Этапы валютной политики и валютного регулирования в России.

    В развитии валютного регулирования в России можно выделить ряд этапов:

I. Период множественности обменных курсов рубля: ноябрь 1989 г. – середина 1992 г.

II. Период свободного плавания валютного курса: весна 1992г. – весна 1994 г.

III. Период регулируемого плавания валютного курса: весна 1994г. – июль 1995г.

IV. Валютный коридор: июль 1995г. – август 1998г.

V. Период регулируемого плавания валютного курса: август 1998г. – по настоящее время.

    Рассмотрим эти этапы.

    3 ноября 1989г. состоялись первые торги на валютном аукционе Внешэкономбанка СССР в Москве. На этих торгах был зафиксирован курс доллара США на уровне 8,92 руб. за 1 доллар. Официальный курс рубля в это время оставлял около 56 коп. за 1 доллар.

    Существовала сильно дифференцированная система валютных коэффициентов для отдельных внешнеторговых операций, что приводило к множественности обменных курсов. Такая ситуация фактически сохранялась до середины 1992 г., когда Центральный банк России принял решение отказаться от практики множественности валютных курсов рубля. Тогда же официальный курс стал определяться по результатам биржевых торгов на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). Все операции на бирже должны были проводиться уполномоченными банками.

    Период с весны 1992 г. по весну 1994 г. можно назвать этапом максимальной свободы действия рыночных механизмов в определении курса рубля «отпущенные на свободу» цены достигали астрономических величин. Цены в 1992 – 1994 гг. выросли на 3603% (см. табл.1). Реальный курс рубля по отношению к доллару стал устойчиво расти. В 1993 г. он вырос в 3,2 раза (3925,3:1247=3,2), а в 1994 г. – в 1,1 раза (см. табл.2).

Таблица 1

Индекс потребительских цен, % к предыдущему месяцу

    Устойчивая тенденция повышения реального курса рубля создала объективные условия для роста эффективности импорта путем относительного снижения цен на импортные товары. Это значительно усилило конкуренцию на внутреннем рынке между отечественными и зарубежными товарами, что отразилось на снижении рентабельности российских предприятий. Одновременно снизилась эффективность экспорта, так как издержки в рублях экспортно-ориентированных предприятий росли быстрее, чем выручка, пересчитанная по реально возросшему курсу рубля. Сократилось и отношение номинального валютного курса к курсу, рассчитанному на основе ППС. Если в 1993 г. данное отношение составляло 3,9 раза, то в 1994 г. – 2,2 раза. Темпы инфляции в 1994 г. были недопустимо высокими: 214% в год. Однако они оказались существенно ниже, чем в 1992 г. (2542%) и в 1993 г. (847%). Время от времени валютные интервенции Центрального банка России способствовали тому, чтобы курс рубля падал не очень быстро и резко, а порой и рос. Но в целом движение курса происходило в одном направлении с темпом инфляции, что было вполне закономерно. Скорость номинального обесценения рубля зависела в большей степени от соотношения спроса и предложения на валютной бирже, нежели от желаний Центрального банка России.

Таблица 2

Основные макроэкономические показатели,

характеризующие валютную политику России

    С весны 1994 г. по июль 1995 г. наступил период полного безраздельного господства Центрального банка России в курсообразовании на валютном рынке. На валютной бирже действовал порядок обязательной 50%-ной валютной выручки предприятиями-экспортерами. В этих условиях резко возросла роль Центрального банка в определение ежедневных изменений курса национальной валюты. Центральный банк России плавно снижал курс, хотя и с отставанием от темпов инфляции. В 1994 г. реальный курс национальной валюты. Вырос в 1,1 раза (3916:3550=1,1), а в 1995 г. – уже в 1,77 раза (8200:4640=1,77). Рост реального курса рубля происходил вследствие того, что Центральный банк снижал курс национальной валюты на величину меньшую, чем величина инфляции. Например, если в 1995 г. цены выросли на 131%, валютный курс за то же время был снижен лишь на 31% (4640:3550-1=31).

    В 1995 году для обеспечения финансовой стабилизации были приняты важные решения. Закон о федеральном бюджете на 1995 г. предусматривал существенное по сравнению с 1994 г. сокращение бюджетного дефицита.  Тот же закон запрещал использование эмиссионных кредитов Центрального банка для финансирования правительства. Запрещалась эмиссия «пустых», не обеспеченных товарами денежных знаков Центральным банком и практически безвозмездное кредитование ими правительства для финансирования расходов бюджета. Эти важные мероприятия привели к тому, что месячные темпы инфляции упали с 17,8% в январе до 3,2% вместо 214%, но все же в несколько раз превысил уровень, который был запланирован правительством на 1995 г. (27 – 30%). Уровень промышленного производства по сравнению с предыдущим годом снизился на 3,3%.

    Политика регулируемого плавания (весна 1994 г. – июль 1995 г.) способствовала росту реального курса национальной валюты, возрастанию зависимости страны от импорта. Условия для развития отечественного производства созданы не были, о чем свидетельствует годовая величина инфляции за 1995 г. (131%).

    6 июля 1995 г. было принято решение о начале проведения нового этапа валютной политики – валютного коридора.

    Суть данной политики заключается в то, что Центральный банк России объявлял на определенный период времени верхнюю и нижнюю границы курса рубля, которые он удерживал. С начала июля 1995 г. правительство и Центральный банк объявили «валютный коридор» в границах 4300 – 4900 рублей за доллар. Центральный банк РФ обязался не допускать нарушений границ интервала 6% от уровня 4600 рублей за доллар. В дальнейшем Центральный банк изменял границы валютного коридора. В случае серьезного превышения объема спроса на иностранную валюту над ее предложением на валютном рынке Центральный банк осуществлял продажу своих резервов для удержания курса в границах валютного коридора. Когда предложение иностранной валюты превышало спрос на нее, Центральный банк осуществлял покупку иностранной валюты на рынке, происходило увеличение рублевой денежной массы.

    Почему Центральный банк и правительство перешли от регулируемого плавания курса национальной валюты к политике «валютного коридора»?

    Политика «валютного коридора» рассматривалась как составная часть программы финансовой стабилизации. В условиях полной зависимости страны от внешнеэкономической ситуации валютный курс приобретает стратегическое значение как регулятор экспорта, импорта, бюджетных отношений, а также уровня инфляции. При высокой зависимости страны от импорта обесценение курса национальной валюты приводит к росту внутренних цен на ввозимые товары. Следовательно, обесценение национальной валюты дополнительных стимулом инфляционных процессов.

Политика валютного коридора успешно действует лишь в условиях низкой инфляции и при относительно стабильном небольшом положительном сальдо платежного баланса страны. Если сальдо платежного баланса страны стабильно отрицательное, Центральный банк быстро теряет свои золотовалютные резервы. Это вынуждает его либо существенно расширить верхнюю границу колебаний курса национальной валюты, либо отказаться от политики «валютного коридора» совсем.

Если сальдо платежного баланса очень велико, Центральный банк вынужден покупать значительное количество иностранной валюты для поддержания курса рубля. Такие действия приведут к существенному росту национальной денежной массы и инфляционному росту.

Насколько отражала политика Центрального банка объективные рыночные законы действия «валютного коридора»?

В соответствии с теорией относительности ППС валютный курс должен определяться в тесной корреляции с уровнем инфляции внутри страны и за рубежом. За период времени с июля 1995 г. по июль 1998 г. индекс потребительских цен составил 83,4% (см. табл. 1). За этот же период в США он составил приблизительно 12,5%. Рассчитаем валютный курс рубля на основе теории относительности ППС:

Валютный курс на конец июля 1998 г. составляет 4,6(0,834-0,125+1)=7,9 рубля за один доллар.

На 31.07.1998 г. курс рубля составлял 6,238 рублей за доллар. Таким образом, реальный курс национальной валюты вырос на 26%. При этом мы не учитываем превышение реального валютного курса над номинальным в 1994 и 1995 гг., до введения в действие политики «валютного коридора».

В 1997 – 1999 гг. отмечалось существенное ослабление спроса на энергоресурсы в основных странах-потребителях, что привело к резкому падению мировых экспортных цен по многим позициям минерального топлива (в 1998 г. по сравнению с 1997 г. цены на нефть снизились на 35,65, нефтепродукты – на 33,3%, каменный уголь на 25,6%, природный газ – на 18,6%).

Таблица 3

Динамика экспортных цен основных видов минерального

 топлива в РФ

    Вследствие снижения мировых цен на сырье в 1998 г. только российские поставщики минерального топлива понесли убытки в размере 11,1 млрд долларов. Произошло резкое ухудшение сальдо торгового баланса нашей страны. Сокращение доходов от экспорта нефти и газа на 20%, или 3,5 млрд долл., за первые 7 месяцев 1998 г. (по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года) привели платежный баланс по текущим операциям к отрицательным значениям.

Основными источниками финансирования дефицита бюджета в 1995 – 1998 гг. стали средства от размещения на внутреннем рынке государственных ценных бумаг – ГКО, ОФЗ ОГЗС, а также внешние кредиты, преимущественно международных финансовых организаций. Резко возросла как величина внешнего и внутреннего долга, так и величина их обслуживания.

    Положительно сальдо платежного баланса в 1998 г. фактически основывалось на притоке спекулятивного капитала, который происходил вследствие высокой ожидаемой доходности вложений в российские ценные бумаги. Высокая доходность таких вложений обеспечивалась двумя факторами:

    1) высокие процентные ставки по «безрисковым» государственным ценным бумагам;

    2) практически неизменный курс национальной валюты (см. табл.2, 4).

    Возьмем самую низкую ставку рефинансирования января 1998 г., которая составляла 28%. Рассчитаем обесценивание национальной валюты за 1997 г. (см. табл.2). Это обесценение составило: (5960:5560-1)х100=7%.

Таблица 4

Основные макроэкономические показатели, характеризующие валютную

 политику в России в 1998 г.

    При предположении, что подобное обесценение курса рубля сохранится и в 1998 г., доходность спекулятивного капитала составит: 28% - 7%=21%. Для сравнения: доходность безрисковых ценных бумаг за рубежом составляла 5-10% годовых. Выгодность вложения в российские ценные бумаги, казалось бы, была очевидной. Однако такая ситуация возможна лишь при устойчивости макроэкономической ситуации в стране, а значит, в условиях предсказуемости курса национальной валюты. Доверие к правительству, Центральному банку и проводимой ими макроэкономической политике является ключевой предпосылкой стабильности финансового рынка.

    Расчеты, проведенные нами, показали:

1. Реальный курс национальной валюты в период действия политики «валютного коридора» ежегодно превышал величину номинального валютного курса (см. табл.2).

2. За период времени с июля 1995г. по июль 1998 г. номинальный валютный курс должен был возрасти и в соответствии с теорией относительного ППС составлять на конец июля 1998 г. приблизительно 8 рублей за один доллар США.

3.  Отношение номинального валютного курса к курсу, рассчитанному на основе ППС находилось на уровне 1,65 в конце 1995 г. и 2,2 в конце 1997г. Фактически по данному показателю Россия приближалась к развитым странам, где он составляет приблизительно 1,5, чем к развивающимся странам, в которых он примерно равен 4. Это свидетельствует о снижении конкурентоспособности российского производства (в том случае, когда для его развития не созданы требуемые условия).

4. Монетарный валютный курс рубля значительно превышал его номинальный валютный курс (см. табл.2). Данное обстоятельство свидетельствует о том, что Центральный банк был не в состоянии обеспечить в случае необходимости покрытие денежной массы (М₀) величиной имеющихся у него золотовалютных резервов.

5. Падение цен на энергоресурсы в значительной степени повлияло на развитие внешнеэкономической ситуации. В результате сальдо платежного баланса по текущим операциям стало отрицательным.

6. Правительство РФ и Центральный банк России не смогли в период 1995 – 1998 гг. обеспечить устойчивый экономический рост в стране. В 1996- 1997 гг. темпы падения ВВП составляли 4 – 5% в год и лишь в 1997 г. Правительству удалось остановить падение производства. Инвестиции в этот период направлялись главным образом не на развитие отечественного производства, а на финансовые рынки, где доходность была существенно выше. Недостаток налоговых поступлений в бюджет, высокий уровень государственных расходов и политика правительства по снижению темпов инфляции вынуждали его производить займы на внутреннем и внешнем рынках, поддерживать высокие процентные ставки. Это, в свою очередь, дестимулировало развитие реального отечественного производства и способствовало увеличению пирамиды государственного долга.

    Доверие инвесторов было подорвано, началась массовая атака на российский рубль. Золотовалютные резервы Центрального банка резко снизились в течение 1998 г. с 16,81 млрд долл. до 12,48 млрд долл. (см. табл.4). Курс доллара резко возрос с 6,2 руб./дол. В начале августа 1998 г. до 20,65 руб./долл. в конце года. Обвал курса национальной валюты, начавшийся 17 августа 1998 г., фактически продолжался и в 1999 г. Правительство пыталось спасти ситуацию и удержать инвесторов, манипулируя процентной ставкой. Последняя испытывала резкие колебания от 28% до 150% в течение 1998 г.

    17 августа 1998 г. правительство РФ и Центральный банк РФ были вынуждены отказаться от политики «валютного коридора». Кризис 17 августа 1998 г. практически полностью соответствовал канонической модели кризиса, описанной П.Кругманом еще в 1979 г.

    Последствия девальвации национальной валюты можно разделить:

    I. Негативные:

    1) Инфляция. Если в 1997 г. цены выросли на 11%, то в 1998 г. их рост составил 84%, а в 1999 г. – 37%. Рост инфляции сопровождался снижением покупательского спроса и наряду с сокращением импорта привел к снижению уровня жизни населения. Произошло обнищание среднего класса.

    2) Кризис банковской системы. Большинство крупных системообразующих банков принимало значительное участие в операциях с государственными ценными бумагами и на финансовых рынках. Коммерческие банки занимали иностранную валюту у иностранных коммерческих банков с обязательством возврата в будущем суммы займа с процентами. В результате кризиса национальные коммерческие банки не могли продать государственные ценные бумаги по планируемым ценами были вынуждены обменивать национальную валюту на иностранную для возврата долгов по гораздо более невыгодному для себя курсу. Кризис банковской системы парализовал работу предприятий, поскольку банковская система – это «кровеносные сосуды» экономики государства.

    3. Кризис внешней задолженности. Правительство РФ и Центральный банк РФ объявили 90-дневный мораторий на выплату по любым финансовым кредитам, полученным от нерезидентов. Государственные ценные бумаги переоформлялись в новые ценные бумаги.

    4. Кризис предприятий, связанных с импортными поставками. Значительная девальвация национальной валюты привела к тому, что импорт стал не выгоден. Кризис произошел на предприятиях, которые ориентировались на импортные поставки (например, обанкротились некоторые предприятия, занимавшиеся сборкой импортных автомобилей).

    5. Кризис доверия. Доверие инвесторов, как отечественных, так и зарубежных, гораздо сложнее завоевать, чем потерять. Подрыв доверия инвесторов к отечественной экономике надолго отодвинул перспективы экономического роста в стране, акции российских предприятий резко обесценились в долларовом выражении, фондовый рынок был практически разрушен.

    6. Политический кризис. Кризис 17 августа 1998 г. сопровождался серьезным политическим кризисом, отставкой правительства С.Кириенко и обострением внутриполитической борьбы.

    7. Психологический кризис. Произошедший кризис в значительной степени способствовал росту социальной напряженности в обществе, многие предприятия и мелкие предприниматели обанкротились. «Психологический климат» в стране резко ухудшился.

    8. Кризис неблагоприятно отразился на экономике некоторых стран – торговых партнеров России. Уменьшение российского импорта привело к кризису некоторых экспортно ориентированных предприятий в этих странах.

    II. Позитивные:

    1) Улучшилось сальдо торгового и платежного балансов страны. Девальвация национальной валюты способствовала значительному снижению импорта и увеличению экспорта.

    2) Улучшились экспортные возможности страны. Экспорт стал очень выгодным, а экспортные предприятия увеличили заказы предприятиям-смежникам.

    3) Произошло замещение импорта отечественными товарами. Низкий курс национальной валюты стал своеобразной «пошлиной» на импорт товаров. Конкурентоспособность отечественного производства резко возросла. При дороговизне импорта отечественные товары практически стали «вне конкуренции».

    Таким образом, кризис 17 августа 1998 г. привел к серьезным негативным последствиям. Однако вместе с тем увеличил возможности отечественного производства.

    С августа 1998 г. Центральный банк осуществляет политику «регулируемого плавания» курса национальной валюты. Центральный банк не устанавливает диапазоны колебаний курса национальной валюты, как и не объявляет никаких ориентиров его будущих изменений. На период 1.01.1999 г. и 1.01.2000 г. отношение номинального валютного курса к курсу, рассчитанному на основе ППС, составляло соответственно 3,7 и 3,9 раза. Это свидетельствует о том, что сохраняется значительный стимул для отечественной промышленности, поскольку импорт не конкурентоспособен вследствие низкого курса национальной валюты. Это свидетельствует, с одной стороны, о том, что в случае неблагоприятного развития событий на валютном рынке Центральный банк имеет золотодолларовое обеспечение национальной денежной массы. С другой стороны, низкий монетарный валютный курс – признак некоторого недоверия субъектов валютных отношений к российской национальной валюте.

    В настоящее время в мире сложилась благоприятная ситуация для нашей экономики. Резкий рост цен на энергоносители способствует существенному улучшению сальдо платежного баланса, появлению значительного профицита российского бюджета, создаются реальные предпосылки для экономического роста. Политика Центрального банка направлена на увеличение золотовалютных резервов страны. Такая политика вызвана необходимостью накопления золотовалютных резервов с целью последующих выплат по внешнему валютному долгу страны. Однако целью макроэкономической политики, как неоднократно уже отмечалось нами ранее, является достижение устойчивого экономического роста. Накопление золотовалютных резервов сопровождается существенным увеличением денежной массы, в результате чего уровень инфляции остается достаточно высоким. Поиск оптимального сочетания политики стимулирования экономического роста и накопления золотовалютных резервов является важнейшей целью деятельности Правительства РФ и Центрального банка РФ.