Область использования ВНД

1. Критерий оценки инвестиционного проекта:

· для альтернативных проектов чем выше ВНД, тем больше эффективность инвестиций (выбирается вариант с максимальным ВНД);

· для одного инвестиционного проекта:

а) собственные инвестиции ЕВН > Е,

б) заемные инвестиции ЕВН > i -инвестиции эффективны (ЕВН - i - доход предпринимателя),

в) ЕВН = i - доходы только окупят инвестиции,

г) ЕВН < i -инвестиции убыточны.

2. Ранжирование инвестиционных проектов при условии их сопоставимости → max. Проекты с максимальной величиной ВНД более привлекательны, так как потенциально способны выдерживать большие нагрузки на инвестированный капитал, связанные с возможным повышением его стоимости.

3. Индикатор степени риска (оценка устойчивости проекта): чем больше ВНД превышает принятую норму дисконта (чем больше разность ВНД - Е), тем больше «запас прочности проекта». Проекты с максимальной величиной ВНД более привлекательны, т.е. потенциально способны выдерживать большие нагрузки на инвестированный капитал, связанные с возможным повышением его стоимости.

Общая оценка метода представлена в табл. 5.1.

ВНД является индивидуальным показателем конкретного проек­та, представленного не только данной суммой затрат, но и потоком доходов, индивидуальным по величине члена потока и очередности их возникновения (рис. 5.1.).

Таблица 5.1. Достоинства и недостатки метода внутренней нормы
 доходности

Достоинства

Недостатки

1. Показатель относительный 2. Не зависит от нормы дисконта Е 3. Нацелен на увеличение доходов инвесторов

1. Показывает лить максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым инвестиционным проектом (например, если ВНД двух проектов больше цены привлекаемых источников инвестиций, то выбор лучшего варианта по критерию ВНД невозможен) 2. Неаддитивен, характеризует только конкретный проект, сложно использовать для оценки инвестиционного портфеля 3. Для нетрадиционных денежных потоков может иметь несколько значений 4. Поскольку показатель относительный, он не позволяет определить «вклад» проекта в изменение капитала предприятия 5. Расчет ВНД исходит из предположения, что свободные денежные потоки реинвестируются по ставке, равной ВНД (практически такого быть не может) 6. Сложность расчетов

 

 

Рис. 5.1. Зависимость ВНД от распределения денежных потоков по периодам

Показатель ВНД наиболее приемлем для сравнительной оцен­ки, которая может осуществляться не только в рамках рассматрива­емых проектов, но и в более широком диапазоне, например:

· сравнение ВНД по инвестиционному проекту с уровнем прибыльности используемых активов в процессе текущей хозяйственной деятельности предприятия;

· со средней нормой прибыльности инвестиций;

· с нормой прибыльности по альтернативному инвестированию - депозитным вкладам, государственным облигациям и т.п.

Кроме того, каждое предприятие с учетом своего уровня инвестиционных рисков может устанавливать для себя критерий ВНД, используемый для оценки инвестиционных проектов. Проекты с более низкой ВНД будут автоматически отклоняться как несоответствующие требованиям эффективности реальных инвестиций. Такой показатель в практике оценки инвестиционных проектов носит название «предельная ставка ВНД».

Модифицированная ставка доходности (МСД) инвестиционного проекта позволяет устранить существенный недостаток ВНД, который возникает в случае вложения инвестиций по годам (а не один раз). ВНД предполагает реинвестирование сумм, предназначенных для вложения в данный инвестиционный проект в последующие годы, по ставке, равной ВНД. Однако на практике это маловероятно.

Если инвестиции по проекту осуществляются в течение нескольких лет, то временно свободные средства, которые инвестор должен будет вложить в проект в будущем, можно инвестировать (временно) в другой проект, который должен быть безопасным и ликвидным, так как инвестиции должны быть возвращены к моменту их вложения в данный проект. Таким образом, все затраты приводятся к текущей стоимости (первому периоду вложения в проект) по безопасной ликвидной ставке.

Пример 5.1. Рассчитаем МСД следующего инвестиционного про­екта (рис. 5.2.): затраты 1000, 1000; доходы 300, 600, 900, 800.

Уравнение для расчета ВНД примет вид:

,

 т.е. временно свободные инвестиции реинвестируем по ставке ВНД. Рассчитаем ВНД:

Е₁ = 5% → NPV = 207 д.е. > О, Е₂ = 10 % → NPV = -97 д.е. < 0.

Далее используем формулу

Рис. 5.3. Схема для расчета МСД инвестиционного проекта

При расчете МСД принимаем, что средства, предназначенные для вложения во 2-м году, могут быть помещены на 1 год в государственные ценные бумаги под 5% годовых. Тогда уравнение для расчета МСД примет вид:

или

Рассчитаем МСД.

Е₁ = 5% → NPV = 207 д.е. > 0 Е₂ = 10% → NPV = -140 д.е. <0

Ставка доходности финансового менеджмента (СДМ). Последующее усовершенствование метода ВНД затрагивает проблему использования инвестором доходов, получаемых от реализации проекта. Совершенно ясно, что свободные средства будут инвестированы в различные новые проекты, причем уровень риска по ним может быть выше, чем при вложении временно свободных инвестиций, предназначенных для основного проекта. Кроме того, возможны вложения в разные инвестиционные проекты, а значит, и множественность ставок доходности инвестиций. В этом случае рассчитывается средняя, или так называемая круговая ставка доходности будущих инвестиций.

Пример 5.2. Продолжим пример 5.1 при условии, что «круговая» ставка доходности составит 12% (рис. 5.4).

Д_М = 300(1 +0,12)³ + 600(1 +0,12)² + 900(1 + 0,12) + 800 = 2982 (д.е.).

Уравнение для расчета СДМ:

Рис. 5.4. Схема для расчета СДМ инвестиционного проекта

Срок окупаемости с дисконтированием – Т_ОК (период возврата инвестиций РР, в немецкой литературе - период динамической амортизации Т_Д).

Под сроком окупаемости с дисконтированием понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме наращенных инвестиций (рис. 5.5).

Рис. 5.5. Расчетная схема для определения срока окупаемости

  (5.2.)

В принципе, срок окупаемости - наименьшее значение горизонта расчета, при котором чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Итак, срок окупаемости инвестиций PP - время, которое требуется, чтобы инвестиция обеспечила достаточные поступления денег для возмещения инвестиционных расходов. Вместе с чистой текущей стоимостью (NPV) и внутренним коэффициентом окупаемости (IRR) используется как инструмент оценки инвестиций.

Срок окупаемости инвестиций - это превосходный показатель, предоставляющий упрощенный способ узнать, сколько времени потребуется фирме для возмещения первоначальных расходов. Это имеет особое значение для бизнеса, расположенного в странах с неустойчивой финансовой системой, или бизнеса связанного с передовой технологией, где стремительное устаревание товара является нормой, что превращает быстрое возмещение инвестиционных расходов в важную проблему.

Общая формула для расчета срока окупаемости инвестиций:

,

где Ток (PP) - срок окупаемости инвестиций;

n - число периодов;

CF_t - приток денежных средств в период t;

I _o - величина исходных инвестиций в нулевой период.

Срок окупаемости инвестиций

Определяется	как время, которое требуется, чтобы инвестиция обеспечила достаточные поступления денег для возмещения инвестиционных расходов
Характеризует	финансовый риск.
Синонимы	период окупаемости инвестиций, Payback Period
Акроним	PP

При разных значениях нормы дисконта срок окупаемости будет различным. Если при определении срока окупаемости принимают Е=0, то говорят о сроке окупаемости без дисконта.

Дисконтированный срок окупаемости не что иное, как «точка безубыточности инвестиционного проекта». Если инвестиционный проект генерирует положительные денежные потоки после этой «точки окупаемости», чистый дисконтированный доход проекта положителен. Дисконтированный период окупаемости можно использовать для принятия или отклонения решений по независимым инвестициям, так как любой инвестиционный проект с жизненным циклом не меньше дисконтированного периода окупаемости, по крайней мере обеспечивает окупаемость инвестиций.

Дисконтированный период окупаемости является дополнительным показателем к тем, которые были рассмотрены выше. По этому показателю инвестор видит, за какой срок он может получить назад капитал, включая проценты.

Общая оценка показателя представлена в табл. 5.2.

Таблица 5.2. Достоинства и недостатки периода окупаемости
 с дисконтированием

Достоинства	Недостатки
1. Не зависит от величины горизонта расчета, задание которой часто включает некоторый элемент произвола 2. Позволяет давать оценки (хотя и грубые) о ликвидности и рискованности инвестиционного проекта	1. Не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет отдача, лежащая за пределами периода окупаемости 2. Не обладает свойством аддитивности 3. Не оценивает прибыльность инвестиций

 

Важный недостаток как метода окупаемости, так и метода дисконтированной окупаемости — это то, что они игнорируют потоки денежных средств, которые затрачиваются или поступают после завершения периода окупаемости проекта. Например, рассмотрим два проекта X и Y, каждый из которых требует первоначальных инвестиционных затрат в 3 тыс. долларов, т. е. CF = -3000. Предположим, что оба проекта имеют стоимость капитала, равную 10%. Предполагается, что проект X будет ежегодно порождать потоки денежных средств в 1 тыс. долларов в течение последующих лет, в то время как Y не будет порождать потоков в течение первых четырех лет, но на пятый год создаст единственный входящий поток в сумме 1 млн. долларов. Здравый смысл предполагает, что проект Y создает большую ценность для акционеров компании, но, тем не менее, методы окупаемости и дисконтированной окупаемости укажут на проект X как на более удачный. Следовательно, у обоих методов окупаемости имеются серьезные недостатки. Тем не менее оба метода окупаемости могут дать полезную информацию о том, насколько долго инвестированные в проект средства будут «заморожены» в нем. Таким образом, чем короче период окупаемости при постоянных других параметрах, тем при прочих равных условиях выше ликвидность проекта. Кроме того, поскольку потоки денежных средств, ожидаемые позднее, обычно более рискованны, чем потоки денежных средств в более близкой перспективе, то окупаемость часто используется в качестве показателя рискованности проекта.

Последнее время высказывается мнение о том, что период окупаемости с дисконтированием должен не служить критерием выбора, а использоваться лишь в виде ограничения при принятии решения.

Если срок окупаемости проектов больше, чем принятое ограничение, то они исключаются из списка возможных инвестиционных проектов.

Ситуации, при которых применение периода окупаемости целесообразно:

· когда инвестору важнее ликвидность, а не прибыльность проекта (главное, чтобы инвестиции окупились, и как можно скорее);

· когда инвестиции сопряжены с высокой степенью рискованно­сти, а чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект (например, в производствах с быстрыми технологическими изменениями).

Срок окупаемости отражает скорее ликвидность, чем возрастание «ценности фирмы». Использование этого показателя обеспечивает отбор менее рискованных проектов, но не отражает всех видов рисков.

Методы успешно применяются для быстрой оценки проектов, а также в условиях значительной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств - т.е. в обстоятельствах, ориентирующих предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

 

[1] Источник: http://cloyalty.info/investment_articles.html?id=181 © cloyalty.info