Валютный курс и его формирование в России

 

Для стран, интегрированных в процессы финансовой глобализации, валютный курс, а также методы его формирования и регулирования, определяют текущее и перспективное финансовое и социально-экономическое развитие. Если мы обратимся к проблемам и тенденциям формирования валютного курса в РФ в период 1992-2007 гг., то можно обозначить некоторые характерные положения.[10]

Во-первых, рассматриваемый период условно можно разбить на этапы, соответствующие методам установления курса рубля к иностранным валютам, что связано с особенностями финансово-экономического состояния страны в каждый из временных интервалов. Во-вторых, анализируемые периоды характеризовались различной динамикой валютного курса рубля (табл. 3).

В-третьих, для России в течение длительного периода (1992-2005 гг.) актуальной была проблема долларизации экономики, что определяло особое значение курса доллара США, не только на сегменте отечественного валютного рынка, но и на мировых рынках.

 

Таблица 3. Динамика валютного курса доллара и евро

Дата	Курс доллара (руб.)	Курс евро (руб.)	Этапы изменения валютного курса в Российской Федерации в период 1991-2008 гг.
01.01.1992	125,26	-	1 этап Стабильный рост доллара Использование ЦБ множественной системы курсообразования
01.01.1993	417,00	-
01.01.1994	1259,00	-
01.01.1995	3623,00	-
01.01.1996	4661,00	-
01.01.1997	5560,00	-
01.01.1998	5,96	-
18.08.1998	6,43	-	2 этап Нестабильные высокие темпы роста курса доллара
01.10.1998	15,90	-
01.01.1999	20,65	-
01.01.2000	27,00	-	3 этап Стабильные темпы роста курса доллара
01.01.2001	28,16	-
01.01.2002	30,13	26,61	4 этап Введение единой европейской валюты Введение Единой торговой сессии российских межбанковских валютных бирж Стабильная волатильность доллара
01.01.2003	31,78	33,27
01.01.2004	29,45	37,09
01.01.2005	27,74	37,84
01.01.2006	28,48	34,04
01.01.2007	26,44	34,48	5 этап Разнонаправленная динамика курсов основных валют
01.01.2008	24,43	35,97
01.05. 2008	23,65	36,89

 

В-четвертых, на динамику валютного курса рубля существенное влияние оказывает движение капиталов (рис. 3).

 

Рис. 3. Чистый (официальный) ввоз/вывоз капитала из России частным сектором, 1997–2007 гг., млрд. долл.

 

В-пятых, введение единой европейской валюты существенно изменило принципы формирования и регулирования валютных курсов. Это проявилось в переходе Банком России в 2005 г. от использования операционного ориентира на основе одной валюты (доллара США) к ориентиру на основе рублевой стоимости бивалютной корзины, включающей доллар США и евро в пропорциях: 0,1 евро и 0,9 доллар США. В дальнейшем структура бивалютной корзины изменялась в соответствии с изменением валютных паритетов и составляет 0,55 доллара США и 0,45 евро (табл. 4).

В-шестых, в последнее время наблюдается разнонаправленная динамика валютного курса рубля по отношению к основным мировым валютам.

В-седьмых, активное включение России в мировые интеграционные процессы приводит к существенному влиянию процессов, протекающих в ведущих мировых экономиках, на валютную политику, формируемую в Российской Федерации.

 

Таблица 4. Динамика структуры бивалютной корзины

Дата	Доля доллара в общем объеме бивалютной корзины	Доля евро в общем объеме бивалютной корзины
01.02.2005	0,9	0,1
15.03.2005	0,8	0,2
16.05.2005	0,7	0,3
01.08.2005	0,65	0,35
02.12.2005	0,6	0,4
08.02.2007	0,55	0,45
01.05.2008	0,55	0,45

 

Специалистами выделяются следующие проблемы формирования и регулирования валютного курса в нашей стране, основными из которых являются:[11]

· определяющее влияние ценовой конъюнктуры на мировых сырьевых и товарных рынках на валютный курс;

· существенное отклонение расчетного курса рубля от официальных устанавливаемых значений;

· наличие «серого» валютного рынка;

· преобладание доллара США в качестве основной расчетной валюты в экспортно-импортных операциях.

Ниже представлена обобщенная регулирования валютного курса в Российской Федерации в период 1991-2008 гг., которая сопоставлена с методами регулирования валютного курса, используемыми в современной мировой практике (табл. 5).

Мировая практика свидетельствует об использовании широкого спектра возможных режимов валютного курса. При этом в экономически развитых странах, как правило, используются либеральные варианты режимов установления валютных курсов, для стран же с развивающейся экономикой более характерным является введение различного рода ограничений, что связано с недостаточной развитостью рыночных отношений, относительной слабостью механизмов саморегуляции рынков и неспособностью эффективного противостояния негативным тенденциям.

 

Таблица 5. Режимы валютного курса в РФ

Режимы валютного курса	Особенности	Использование в российской практике
Свободное плавание	Валютный курс формируется исключительно под воздействием рыночных сил	Использовался в период с июня 1992 г. по июнь 1993 г.
Управляемое плавание	Центральный банк проводит интервенции для сглаживания резких колебаний валютного курса	Используется после кризиса 1998 г. по настоящее время
Валютные коридоры	Ограничивающие пределы колебания валютных курсов точками интервенций центральных банков	Использовался в период с июля 1996 г. по август 1998 г.
Ползающая привязка	Центральный банк проводит на рынке интервенции для достижения определенного значения валютного курса	Использовался в период с июля 1993 г. по июль 1995 г.
Фиксация в установленных пределах	Возможны колебания валютного курса в установленных пределах, в случае отклонения от предусмотренного диапазоном колебаний Центральный банк проводит интервенции, стремясь развернуть тенденцию на валютном рынке	Использовался в период с 17.05.1995 г. по 01.07.1996 г.
Корректирующая фиксация	Директивными или рыночными методами валютный курс фиксируется. При возникновении дисбаланса или значительного давления на валютный курс уровень фиксации изменяется	__
Фиксация курса Центральным банком	Более жесткая версия режима «корректирующая фиксация»	__
Фиксация курса государством	Денежная база должна полностью обеспечиваться валютными резервами по фиксированной ставке обмена	Использовался в период до 1992г.
Единая валюта	Ранее независимые валюты заменяют на единую, вновь созданную или уже существующую валюту	Формирование единой рублевой зоны в перспективе для стран СНГ

 

Заметим, что часть из них данных режимов были использованы, а часть может использоваться в дальнейшем при условии устойчивого развития экономики и интеграции российской финансовой системы в мировую систему. Далее мы проведем обобщение факторов, влияющих на формирование валютного курса конкретно в РФ, с разделением их на структурные (действующие в долгосрочном периоде), конъюнктурные (вызывающие краткосрочное колебание валютного курса) и форс-мажорные группы факторов (табл. 6).

 

Таблица 6. Классификация факторов, влияющих на величину валютного курса

Группы факторов	Факторы
Структурные факторы	Конкурентоспособность товаров страны на мировом рынке и ее изменение Состояние платежного баланса страны Покупательная способность национальной валюты Темпы инфляции Различия в рыночных процентных ставках Режим регулирования валютного курса Степень открытости экономики
Конъюнктурные факторы	Уровень развития валютных рынков Объемы спекулятивных валютных операций Цикличность деловой активности Прогнозы тенденций валютных курсов
Форс-мажорные факторы	Финансовые кризисы Политические кризисы Военные конфликты Стихийные бедствия

 

Также можно выделить отдельные аспекты взаимовлияния национальной и иностранных валют с позиций определения направления их динамики в зависимости от режима валютного курса (табл. 7).

 

Таблица 7. Изменения валютного курса

Изменения стоимости	Плавающий курс		Фиксированный курс
	Национальная валюта	Иностранная валюта	Национальная валюта	Иностранная валюта
Снижение курса национальной валюты	Обесценение	Удорожание	Девальвация	Ревальвация
Рост курса национальной валюты	Удорожание	Обесценение	Ревальвация	Девальвация
Снижение курса иностранной валюты	Удорожание	Обесценение	Ревальвация	Девальвация
Рост курса иностранной валюты	Обесценение	Удорожание	Девальвация	Ревальвация

 

На мой взгляд, особую значимость при изучении тенденций формирования и регулирования валютных курсов приобретает учет различного рода валютных ограничений, которые, как правило, устанавливаются регулирующими органами.

Основным органом валютного регулирования в Российской Федерации является Центральный банк Российской Федерации.

Центральный банк Российской Федерации в рамках Закона «О валютном регулировании и валютном контроле»[12]:

1. определяет сферу и порядок обращения в Российской Федерации иностранной валюты и ценных бумаг в иностранной валюте;

2. издает нормативные акты, обязательные к исполнению в Российской Федерации резидентами и нерезидентами;

3. проводит все виды валютных операций;

4. устанавливает правила проведения резидентами и нерезидентами в Российской Федерации операций с иностранной валютой и ценными бумагами в иностранной валюте, а также правила проведения нерезидентами в Российской Федерации операций с валютой Российской Федерации и ценными бумагами в валюте Российской Федерации;

5. устанавливает порядок обязательного перевода, ввоза и пересылки в Российскую Федерацию иностранной валюты и ценных бумаг в иностранной валюте, принадлежащих резидентам, а также случаи и условия открытия резидентами счетов в иностранной валюте в банках за пределами Российской Федерации;

6. устанавливает общие правила выдачи лицензий банкам и иным кредитным учреждениям на осуществление валютных операций и выдает такие лицензии;

7. устанавливает единые формы учета, отчетности, документации и статистики валютных операций, в т.ч. уполномоченными банками, а также порядок и сроки их представления;

8. готовит и публикует статистику валютных операций Российской Федерации по принятым международным стандартам;

9. выполняет другие функции, предусмотренные настоящим Законом.

Естественно, что на валютный курс влияет и политика иностранных государств. Так, Федеральная Резервная Система США оказывает влияние на валютный рынок следующими традиционными способами: прямым изменением учетных ставок; использованием инструментов финансового рынка путем купли-продажи ценных бумаг; изменением резервных требований; посредством проведения валютных операций (обратный выкуп валют). Эти меры направлены на укрепление доллара, обеспечение упорядоченности на рынке и регулирование обменных курсов.

Особенностью построения системы регулирования курса евро является наличие системы европейских центральных банков, состоящей собственно из ЕЦБ, во многом определяющего общие принципы регулирующих процессов, и национальных центральных банков, что при разных уровнях развития экономик участников союза может создавать проблемы конкурентоспособности товаров ряда стран.

Валютная система Китая имеет ряд отличительных особенностей, связанных с процессами формирования рыночных механизмов и высокой динамикой развития страны. С одной стороны, действуют существенные ограничительные меры со стороны Народного Банка Китая, с другой – в отношении обменного курса юаня используется единая рыночная система плавающего валютного курса. Значительным фактором, определяющим установление курса национальной валюты, является также то, что международная валютная ликвидность КНР состоит из официальных золотовалютных резервов и резервной позиции Китая в Международном Валютном Фонде.

4. Валютный рынок: перспективы 2010[13]

 

Для российского рубля начало нового года было вполне благоприятным, первичное падение стоимости корзины на 90 коп. – единовременная компенсация произошедших на мировом рынке в период российских каникул событий, дальнейшее вялое течение торгов (в январе средний дневной оборот на ММВБ был ниже $4 млрд.), которое все же ближе к концу месяца привело к попытке в рамках локального девальвационного движения уйти выше уровня 36 руб. ЦБ РФ, в принципе, как и в декабре, почти все время сохранял нейтралитет – если объем интервенций и имел место, то был минимальным (представители регулятор говорили о почти традиционных «нескольких сотнях миллионов долларов»).

Примечательно, что на фоне укрепления, а точнее, с учетом событий последней декады января, «бокового» движения синтетического инструмента ЦБ РФ, котировки нефти уверенно, хотя и постепенно, снижались (точечное снижение стоимости WTI достигало $10/барр.), а единая европейская валюта потеряла порядка семи «фигур», достигнув, фактически, 7-месячного минимума по отношению к доллару США.

 

Рис. 4. Индексы emerging currencies

Возможно, ответ стоит искать в динамике фондовых индексов (большую часть периода имел место рост) и слухах (неофициальная информация) о планируемом притоке на развивающиеся рынки (в том числе российский) в первые месяцы наступившего года значительных средств западных фондов. Напомним, что первично аппетит к риску мировых инвесторов «подпитывался» ожиданиями позитивных корпоративных отчетов и непрекращающимися заявлениями/предположениями о том, что ставки в США в течение «длительного времени останутся на низком уровне». Отчетность в целом оказалась неплохой (лучше ожиданий), но конечный эффект оказался «смазанным». Оптимизм инвесторов начал ослабевать в связи с растущими опасениями в отношении отдельных стран Еврозоны (Греция, Испания, Португалия), что существенно усугубило положении евро на forex. На более позднем этапе рынок шокировало предложение Б.Обамы об ужесточении правил по операциям на финансовых рынках для крупнейших банков, а также инициативы Народного Банка Китая в отношении ограничения кредитования.

 

Рис. 5. Бивалютная корзина и нефть WTI

 

В отношении Испании главным раздражителем можно назвать текущий уровень безработицы, который по официальным данным в конце 2009 года приблизился к уровню 19%. Португалии начали пророчить трудности с погашением внешнего долга. Проблема Греции (главный «виновник» ухудшения позиций евро на forex) – чрезвычайно высокий уровень бюджетного дефицита – 12,7% ВВП в 2009 года, а также значительный уровень долговой нагрузки – 125% ВВП. Греческий «мотив», в принципе, если опираться на доходность суверенного долга и котировки CDS на госдолг, развивается еще с ноября прошлого года (в декабре произошло снижение суверенного рейтинга).

Однако после публикации соответствующих статистических данных и усиления циркуляции слухов о возможном выходе Греции из «оптимальной валютной зоны» – опасения инвесторов существенно усилились, что также нашло отражение в котировках CDS, которые, начиная с последней декады января, подорожали почти на 30%. Есть и формальные и практические аргументы в пользу возвращения к обращению национальной валюты (драхма). С формальной точки зрения это категорическое несоответствие макропараметров правилам/критериям Еврозоны, прежде всего в части уровня бюджетного дефицита (предельный размер – 3% ВВП, хотя это правило, как показывают последние годы, достаточно «гибкое»). С точки зрения практики отказ от евро позволит властям страны девальвировать национальную валюту, тем самым, с точки зрения теории, усилив конкурентоспособность экономики, стимулировать экономический рост.

Как видно, на данном этапе ярко выраженных факторов для усиления спроса на относительно «некачественные» активы в мировом масштабе, фактически, нет, вместе с тем триггеров для глубокой коррекции вниз, распродажи инструментов emerging markets, новой волны активного перехода в safe haven также не видно. Соответственно, вопрос о продолжении «паузы» (движение корзины в относительно узком диапазоне на фоне низкой торговой активности) на внутреннем российском рынке на фоне девальвации евро и сохранения волатильности на мировом фондовом рынке остается актуальным.

Рис. 6. Валютные интервенции ЦБ РФ

 

Говоря о бивалютной корзине можно сказать, что «технический» коридор колебания сузился, если раньше рабочими можно было назвать границы 35,0 – 38,25, то теперь это 35,10 – 37,50, что в частности подтвердили повышательные движения в конце декабря и последней декаде января. Еще раз напомним, что достаточно распространенным является мнение об ограниченной эффективности применения технического инструментария для анализа российского внутреннего валютного рынка.

Тезис вполне обоснованно подкрепляется аргументом, суть которого состоит в том, что в определенные периоды торги на валютном рынке носят ограниченно свободный характер из-за интервенций ЦБ РФ, объем которых, кстати, в 2009 году составил, если учитывать и нетто-покупки и нетто-продажи помесячно, более $58 млрд., если опираться на итоговый показатель, то чистые покупки составили $22 млрд. При этом интенсивность вмешательства регулятора в рыночные процессы была достаточно рваной (см. рис. 6). Однако, в декабре-январе из-за умеренной активности ЦБ РФ (в обоих случаях интервенции, согласно заявлениям представителей и доступным статданным ограничивались «несколькими сотнями $ млн.) «технические» уровни по бивалютной корзине стали просматриваться более четко, в частности область 36,0. Границы актуального на данный момент коридора можно описать как 35,0 – 35,65 руб.

Заключение

 

В современных условиях валютный курс является важным показателем, определяющим многие аспекты финансового состояния государства в целом, отраслей экономики, предприятий и организаций, вовлеченных в процесс международного разделения труда. В связи с этим вопросы формирования и управления валютным курсом постоянно находятся в центре внимания национальных и наднациональных органов финансового и банковского регулирования. Поскольку уровень валютного курса определяет движение капиталов, конкурентоспособность национальных товаров на мировых рынках, объемы экспорта и импорта, финансовую безопасность страны в целом, управление им играет важную роль в рыночной экономике и оказывает большое влияние на многие макроэкономические процессы. Опыт свидетельствует о формировании национальных моделей регулирования валютного курсов в зависимости от приоритетности решаемых политических и социально-экономических задач. Вместе с тем, высокая степень неопределенности внешней и внутренней среды, обусловленная постоянными изменениями в финансовых и экономических отношениях, как на страновом, так и на общемировом уровне, определяет необходимость постоянной корректировки национальных моделей управления валютными курсами в соответствии с изменяющейся средой. Для Российской Федерации проблема формирования эффективного валютного курса является одной из наиболее сложных в системе задач денежно-кредитного регулирования в связи с проводимыми экономическими реформами, высокой степенью зависимости параметров развития от цен на сырьевые товары на мировых рынках, открытостью финансовой системы мировым влияниям.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

 

1. Федеральный закон от 10.12.2003 №173-ФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле» (принят ГД ФС РФ 21.11.2003).

2. Авдокушин Е.Ф. Международные экономические отношения: Учеб. пособие.- 4-е изд., перераб. и доп.- М.: ИВЦ «Маркетинг», 2005.

3. Балацкий Е.В., Серебренникова А.В. Новые инструментальные императивы в моделировании валютных курсов // Вестник Московского университета. Серия «Экономика». – 2008. – №5.

4. Бахрамов Ю.М., Глухой В.В. Организация внешнеэкономического деятельности. Особенности менеджмента. – СПб.: Изд-во «Лань», 2007.

5. Григорьев К.А. Методические основы формирования валютного курса в условиях глобализации мировой экономики // Вестник ИНЖЭКОНА. Сер. Экономика. Вып. 3 (22). – СПб.: СПбГИЭУ, 2008.

6. Панилов М. А. Развитие теорий валютного курса и эволюция принципов его моделирования // Аудит и финансовый анализ. – 2009. – №4.

7. Панилов М.А. Валютный курс: система воздействующих факторов // Проблемы экономики. – 2008. – №2(21).

8. Панилов М.А. Разработка нового комплексного подхода к анализу динамики равновесного валютного курса // Российский экономический интернет-журнал [Электронный ресурс]: Интернет-журнал АТиСО. – М.: АТиСО, 2008. – Режим доступа: http:// www.e-rej.ru/Articles/2008/Panilov.pdf

9. Семенов А.М. Этот изменчивый обменный курс: Сборник статей. Пер. с англ. – М.: Дело, 2008.

10. Требич К.В. Развитие теории валютного курса и возможности ее эмпирической проверки // Вестник СПбГУ. – 2009. – №4.

11. Харлампиев Д. RUB – фундаментальная траектория // Аналитические публикации Группы ИФД «Капитал» [Электронный ресурс]: http://www.pkb.ru/press/analytics/publication/money_market

12. Шульгин А.Г. Валютный курс и международные финансы. – М.:

[1] Авдокушин Е.Ф. Международные экономические отношения: Учеб. пособие.- 4-е изд., перераб. и доп.- М.: ИВЦ «Маркетинг», 2005.

[2] Панилов М. А. Развитие теорий валютного курса и эволюция принципов его моделирования // Аудит и финансовый анализ. – 2009. – №4.

[3] Панилов М. А. Развитие теорий валютного курса и эволюция принципов его моделирования // Аудит и финансовый анализ. – 2009. – №4.

[4] Панилов М.А. Валютный курс: система воздействующих факторов // Проблемы экономики. – 2008. – №2(21).

[5] Панилов М.А. Разработка нового комплексного подхода к анализу динамики равновесного валютного курса // Российский экономический интернет-журнал [Электронный ресурс]: Интернет-журнал АТиСО. – М.: АТиСО, 2008. – Режим доступа: http:// www.e-rej.ru/Articles/2008/Panilov.pdf

[6] Семенов А.М. Этот изменчивый обменный курс: Сборник статей. Пер. с англ. – М.: Дело, 2008.

[7] Бахрамов Ю.М., Глухой В.В. Организация внешнеэкономического деятельности. Особенности менеджмента. – СПб.: Изд-во «Лань», 2007.

[8] Шульгин А.Г. Валютный курс и международные финансы. – М.: ЮНИТИ, 2008.

[9] Балацкий Е.В., Серебренникова А.В. Новые инструментальные императивы в моделировании валютных курсов // Вестник Московского университета. Серия «Экономика». – 2008. – №5.

[10] Григорьев К.А. Методические основы формирования валютного курса в условиях глобализации мировой экономики // Вестник ИНЖЭКОНА. Сер. Экономика. Вып. 3 (22). – СПб.: СПбГИЭУ, 2008.

[11] Требич К.В. Развитие теории валютного курса и возможности ее эмпирической проверки // Вестник СПбГУ. – 2009. – №4.

[12] Федеральный закон от 10.12.2003 №173-ФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле» (принят ГД ФС РФ 21.11.2003).

[13] Харлампиев Д. RUB – фундаментальная траектория // Аналитические публикации Группы ИФД «Капитал» [Электронный ресурс]: http://www.pkb.ru/press/analytics/publication/money_market