По параметрам сравнения от объекта оценки сильно отличаются лишь ОАО «Планета» (низкая ликвидность) и ОАО «Завод Керамит» (все три параметра). Поэтому результаты торгов для них в дальнейшем не принимаются к рассмотрению.
Таблица 3
Данные аукционных торгов РФФИ по отобранным предприятиям-аналогам за 2010г.
Название эмитента
Размер пакета (%)
Старт. цена (тыс.руб.)
Цена сделки (тыс.руб.)
Объем инвестиц. (тыс.руб.)
Скидка за неконтро-
льность
Мульти-
пликатор
Подольский химико-металлургический завод
51
150080
не сост.
15%
1,48
Связист
25
720
не сост.
30%
0,15– мах
Висмут
30
1540
30%
0,25
Электромашиностроительный завод ВЭЛКОНТ
20
1667
не сост.
30%
0,16
Пензенский завод точных приборов
55
29000
не сост.
7500
15%
0,54
Завод Маяк
60
830
900
8970
0%
0,03- мin
Тот факт, что для всех предприятий со значениями мультипликаторов выше некоторого критического значения торги не состоялись по причине отсутствия заявок, говорит о завышенной цене выставляемых пакетов. То есть верхняя граница мультипликаторов лежит ниже 0,15 (самый нижний мультипликатор из несостоявшихся торгов). Небольшое количество данных по состоявшимся торгам не позволяет также установить нижнюю границу мультипликаторов. Однако известно, что торги для мультипликатора 0,03 (самый верхний из заключенных сделок) состоялись, что говорит о том, что в среднем, акции предприятия этой отрасли можно продать и несколько дороже. Так как другая информация, позволяющая сделать более точные выводы, отсутствует, в качестве мультипликатора для ОАО «XXX» принимаем среднее из двух значений по состоявшимся и несостоявшимся торгам. Он составит:
М = (0,15+0,03)/2 = 0,09
Этот мультипликатор характеризует соотношение для контрольного пакета (более 50%), что следует учитывать при расчете с учетом введения соответствующей поправки.
По данным бухгалтерской отчетности предприятия, на конец 1 квартала 2010 года собственный капитал составил 195886 тыс. руб. Таким образом, стоимость пакета акций ОАО «XXX» с учетом скидки на неликвидность и неконтрольность, рассчитанная с использованием рыночного подхода составит:
195886 * 70% / 100% * 0,09 * 0,7 = 28795 тыс. руб.
Оценка пакета акций на основе оценки действующего предприятия.
Доходный подход
При оценке бизнеса можно использовать одну из двух моделей денежного потока (ДП) для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. В наcтоящем расчете используется оценка, основанная на анализе потока для собственного капитала. В таблице 4 показано, как рассчитывается денежный поток для этого случая.
Стоимость бизнеса рассчитывается как сумма дисконтированных потоков с учетом риска свободных денежных средств, получение которых ожидается в будущем в связи с деятельностью данного бизнеса.
Если считать, что доход, ожидаемый в первом и в последующие годы будет сохраняться на одном уровне, можно полагать, что стоимость предприятия в реальных ценах не будет меняться. В этом случае после несложных преобразований метод дисконтирования перейдет в метод прямой капитализации и формула (5) примет вид:
PV=D/r, (6)
где: D=D1 -доход в 1-й прогнозный год.
PV=D/(r-g), (7)
5. Оценка 100% пакета акций на основе оценки действующего предприятия. Доходный подход
Анализ финансовых результатов
При рассмотрении абсолютных показателей формы №2 "Отчет о финансовых результатах" необходимо отметить, что за весь рассматриваемый период (с 2005г. по 1 кв. 2010г.), предприятие имело прибыль от реализации. Это позволяет сделать вывод о том, что по основной деятельности предприятие ОАО «XXX» работает рентабельно. За весь рассматриваемый период на предприятии наблюдается постоянный рост объемов выручки. Выручка в 2009 году превысила выручку 2005 года в 3,28 раза, а выручка по итогам 1 кв. 2010 года больше соответствующего показателя 1 кв. 2009 года на 20,45%.
По итогам 2000 года предприятие имеет прибыль от реализации и она превосходит убытки от операционной деятельности, в связи с чем образовалась прибыль от финансово-хозяйственной деятельности.
В 1998-1999 гг. отношение себестоимости к выручке составляло 94,5%. На конец 2000 года данное соотношение составило 89%, а к концу 1 кв. 2001 года оно сократилось уже до 80,66%.
2019-12-29
155
Обсуждений (0)
