Методы оценки экономической эффективности, учитывающие фактор времени

Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их стоимости на определенный момент времени.

Чистая текущая стоимость (чистая текущая стоимость, чистый дисконтированный доход – , интегральный экономический эффект, net present value – ) – показатель, характеризующий превышение суммы дисконтированных денежных поступлений за период реализации инвестиционного проекта над суммой дисконтированных инвестиций, требуемых на его реализацию.

,

где - сумма дисконтированных инвестиционных расходов на реализацию проекта за период времени , руб./период;

- дисконтированные чистые поступления от реализации инвестиционного проекта за период времени , руб./период.

В терминах денежных потоков чистую текущую стоимость можно охарактеризовать как суммарный дисконтированный эффект от инвестиционной и операционной деятельности (сальдо суммарного дисконтированного денежного потока от инвестиционной и операционной деятельности, рассчитанное накопленным итогом за весь период реализации инвестиционного проекта):

,

где - шаг расчетного периода;

- приток денежных средств на шаге , руб.;

- отток денежных средств на шаге , руб.;

- коэффициент дисконтирования на шаге , руб.

На практике часто пользуются модифицированной формулой:

,

где - величина оттока денежных средств на шаге без инвестиций на том же шаге, руб.

Для определения чистой текущей стоимости прежде всего необходимо подобрать норму дисконтирования и, исходя из ее значения, найти соответствующие коэффициенты дисконтирования за анализируемый расчетный период.

После определения дисконтированной стоимости притоков и оттоков денежных средств чистая текущая стоимость определяется как разность между указанными двумя величинами. Полученный результат может быть как положительным, так и отрицательным.

Таким образом, чистая текущая стоимость показывает, достигнут ли инвестиции за экономический срок их жизни желаемого уровня отдачи:

· положительное значение чистой текущей стоимости показывает, что за расчетный период дисконтированные денежные поступления превысят дисконтированную сумму капитальных вложений и тем самым обеспечат увеличение ценности фирмы;

· наоборот, отрицательное значение чистой текущей стоимости показывает, что проект не обеспечит получения нормативной (стандартной) нормы прибыли и, следовательно, приведет к потенциальным убыткам.

Очевидно, что при NPV>0 проект следует принять; NPV<0 – проект должен быть отвергнут; NPV=0 – проект не прибылен, но и не убыточен. Если NPV является положительной величиной, то это означает возможность получения дополнительного дохода сверх нормативной прибыли, при отрицательной величине чистой текущей стоимости прогнозируемые денежные поступления не обеспечивают получения минимальной нормативной прибыли и возмещения инвестиций. При чистой текущей стоимости, близкой к 0 нормативная прибыль едва обеспечивается (но только в случае, если оценки денежных поступлений и прогнозируемого экономического срока жизни инвестиций окажутся точными).

При прогнозировании доходов по годам необходимо учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Показатель - один из основных показателей оценки эффективности ИП. К достоинствам этого показателя следует отнести следующие его особенности:

1) показатель характеризует реальный абсолютный прирост капитала инвестора, т.е. показывает, насколько инвестор может стать богаче в результате реализации проекта;

2) показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. различных проектов можно суммировать в том случае, если в качестве момента приведения для различных проектов выбран один и тот же момент времени. Это свойство показателя делает его незаменимым для процедур выбора проектов из совокупности и оптимизации программы реальных инвестиций предприятия.

Абсолютная величина чистого приведенного дохода зависит от двух видов параметров. Первые характеризуют инвестиционный процесс объективно. Они определяются производственным процессом (больше продукции – больше выручки; меньше затраты – больше прибыль и т.д.). Ко второму виду относится единственный параметр – ставка сравнения. Напомним, что величина этой ставки – результат выбора, результат субъективного суждения, т.е. величина условная. В силу чего целесообразно при анализе инвестиционных проектов определять NPV не для одной ставки, а для некоторого диапазона ставок.

Рассматривая свойства чистой текущей стоимости, необходимо обратить внимание еще на одну проблему. Дело в том, что при высоком уровне ставки отдаленные платежи оказывают малое влияние на величину NPV. В силу этого варианты, различающиеся по продолжительности периодов отдачи, могут оказаться практически равноценными по конечному экономическому эффекту.

Несмотря на все преимущества оценки инвестиций, метод чистой текущей стоимости не дает ответа на все вопросы, связанные с экономической эффективностью капиталовложений. Этот метод дает ответ на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности фирмы или богатства инвестора.

Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования (payback period method - ) – продолжительность периода времени, по истечении которого суммарные дисконтированные чистые денежные поступления от реализации проекта становятся равными величине дисконтированных инвестиций в проект.

В формуле все обозначения имеют те же значения, что в предыдущих формулах.

Графическая интерпретация срока окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования

Метод расчета срока окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных дисконтированных инвестиций. Если сформулировать суть этого метода более точно, то он предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма (сумма нарастающим итогом) дисконтированных денежных поступлений сравнивается с суммой первоначальных дисконтированных инвестиций.

Критерий целесообразности реализации инвестиционного проекта определяется тем, что длительность дисконтированного срока окупаемости инвестиционного проекта оказывается меньшей в сравнении с экономически оправданным сроком его окупаемости, т.о. проект эффективен, если .

Показатель дисконтированного срока окупаемости обладает теми же достоинствами и недостатками, как и простой срок окупаемости.

Достоинства: 1) показатель простой окупаемости инвестиций завоевал широкое признание благодаря своей простоте и легкости расчета даже теми специалистами, которые не обладают финансовой подготовкой, 2) этот показатель довольно точно сигнализирует о степени рискованности проекта.

Недостатки: 1) он не связан с экономическим сроком жизни инвестиций и поэтому не может быть реальным критерием прибыльности, 2) он не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за пределами .

Поэтому показатель срока окупаемости не должен служить критерием выбора, а может использоваться лишь в виде ограничения при принятии решения. То есть если срок окупаемости проекта больше, чем принятые ограничения, то он исключается из списка возможных инвестиционных проектов.