Хеджирование позиции по базовому активу. Подсчет финансового результата

Рыночная ситуация

Финансовая компания (далее ФК) занимается покупкой акций Газпром у населения с последующей продажей на биржевом рынке. Доход ФК формируется из разницы между биржевой ценой (по которой компания продаст на бирже) и ценой покупки (по которой купит у населения). Процедура сделки выглядит следующим образом: ФК покупает у клиента акции Газпром, и, после совершения сделки, переводит их на фондовую биржу для продажи. Как правило, с момента совершения сделки с клиентом до поступления акций на биржевой счет ФК проходит 10 рабочих дней. Соответственно, у компании возникает рыночный риск. К моменту зачисления акций на биржевой счет, цена на акции может упасть, и компания вместо запланированной прибыли может получить убыток, реализовав акции по низким ценам. Для получения ожидаемой прибыли ФК необходимо хеджировать возможные риски.

Текущая котировка акций Газпром составляет 259,50 руб. Фьючерсный контракт с поставкой в сентябре торгуется по цене 26200 руб. На региональном рынке, где работает компания, сложился рыночный спрэд к биржевой цене в 3%. Т.е., все местные компании покупают акции Газпром по цене на 3% ниже биржевой.

В ФК пришел клиент и предложил купить у него 100 000 акций Газпром. Компания предложила цену 252 руб., что соответствует средней цене покупки по региону. Клиент согласился продать 100 000 акций Газпром по цене 252 руб. за акцию. ФК купила предложенный пакет акций по цене 252 руб. и заплатила клиенту 25 200 000 руб.

Для того, чтобы зафиксировать прибыль, компании необходимо перевести купленные акции на биржевой счет и продать их на бирже. В момент покупки акции можно было продать по цене 29,5 руб. Продав по этой цене, компания зафиксировала бы прибыль 750 000 руб. Но для того, чтобы продать акции, компании необходимо доставить их на торговый счет. Компания может полностью (полный хедж) или частично (частичное хеджирование) застраховать свои риски в том случае, если она ожидает рост стоимости акций Газпром на момент поставки акций на счет.

Полное хеджирование

После того, как ФК купила акции у клиента, она продает фьючерсные контракты на весь купленный объем. Компания продает 1000 контрактов по цене 26200 руб. (в одном контракте 100 шт. акций Газпром). Для продажи 1000 контрактов компании необходимо иметь на счете 4 070 000 руб. для гарантийного обеспечения. Таким образом, ФК полностью застраховала свои риски. Через десять дней, к моменту поставки, цена на акцию может или упасть, или вырасти. Рассмотрим оба варианта и подсчитаем финансовый результат.

1. К моменту поставки цена на акции Газпром составила 263 руб. Цена на фьючерсный контракт составила 26550 руб. Компания продает 100 000 акций по биржевой цене. Так как цена к моменту поставки выросла, компания получит прибыль больше, чем планировала. Прибыль после продажи акций составила 1 100 000 руб. (263-252). Но у ФК имеется короткая позиция по фьючерсным контрактам. После того, как прошла продажа акций на бирже, компания провела офсетную сделку по биржевой цене, т.е. купила ранее проданные контракты. Таким образом, компания закрыла короткую позицию (купила контракты) по цене 26 550 руб. Убыток от короткой позиции по фьючерсному контракту составил - 350 000 руб. ((26 200-26 550)*1000). Общий финансовый результат составил 750 000 руб. (1 100 000 - 350 000). Хеджирование контрактом позволило компании получить планируемую прибыль от сделки при нулевом риске. Но полное хеджирование не дало возможность получить дополнительную прибыль от дополнительного роста цен на акции.

2. К моменту поставки цена на акции Газпром упала и составила 245 руб. Цена на фьючерсный контракт составила 24 750 руб. Компания продает 100 000 акций по биржевой цене. Убыток после продажи акций составил - 700 000 руб. (245-252). После того, как прошла продажа акции на бирже, компания проводит офсетную сделку по биржевой цене, т.е. покупает ранее проданные контракты. Таким образом, компания закрывает короткую позицию (покупает) по цене 24 750 руб. Прибыль от короткой позиции по фьючерсному контракту составит 1 450 000 руб. ((26 200-24 750)*1000). Общий финансовый результат составил 750 000 руб. (1 450 000 - 700 000). При неблагоприятном развитии событий с акциями Газпрома, полное хеджирование позволило компании получить ту прибыль, на которую она рассчитывала. Если бы компания не хеджировала риски, то чистый убыток от сделки составил 700 000 руб.

В том и другом случае компания может дождаться даты экспирации контракта. Если компания осуществит поставку 100 000 акций покупателю контракта по цене 262 руб. за акцию, т.к. контракт был продан по цене 26 200 руб. Общий финансовый результат составит 1 000 000 руб. (262-252). В случае поставки акций прибыль больше, чем в выше описанных примерах. Это происходит из-за того, что в момент продажи фьючерсный контракт торгуется в контанго при базисе 2,5 на акцию (250 руб. на контракт). И именно на величину базиса полученная прибыль больше. Компания пойдет на экспирацию в том случае, если ей это экономически выгодно. Так, если экспирация контракта через 30 дней, то компании не выгодно идти на экспирацию. За тридцать дней ФК сможет три раза обернуть сумму, потраченную на покупку акций (так как средний срок движения акций 10 дней) и получить прибыль в размере 2 100 000 руб.