Анализ чувствительности реального инвестиционного проекта

Различают следующие виды инвестиционных рисков (в скобках указана причина возникновения):

• законотворческий (нестабильность экономического законодательства и прежде всего системы налогов);

• внешнеэкономический (возможность введения ограничений на торговлю;

• политический (изменение социально-политической ситуации в стране или регионе);

• технический (неточность или неполнота технико-экономических показателей, параметров новой техники и технологии);

• коммерческий (изменение рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т. п.);

• природный (влияние природно-климатических факторов, возможность стихийных бедствий);

• производственно-технологический (возможность аварий и отказов оборудования, производственного брака и т. п.);

• институциональный (неопределенность целей, интересов и поведения участников);

• финансовый (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

Все факторы неопределенности, влияющие на экономические показатели инвестиционного проекта, можно разделить на две группы:

1) факторы, влияющие на объем денежных поступлений;

2) факторы, влияющие на объем затрат.

К первой группе факторов относят цены реализации, систему налогообложения, емкость рынка, долю предприятия на рынке, потенциал роста рыночного спроса и т. п., ко второй — постоянные и переменные издержки и тенденции их изменения. Некоторые факторы могут быть отнесены к обеим группам, например, темпы инфляции, объем производимой продукции, требуемый объем инвестиций, стоимость привлекаемого капитала по источникам его формирования.

Важным вопросом при учете неопределенности и риска является выделение основных факторов, точнее параметров, способных наиболее серьезно повлиять на проект, затем провести так называемый анализ чувствительности проекта или ранжирование параметров.

При оценке устойчивости инвестиционных проектов можно рассмотреть следующие параметры:

• величины инвестиционных затрат и продолжительности строительства;

• время вывода производства на проектную мощность, динамику изменения объемов производства и затрат в период освоения;

• возможный процент брака и затраты, связанные с исправлением брака (включая санкции потребителей);

• объемы производства с учетом возможного недоиспользования проектных мощностей из-за уменьшения спроса на продукцию;

• уменьшение цены на производимую продукцию (услуги);

• производственные издержки (постоянные и переменные затраты, включая заработную плату);

• размеры оборотного капитала и предполагаемые виды расчетов за поставляемую продукцию;

• соотношение собственных и заемных средств;

• ставки ссудного процента.

В ходе данного анализа параметрам на входе проекта задают некоторые предполагаемые значения, после чего рассчитывают соответствующие величины чистого дисконтированного дохода. Усредненные показатели параметров формируют базовый вариант, с которым можно сравнить все остальные, другими словами, проследить, как влияет изменение отобранных факторов на экономические показатели проекта. Для этого значения всех параметров, кроме выбранного, оставляют постоянными, анализируемый параметр изменяют на фиксированную величину, например на 10%, и рассчитывают чистый дисконтированный доход проекта. Затем определяют изменение ЧДД в процентах по отношению к базовому варианту. Изменение ЧДД в процентах на один процент изменения выбранного параметра является показателем чувствительности. Значение параметра, при котором ЧДД становится равным нулю, называют критическим значением. Подобные процедуры повторяют для каждого параметра, что позволяет ранжировать их в порядке уменьшения влияния. На всех стадиях управления менеджерам следует уделять особое внимание факторам с наибольшими показателями чувствительности (табл. 3).

При анализе чувствительности необходимо учитывать точность прогнозирования значений отдельных факторов. Для наглядности рекомендуется составлять общую матрицу показателей чувствительности и точности прогнозирования величины факторов. Пример такой матрицы представлен в табл. 4.

Таблица 3. Пример анализа чувствительности инвестиционного проекта (по данным Института экономического развития Всемирного банка)

Таблица 12 . Показатели чувствительности и точности прогнозирования в инвестиционном проекте

Существуют следующие простые правила принятия управленческих решений по матрице чувствительности и точности прогнозов: 1) при высокой чувствительности и низком уровне надежности прогноза проводят повторную проверку расчетов, при среднем уровне надежности внимательно отслеживают все отклонения от расчетных параметров и производят постоянный контроль при высокой надежности прогнозирования; 2) при средней чувствительности, низком и среднем уровне надежности прогноза рекомендуется отслеживать отклонения, высоком уровне надежности — можно установить и забыть; 3) при низкой чувствительности и таком же уровне прогнозов еще есть необходимость контролировать отклонения параметров, а при средней чувствительности и высоком уровне надежности — так же установить и забыть.

Анализ чувствительности проекта можно проводить не на один фактор, а на их совокупность. В ряде случаев необходимо составление сценариев различных будущих условий реализации проекта. Поэтому такой метод называют анализом сценариев, согласно которому базовый вариант набора параметров, использованный в анализе чувствительности, принимают за ожидаемый сценарий. Затем составляют еще несколько сценариев. Например, "оптимистичный" сценарий представляет собой соображения о том, как может повести себя проект, если все обстоятельства будут более благоприятными, чем предполагалось в базисном варианте. В оптимистичном варианте набор событий должен быть реалистичным, т. е. он должен дать ответ на вопрос, как поведет себя проект, если компании исключительно повезет. Одновременно разрабатывают наихудший или "пессимистичный" вариант, т. е. рассматривают поведение проекта в случае, если все пойдет гораздо хуже, чем предполагалось.

Пример формирования оптимистичного и пессимистичного вариантов представлен в табл. 5.

Это позволяет по-новому оценить все преимущества и недостатки проекта в различных ситуациях. При анализе на чувствительность не только уточняются те факторы, которые в большей степени влияют на экономические показатели проекта, но и намечаются мероприятия по устранению их негативного воздействия. Например, если цена продукции или услуг оказалась критическим фактором, то имеет смысл по-новому оценить качество маркетинговых исследований или рассмотреть возможности снижения стоимости проекта. Если проект оказался весьма чувствительным к изменению объемов производства, то большее внимание уделяют мероприятиям по повышению устойчивости производства, включая совершенствование системы подготовки кадров, менеджмента и т. д. При этом необходимо учитывать, что анализ чувствительности проводят по ограниченному числу факторов, он не охватывает всех возможных обстоятельств и не может приводить к однозначным выводам.

Таблица 5 . Анализ сценариев реализации проектов

Однако вероятность одновременного воздействия всех неблагоприятных факторов так же мала, как и того, что все будет происходить наилучшим образом. В любом случае анализ чувствительности дает достаточные указания на наиболее рискованные компоненты проекта.

Указанные выше процедуры расчетов обычно выполняются с помощью стандартных табличных процессоров .