Методы исследования и обоснования инвестиций в проекте

1. Цели и содержание анализа инвестиций

 

Ответ на вопрос: «целесообразно ли вкладывать средства в реализацию конкретного проекта?» - получают после исследования проекта со всех возможных точек зрения.

Официальная методология управления проектами предлагает производить следующие виды анализа:

а) Технический анализ (является ли проект технически обоснованным?);

б) Финансовый анализ (жизнеспособен ли проект в финансовом отношении, даст ли он прибыль?);

в) Коммерческий анализ (будет ли спрос на продукцию проекта?);

г) Экологический анализ (какое влияние окажет проект на окружающую среду);

д) Организационный анализ (поиск организационной структуры проекта, выработка рекомендаций по управлению им);

е) Социальный анализ (окажет ли проект нежелательное воздействие на население?);

ж) Экономический анализ (целесообразен ли проект с позицией общества?);

Основными видами проектного анализа (из вышеперечисленных) являются финансовый и экономический. Финансовый анализ рассматривает проект с точки зрения его инвестора. Экономический анализ исследует проект с позиции общества в целом.

В основе проектного анализа лежат следующие для всех разделов принципы:

1) необходимо определить те выгоды и затраты, которые вытекают из решения осуществить проект.

2) несмотря на то, что в различных разделах анализа речь идет о разных вещах, надо суметь определить показатели, необходимые для всей оценки проекта (то есть суметь выразить все аспекты в стоимостной форме);

3) следует оценивать максимально большое число факторов;

4) следует учитывать элемент риска и неопределенности, так как проектный анализ основывается на прогнозе.

 

2. Методология финансового анализа рассматриваемого проекта

 

Финансовый анализ инвестиционных проектов имеет несколько разновидностей, в зависимости от целей, которые перед ним ставятся:

- анализ финансовой рентабельности;

- анализ капиталовложений;

- анализ возмещения затрат и др.

Цель финансового анализа - определение рентабельности капвложений в проект.

В ходе финансового анализа проекта следует различать ситуации, в которых:

а) можно оценить выгоды и затраты по проекту;

б) нельзя измерить выгоды.

К проектам второго рода относятся такие, в которых выгода носит нематериальный характер (например, улучшение экологии) или выгоду нельзя рассчитать (например, из-за отсутствия информации об уровне цен на предполагаемую к выпуску продукцию и т.д.).

В теории управления проектом для этих двух ситуаций используются:

а) метод учета прироста выгод и затрат;

б) метод оценки эффективности затрат.

Рассмотрим основные понятия, необходимые для проведения финансового анализа (вопросы 3-6).

 

3. Содержание метода учета прироста выгод и затрат

 

Этот метод финансового анализа, как уже было сказано, пригоден для случаев, когда можно оценить и выгоды, и затраты проекта (например, рассмотрение проекта выпуска товаров, для которого известен и ориентировочный уровень себестоимости, и примерная цена продукции).

Общая формула финансовой ценности проекта (Ц_ф), определенная по методу учета прироста выгод и затрат, равняется:

 

Ц_ф = И_в - И_з, (1) ,

 

где:

И_В - изменение выгоды как результат проекта (другими словами: изменение положительных результатов, равных, например, произведению прироста объема продукции (V) на ее цену (Ц): И_в = V х Ц);

И_{з -} изменение затрат в результате проекта (другими словами: изменение затрат, равное сумме (е) произведений прироста затрат ресурсов (Р) на их стоимость (С). И_з=е Pi х Ci.

Казалось бы, можно сказать проще: надо сравнить экономическое положение с проектом и без проекта. Однако такая формулировка не точна, так как она игнорирует возможность изменения в капвложениях, которые произошли бы без осуществления проекта (например, реконструкция устаревших складов).

Конечным результатом финансового анализа проекта с таких позиций может явиться чистая приведенная прибыль ЧПП (или NPV по-английски):

Здесь:

Bi - выгода в i-том году;

Сi - затраты в i-том году;

(1+Е_нп)^t - коэффициент дисконтирования (приведения затрат будущего года к исходному).

По этому методу могут быть рассчитаны на основе ЧПП такие показатели как:

- рентабельность проекта (отношение прибыли к стоимости проекта);

- период окупаемости (отношение стоимости проекта к годовой прибыли) и др.

 

4. Содержание метода анализа эффективности затрат

 

Как уже было сказано, этот метод используется в случаях, когда выгоду не удается выразить в деньгах. Метод анализа эффективности затрат позволяет выбрать из ряда вариантов наименее дорогой.

Этот метод заключается в том, что по каждому из сравниваемых вариантов производится расчет и суммирование всех затрат (как капитальных так и текущих) за возможно более длительный период. Естественно, все издержки дисконтируются.

Этот метод гораздо менее информативен, чем первый.

Метод учет прироста выгод и затрат способен дать конкретный ответ на вопрос: какую прибыль можно ожидать в результате осуществления проекта.

Метод анализа эффективности затрат позволяет лишь сказать, во что (в какую сумму) нам обойдется осуществление проекта. Тем не менее, этот метод позволит выбрать из ряда проектов наименее дорогостоящий, а при равенстве выходных показателей проекта (например, если сравниваются методы осуществления одного и того же проекта) способен избрать наиболее эффективный из них.

5. Некоторые приемы, используемые во время финансового анализа проектов

 

а) Учет невозвратных издержек. Невозвратными издержками называются такие, которые были сделаны в соответствии с проектом до начала финансового анализа, причем эти затраты возместить нельзя. (Например, это могут быть затраты на вспомогательный объект, который впоследствии оказался не нужен). В методологии управления проектом также затраты игнорируются (исключаются из стоимости проекта), чтобы они не влияли на решение вопроса о дальнейшей судьбе проекта.

б) Двойной счет. Все принимаемые в проекте затраты следует регистрировать, но нельзя их учитывать дважды. Нельзя, например, учитывать стоимость купленных строительных материалов, если учитывается стоимость здания, построенного из этих материалов.

в) Учет амортизации основных фондов проекта не следует производить, так как полная стоимость фондов является частью потока инвестиций, и учет амортизации являлся бы двойным счетом.

г) Учет инфляции. Так как инфляция одинаково влияет как на выгоды проекта, так и на его затраты, ее можно не учитывать: она лишь меняет масштаб чисел. Однако могут быть случаи, когда цены на разные товары растут по-разному (например, цены на стройматериалы выросли в 4000 раз, а на продукты питания - в 8-10 тысяч раз). В этом случае есть смысл учитывать инфляцию, переводя деньги по среднему показателю инфляции к исходному периоду.

д) Учет кредитных сделок. Получение займов, кредитов, проценты по ним и т.п. не учитываются в ходе анализа проекта: его эффективность не должна зависеть от того, каким путем добыты деньги.

е) Дисконтирование денег. Учитывая, что деньги во времени «растут» (находясь в обороте), затраты и выгоды разных лет, если нужно их сложить, дисконтируют, что есть приводят к исходному периоду по форме.

 

    Д _t

Д_о=

     (1+C_д )^t

 

Здесь:

Д_t - сумма денег, фигурирующие через t лет от исходного (нулевого) периода (в будущем);

С_д - ставка дисконтирования (например, % в банке)

Д_о - условная сумма, которая фигурирует в исходном году вместо Д_t.

 

6. Основные критерии финансовой ценности инвестиционных проектов

 

В управлении проектами используются различные экономические критерии. Главными из них являются:

а) чистая приведенная (дисконтированная) стоимость проекта;

б) норма прибыли на инвестиции.

Чистая приведенная стоимость проекта определяется:

а) Для проектов с неопределенно большим сроком действия и приблизительно одинаковыми каждый год выгодами и затратами:

 

     В - С

 С_ч.п=

     С_д (4)

Здесь:

С_ч.п - чистая приведенная стоимость;

В и С - среднегодовая величина соответственно выгод и затрат по проекту;

С_д - норматив дисконтирования (банковский процент).

Таким образом, стоимость проекта равноценна сумме, находящейся в банке и обеспечивающей тот же доход, что и реализованный проект.

б) Для проектов с небольшим, заранее известным сроком действия (t) и приблизительно одинаковым каждый год уровнем выгод и затрат:

 

    В - С                        1

С_ч.п= (1 - ) (5) С_д (1+ С_д)^t

 

в) Наконец, в общем виде эта формула (при любом количестве лет действия проекта, при ежегодно изменяемой величине выгод и затрат имеет вид:

 

    t Bi - Ci

С_ч.п= е

    1 (1+C_д)ⁱ

 

Здесь:

Т - учитываемый период (не менее 10-15 лет);

Bi и Ci - выгоды и затраты в i-том году.

Нормы прибыли (Н_п) на инвестиции определяется по формуле:

чистые приведенные выгоды

Н_п= (7)

чистые приведенные затраты

Из других критериев проекта в случае невозможности оценить выгоды проекта применяется показатель приведенных затрат.

Он может определяться по формуле, аналогичной ф.6, в виде:

 

    t Ci

С_п= е

    1 (1+С_д)^t

 

Здесь:

С_п - приведение (дисконтирование) затрат по проекту;

С_д - норматив дисконтирования (банковский процент);

Ci - затраты i-го года (неважно, капитальные или текущие).

Полученные в результате финансового анализа данные позволяют сделать выводы:

- сопоставление ожидаемой нормы прибыли (см.ф.7) с уровнем банковского процента, (или достигнутым фирмой уровнем рентабельности ) подскажет вывод о финансовой целесообразности проекта;

- приведенные затраты позволят избрать наименее затратный вариант проекта.

 

7. Содержание технического анализа инвестированных проектов

 

Задачей технического анализа являются:

- выбор подходящей технологии;

- анализ местных условий, в т.ч. наличие сырья, рабочей силы, емкость рынка и т.д.;

- отношение местной администрации к проекту и т.д.

Варианты технических решений должен экономически сравниваться:

а) 1-я технология со 2-й технологией;

б) одно предприятие или несколько предприятий;

в) варианты размещения;

г) сроки капвложений и т.д.

Итогом технического анализа должны стать решения о технической возможности осуществления проекта и контуры технического решения, достаточные для начала проектных работ.

 

8. Содержание коммерческого анализа инвестиционных проектов

 

Задача коммерческого анализа - выявление перспектив рынка продукции или услуг, предусмотренные проектом. Для возможного строительного подрядчика эта стадия выглядит как определение целесообразности заключения подрядного договора на осуществление проекта (маркетинговые подразделения). Эта задача включает:

- изучение условий строительства в рамках предполагаемого возведения объектов с точки зрения соответствия их целей подрядчика;

- проверка соответствия ресурсов и возможностей строительной организации требованиям выполнения заказа;

- определение вида договорной цели;

- расчет уровня договорной цены;

- формирование вывода о целесообразности заключения договора подряда на строительство.

 

9. Содержание социального анализа инвестиционного проекта

 

Социальный анализ устанавливает соответствие между проектом и той группой людей, на которую он нацелен (например: товарами), или интересы которых он косвенно затрагивает (например: Чапаевский завод по обезвреживанию химических зарядов), и намечает такую стратегию осуществления проекта, которая пользовалась бы поддержкой населения. Социальный анализ может серьезно повлиять как на вид избираемого проекта, так и на технологию его осуществления и в конечном счете - эксплуатации.

 

10. Содержание экологического анализа инвестиционных проектов

 

Его цель - установление потенциального ущерба окружающей среде во время осуществления и работы проекта и определение усилий и затрат для смягчения отрицательного эффекта.

 

11. Содержание организационного анализа инвестиционных проектов

 

Основным вопросом, решаемым в ходе этого вида анализа является: сможет ли организация, которой поручается осуществление проекта, выполнить эту задачу?

В организационный анализ обычно входят следующие вопросы:

- определение общей организационной структуры реализации проекта, с тем чтобы оценить количество, специализацию и мощность необходимых подрядчиков;

- оценка слабых и сильных сторон, претендующих на участие в проекте систем в отношение их материальных и людских ресурсов, технической подготовки, организационной структуры, возможностей по менеджменту, финансового положения и т.д.;

- предложения по технической помощи, которая может понадобиться, привлекаемости организации и т .д.

12. Содержание экономического анализа инвестиционных проектов

 

Его цель - рассмотрение общегосударственных (и региональных) перспектив в связи с осуществлением проекта. Эта позиция серьезно отличается от финансового анализа, изучающего экономические интересы инвестора. Экономический анализ сопоставляет в денежном выражении выгоды проекта (например, ожидаемые налоги) с такими нематериальными эффектами, как воздействие на окружающую среду, общественные ценности, безопасность и т.п. и формирует соответствующие выгоды. Схема сопоставления материальных и нематериальных ценностей в денежном выражении в каждом случае вырабатывается отдельно.

 

13. Принятие решения об инвестировании

 

Предпроектный анализ, а затем ТЭО проекта являются основой для принятия окончательного решения об инвестировании данного проекта. Если полученные оценки свидетельствуют - хотя бы по единому из рассмотренных направлений о недостаточной надежности и неэффективности проекта, следует произвести корректировку его параметров с тем, чтобы доработать проект и сделать его приемлемым. Если же, несмотря на повторный анализ всех сторон, данный проект нерентабелен, то этот вывод и является окончательным результатом исследования.