Влияние временного горизонта на риск инвестирования

Как было указано ранее, в классической трактовке измерения риска инвестиционного инструмента оценивается его волатильность при помощи показателя стандартного отклонения. В таблице 1 предыдущей главы отчетливо видно, что ценные бумаги с фиксированным доходом, представленные государственными и корпоративными облигациями, имеют меньшую волатильность, чем акции. Стандартное отклонение по облигациям не превышает 10%, в то время как по акциям крупных компаний стандартное отклонение равно 20,3%, а по акциям мелких компаний – 33,8%. Это свидетельствует о том, что колебания цен по акциям более значительны, чем по облигациям. Данное явление вполне объяснимо, так как по долговым ценным бумагам доходность является заранее известной, а по акциям доходность определяется эффективностью деятельности компаний. За предсказуемость инвесторы расплачиваются более низкой доходностью. По акциям доходность не гарантирована. На основании этого акции считаются более рискованным финансовым инструментом. При этом не учитывается временной горизонт инвестирования.

Показатели стандартного отклонения рассчитаются на основании месячных данных о доходности, а на больших временных отрезках (как в табл. 1 предыдущей главы) – на основании годовых данных. Действительно для краткосрочных инвестиций сроком до одного года волатильность играет большую роль. Однако на длительных временных отрезках волатильность не имеет столь существенного значения при оценке риска. Если инвестиционная стратегия рассчитана на длительный период, то долевые ценные бумаги являются лучшим направлением инвестирования. По данным исследовательского центра Ibbotson Associates за период с 1926г. по 1998г. доходность по акциям крупных компаний из 73 лет наблюдений в течение 47 лет превосходила доходность по казначейским векселям. По российскому рынку в силу его молодости нет такой обширной статистики. Однако за период расчета индекса РТС с сентября 1995г. по сентябрь 2007г. доходность акций, входящих в расчет индекса, превышала доходность государственных ценных бумаг в течение этого периода в 75% случаев от общего числа наблюдений.

Безусловно, более представительными являются данные за длительный период. Поэтому дальнейшая статистика приводится по данным американского рынка. В таблице 2 приведены данные о среднегодовой доходности финансовых инструментов и количестве убыточных и доходных лет по каждому из них.

Таблица 2. Доходность финансовых инструментов и доля доходных лет за период 1926—1998 гг. на фондовом рынке США

Как видно из представленных данных, доля доходных лет по всем финансовым инструментам за исключением казначейских векселей за рассматриваемый период находится примерно на одном уровне. Из 73 наблюдений число доходных лет по долгосрочным государственным облигациям составило 55 лет, а по акциям крупных компаний – 53 года. Разница в числе доходных и убыточных лет по этим финансовым инструментам абсолютно не существенна, а доходность по этим инструментам различается более чем в 2 раза. Эти данные свидетельствуют, что риск получить убыток по акциям практически сопоставим с риском получения потерь по облигациям.

На длительных периодах инвестирования меняется и волатильность финансовых инструментов. В таблице 3 приведены данные о разбросе значений доходности ценных бумаг за различные периоды владения.

Таблица 3. Диапазон годовой доходности в различных временных интервалах

(на примере рынка США за 1926-1998 гг.)

В таблице приведены данные по акциям крупных компаний и по государственным долгосрочным облигациям. Если рассматривать вариацию доходности каждого года за рассматриваемый период, то разброс годовых значений доходности по акциям очень большой: от +54% до -43,3%. По облигациям он тоже немаленький, доходность колеблется от +40,4% до -9,2%, но максимальные потери, все-таки, ограничены 9,2%. Поэтому на годовом отрезке инвестирования более предпочтительными выглядят облигации. За это инвестор соглашается на более низкую доходность, которая в среднегодовом исчислении составила 5,3% против 11,2% по акциям. Если же рассматривать 10-летний периодинвестирования, то доходность по акциям варьировалась от +20,1% до -0,9%, т. е. разброс показателей значительно меньше. На 20-летнем отрезке вариация доходностей акций еще меньше, при этом ни из периодов не был убыточным. Следует отметить, что за этот период по акциям все показатели доходности: максимальная, средняя и минимальная превысили аналогичные показатели облигаций.

Таким образом, временной горизонт существенным образом меняет представление о степени риска финансовых инструментов.

На длительных временных отрезках возникает другой вид риска, который обычно игнорируется инвесторами, а именно, риск инфляции. В предыдущем разделе мы уже говорили о том, что инфляция съедает сбережения инвесторов. В первую очередь это относится к инструментам с фиксированной доходностью: депозитам и облигациям, которые традиционно считаются менее рискованными. Инфляция превращает эти низко рискованные финансовые инструменты в достаточно рискованные. Как было рассмотрено ранее, по итогам 2006 года эти финансовые инструменты принесли инвесторам отрицательную реальную доходность, так как инфляция опережала доходность по облигациям и банковским депозитам.

Однако даже если удастся снизить инфляцию, и ставки по облигациям и депозитам будут превышать уровень инфляции, риск инвестиций в инструменты с фиксированной доходностью на длительную перспективу сохраняется. При этом он значительно выше, чем по акциям. Некоторые инвесторы, накопив достаточно большую сумму, считают, что, разместив ее на банковском депозите, смогут жить на получаемые проценты. При длительном временном горизонте данный взгляд является ошибочным.

Пример

Объем инвестирования = 10 млн. руб.
Срок инвестирования = 20 лет
Финансовый инструмент: депозитный вклад
Инфляция по пятилетиям: 1–5 гг. = 7%; 6–10 гг. = 6%; 11–15 гг. = 5%; 16-20 гг. = 4%.

При этом в расчетах принято, что ставки по депозиту превышают уровень инфляции. Но даже при таком благоприятном для российской действительности предположении денежные накопления инвестора обесцениваются. Когда инвестор изымает полученные проценты, то покупательная способность его сбережений резко снижается. В таблице 4 приведены данные о доходности банковского депозита и изменении покупательной способности сбережений инвестора.

Несмотря на то, что ставки по депозиту на 2-3% превышают уровень инфляции, покупательная способность накоплений за пятилетний период снизилась на 29%, а за 20-летний период – почти в 3 раза. Если в текущий момент (время открытия депозита) при действующей процентной ставке 10% и действующих ценах, реальный годовой доход составляет 1 000 000 рублей, то через 10 лет – только 374 300 руб.

Таблица 4. Влияние инфляции на покупательную способность накоплений и реальный доход

Из приведенных данных следует весьма важный вывод: при длительных сроках инвестирования волатильность акций не имеет существенного значения, а на первый план выдвигается риск инфляционного обесценения накоплений. Инфляция превращает «безрисковые» инвестиции в высоко рискованные.