Особенности денежной системы и денежного обращения в РФ

После завершения в 2001 году периода посткризисного восстановления российской экономики старые нерешенные проблемы - слабая конкурентоспособность отечественной промышленности, ее концентрация на сырьевом экспорте и недостаточная инвестиционная привлекательность перерабатывающего сектора - вновь обострились. Это проявилось в снижении среднегодовых темпов роста промышленности и ВВП в период 1999-2001 годов с 109,2 и 106,5% соответственно до 104,0 и 104,1 % в январе-сентябре 2002 года. Прирост инвестиций в основной капитал сократился при этом с 10,4 до 2,5%. Снижение темпов роста инвестиций в основной капитал произошло, несмотря на то, что с технологической точки зрения модернизация основного капитала предприятий необходима.

При этом относительно стабильное состояние мировой экономики в 2002 году обеспечило расширение спроса на российский экспорт и способствовало росту его физического объема. Это поддержало темпы роста промышленного производства, которые в противном случае могли бы оказаться еще ниже. Кроме того, резкое повышение внутреннего спроса вследствие увеличения реальных доходов домашних хозяйств после их значительного сокращения в 1999 году поддерживает рост производства в пищевой промышленности. По этой же причине сохраняются более или менее стабильные объемы производства в легкой промышленности, гражданском машиностроении и в других отраслях, производящих товары потребительского назначения. Таким образом, положительные темпы роста российской экономики обеспечиваются увеличением производства в топливной промышленности, цветной металлургии, химической и нефтехимической, лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности, то есть в отраслях, ориентированных на экспорт сырья и продукции первого передела, а также в пищевой промышленности, где в последние годы - наблюдался рост конкурентоспособности. Машиностроительный комплекс России, продукция которого составляет существенную долю в производстве перерабатывающего сектора, пока неспособен быть локомотивом промышленного роста. Ни структура собственности, ни уровень кооперации с ведущими зарубежными компаниями не позволяют в настоящее время привлечь в этот сектор значительные инвестиции. Внутренний рынок слишком узок, а внешние рынки сбыта машиностроительной продукции находятся под контролем крупных международных и национальных компаний, обладающих конкурентоспособными технологиями производства. Все это свидетельствует о том, что в России сложилась модель сырьевой рыночной экономики, подверженной голландской болезни. Рост положительного сальдо текущего счета платежного баланса страны в периоды повышения цеп мирового рынка на экспортируемое Россией сырье стимулирует укрепление рубля в реальном выражении, что чревато потерей конкурентоспособности обрабатывающих отраслей на внутреннем и внешнем рынке. Высокий уровень рентабельности добычи и экспорта полезных ископаемых ведет к вытеснению инвестиций из прочих отраслей в сырьевые. Экспортные прибыли и инвестиции концентрируются в добывающих отраслях. Происходит усиление структурных дисбалансов в экономике, стимулы к развитию финансовой инфраструктуры ослабевают. Поскольку экспортоориентированные отрасли имеют достаточный объем собственных средств для финансирования инвестиционной деятельности, потребность этих отраслей в развитии финансового рынка снижается, что препятствует эффективной трансформации сбережений населения в инвестиции, уменьшает объем инвестиций в экономике, консервирует отсталость перерабатывающего сектора экономики и замедляет экономический рост, что и происходит в российской экономике.

Усиление сырьевой ориентации российской экономики обусловливает высокую зависимость темпов ее роста от подверженной резким изменениям внешнеэкономической конъюнктуры. Для устранения дисбалансов в развитии отраслей необходим комплекс мер, включающих в себя повышение эффективности налоговой системы, дебюрократизацию и демонополизацию экономики, и другие меры.

Без радикальных шагов в этом направлении добиться финансовой стабильности и высоких темпов роста экономики не удастся.

В целом Банк России ожидает, что увеличение объема производства ВВП по итогам текущего года может составить 4-4,2% при прогнозировавшемся увеличении на 3,5-4,5%. Прирост промышленного производства оценивается в 3,9- 4,3%. При этом реальные располагаемые доходы населения вырастут на 6,5-7,5%, оборот розничной торговли - на 8-9%, а инвестиции в основной капитал - на 2,5- 3,5%.

В результате более высоких темпов роста импорта товаров по сравнению с темпами роста экспорта на фоне возросшего дефицита баланса услуг и баланса доходов от инвестиций, положительное сальдо счета текущих операций по отношению к ВВП может снизиться в 2002 году по сравнению с 2001 годом на 2,5 процентного пункта и составить 8,4% ВВП. Тем не менее уменьшение активного торгового сальдо платежного баланса качественно не меняет общего состояния платежного баланса, поскольку одновременно сокращением положительного сальдо текущего счета.

Рис.1 Садьдо торгового баланса и счет текущих операций (млрд. долларов США)

Таблица 1

Сальдо торгового баланса и счет текущих операций (млрд., долларов США)

В 2002 году сохраняется тенденция к сокращению отрицательного сальдо по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами. Банк России оценивает этот показатель в 2002 году в 5,0% ВВП, или на 3,2 процентного пункта меньше, чем в предыдущем году. Основными факторами сокращения отрицательного сальдо счета по операциям с капиталом и финансовыми инструментами являются привлечение займов за рубежом сектором нефинансовых предприятий, стабилизация валютной позиции банков, репатриация ранее вывезенного капитала. Роль прямых инвестиций в этом процессе, к сожалению, остается незначительной. Поступление валютных ресурсов создаст условия для дальнейшего накопления валютных резервов страны, которые за весь 2002 год могут увеличиться на 11,8 млрд. долларов.

Банк России продолжает использовать режим плавающего валютного курса. Динамика обменного курса рубля сыграла роль одного из важнейших механизмов, позволивших отечественной экономике адаптироваться к внешним условиям в период послекризисного развития

При этом после завершения периода стабильно высоких цен на нефть на мировых рынках (25-30 долларов за баррель нефти сорта “Юралс”) укрепление рубля в реальном выражении по отношению к свободно конвертируемым валютам в текущем году существенно замедлилось.

В сентябре 2002 года по сравнению с декабрем 2001 года снижение номинального курса рубля к доллару США (посреднемесячному значению) составило 4,8%, относительно евро - 13,6%. Укрепление рубля к доллару США в реальном выражении в этот период было равно 2,5%, относительно евро реальное ослабление рубля составило 6,4%.

Интегральный показатель стоимости российской валюты - реальный эффективный курс рубля в сентябре текущего года по сравнению с декабрем 2001 года снизился на 2,8%, тогда как за аналогичный период предшествующего года он вырос па 6,3%. Складывающаяся динамика реального эффективного курса рубля позволяет сделать вывод о сохранении устойчивости состояния платежного баланса даже в случае, если улучшение сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами не последует.

Динамика курса рубля к доллару США обусловила заметное превышение доходности по рублевым инструментам над доходностью вложений в активы, номинированные в долларах США. Это повысило привлекательность активов в российской национальной валюте, что нашло отражение в сохранении тенденции сокращения валютной позиции банковского сектора.

Рис.2 Цены мирового рынка на нефть сорта 'Юралс'(долларов США за баррель)

Таблица 2

Цены мирового рынка на нефть сорта "Юралс" (долларов США за баррель)

В целом динамика реального курса рубля в 2002 году не оказала значимого воздействия на рентабельность экспорта. При этом рост внутренних издержек экспортных производств был в значительной степени компенсирован увеличением объемов продаж на внутреннем рынке и сокращением экспортных пошлин. Относительно стабильное финансовое состояние предприятий, ориентированных на экспорт, нашло отражение в сохранении значительного по сравнению с другими отраслями размера полученного ими сальдированного финансового результата.

Влияние динамики валютного курса на показатели объемов производства не является однозначным и зависит от уровня конкурентоспособности различных секторов промышленности. Так, в 2002 году остаются высокими темпы роста пищевой промышленности, несмотря па возросший импорт продовольствия. В то же время при увеличении импорта инвестиционных товаров и оборудования замедлились темпы роста инвестиционного машиностроения.

В соответствии с “Основными направлениями единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год” предполагалось снижение инфляции до уровня 12- 14% при росте объема ВВП за 2002 год на 3,5-4,5%. При таком сочетании основных макроэкономических параметров увеличение спроса на рублевую денежную массу М2 могло составить до 28% за год. Фактически за девять месяцев 2002 года денежная масса (М2) возросла на 15,2%. Прогноз темпов роста спроса на деньги на текущий год предполагал дальнейшее снижение скорости обращения денег. Сложившаяся динамика этого показателя за январь-сентябрь текущего года подтверждает сделанные предположения. Продолжается рост монетизации расчетов (хотя и объективно более медленными темпами, чем в предшествующий период), растут срочные вклады населения, что способствует увеличению доли длинных денег в структуре денежной массы.

За первые девять месяцев 2002 года денежная база в узком определении выросла на 15,5%. Банк России ожидает, что показатели денежной базы в целом за 2002 год будут соответствовать расчетным ориентирам на текущий год. Оценка выполнения денежной программы на конец 2002 года приведена в таблице.

Основным источником увеличения денежного предложения остается покупка Банком России иностранной валюты. Тем не менее сохранение темпов кредитной активности банков в текущем году па уровне соответствующего периода 2001 года свидетельствует об устойчивости вклада кредитных организаций в формирование совокупного денежного предложения. Объем требований со стороны кредитных организаций к нефинансовым предприятиям, организациям и населению за январь-сентябрь текущего года возрос на 25,4% и составил 19% от объема совокупных активов банков на 1.10.02 (на 1.10.01 - 11%).

Рис.3 Динамика реального курса рубля и валютной позиции банковского сектора

Таблица 3

Динамика реального курса рубля и валютной позиции банковского сектора

Отличительной особенностью текущего года стало некоторое изменение структуры совокупных активов кредитных организаций в пользу кредитования нефинансового сектора за счет снижения удельного веса чистых иностранных активов и чистых требований к органам государственного управления. Данная тенденция явилась результатом действия следующих факторов. Вследствие снижения ключевых процентных ставок центральными банками ведущих стран Западной Европы и США увеличился разрыв между уровнями доходности иностранных активов и активов, размещенных кредитными организациями у резидентов. Кроме того, неустойчивость динамики депозитов предприятий вызвала необходимость поиска источников замещения прироста привлеченных средств, ранее формировавшегося за счет депозитов нефинансового сектора экономики. При сложившейся динамике валютного курса рубля эти факторы обусловили рост иностранных пассивов кредитных организации и замедление динамики их чистых иностранных активов.

О повышении доверия населения к банковской системе свидетельствует сохранение в 2002 году тенденции к опережающему росту срочных депозитов: удельный вес срочных депозитов в общем объеме рублевых вкладов населения возрос с 65% па 1.10.01 до 79% на 1.10.02, при этом доля рублевых вкладов со сроком погашения более года увеличилась за указанный период почти в два раза: с 19,3 до 37,7%

На этом фоне более быстрое увеличение депозитов населения в 2003г. к 2002г.  в иностранной валюте по сравнению с депозитами в рублях - на 38.5% против 29,6% - в значительной степени связано с переводом части наличной иностранной валюты на руках у населения в организованную форму сбережений. Вместе с тем это свидетельствует о сложившихся предпочтениях в выборе вида валюты сбережений, что является ограничением для дальнейшего развития спроса на национальную валюту.

Наиболее интенсивно используемым инструментом денежно-кредитной политики в 2002 году являются депозитные операции, которые проводились Банком России в целях абсорбирования ликвидности банковской системы. Указанные операции осуществлялись с банками-резидентами Московского и других регионов, имеющим и московские филиалы, через систему “Рейтерс-Дилинг”. Генеральные соглашения о проведении депозитных операций с использованием системы “Рейтерс-Дилинг” заключены со 165 банками из 9 регионов России. Депозиты привлекались на срок от одного дня до трех месяцев по фиксированным ставкам, а также на условиях “до востребования”, что позволило Банку России в определенной степени воздействовать на общий объем ликвидности банковской системы. Уровень процентных ставок по депозитным операциям Банк России колебался от 0.6 до 14, 5% годовых.

Оценивая складывающуюся ситуацию с текущей банковской ликвидностью, Банк России в 2002 году не прибегал к изменению норм обязательных резервов. В настоящее время нормативы обязательных резервов составляют: по привлеченным кредитными организациями средствам юридических лиц в валюте Российской Федерации, юридических и физических лиц в иностранной валюте - 10%; по денежным средствам физических лиц, привлеченным во вклады (депозиты) в валюте Российской Федерации, - 7%.

В 2002 году Банк России проводил операции рефинансирования банков в целях обеспечения бесперебойного осуществления расчетов путем предоставления внутридневных кредитов и кредитов “овернайт”. При этом необходимо отметить, что доступ банков к таким кредитам Банка России носит весьма ограниченный характер, так как указанный механизм рефинансирования в настоящее время используется только в отношении банков Московского региона, г. Санкт-Петербурга, Новосибирской и Свердловской областей.

В целях создания универсальной общенациональной системы рефинансирования банков, основанной на принципах централизованного управления, Банк России определил единую схему взаимодействия подразделений и учреждений. Банки России при предоставлении банкам внутридневных кредитов и кредитов “овернайт” и процедуру установления лимита внутридневного кредита и кредита “овернайт” по корреспондентскому счету (субсчету) банка. Это позволит предоставлять внутридневные кредиты и кредиты “вернайт” не только банкам, расположенным в указанных выше регионах, но и в любом другом регионе России по стандартной схеме.

Регулирование процентных ставок по кредитным и депозитным операциям Банк России осуществлял с учетом реального состояния российской экономики, уровня и темпов инфляции, сложившихся тенденций на различных сегментах денежного рынка.

До 9 апреля 2002 года ставка рефинансирования составляла 25% годовых, с 9 апреля 2002 года Банк России установил ее и размере 23%, а с 7 августа - 21% годовых. Соответственно процентная ставка по кредитам “овернайт” до 9 апреля 2002 года действовала на уровне 22% годовых, с 9 апреля 2002 года -20%, с 7 августа - 18% годовых.

Процентные ставки по депозитам, привлекаемым Банком России в текущем году, изменялись как в сторону повышения, так и в сторону понижения. Так, относительно высокий уровень банковской ликвидности, сформировавшийся на рубеже 2001-2002 годов, вызвал необходимость повысить с 9 января 2002 года процентные ставки по депозитам, привлекаемым Банком России, на 0,5-1 процентный пункт в зависимости от сроков привлечения. В дальнейшем процентные ставки по привлекаемым депозитам снижались. В настоящее время уровень процентных ставок по депозитным операциям находится в диапазоне 3-12% годовых в зависимости от сроков привлечения средств.

В текущем году использование операций на открытом рынке было ограничено негибкостью действующей нормативно-правовой базы и определенным дефицитом необходимых инструментов в распоряжении Банка России. Предусмотренное статьей 108 Федерального закона “О федеральном бюджете на 2002 год” переоформление нерыночных ОФЗ, находящихся в портфеле Банка России, на сумму 15 млрд. рублей в ОФЗ-ПК с выплатой купонного дохода, определяемого исходя из уровня инфляции, к настоящему моменту еще находится на стадии согласования. Объем облигаций с рыночными характеристиками в портфеле Банка России на протяжении большей части 2002 года остается незначительным, что препятствует проведению прямых операций на рынке и ограничивает спектр инструентов, используемых им для регулирования ликвидности.

Имеющийся опыт эмиссии облигаций Банка России (ОБР) продемонстрировал невозможность оперативно воздействовать на уровень банковской ликвидности с помощью этого инструмента, поскольку существующий порядок эмиссии и обращения ОБР устанавливает слишком большой временной лаг между принятием Банком России решения и проведением операции. Поэтому в 2002 году операции по выпуску Банком России собственных облигаций не проводились.

До законодательного устранения указанных ограничений Банк России сосредоточил свои усилия на создании рынка для нового инструмента -операций модифицированного РЕПО с облигациями, находящимися в портфеле Банка России. Аукционы по размещению двух выпусков ОФЗ на условиях модифицированного РЕПО сроком 40 и 65 дней состоялись 6 февраля текущего года. Общий объем размещения облигаций на аукционе составил 116 млн. рублей, средневзвешенная доходность- 13,81 и 11,17% годовых соответственно. В период действия оферты было размещено облигаций еще и на 583 млн. рублей по станкам, устанавливавшимся и соответствии со ставками по депозитным операциям Банка России с аналогичными сроками. После обратного выкупа указанных выпусков проведение дальнейших операций модифицированного РЕПО было временно приостановлено. Создание рынка модифицированного РЕПО стало составной частью деятельности Банка России по подготовке условий для активизации рыночных операций, которые и дальнейшем должны позволить Банку России более гибко реагировать на колебания банковской ликвидности.

В этом направлении деятельность Банка России была сосредоточена на разработке нормативных документов и подготовке к введению новых инструментов, в частности стандартного РЕПО с государственными облигациями.