет в данном случае получить IRR=24.00%. Поскольку полученное значение IRR ниже стоимости собственного капитала предприятия (28% - из условия) проект, должен быть отклонен владельцами предприятия, либо они должны удовлетвориться меньшей отдачей на собственные вложения капитала.

Данный вывод совпадает с первым выводом, сделанным в рамках традиционного подхода. В то же время, с помощью традиционного подхода не удается учесть возможные изменения в схеме возврата долга, например, в виде отсрочки от выплаты основной части кредита в течение нескольких первых лет проекта.

Предположим, что, желая спасти проект, предприятие ведет переговоры с КБ 2 о предоставлении отсрочки выплаты основной части долга в течение двух лет. В этом случае график обслуживания долга КБ 2 имеет следующий вид.

Таблица 7.8 - График обслуживания долга с отсрочкой выплаты основной части в руб.

Данному графику выплат будет соответствовать следующий прогноз денежных потоков.

Таблица 7.9. - Прогноз денежных потоков для случая банковской отсрочки в руб.

С помощью уравнения (7.4) для данных этой таблицы получим IRR=28.11%. Как видно, в этом случае значение внутренней нормы прибыльности превосходит стоимость собственного капитала предприятия (28%), и проект может удовлетворить ожидания его владельцев. Это стало возможным в следствие предполагаемой отсрочки выплаты основной части долга.