История развития фондового рынка

Становление фондового рынка началось в конце XV – начале XVI вв. в больших городах Европы. Прообразом бирж стали собрания купцов на городских площадях перед прилавками менял. На биржевом собрании в Венеции и Флоренции осуществлялась торговля облигациями государственных займов, на лейпцигских ярмарках продавались части (акции) рудников, в Гену существовал рынок векселей. Проводилась торговля векселями также в городе Брюгге (Нидерланды) на площади возле дома знатного менялы и маклера Ван де Бурсе. Герб на доме этого менялы состоял из трех кошельков. Отсюда, как считают некоторые исследователи, и получила свое название «биржа» (старолатинское bursa – кошелек).

В начале XVII ст. возникла Амстердамская биржа, которая надолго стала важнейшей биржей мира, главным носителем прогресса в области биржевой торговли. Важным фактом в истории Амстердамской биржи было то, что она первой ввела в свой оборот акции. В XVIII в. на Амстердамской бирже котировались ценные бумаги 44 наименований, среди которых значительное место занимали акции и облигации государственных займов. Амстердамская биржа имела характер универсальной биржи – фондовой, товарной, валютной и сохранила свой характер до наших дней. В США, Англии и других странах фондовые биржи отделились от товарных.

В то время как Амстердамская биржа уже функционировала, лондонские брокеры заключали соглашения на площадях и в кафетериях. С началом промышленного переворота торговля акциями и долговыми обязательствами в Англии значительно расширилась, выросла потребность в организованном ведении торговли. И как результат в 1770 г. начала функционировать Лондонская фондовая биржа.

Первая американская фондовая биржа появилась в 1791 г. в Филадельфии, а в 1792 г. возникла биржа, которая сегодня называется Нью-йоркской фондовой биржей.

В период с XVI по XVIII вв. биржи приобрели свои основные характерные особенности. Определяющее значение для развития биржевой торговли в середине XVI в. имели биржи Антверпена и Лиона. Именно в этот период были созданы биржи в Тулузе, Гамбурге, Франкфурте и Лейпциге. В основном это были товарные и вексельные биржи. Основой работы Антверпенской и Лионской бирж были не соглашения с товарами, а работа с векселями и заемным капиталом, в основном государственными долговыми обязательствами.

В XVII-XVIII в. определяющую роль играла сначала Амстердамская, а потом Лондонская, Парижская и Венская биржи. Конец XVIII – начало XIX вв. ознаменовались появлением на рынке значительного количества больших государственных займов. Первенство здесь удерживала Англия и соответственно Лондонская биржа. На континенте в настоящее время большое значение имела Франкфуртская биржа.

В конце XIX в. в связи с широким распространением акционерной формы собственности на фондовых биржах основное место заняли операции с акциями, а торговля государственными ценными бумагами в значительной мере перешла на внебиржевой рынок.

Первой биржей в Росси стала Петербургская фондовая биржа, открытая по инициативе Петра І в 1703 г. Сначала на бирже котировались иностранные векселя и облигации государственных займов, а с 1827 г. начали котироваться акции. Несмотря на то, что биржа была открыта почти на 70 лет раньше Лондонской, играть значительную роль в экономической жизни страны она стала лишь в XIX в. Стабильная работа биржи с ежедневной котировкой ценных бумаг началась после утверждения ее устава в 1870 г.

В 1900 г. на Петербургской фондовой бирже был создан фондовый отдел, который удостоверил создание в стране единой централизованной фондовой биржи, которая получила право осуществлять котировку ценных бумаг в масштабах всей империи. Положением Министерства финансов «Об образовании на Санкт-Петербургской бирже Фондового отдела» предполагалось, что бюллетень Фондового отдела является официальным документом, а приведенные в нем курсы и цены являются обязательными при заключении соглашений на всей территории страны.

На территории Украины фондовые биржи начали действовать значительно позже, чем в Росси, поскольку после создания биржи в Санкт-Петербурге уровень товарного производства и торговли в Росси был еще продолжительное время недостаточным для широкого развития биржевой торговли. На протяжении почти целого столетия Санкт-Петербургская биржа оставалась единой в Росси. В 1796 г. была открыта биржа в Одессе, в 1816 г. – в Варшаве, в 1837 г. – в Москве и некоторых других городах.

После реформы 1861 г. в России ускоренными темпами начали устанавливаться капиталистические отношения, количество бирж значительно выросло и в 1913 г. она уже составляла 90. На территории Украины открылись биржи в Киеве (1869), Харькове (1876), Николаеве (1885) и др.

На Киевской бирже проводились операции с государственными ценными бумагами, акциями сахарных заводов, облигациями частных предприятий, векселями, закладными листами, золотом, серебром. Специфично киевскими бумагами, которые постоянно котировалось на Киевской бирже, были ценные бумаги городских кредитно-финансовых учреждений, местных машиностроительных и чугуноплавильных заводов. На протяжении 90-х годов в Киеве сформировался вторичный рынок бумаг сахарных заводов, промышленных обществ и коммерческих банков. В 1907-1908 годах в связи с ростом экспорта сахара возникли специфические ценные бумаги, связанные с правами на вывоз сахара, которые имели черты срочных соглашений.

В годы Первой мировой войны деятельность бирж прекратилась. В августе 1914 г. была закрыта также Киевская биржа, тем не менее, в сентябре она восстановила свою работу неофициально. Контракты заключались на бирже даже в 1916-1917 годах.

Функционирование фондового рынка в империи прервалось событиями 1917 г., а потом снова восстановилось на некоторое время в года нэпа. Первые товарные биржи возникли в 1921 г., а в 1923 г. при некоторых из них были открыты фондовые отделы, предназначенные для определения курса червонца и приведения в порядок валютных операций государственных органов и кооперации. Со временем там начали размещать государственные займы.

В 1930 г. с ликвидацией многоукладности в экономике, усилением командно-административной системы потребность в биржевой торговле отпала, и в стране рынок ценных бумаг прервал свое существование на долгие годы.

Биржевой рынок

Биржевая торговля ценными бумагами является одной из форм организованного рынка, который действует по определенным правилам. На биржевых торгах осуществляется организованное заключение гражданско-правовых соглашений, которые приводят к изменению права собственности на ценные бумаги лицами, которые имеют исключительное право на заключение таких соглашений. Характерными особенностями биржевой торговли является определенность места и времени, подчиненность установленным правилам биржевой торговли, концентрация спроса и предложения, публичность, гласность, регулируемость со стороны государства и общественности.

Фондовая биржа – организационно оформленный, постоянно действующий рынок, на котором создаются благоприятные условия для свободной купли-продажи ценных бумаг по рыночным ценам на регулярной и благоустроенной основе. По своему правовому статусу фондовые биржи могут быть ассоциациями, акционерными обществами или учреждениями, которые подчиняются государству.

Фондовые биржи – это некоммерческие организации, которые не преследуют цель получения собственной прибыли и не выплачивают доходов от собственной деятельности своим членам. Финансовая деятельность фондовой биржи может осуществляться за счет продажи ее акций, которые дают право стать ее членом, регулярных, как правило, ежегодных членских взносов членов биржи и биржевого собрания по каждому соглашения, которое заключается на бирже.

На фондовых биржах осуществляется преимущественно торговля акциями, торговля производными ценными бумагами сосредоточивается на специализированных биржах по торговле фьючерсными и опционными контрактами. Торговля облигациями на фондовых биржах сравнительно небольшая по объемам, поскольку подавляющее большинство облигаций находится в обороте на внебиржевом рынке.

Основными функциями биржи являются:

ü организация биржевого собрания для проведения гласных публичных торгов;

ü определение рыночной цены ценных бумаг, которые котируются на бирже;

ü гарантирование выполнения условий биржевых соглашений, разработка системы расчетов по заключенным на бирже соглашениям;

ü осуществление биржевого арбитража, решение спорных вопросов, которые возникают по биржевым соглашениям в процессе биржевых торгов;

ü обеспечение участников рынка оперативной и аналитической информацией о состоянии и тенденциях развития фондового рынка.

Определение рыночной цены является одной из важнейших функций биржи, поскольку цены на ценные бумаги, которые устанавливаются на бирже, существенно влияют на цены других активов, которые находятся в обращении. Кроме выявления и установления цены частью ценообразующей функции биржи является также стабилизация и прогноз цен на биржевом рынке. Стабилизация цен на биржевом рынке происходит через установление допустимых изменений цен на биржевые активы. Этому также оказывает содействие деятельность сотрудников биржи, которые ведут торги отдельными видами ценных бумаг и осуществляют в случае необходимости куплю-продажу ценных бумаг от своего имени. Прогнозная функция больше присуща специализированным биржам, на которых осуществляется торговля срочными контрактами, поскольку цены на рынке срочных соглашений имеют существенное влияние на формирование текущих рыночных цен.

Для организации биржевого собрания и проведения гласных публичных торгов биржа должна иметь помещение, компьютерные сети, другое материально-техническое обеспечение, подготовленный персонал. Кроме того, должны быть разработаны правила биржевой торговли и квалификационные требования к участникам торгов.

Правила биржевой торговли должны предусматривать виды ценных бумаг, которые могут котироваться на бирже, условия допуска ценных бумаг к торгам, виды соглашений, которые могут заключаться на бирже, порядок проведения торгов, формирование биржевого курса и ведения расчетов, виды услуг, которые может предоставлять биржа, и размер платы за них, обязанности членов биржи, систему информационного обеспечения и т.п..

Регулирование биржевого рынка осуществляется с целью создания нормальных условий для деятельности всех участников рынка, защиты участников рынка от недобросовестной конкуренции и мошенничества, обеспечения свободного и открытого процесса ценообразования на основе концентрации спроса и предложения, содействия развитию рынка, инновационным процессам на рынке. Процесс регулирования на биржевом рынке включает создание соответствующей законодательной и нормативной базы, отбор профессиональных участников рынка, лицензирование их деятельности, контроль за выполнением участниками рынка норм и правил функционирования рынка, в том числе систему санкций за невыполнение норм и правил поведения на рынке. Биржевой рынок – это рынок не только регулируемый государством извне, а и рынок с довольно жесткой системой саморегулирования. На биржах придерживаются писаных и неписаных кодексов поведения. Биржи являются довольно закрытыми организациями, стать членом которых, как правило, тяжело.

Для допуска к обороту и котировки на фондовой бирже ценные бумаги должны пройти процедуру листинга – включения в список ценных бумаг, которые уже котируются на бирже. Основными критериями при принятии решения о включении акций определенной компании к списку и допуска к котировке на бирже является степень интереса инвесторов к этой компании, место компании в области и ее стабильность, принадлежность компании к области, которая развивается, перспективы, которые дают возможность и в дальнейшем сохранять свои позиции на рынке. Включение ценных бумаг в листинг повышает престиж корпорации и степень ликвидности ее ценных бумаг, помогает корпорации сохранять на рынке достойную конкурентную позицию и оказывает содействие установлению справедливого ценообразования в результате котировки.

Котировка состоит в определении курсов ценных бумаг через сосредоточение спроса и предложения, сопоставление лимитов цен заказов на покупку и продажу ценных бумаг и установление оптимальной цены, при которой выполняется наибольшее количество заказов, осуществляется наибольший оборот ценных бумаг.

Различают фиксинговую котировку, или простой аукцион, и беспрерывную котировку, или беспрерывный аукцион. При фиксинговой котировке заказа на куплю-продажу ценных бумаг собираются брокерами и подаются на биржу перед проведением котировки. В определенное время происходит сопоставление реального спроса и предложения ценных бумаг. В результате котировки устанавливается единая цена, по которой выполняются все заявки и которую называют ценой дня. Как правило, на протяжении одного биржевого дня происходит одна котировка. Момент установления единой цены называют фиксингом.

Беспрерывная котировка, или мультификсинг, состоит в постоянном сопоставлении спроса и предложения ценных бумаг. Участники торгов могут выставлять заявки на покупку и продажу ценных бумаг в любой момент торговой сессии. Допускается корректирование цены и объема заявок, а также их снятие с торгов к моменту заключения соглашения. Курсом ценной бумаги на определенный момент времени является цена, по которой были выполнены последние заказы, а в продолжение дня существует великое множество курсов. При беспрерывной котировке на продолжении дня фиксируются максимальная, минимальная цены и цена соглашения «на закрытие», или цена ценной бумаги по соглашению, которое заключается перед закрытием биржи. На следующий день именно эта цена будет считаться ценой дня при оповещении результатов торгов и расчета ценоизменений на рынке.

Котировка акций компании может быть прекращена по решению биржевого совета или по требованию самой компании. Временное приостановление котировки может применяться в случае, если есть ажиотаж вокруг акций определенной корпорации или большая несбалансированность между количеством заявок на покупку и продажу этих акций.

Подавляющее большинство соглашений на биржах осуществляется с полными лотами, где лот характеризует минимальный стандартный объем биржевого актива, который может быть куплен или продан на бирже. Лот может определять минимальное количество ценных бумаг, которые могут быть куплены (проданы) на торгах, или минимальный объем соглашения в денежных средствах. В биржевой торговле допускаются операции с неполными лотами, тем не менее, они, как правило, осуществляются через специалистов. Специалисты действуют при этом как дилеры, выполняя операцию от своего имени и за свой счет и беря за предоставленную услугу комиссионные (12,5 цента за акцию на NYSE).

Порядок проведения операций на фондовой бирже состоит в подаче заявки, заключении соглашения, проверке параметров соглашения (если соглашение заключается устно или по телефону), осуществимых взаиморасчетов, выполнении соглашения. Соглашения, заключенные на бирже, обязательно регистрируются биржей или профессиональным участником биржевой торговли, который имеет на это право.

При проведении торгов одни заявки брокеров выполняются непосредственно, другие по тем или иным причинам могут быть переданы специалистам для выполнения. Основные схемы заключения соглашений приведены на рис. 1.

Рис. 1. Схемы заключения соглашений на бирже

В соответствии с первой схемой покупатель и продавец подают соответствующие заявки брокерам. При этом они предварительно заключают с брокерами договор на обслуживание и гарантируют оплату купленных ценных бумаг или передают брокеру ценные бумаги, которые предлагаются к продаже. Брокеры выполняют заказы клиентов. После этого проводят клиринг и расчеты по соглашению.

По второй схеме дилер скупает ценные бумаги у продавца и от своего имени продает покупателю. Соответственно третьей схеме один брокер берет заявку покупателя и выполняет ее, купив ценные бумаги у дилера. Второй брокер выполняет заявку продавца, продавая соответствующие ценные бумаги дилеру.

Оформление ценных бумаг разных инвесторов на имя брокера во многих случаях облегчает процедуру клиринга. Если, например, покупатель и продавец акций являются клиентами одного брокера и зарегистрировали ценные бумаги на имя брокера, имя держателя акций в результате купли-продажи не изменяется.

Основными параметрами соглашения, которое заключается на фондовой бирже, является название, цена и количество актива, срок выполнения, если осуществляется передача ценных бумаг, и срок расчетов, если происходит передача денежных средств. Подавляющее большинство соглашений на бирже заключается соответственно принципу «поставки против оплаты», если продавец для получения оплаты сначала осуществляет поставку ценных бумаг контрагенту соглашения. Оплата проводится одновременно с поставкой ценных бумаг. Непосредственный перевод средств происходит через несколько дней после заключения соглашения к окончанию дня, предназначенного для выполнения соглашения. С развитием телекоммуникационных и компьютерных систем срок перевода средства имеет тенденцию к сокращению. В будущем расчеты будут осуществляться на беспрерывной и ежедневной основе.

Подавляющее большинство биржевых операций имеет непроизводственный характер и ориентирован на получение спекулятивной прибыли от использования постоянных колебаний курсов ценных бумаг. Существует только одна биржевая операция, которую можно считать производственной, – это размещение новых ценных бумаг. Через биржу может быть проведена также продажа акций по контрольной позиции или продажа акций, выпущенных раньше, в виде контрольного пакета в количестве, достаточном для изменения контроля над компанией. Допускается закрытое размещение акций, которые выпускаются дополнительно к выпущенным ранее и уже включенных в биржевой список. Если количество дополнительных акций составляет более как 25% акций, которые уже находятся в обороте, биржа может требовать согласия акционеров компании на закрытое размещение акций. Биржа может также требовать от покупателей акций обязательства не перепродавать акции на протяжении определенного периода времени.

Широкое внедрение компьютерных технологий в биржевой торговле привело к тому, что определенное количество биржевых операций выполняется в автоматическом режиме. Удобная и быстродействующая система компьютерного заключения соглашений, которые в целом оказывают содействие повышению эффективности биржевого рынка, иногда играет отрицательную роль в моменты потери биржей равновесия в результате спекулятивных операций.

Кроме стандартных услуг по операциям с ценными бумагами, фондовые биржи обеспечивают участников операций на фондовом рынке оперативной и аналитической информацией о состоянии фондового рынка и тенденциях его развития. До 30% доходов бирж составляют доходы от предоставления информационных услуг.

Наибольшими фондовыми биржами мира являются биржи Нью-Йорка, Токио и Лондона. Биржи, за исключением этих и еще нескольких крупных бирж, представляют собой довольно небольшие рынки, которые отрицательно влияют на ликвидность рынка акций. Среди 14 наибольших фондовых бирж мира 6 американских.

Около трети акций, которые котируются на Лондонской бирже, являются акциями иностранных корпораций, на Токийское – часть иностранных акций не превышает 10%. В США и Японии рыночная цена акций, которые котируются на биржах на протяжении года, составляет около 80% стоимости акций, которые находятся в обороте. Это означает, что эта часть акций меняет на протяжении года своих собственников. Разность между ценами спроса-предложения на развитых рынках составляет около 0,1% цены биржевого актива.

За последние годы резко вырос объем биржевых операций. Одной из причин резкого увеличения количества трансакций на бирже стали изменения в составе инвесторов. Если раньше большинство соглашений заключалось в пользу маленьких инвесторов, то сегодня около 70% ежедневных соглашений связаны с большими институциональными инвесторами – инвестиционными и страховыми компаниями, пенсионными фондами и т.п..

Дальнейшее развитие биржевой торговли приводит к размыванию принципов определенности места, времени и публичности. Компьютеризация и телекоммуникации вместе с либерализацией фондового рынка оказывают содействие глобализации рынка и его действию практически непрерывно. Увеличивается количество участников, исчезает отличие между биржевым и внебиржевым рынком.