Структура современного финансового рынка

КОНСПЕКТ ЛЕКЦИЙ

Профессионального цикла базовой части

ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК

И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНЫЕ ИНСТИТУТЫ

для студентов всех форм обучения

 

Направления подготовки 38.04.08 «Финансы и кредит»

магистерской программы «Финансы и кредит»

 

 

Рассмотрена на заседании кафедры «Финансы и экономическая безопасность» Протокол № от «__» «_________» 2017г.

Утверждена на заседании   Учебно-издательского совета ГОУ ВПО ДонНТУ Протокол № __________ от «___» «_________» 20___г.

 

Донецк 2017

ДОНЕЦКАЯ НАРОДНАЯ РЕСПУБЛИКА

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ

 

ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ

ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

«ДОНЕЦКИЙ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ»

ИНЖЕНЕРНО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ

Кафедра «ФИНАНСЫ И ЭКОНОМИЧЕСКАЯ БЕЗОПАСНОСТЬ»

 

 

КОНСПЕКТ ЛЕКЦИЙ

Профессионального цикла базовой части

 

 

ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК

И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНЫЕ ИНСТИТУТЫ

для студентов всех форм обучения

 

Направления подготовки 38.04.08 «Финансы и кредит»

магистерской программы «Финансы и кредит»

 

Донецк 2017

Тема 1. Роль и функции финансовых рынков

Содержание темы 1:

Структура современного финансового рынка

Эволюция финансового рынка и его функций

Участники финансового рынка. Виды финансовых посредников

Регулирование финансового рынка и деятельности его участников

Структура современного финансового рынка

Финансовый рынок– это рынок, на котором осуществляется перераспределение свободных денежных капиталов и сбережений между различными субъектами экономики путем совершения сделок с финансовыми активами. В качестве финансовых активов выступают национальная и иностранная валюты в наличной форме и в виде остатков на банковских счетах, а также золото, ценные бумаги и производные финансовые инструменты.

На финансовом рынке происходит столкновение спроса и предложения денежных средств и капиталов и формирование «цены» финансовых активов.

Предложение средств, которые могут быть переданы другим субъектам, исходит, главным образом, от домашних хозяйств, но свободные денежные средства образуются и у компаний в процессе кругооборота их капиталов, а также у государства – при формировании и использовании бюджетов разных уровней и иных государственных фондов. Спрос на дополнительные финансовые ресурсы предъявляет реальный сектор экономики, в меньших объемах – государство для финансирования своих расходов и домашние хозяйства. Свободные денежные средства (сбережения) всех экономических агентов поступают на финансовый рынок, на котором посредством сделок происходит их инвестирование в различные финансовые активы. При этом большинство сбережений совершается домашними хозяйствами, а большинство инвестиций осуществляется нефинансовыми компаниями. Финансовый рынок служит механизмом перемещения потоков денежных сбережений от домашних хозяйств к компаниям, инвестирующим капиталы в свое развитие. На финансовом рынке происходит консолидация мелких, разрозненных денежных средств, которые сами по себе не могут действовать как денежный капитал, и их превращение в мощный денежный поток, направляемый на цели развития экономики. В силу этого финансовый рынок создает условия для концентрации и централизации капиталов, обеспечивает их перераспределение между отраслями и сферами экономики, исходя из сложившейся иерархии доходности. Финансовый рынок предоставляет механизмы и инструменты для управления финансовыми и коммерческими рисками, способствует активизации экономических процессов и расширению инвестиций. Уровень развития национального финансового рынка зависит от степени общего экономического развития страны, уровня сбережений и степени зрелости финансовых институтов.

Сегментация финансового рынка может быть проведена по ряду признаков. Базовая сегментация основана на таком признаке, как цели перераспределения, и предполагает выделение в составе финансового рынка денежного рынкаирынка капиталов.

Денежный рынок– это рынок относительно краткосрочных операций (не более одного года), на котором происходит перераспределение ликвидности, т. е. свободной денежной наличности. На нем совершаются сделки с активами в ликвидной форме, которые могут быть использованы в качестве средства платежа для погашения разнообразных обязательств. Самым ликвидным активов, как известно, являются деньги в форме банкнот и остатков на текущих (расчетных) и корреспондентских счетах коммерческих банков. Высокой ликвидностью обладают государственные краткосрочные ценные бумаги, которые также могут использоваться для погашения обязательств их владельцев. Наряду с ними на денежном рынке обращаются и краткосрочные коммерческие долговые обязательства, выпущенные первоклассными фирмами и корпорациями (например, векселя, коммерческие бумаги), которые часто облечены в форму ценных бумаг и охотно принимаются участниками рынка как средство погашения обязательств. Денежный рынок обслуживает, главным образом, движение оборотных капиталов компаний и организаций, краткосрочной ликвидности банков и государства.

Наиболее четко очерченным сегментом денежного рынка является межбанковский рынок(рынок межбанковских кредитов), который представляет собой совокупность отношений между банками по поводу взаимных краткосрочных необеспеченных ссуд. На нем происходит перераспределение коротких и сверх коротких банковских ресурсов. В странах с развитой рыночной экономикой операции по покупке и продаже ресурсов на межбанковском рынке высоко стандартизированы и совершаются в режиме онлайн. Они отличаются очень короткими сроками − от нескольких часов до нескольких дней. В США межбанковский рынок существует в форме рынка «федеральных фондов», т. е. свободных денежных резервов коммерческих банков, размещенных на счетах в Федеральных банках, которые «продаются» на короткое время тем участникам рынка, которые испытывают дефицит ликвидности.

К денежному рынку относят обычно рынок краткосрочных банковских кредитов, на котором предприятия получают средства, необходимые для завершения расчетов, вексельный рынок и рынок краткосрочных высоколиквидных и надежных государственных (в некоторых странах − и корпоративных) ценных бумаг.

Основными участниками денежного рынка являются банки, в том числе Центральный банк, который выходит на межбанковский сегмент этого рынка с предложением денег, объемы которого определяются в рамках денежно-кредитной политики. При накоплении избыточной ликвидности и «перегреве» денежного рынка Центральный банк связывает избыточные ресурсы в различные финансовые инструменты, в том числе в собственные депозиты и облигации, проводя так называемую «стерилизацию» денежной массы. В период рецессии он, напротив, расширяет денежное предложение через каналы рефинансирования, операций на открытом рынке и валютных интервенций.

На рынке капиталов происходит перераспределение свободных капиталов и их инвестирование в различные доходные финансовые активы. На этом рынке совершаются относительно долгосрочные операции, обеспечивающие формирование собственного (акционерного) капитала фирм и корпораций, привлечение инвестиций и перераспределение корпоративного контроля. Строгой границы между денежным рынком и рынком капиталов не существует: одни и те же инструменты могут обращаться как на денежном рынке, так и на рынке капиталов (например, облигации первоклассных эмитентов). Различие между этими секторами финансового рынка заключается в выполняемых ими функциях.

Основной функцией денежного рынка является регулирование ликвидности всех участников рынка и экономики в целом. При наличии развитого денежного рынка каждый его участник имеет возможность разместить свои временно свободные денежные средства в высоколиквидные и надежные инструменты, приносящие определенную доходность, либо, наоборот, в случае необходимости оперативно привлечь с этого рынка дополнительные ликвидные средства. Центральный банк осуществляет постоянный мониторинг денежного рынка, отслеживая движение процентных ставок на нем. При росте процентных ставок и недостатке ликвидных средств он расширяет операции рефинансирования, проводит интервенции в национальной валюте, покупает ценные бумаги у участников рынка, в результате достигается увеличение денежной массы и стабилизации ставок на денежном рынке. Избыток ликвидных средств у участников рынка провоцирует рост спроса на товары, иностранную валюту и другие доходные активы, что без соответствующего увеличения их предложения чревато всеобщим ростом цен и развитием инфляции. В этих условиях Центральный банк проводит на денежном рынке операции по связыванию избыточной ликвидности: продает иностранную валюту, ценные бумаги, размещает избыточные резервы коммерческих банков на своих депозитных счетах. Таким образом обеспечивается регулирование ликвидности экономики в целом.

Функциями рынка капиталов являются формирование и перераспределение капиталов экономических агентов, осуществление корпоративного контроля (через движение цен на акции, отражающее рыночную стоимость компаний), инвестирование капиталов на цели развития и проведение спекулятивных операций, которые представляют собой инструмент достижения динамичной сбалансированности рынка.

Основным отличием денежного рынка от рынка капиталов является ликвидность обращающихся на них активов и срок исполнения обязательств: на денежном рынке обращаются высоколиквидные краткосрочные обязательства (сроком до одного года), а на рынке капиталов – средне- и долгосрочные обязательства (сроком более одного года) и долевые бумаги, ликвидность которых ниже, чем инструментов денежного рынка.

На рынке капиталов, так же как и на денежном рынке, свободные капиталы и денежные средства могут перемещаться от их собственников к заемщикам как по каналам прямого финансирования, так и по каналам косвенного финансирования.

При прямом финансировании средства перемещаются непосредственно от их собственников к заемщикам без участия посредников. При этом выделяют два традиционных способа прямого финансирования¹: капитальное финансирование и финансирование на основе займов. Капитальным финансированием называется любое соглашение, по которому предприятие получает денежные средства для осуществления инвестиций в обмен на предоставление права долевого участия в собственности на эту фирму. Документом, подтверждающим права инвестора на долю в собственности предприятия, является акция. Финансирование на основе займов предполагает заключение любого соглашения, согласно которому предприятие получает денежные средства для осуществления инвестиций в обмен на обязательство выплатить эти средства в будущем с оговоренным процентом. При этом никакого права на долю собственности данного предприятия креди­тор не получает. Наиболее широко распространенными документами, подтверждающими предоставление займа предприятию, являются ценные бумаги, представляю­щие собой обязательства выплатить долг в течение определенного срока с процентом, к числу которых относятся облигации, векселя, коммерческие бумаги. Покупка, продажа и перепродажа акций, облигаций и других ценных бумаг как домашними хозяйствами, так и фирмами осуществляется на особых рынках – рынках ценных бумаг.

При косвенном финансировании средства, перемещающиеся от собственников к заемщикам, проходят через особые институты, которые на разных условиях привлекают свободные денежные средства экономических субъектов, а затем от своего имени размещают их в различных формах в разнообразные финансовые активы. Такие институты называютсяфинансовыми посредника­ми;к их числу относятся, например, банки, инвестиционные фонды, а также страховые компании (рис. 1.1.).

ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК

Рынок производных финансовых инструментов

Денежный рынок

Рынок капитала

Рынок межбанковских кредитов

Фондовый рынок – рынок долевого финансирования

Рынок ссудных капиталов – рынок долгового финансирования

Рынок краткосрочных банковских кредитов

Рынок краткосрочных ценных бумаг

Рынок

акций

Рынок

облигаций

Рынок

долгосрочных банковских кредитов

Рис. 1.1.Структура финансового рынка

На финансовом рынке совершаются сделки с финансовыми инструментами, под которыми согласно Международным стандартам финансовой отчетности следует понимать любые договоры, в результате которых одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент – у другой¹. В зависимости от вида финансовых инструментов, выступающих объектом купли-продажи, различают четыре сегмента финансового рынка: валютные рынки, кредитные рынки, рынки ценных бумаг и рынки золота.

В последние десятилетия стремительно развиваются также рынки, на которых осуществляются операции с производными финансовыми инструментами. В соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности производный финансовый инструмент имеет три признака: стоимость его зависит от величины «базисной переменной», например, курса ценной бумаги, процентной ставки и т. п.; для его приобретения необходимы небольшие первоначальные инвестиции по сравнению с другими контрактами, курс которых аналогичным образом реагирует на изменения рыночной конъюнктуры; расчеты по нему осуществляются в будущем¹.

На валютном рынке совершаются сделки по купле-продаже иностранной валюты в наличной и безналичной формах. В Российской Федерации все сделки с валютой и валютными ценностями должны происходить при посредничестве банков, которые являются основными участниками валютных бирж и вместе с ними составляют основу инфраструктуры валютного рынка.

На кредитном рынке осуществляются сделки по предоставлению одними экономическими субъектами временно свободных денежных средств в ссуду другим экономическим субъектам. Кредиты могут предоставляться компаниями непосредственно друг другу (рынок межхозяйственных кредитов), банками − любым экономическим субъектам (рынок банковских кредитов), напрямую − государству (рынок государственного долга) и населению (рынок потребительских кредитов).

На рынке ценных бумаг заключаются сделки между эмитентам ценных бумаг и инвесторами обычно при участии посредников – профессиональных участников рынка ценных бумаг. На этом рынке выделяют денежный сегмент (краткосрочные ликвидные ценные бумаги), сегмент капитального финансирования (рынок титулов собственности) и сегмент долгового финансирования (рынок долговых обязательств).

На рынке золота происходит торговля золотом, другими драгоценными металлами и камнями. Эти финансовые активы рассматриваются инвесторами как надежное средство сохранения стоимости. В периоды колебания цен на золото сделки с ним приносят доход в виде разницы цен его покупки и продажи.

На рынке производных финансовых инструментов торгуются различные контракты, которые используются их покупателями как для целей спекуляции (извлечения выгод от текущего колебания цен и курсов ), так и для целей хеджирования, т. е. страхования рисков. Рынки производных финансовых инструментов можно рассматривать как самостоятельный сегмент финансового рынка или как составную часть валютных рынков (например, валютные опционы), рынков ценных бумаг (например, фьючерсы на индексы ценных бумаг), кредитных рынков (кредитные дефолтные свопы).

Все сегменты финансового рынка тесно связаны между собой, их границы пересекаются, одни финансовые инструменты могут конвертироваться в другие. Участниками разных сегментов выступают одни и те же организации; например, банки могут осуществлять операции практически на всех сегментах финансового рынка.

Относительно обособленным сегментом финансового рынка является страховой рынок, на котором обращаются страховые контракты. Включение страхового рынка в состав финансового обосновывается тем, что часть страховых контрактов представляет собой договоры накопительного страхования, предполагающие аккумуляцию сбережений населения (например, договоры пенсионного страхования, по которым обеспечивается выплата возмещения при наступлении пенсионного возраста, чтобы помочь пенсионеру обеспечить определенный уровень жизни), которые, в известном смысле являются альтернативным вариантом инвестирования сбережений. Кроме того, страховые компании управляют значительными суммами страховых резервов, которые инвестируют в различные финансовые инструменты.

Заметим, что в отечественной экономической литературе предлагаются различные подходы к структурированию финансового рынка. Например, А. Дворецкая¹ предлагает следующую структуру финансового рынка (рис. 1.2). При этом подходе финансовый рынок включает пять основных сегментов, где валютный рынок приобретает самостоятельный статус, а не включается в денежный рынок. Рынок ценных бумаг, являющийся составной частью рынка капитала, подразделяется на два сегмента не в зависимости от того, кто является эмитентом ценных бумаг, а исходя из их назначения, т. е. для формирования уставного капитала или для привлечения во временное пользование заемных средств.

Рис. 1.2.Структура финансового рынка и типология финансирования¹

Профессор Ю. И. Коробов считает целесообразным выделение сегментов финансового рынка в зависимости от основных его участников (субъектов), таких как банковский рынок, страховой, пенсионный, трастовый. При этом он уточняет, что перечисленные рынки не являются отдельными сегментами; они взаимосвязаны, и их границы пересекаются. Далее он пишет: «Но названные сегменты все-таки отличны друг от друга в том смысле, что основными субъектами (лидерами, основными действующими лицами) банковского рынка всегда выступают банки, страхового рынка – страховые компании, пенсионного – пенсионные фонды и т. д.»². В действительности, на практике такая сегментация финансового рынка существует. Однако, на наш взгляд, для раскрытия всей сути происходящих на финансовом рынке экономических процессов (безотносительно выделения перечисленных субъектов) такой сегментации недостаточно. Во всяком случае, ее нельзя считать основополагающей.

В последнее время все чаще в экономической литературе стала использоваться иная сегментация финансового рынка, что связано с развитием и углублением процесса интернационализации хозяйственных связей, а также с глобализацией, т. е. процессами стирания границ между национальными рынками и международной интеграцией в кредитно-финансовой сфере. Последнее обстоятельство повлекло за собой разработку и переход всех стран на единые международные стандарты составления финансовой отчетности; это позволило стандартизировать отдельные понятия в области финансов, кредита, учета, привести в соответствие с ними законодательно-нормативную базу государств-участниц и соответственно по-другому «взглянуть» на рынок и его составляющие.

«Финансовый рынок – это определенное институциональное и функциональное устройство, обеспечивающее трансформацию сбережений в инвестиции и выбор направлений их наиболее эффективного использования в экономике. Финансовый рынок – это рынок финансовых инструментов, которые опосредуют процесс трансформации сбережений в инвестиции», – так пишет профессор А. И. Вострокнутова в учебнике «Финансы денежное обращение и кредит» (2010)¹, а позднее в учебнике «Корпоративные финансы» (2011)². Отсюда и сегменты финансового рынка выделены автором относительно однородности финансовых инструментов, а также исходя из вида совершаемых сделок. Предлагаемая ею сегментация финансового рынка представлена на рис. 1.3.

В принципе, такой же сегментации финансового рынка придерживаются авторы коллективной монографии «Финансовые рынки и экономическая политика России»: «В составе финансового рынка обычно выделяют кредитный рынок (рынок банковских кредитов), рынок ценных бумаг (включая рынок производных финансовых инструментов) и валютный (или валютно-денежный) рынок. Как правило, к финансовому рынку относят также рынок страховых услуг. В отдельных случаях в качестве составной части финансового рынка выделяют рынок золота»³.

Рис.1.3 Сегментация финансового рынка [48, с. 107]

Рис.1.3. Сегментация финансового рынка

Вместе с тем, несмотря на достигнутый прогресс в познании финансового рынка, в учебной и специальной экономической литературе встречается не совсем понятная и труднообъяснимая структура финансового рынка. Так, например, Н. А. Теплякова в своей работе «Финансы и финансовый рынок» предлагает вниманию читателей следующую схему структурирования финансового рынка (см. рис. 1.4).

Рис. 1.4.Структура финансового рынка

 

На наш взгляд, она представляет собой своеобразный симбиоз старого и нового подходов к сегментированию финансового рынка. При таком подходе рынок ценных бумаг автором никак не сегментирован; валютный рынок включен в состав денежного рынка; не выделен рынок золота и других драгоценных металлов и камней, а также производных финансовых инструментов. Непонятно, почему рынок коммерческого кредита включен в состав рынка капитала.

М. Абрамова понимает финансовый рынок в целом как своеобразное единство денежного, кредитного, банковского и фондового рынков¹. Без раскрытия ею сущности каждого из названных сегментов финансового рынка трудно понять, как соотносится экономическое содержание кредитного рынка с банковским и денежным. Определенный интерес вызывает схема структурирования финансового рынка, исходящая из представления его как рынка капиталов, предложенная в монографии Л. Кузнецовой «Структура и операции финансового рынка: теоретический и институциональный анализ», хотя и она не лишена недостатков.

Рис. 1.5.Схема структурирования финансового рынка¹

 

Так, в частности, автор этой схемы неправомерно, на наш взгляд, называет в своей схеме кредитный по своей сути рынок денежным рынком. В своем же исследовании автор неоднократно указывает на то, что он включает в себя рынок банковского кредитования, рынок межбанковского кредитования, рынок учетных вексельных операций, а также подчеркивает, что единство этого рынка определяется товаром, которым является ссудный капитал. Далее, рынок производных финансовых инструментов включен в состав рынка ценных бумаг, хотя операции с ними являются частями каждого из четырех сегментов финансового рынка, ранее нами названных. Как и у предыдущего цитируемого автора, в этой схеме отсутствует рынок золота и других драгоценных металлов и камней. Следует отметить, что в своей монографии Л. Кузнецова представила несколько схем структурирования финансового рынка, в основу которых были положены разные критерии (предмет сделки, технология перераспределения свободных денег в экономике, восприятие финансового рынка как рынка капитала или как рынка денежных заимствований). Из них в наибольшей степени соответствует международным стандартам схема сегментирования финансового рынка по технологии перераспределения свободных денег в экономике, которая представлена на рис. 1.6.

Рис. 1.6.Схема структурирования финансового рынка

Сама Л. Кузнецова по этому поводу пишет: «Схема наглядно демонстрирует содержательную характеристику всего финансового рынка во всем многообразии абсолютно разных специфических операций, с помощью которых происходит аккумуляция и перераспределение свободных денег между субъектами экономики. На денежном рынке (а точнее, на кредитном рынке) это происходит через кредитный механизм, на валютном через покупку-продажу иностранной валюты, на рынке ценных бумаг через покупку-продажу ценных бумаг и на рынке страхования – через обычное страхование и особый механизм хеджирования с помощью производных инструментов»¹. Однако в этой схеме опять нет рынка золота, а кредитный рынок назван денежным.

Все приведенные схемы носят общий характер, каждый из выделенных сегментов может быть дополнительно структурирован исходя из содержания выполняемых на нем операций и состава участников, что доказывает сложность лежащего в основе финансового рынка механизма аккумуляции и перераспределения временно свободных средств хозяйства, государства и населения. В трудах зарубежных авторов дается именно такое простое и вместе с тем емкое определение финансового рынка. Так, Л. Дж. Гитман и М. Д. Джонк пишут: «Финансовые рынки – это механизм, объединяющий тех, кто предлагает финансовые ресурсы, с теми, кто их имеет»². В книге Долана и Кэмпбеллов дается следующее определение финансового рынка: «Финансовый рынок – совокупность механизмов, направляющих поток денежных средств от собственника к заемщику»³. В американском учебнике Ф. Мишкина «Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков» финансовый рынок определяется как рынок, на котором происходит перекачка средств от тех людей, у которых наблюдается избыток средств, к тем, у кого их не хватает⁴.

Многие российские экономисты (А. И. Вострокнутова, И. И. Татур, Л. И. Кузнецова и др.) характеризуют финансовый рынок как совокупность механизмов, с помощью которых осуществляется торговля финансовыми активами. Но встречаются и другие его определения. Так, И. А. Теплякова в учебном пособии «Финансы и финансовый рынок» характеризует финансовый рынок как экономическую категорию и дает следующее определение: «Финансовый рынок как экономическая категория – это совокупность рыночных экономических отношений и институтов, обеспечивающих функционирование механизма мобилизации и перераспределения финансовых ресурсов между различными субъектами в различных отраслях и на разных рынках»⁵.

На наш взгляд, более точное определение финансового рынка с указанием конечной цели его функционирования, дали А. Н. Золотарев и И. Е. Смирнов: «Финансовый рынок – это сложная, открытая, целенаправленная, развивающаяся система взаимосвязанных рынков-подсистем (сегментов), на которых происходит обращение различных финансовых инструментов, обеспечивающее при условии свободного перелива капитала между рынками эффективную трансформацию аккумулированных в экономике сбережений в инвестиции¹.

Завершая рассмотрение содержания финансового рынка, следует обратить внимание на то, что достаточно часто вместо понятия финансового рынка используют понятие «рынок ссудных капиталов» как наиболее широкое и общее, которое находит свою определенность в противопоставлении товарным рынкам и рынкам рабочей силы. Финансовые рынки при этом отождествляют с фондовыми². Такое отождествление является не совсем удачным. Во-первых, на рынках ссудных капиталов обращаются долговые финансовые инструменты, выражающие отношения займа. В соответствии с приведенным подходом долевые (капитальные) инструменты, в первую очередь акции, также продаются-покупаются на рынках ссудных капиталов, что не соответствует сути долевых инструментов. Во-вторых, под финансовыми рынками обычно понимают рынки, на которых обращаются любые финансовые инструменты. Вот почему это – наиболее широкое понятие, которое функционально охватывает рынки капиталов и денежные рынки, а по видам финансовых инструментов − валютные, кредитные и рынки ценных бумаг, а также рынки золота и страховых контрактов.

 

Вопросы и задания для самоконтроля

1, Какие функции выполняют денежные рынки и рынки капитала? В чем состоят отличия их яруг от друга?

2. Охарактеризуйте основные каналы продвижения средств от их собственников к заемщикам.

3. Что такое финансовый инструмент? Назовите основные виды финансовых инструментов.