Влияние дополнительных эмиссий на цену акционерного капитала

Если предприятие планирует увеличение акционерного капитала за счет дополнительной эмиссии акций, то цена дополнительного капитала будет несколько выше, чем цена капитала, имеющегося в его распоряжении. Возрастание цены капитала объясняется наличием расходов, связанных с проведением дополнительной эмиссии.

Размер дополнительного акционерного капитала фактически уменьшается на сумму эмиссионных расходов, а в остальном, цена дополнительного акционерного капитала рассчитывается с помощью методов, рассмотренных ранее.

Более точно цена дополнительного акционерного капитала определяется методом чистой текущей стоимости.

В результате продажи акций предприятие планирует получить следующий капитал:

P_n – размер фактически полученного дополнительного акционерного капитала

P₀ – номинальная цена акций

F – норма эмиссионных расходов

Если планируется постоянный равномерный рост выплат дивидендов, то размер дополнительного капитала можно представить следующей формулой:

g – норма выплат дивидендов

К_дк – цена дополнительного акционерного капитала

Цена акционерного капитала, привлеченного в результате дополнительной эмиссии, зависит от доходности акций в настоящий момент , уровня эмиссионных затрат (1-F) и темпа роста выплат дивидендов g.

Таким образом, стоимость капитала можно преобразовать:

WACC = K_ак×W¢₁ + K_доп×W¢₂ + K_заем×W¢₃

ПРИМЕР (на определение оптимальной инвестиционной программы предприятия):

Компания рассматривает возможность реализации следующих инвестиционных проектов (проекты должны располагаться по убыванию нормы доходности):

№ проекта	IRR, %	Объем привлекаемых инвестиций, IC
A		500 тыс. у.е. = 150 + 50 + 300
B	22	500 тыс. у.е. = 150 + 50 + 300
C		700 тыс. у.е. = 210 + 70 + 420
D		200 тыс. у.е. = 60 + 20 + 120
E		600 тыс. у.е.= 180 + 60 + 360 = 30 + 150 + 60 + 360

Источниками финансирования инвестиций являются:

1.Кредит в размере 600 тыс. у.е.при ставке 15 % в год

2. Дополнительный кредит в размере 200 тыс. у.е. при ставке 18 % в год.

3. Нераспределенная прибыль 600 тыс. у.е.

4. Эмиссия привилегированных акций с гарантированным дивидендом 20 % годовых (от стоимости).

Затраты на размещение – 5% от объема эмиссии (F).

Текущая рыночная цена привилегированных акций составляет 100 у.е.

5. Эмиссия обыкновенных акций, ожидаемый дивиденд по которым составит 24 у.е.

Текущая рыночная цена обыкновенных акций составляет 120 у.е.

Темп роста дивидендов 5%.

Затраты на размещение – 5% от объема эмиссии

Предприятие в долгосрочной перспективе придерживается следующей целевой структуры капитала:

1) заемный капитал К_з – 30 %

2) привилегированных акций – 10 %

3) собственный капитал – 60 %

Выбрать те инвестиционные проекты, которые позволят увеличить норму дивидендов.

РЕШЕНИЕ:

I. Определение стоимости источников финансирования.

1) Стоимость заемного капитала определяется с учетом влияния налогового эффекта (20 % налог на прибыль).

= ставка банковского процента×(1–ставка налогообложения прибыли) = 15 %×(1-0,2) = 12%

= 18 % × (1-0,2) = 14,4 %

2) Определить стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, которая рассчитывается на основании расчета модели с учетом чистой текущей стоимости.

%

Д – доход

F – затраты на размещение берется в расчете на одну акцию

3) Стоимость собственного капитала при использовании нераспределенной прибыли:

, F = 0

4) При эмиссии обыкновенных акций:

СК=60% - собственный капитал = 3) + 4)

ПА = 10 % - привилегированные акции 2) WACC

ЗК = 30 % - заемный капитал

II. Расчет средневзвешенной стоимости капитала.

Затраты по каждому проекту составят:

WACC_A = 12 % × 0,3 + 21,05 % × 0,1 + 25 % × 0,6 = 20,53

WACC_В = 12 % × 0,3 + 21,05 % × 0,1 + 25 % × 0,6 = 20,53

WACC_С = 12 % × 0,3 + 21,05 % × 0,1 + 26,05 % × 0,6 = 21,16

WACC_D = 12 % × 0,3 + 21,05 % × 0,1 + 26,05 % × 0,6 = 21,16

WACC_Е = 12 % × 0,05 + 14,4 % × 0,25 + 26,05 % × 0,6 + 21,05 % × 0,1 = 21,73

III. Построение графика стоимости капитала, т.е. определение предельных затрат - WACC(IC)

		Эффект при реализации проектов А и В

WACC, IRR
							Предельные возможности ниже предельных затрат, следовательно проекты C, D, Е мы не можем реализовать (нужны либо другие проекты с более высокой внутренней нормой прибыли (IRR), либо нужны другие источники)
	A				E
21,73 21,16	А В	B	С D
20,53			C
				D
					E
		+500=	+700=	+200=	+600=	IR

IV. Построение графика предельных инвестиционных возможностей проектов IRR(IC).

V. Принятие решения

Анализируя стоимость совокупного капитала по проектам А, B, C, D, E следует отметить, что при данной стоимости источников финансовых ресурсов могут быть реализованы только проекты А и В. Величина графика предельных возможностей располагается выше графика предельных затрат. Проекты C, D и E при данной стоимости источников реализованы быть не могут, и на графике по проектам C, D, E предельные возможности расположены ниже предельных затрат. График является иллюстрацией принятия решения. График позволяет формировать инвестиционную программу предприятия.